股指期货期现套利

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1、1 股指期货期现套利股指期货期现套利模型模型* *策略策略* *交易交易 2 股指期货市场情况股指期货市场情况沪深沪深300指数期货于指数期货于4月月16日在中金所挂牌上市日在中金所挂牌上市沪深沪深300指数股指期货市场呈现以下特点：指数股指期货市场呈现以下特点：投资者积极性较高，市场流动性好投资者积极性较高，市场流动性好日内交易频繁，投机性交易占比大日内交易频繁，投机性交易占比大套利交易资金相对较少，套利空间大，套利机会多套利交易资金相对较少，套利空间大，套利机会多3期现套利空间期现套利空间n 20102010年年化收益大概在年年化收益大概在10%-20%10%-20%n 其他市场：其他市场

2、： 台湾：台湾：0.5%-2%0.5%-2% 澳大利亚：澳大利亚：0.2%-0.8%0.2%-0.8% 香港：香港：1%1% 韩国：韩国： 0.5% 0.5% 新加坡：新加坡： 0.5% 0.5% 印度：印度： 1%-2% 1%-2% 4 期现套利意义期现套利意义n 机构投资者或资金量较大的投资者用于现金管理的机构投资者或资金量较大的投资者用于现金管理的有效手段。有效手段。 理论上是无风险收益。理论上是无风险收益。n 当对股票市场趋势方向判断不明时，则更是一个比当对股票市场趋势方向判断不明时，则更是一个比较好的、稳妥的获利途径。较好的、稳妥的获利途径。 11 11月单月沪深月单月沪深30030

3、0指数下跌指数下跌7.19%7.19%，而期现套利收益，而期现套利收益可以达到可以达到2%-3%2%-3%。 5股指期货期现套利-理论模型股指期货期现套利-实际操作期现套利案例分析及经验分享主要内容主要内容: :6 股指期货期现套利股指期货期现套利-理论模型理论模型期现套利定义：期现套利定义： 利用股指期货合约与其对应的现货指数之间暂时的不合理价差，通利用股指期货合约与其对应的现货指数之间暂时的不合理价差，通过买入相对低估资产，卖出相对高估资产以获得收益的投资行为。过买入相对低估资产，卖出相对高估资产以获得收益的投资行为。卖出指数期货，买入指数中的成分股组合卖出指数期货，买入指数中的成分股组合

4、买入指数期货，卖出指数中的成分股组合买入指数期货，卖出指数中的成分股组合套利套利收益收益股指期货以现货指数为标的，期货合约价格到期一定会收敛于现货股指期货以现货指数为标的，期货合约价格到期一定会收敛于现货指数。指数。7根据持有成本理论，推导出股指期货的理论定价模型：根据持有成本理论，推导出股指期货的理论定价模型： 其中：其中： t t为时间变量；为时间变量；T T为股指期货合约的到期交割日（单位：年）；为股指期货合约的到期交割日（单位：年）； 为到期日为为到期日为T T的股指期货合约在的股指期货合约在t t时的理论价格；时的理论价格； 为为t t时的股指现货价格；时的股指现货价格； r r为无

5、风险年利率；为无风险年利率； d d为指数的年股息率；为指数的年股息率； 为为t t时的股指期货价格。时的股指期货价格。 股指期货期现套利股指期货期现套利-理论模型理论模型8 股指期货期现套利股指期货期现套利理论模型理论模型到期日到期日结算价算价价格价格期期货价格价格( (正价差正价差) )期期货理理论价格价格现货价格价格期期货价格价格( (逆价差逆价差) )价格变化模式价格变化模式时间当当当当 ，正向套利机会，正向套利机会，正向套利机会，正向套利机会当当当当 ，反向套利机会，反向套利机会，反向套利机会，反向套利机会9 套利成本是决定是否存在套利机会的关键因素套利成本是决定是否存在套利机会的关

6、键因素 套利成本主要包括：套利成本主要包括：交易费用（佣金，印花税，交易所收取的相关费用）资金成本（机会成本）冲击成本（流动性不足/交易时滞)股指期货期现套利股指期货期现套利- -成本分析成本分析10无套利区间模型无套利区间模型 期货交易成本，期货冲击成本，现货交易成本，现货冲击成本，资金成本，保证金利率， t时刻的现货价格，t时刻的期货合约价格，M 合约乘数 D 现货的分红， d 红利率 股指期货期现套利股指期货期现套利无套利区间无套利区间融券费率，k 融券保证金比例 11无套利区间模型无套利区间模型 股指期货期现套利股指期货期现套利无套利区间无套利区间无套利期间上限：沪深无套利期间上限：沪

7、深无套利期间上限：沪深无套利期间上限：沪深300300300300指数价格指数价格指数价格指数价格+ + + +固定成本固定成本固定成本固定成本+ + + +可变成本可变成本可变成本可变成本无套利期间下限：沪深无套利期间下限：沪深无套利期间下限：沪深无套利期间下限：沪深300300300300指数价格指数价格指数价格指数价格- - - -固定成本固定成本固定成本固定成本- - - -可变成本可变成本可变成本可变成本固定成本：资金成本固定成本：资金成本+ +交易费用（现货、期货）交易费用（现货、期货）+ +现货组合跟踪误差现货组合跟踪误差可变成本：现货冲击成本可变成本：现货冲击成本+ +期货冲击

8、成本期货冲击成本12出现套利机会，实施出现套利机会，实施正向套利策略正向套利策略：买入现货，卖出期货买入现货，卖出期货出现套利机会，实施出现套利机会，实施反向套利策略反向套利策略：买入期货，卖出现货买入期货，卖出现货 股指期货期现套利股指期货期现套利正向套利与反向套利正向套利与反向套利当该价格超出无套利区间边界时，可能出现套利机会，触发套利机制。当该价格超出无套利区间边界时，可能出现套利机会，触发套利机制。 无套利区间上限无套利区间上限无套利区间上限无套利区间上限无套利区间下限无套利区间下限无套利区间下限无套利区间下限13套利机会监控套利机会监控套利机会监控套利机会监控 股指期货期现套利股指期

9、货期现套利无套利区间图示无套利区间图示n日期n价格n合理价格n实际价格n套利机会出现n套利机会出现nT1 T2nT3 T4n无套利区间上限n无套利区间下限14 股指期货期现套利股指期货期现套利- -实际操作实际操作期现套利组合构建期现套利组合构建期现套利交易策略期现套利交易策略期现套利风险管理期现套利风险管理期现套利资金管理期现套利资金管理内容内容:抓住市抓住市场行行为，分享市分享市场利利润。15股指期货期现套利股指期货期现套利实际操作实际操作期现套利操作流程期现套利操作流程现货组合构建现货组合构建现货组合构建现货组合构建套利机会监控套利机会监控套利机会监控套利机会监控套利交易执行套利交易执行

10、套利交易执行套利交易执行套利策略选择套利策略选择套利策略选择套利策略选择期现套利是股指期货与股指期现套利是股指期货与股指现货之间的套利，是利用股现货之间的套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指期货合约与其对应的现货指数之间暂时出现的不合理指数之间暂时出现的不合理价格差进行的套利交易。价格差进行的套利交易。期期现套利套利无无风险套利套利16 股指期货期现套利股指期货期现套利现货组合构建现货组合构建 沪深沪深300300指数基金构建现货组合指数基金构建现货组合 ETFETF基金构建现货组合基金构建现货组合 标的指数成分股构建现货组合标的指数成分股构建现货组合 期现套利时，由于市场上并不存在标准化

11、的现货组合，因此需要我期现套利时，由于市场上并不存在标准化的现货组合，因此需要我们通过一定的组合技术，模拟出一个与沪深们通过一定的组合技术，模拟出一个与沪深300300指数相近的组合作为指指数相近的组合作为指数的替代，进行套利操作。数的替代，进行套利操作。现货组合现货组合构建策略构建策略17市场上现有的沪深市场上现有的沪深300300指数基金共有指数基金共有1818只，其中包括只，其中包括4 4只只LOFLOF基金，另外基金，另外1414只均为开放式基金。只均为开放式基金。( (嘉实嘉实300300、建信、建信300300、鹏华、鹏华300300、银华、银华300)300)优点：优点：指数基金

12、是最简单的现货替代品种，它可使投资者避免对指数成分指数基金是最简单的现货替代品种，它可使投资者避免对指数成分股组合直接进行买卖交易，而将现货的模拟环节交由基金管理公司来执行，股组合直接进行买卖交易，而将现货的模拟环节交由基金管理公司来执行，同时，该现货模拟方法具有交易成本低、拟和度高的特点，较为简单易行。同时，该现货模拟方法具有交易成本低、拟和度高的特点，较为简单易行。缺点：缺点：由于交易方式的不同，开放式基金很难用于对交易及时性要求很高由于交易方式的不同，开放式基金很难用于对交易及时性要求很高的期现套利。而的期现套利。而LOFLOF基金的交割方式为基金的交割方式为T+2T+2，这无疑也会在较

13、大程度上影响，这无疑也会在较大程度上影响期现套利的效率。流动性不利于大资金运作。期现套利的效率。流动性不利于大资金运作。 股指期货期现套利股指期货期现套利现货组合构建现货组合构建运用股指期货标的指数基金构建现货组合运用股指期货标的指数基金构建现货组合18利用利用ETFETF基金构建现货组合基金构建现货组合 目前国内尚没有基金公司推出沪深目前国内尚没有基金公司推出沪深300ETF300ETF。但我们可以通过相应的。但我们可以通过相应的ETFETF基金来构建现货组合模拟沪深基金来构建现货组合模拟沪深300300指数指数. .市场上与沪深市场上与沪深300300指数相关系指数相关系数较高且流通性较好

14、的主要是数较高且流通性较好的主要是50ETF50ETF、上证、上证180ETF180ETF和深圳和深圳100ETF100ETF。ETFETF优点：优点： 首先，首先，ETFETF基金相对于基金相对于LOFLOF，具有交易成本低、交易方便、交易效率，具有交易成本低、交易方便、交易效率 高等特点。其次，高等特点。其次，ETFETF采用完全被动的指数化投资策略，管理费较低，采用完全被动的指数化投资策略，管理费较低， 操作透明度较高，可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数操作透明度较高，可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数 成份股。使用成份股。使用ETFETF基金来模拟标的指数是较好的现

15、货模拟方法，拟合度基金来模拟标的指数是较好的现货模拟方法，拟合度 较高，跟踪误差较小。较高，跟踪误差较小。ETFETF缺点：缺点： 流动性相对不足，规模相对较小。流动性相对不足，规模相对较小。 股指期货期现套利股指期货期现套利现货组合构建现货组合构建19今年之前上市交易的今年之前上市交易的7 7只只ETFETF： 股指期货期现套利股指期货期现套利现货组合构建现货组合构建基金名称基金名称 上市日期上市日期 基金份额（亿）基金份额（亿） 最新价格（元）最新价格（元） 相关系数相关系数 华夏上证华夏上证50ETF 50ETF 2005-2-23113.65566762.0130.9668易方达深证易

16、方达深证100ETF 100ETF 2006-4-24241.06833170.8300.9774华安上证华安上证180ETF 180ETF 2006-5-18102.44226740.6650.9909华夏中小板华夏中小板ETF ETF 2006-9-1113.300648543.3080.8908友邦华泰红利友邦华泰红利ETF ETF 2007-1-1813.156757032.2400.9657工银上证央企工银上证央企50ETF 50ETF 2009-10-278.789592191.3340.9598交银交银180 180 治理治理ETF ETF 2009-12-1554.465243

17、620.7600.9562截止日期：截止日期：20102010年年1111月月2626日日20各各ETFETF日均成交额（单位：亿元）日均成交额（单位：亿元） 股指期货期现套利股指期货期现套利现货组合构建现货组合构建09年日均成交量年日均成交量今年以来日均成交量今年以来日均成交量21 完全复制法完全复制法完全复制法完全复制法(full replication)(full replication)(full replication)(full replication) 购买标的指数中的所有成份股票，并且按照每种成份股票在标的指数中购买标的指数中的所有成份股票，并且按照每种成份股票在标的指数中购买

18、标的指数中的所有成份股票，并且按照每种成份股票在标的指数中购买标的指数中的所有成份股票，并且按照每种成份股票在标的指数中的权重确定购买的比例以构建组合从而达到复制指数的目的。的权重确定购买的比例以构建组合从而达到复制指数的目的。的权重确定购买的比例以构建组合从而达到复制指数的目的。的权重确定购买的比例以构建组合从而达到复制指数的目的。 这种方法模拟误差最小，模拟效果最好，但是在实际操作中采用该方法这种方法模拟误差最小，模拟效果最好，但是在实际操作中采用该方法这种方法模拟误差最小，模拟效果最好，但是在实际操作中采用该方法这种方法模拟误差最小，模拟效果最好，但是在实际操作中采用该方法进行套利需要有

19、程序化下单系统，尤其是当指数成份股非常多时，比较适合进行套利需要有程序化下单系统，尤其是当指数成份股非常多时，比较适合进行套利需要有程序化下单系统，尤其是当指数成份股非常多时，比较适合进行套利需要有程序化下单系统，尤其是当指数成份股非常多时，比较适合机构投资者进行大规模套利。机构投资者进行大规模套利。机构投资者进行大规模套利。机构投资者进行大规模套利。 （停牌股票处理：权重按比例配给其他成分股；（停牌股票处理：权重按比例配给其他成分股；（停牌股票处理：权重按比例配给其他成分股；（停牌股票处理：权重按比例配给其他成分股；ETFETFETFETF替代）替代）替代）替代）分层抽样法分层抽样法(str

20、atified sampling)(stratified sampling) 采用两阶段优选法。第一阶段是抽样，根据一定标准（如根据采用两阶段优选法。第一阶段是抽样，根据一定标准（如根据值、与值、与标的指数的相关系数、在指数中的权重等）选出样本股票；第二阶段是权重标的指数的相关系数、在指数中的权重等）选出样本股票；第二阶段是权重配置。关于权重配置，可以直接由样本股票在标的指数中的权重同比例放大配置。关于权重配置，可以直接由样本股票在标的指数中的权重同比例放大得到；也可以通过最优化算法，得到跟踪误差最小的最优权重，同时保证较得到；也可以通过最优化算法，得到跟踪误差最小的最优权重，同时保证较小的调

21、整频率和跟踪成本。小的调整频率和跟踪成本。采用股指期货标的指数成分股构建现货组合采用股指期货标的指数成分股构建现货组合 股指期货期现套利股指期货期现套利现货组合构建现货组合构建22优化选样法优化选样法(optimization approach)(optimization approach) 与分层抽样法的本质区别在于不需要进行独立的抽样，采用单阶段与分层抽样法的本质区别在于不需要进行独立的抽样，采用单阶段优化法直接通过最优化算法确定成份股品种和权重。优化法直接通过最优化算法确定成份股品种和权重。方法比较：方法比较： 优化选样法和分层抽样法减少了成份股的数量，降低了建仓成本和维优化选样法和分层

22、抽样法减少了成份股的数量，降低了建仓成本和维护成本，但需注意以下几点：一是注意所选样本必须是在所有成份股中所护成本，但需注意以下几点：一是注意所选样本必须是在所有成份股中所占权重较大的股票；二是所选股票必须是经营状况良好，且是股票价格不占权重较大的股票；二是所选股票必须是经营状况良好，且是股票价格不易受到操控的股票；三是组合中所选成分股的数量在易受到操控的股票；三是组合中所选成分股的数量在6060只以上时，其模拟只以上时，其模拟标的指数的效果才比较好。标的指数的效果才比较好。 总的来看，抽样复制易于操作、成本较完全复制低，但抽样拟合度较总的来看，抽样复制易于操作、成本较完全复制低，但抽样拟合度

23、较低。完全复制虽然拟合度较高，但交易和冲击成本相对略高。两种各有利低。完全复制虽然拟合度较高，但交易和冲击成本相对略高。两种各有利弊。弊。 股指期货期现套利股指期货期现套利现货组合构建现货组合构建23建议：建议： 如果市场出现套利机会，并且基差较大、离合约到期日时间较长，投如果市场出现套利机会，并且基差较大、离合约到期日时间较长，投 资者的套利资金很大时，可以考虑采用指数全复制策略。资者的套利资金很大时，可以考虑采用指数全复制策略。 可以放大规模，跟踪误差小。可以放大规模，跟踪误差小。 如果市场上基差较小，且基差波动幅度较大，套利资金量不大的如果市场上基差较小，且基差波动幅度较大，套利资金量不

24、大的 投资者可以考虑采用投资者可以考虑采用ETFETF组合策略组合策略. . 其交易成本低，交易迅速，可其交易成本低，交易迅速，可 提高资金使用效率。提高资金使用效率。 75%75%上证上证180ETF+25%180ETF+25%深深100ETF100ETF 50% 50%上证上证50ETF+50%50ETF+50%深深100ETF100ETF 股指期货期现套利股指期货期现套利现货组合构建现货组合构建24ETFETF组合与沪深组合与沪深300300走势（走势（180ETF 75% + 100ETF 25%180ETF 75% + 100ETF 25%） 股指期货期现套利股指期货期现套利现货组合

25、构建现货组合构建25ETFETF组合与沪深组合与沪深300300走势（走势（50ETF 50% + 100ETF 50%50ETF 50% + 100ETF 50%） 股指期货期现套利股指期货期现套利现货组合构建现货组合构建26正向套利正向套利( (卖期期货买现货) )逆向套利逆向套利( (买期期货卖现货) ) 期货与现货价格大幅度扭曲，是市场风险也是套利的获利机会 股指期货期现套利股指期货期现套利套利机会监控套利机会监控 现货价格现货价格现货价格现货价格 期货价格期货价格期货价格期货价格27期望套利净利润期望套利净利润= Basis Total Cost其中，Basis = 指数期货价格与现

26、货价格差距（基差）Total Cost = 误差绝对值+交易成本交易成本又可分类如下交易成本又可分类如下: :过户费、经手费、证管费、佣金、手续费等印花税价格冲击成本资金成本价差偏离幅度不足价差偏离幅度不足现货价格价格价差偏离幅度不足价差偏离幅度不足股指期货期现套利股指期货期现套利套利机会监控套利机会监控28股指期货期现套利股指期货期现套利套利机会监控套利机会监控成本换算成本换算成本换算成本换算费用费用费用费用成分股组合成分股组合成分股组合成分股组合ETFETFETFETF组合组合组合组合印花税0.100%现货交易费用0.100%0.100%期货交易费用0.011%0.011%资金成本0.20

27、0%0.200%冲击成本+跟踪误差0.1%-0.2%0.1%-0.2%折算成点数（考虑资金成本）15-2015-20点点12-1712-17点点折算成点数（不考虑资金成本）10-1510-15点点7-127-12点点备注：资金成本使用的是一年定期存款利率备注：资金成本使用的是一年定期存款利率29n 套利方向的选择。正向期现套利策略和反向期现套利策略。套利方向的选择。正向期现套利策略和反向期现套利策略。 股指期货期现套利股指期货期现套利套利策略选择套利策略选择n 现货组合的选择。根据市场基差变化情况，选择适当的现货模拟组合。现货组合的选择。根据市场基差变化情况，选择适当的现货模拟组合。n 建仓比

28、例的选择。根据资金调度情况，选择建仓比例。建仓比例的选择。根据资金调度情况，选择建仓比例。当基差足以涵盖期望收益和全部成本时，便可交易。当基差足以涵盖期望收益和全部成本时，便可交易。30 股指期货期现套利股指期货期现套利交易执行交易执行建仓建仓建仓建仓平仓平仓平仓平仓当市场出现正向套利机会时，可以买入现货组合，当市场出现正向套利机会时，可以买入现货组合，同时卖出沪深同时卖出沪深300300指数期货当月合约。指数期货当月合约。当市场出现反向套利机会时，可以卖出现货组合，当市场出现反向套利机会时，可以卖出现货组合，同时买入沪深同时买入沪深300300指数期货当月合约。指数期货当月合约。当基差为零或

29、出现负基差时，平仓。当基差为零或出现负基差时，平仓。当基差为零或出现正基差时，平仓。当基差为零或出现正基差时，平仓。n 有时基差收敛到一定程度时也可以平仓，提高资金使用效率有时基差收敛到一定程度时也可以平仓，提高资金使用效率31 股指期货期现套利股指期货期现套利交易执行交易执行关注：关注：关注：关注：期货、现货同时建仓，不留风险敞口期货、现货同时建仓，不留风险敞口期货、现货同时建仓，不留风险敞口期货、现货同时建仓，不留风险敞口资产配置比例资产配置比例资产配置比例资产配置比例合约月份选择合约月份选择合约月份选择合约月份选择( ( ( (期限匹配、基差、流动性期限匹配、基差、流动性期限匹配、基差、

30、流动性期限匹配、基差、流动性) ) ) )下单批次下单批次下单批次下单批次期货展期或移仓（主力合约转换时间）期货展期或移仓（主力合约转换时间）期货展期或移仓（主力合约转换时间）期货展期或移仓（主力合约转换时间）基差变化，及时补足保证金基差变化，及时补足保证金基差变化，及时补足保证金基差变化，及时补足保证金更新组合更新组合更新组合更新组合32沪深沪深沪深沪深300300300300指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图沪深沪深沪深沪深300300300300指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图3

31、3沪深沪深沪深沪深300300300300指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图沪深沪深沪深沪深300300300300指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图34沪深沪深沪深沪深300300300300指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图沪深沪深沪深沪深300300300300指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图35沪深沪深沪深沪深300300300300指数期货现货基差走势图指数期货现货基差

32、走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图沪深沪深沪深沪深300300300300指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图指数期货现货基差走势图36模型风险模型风险现股组合模型误差(利率、红利、基差、圆整问题)资料期间（历史数据、跟踪误差）市场风险市场风险流动性风险（冲击成本）流动性风险(涨跌停板、停牌替代，平仓时停牌股票的处理)换股风险（指数成分股调整）操作操作风险风险操作专业能力(经验、熟练度)操作规律(制度、自律)信息系统(稳定性、效率、风管能力、正确性)9/20/202436 股指期货期现套利股指期货期现套利套利风险管理套利风险管理37 股指期货期现套

33、利股指期货期现套利资金管理资金管理交易保证金、结算准备金管理交易保证金、结算准备金管理 两者配比两者配比1:11:1（基于（基于2007-2010 2007-2010 沪深沪深300 300 指数历史样本的指数历史样本的VAR VAR 模型选取模型选取95%95%的的置信水平）置信水平） 两者配比两者配比1:1.61 (1:1.61 (保证期货合约两个涨停板）保证期货合约两个涨停板）期货、现货资产配置管理期货、现货资产配置管理 1 1手现货：手现货：3200*300=963200*300=96万万 1 1手期货：手期货：96*15%=14.496*15%=14.4万（保证金）万（保证金） 结算

34、准备金：结算准备金： 23.2 23.2万万 （按（按1 1：1.611.61比例）比例） 现货现货96+96+期货期货37.6=133.637.6=133.6（万元）（万元） 现货与期货资产配置比例现货与期货资产配置比例2.552.55：1 1 补充保证金流程补充保证金流程/ /预案、资金调度效率管理预案、资金调度效率管理套套套套利利利利资资资资金金金金管管管管理理理理建仓时点建仓时点建仓时点建仓时点:10:10月月月月2828日日日日1414点，点，点，点， 基差基差基差基差116116点点点点38 期现套利案例：期现套利案例：建仓：建仓：建仓：建仓：IF1011IF1011IF1011I

35、F1011合约与合约与合约与合约与HS300HS300HS300HS300指数分时基差走势图指数分时基差走势图指数分时基差走势图指数分时基差走势图（2010201020102010年年年年10101010月月月月21212121日日日日-2010-2010-2010-2010年年年年10101010月月月月29292929日）日）日）日）基差392010201020102010年年年年10101010月月月月28282828日日日日14141414：00000000，沪深，沪深，沪深，沪深300300300300指数为指数为指数为指数为3398339833983398点，点，点，点，一手指数现

36、货的价值：一手指数现货的价值：一手指数现货的价值：一手指数现货的价值： 3398*300=101.94 3398*300=101.94 3398*300=101.94 3398*300=101.94（万元）（万元）（万元）（万元）股指期货当月合约股指期货当月合约股指期货当月合约股指期货当月合约IF1011IF1011IF1011IF1011价格价格价格价格3514351435143514，保证金比例，保证金比例，保证金比例，保证金比例15%15%15%15%，1 1 1 1手指数期货保证金占用：手指数期货保证金占用：手指数期货保证金占用：手指数期货保证金占用： 3514*300*15%=15.

37、8 3514*300*15%=15.8 3514*300*15%=15.8 3514*300*15%=15.8（万元）（万元）（万元）（万元） 结算准备金占用：结算准备金占用：结算准备金占用：结算准备金占用： 15.8 15.8 15.8 15.8（万元）（按（万元）（按（万元）（按（万元）（按1 1 1 1：1 1 1 1比例）比例）比例）比例）期现套利总资金占用：期现套利总资金占用：期现套利总资金占用：期现套利总资金占用：101.94+15.8*2=133.54101.94+15.8*2=133.54101.94+15.8*2=133.54101.94+15.8*2=133.54（万元）（

38、万元）（万元）（万元）期现套利案例期现套利案例期现套利案例期现套利案例收益计算收益计算收益计算收益计算基差基差基差基差=116=116=116=116点点点点交易策略：做空交易策略：做空交易策略：做空交易策略：做空1 1 1 1手指数期货，买入指数全复制组合手指数期货，买入指数全复制组合手指数期货，买入指数全复制组合手指数期货，买入指数全复制组合套利建仓套利建仓套利建仓套利建仓40 期现套利案例：期现套利案例：平仓：平仓：平仓：平仓：基差IF1011IF1011IF1011IF1011合约与合约与合约与合约与HS300HS300HS300HS300指数分时基差走势图指数分时基差走势图指数分时基

39、差走势图指数分时基差走势图（2010201020102010年年年年11111111月月月月9 9 9 9日日日日-2010-2010-2010-2010年年年年11111111月月月月16161616日）日）日）日）平仓时点平仓时点平仓时点平仓时点:11:11月月月月1010日日日日1313点点点点1515分，分，分，分， 基差基差基差基差1010点点点点412010201020102010年年年年11111111月月月月10101010日日日日13131313：15151515，沪深，沪深，沪深，沪深300300300300指数为指数为指数为指数为3488348834883488点，点，点

40、，点，股指期货当月合约股指期货当月合约股指期货当月合约股指期货当月合约IF1011IF1011IF1011IF1011价格为价格为价格为价格为3498349834983498。期现套利案例期现套利案例期现套利案例期现套利案例收益计算收益计算收益计算收益计算基差基差基差基差=10=10=10=10点点点点交易策略：多头平仓交易策略：多头平仓交易策略：多头平仓交易策略：多头平仓1 1 1 1手指数期货，卖出现货持仓组合手指数期货，卖出现货持仓组合手指数期货，卖出现货持仓组合手指数期货，卖出现货持仓组合 获利平仓（不考虑成本）获利平仓（不考虑成本）获利平仓（不考虑成本）获利平仓（不考虑成本） 股指期

41、货股指期货股指期货股指期货IF1011IF1011IF1011IF1011 卖空：卖空：卖空：卖空：3514351435143514 买入：买入：买入：买入：3498349834983498 盈亏：盈亏：盈亏：盈亏：16*30016*30016*30016*300 =4800 =4800 =4800 =4800（元）（元）（元）（元） 沪深沪深沪深沪深300300300300现货组合现货组合现货组合现货组合 买入：买入：买入：买入：3398339833983398 卖出：卖出：卖出：卖出：3488348834883488 盈亏：盈亏：盈亏：盈亏：90*300 90*300 90*300 90*

42、300 =27000 =27000 =27000 =27000（元）（元）（元）（元）套利盈利：套利盈利：套利盈利：套利盈利：31800318003180031800元元元元= = = =（116-10116-10116-10116-10）*300*300*300*30042期现套利案例期现套利案例期现套利案例期现套利案例收益计算收益计算收益计算收益计算获利平仓（考虑成本）获利平仓（考虑成本）获利平仓（考虑成本）获利平仓（考虑成本）假定全部成本为假定全部成本为假定全部成本为假定全部成本为15151515点，点，点，点，期现套利资金占用：期现套利资金占用：期现套利资金占用：期现套利资金占用：13

43、3.54133.54133.54133.54（万元）（万元）（万元）（万元）实际收益实际收益实际收益实际收益：（：（：（：（116-10-15116-10-15116-10-15116-10-15）点点点点* * * *300300300300元元元元=27300=27300=27300=27300（元）（元）（元）（元）实际收益率：实际收益率：实际收益率：实际收益率：2.04% 2.04% 2.04% 2.04% 资金占用时间：资金占用时间：资金占用时间：资金占用时间：14141414个自然日个自然日个自然日个自然日43期现套利案例期现套利案例期现套利案例期现套利案例展仓展仓展仓展仓IF10

44、12-IF1011展仓时点展仓时点展仓时点展仓时点:11:11月月月月1111日日日日1111点点点点1515分，分，分，分，IF1012IF1012与与与与IF1011IF1011的的的的价差为价差为价差为价差为79.279.2点点点点展仓：展仓：展仓：展仓：IF1012IF1012IF1012IF1012合约与合约与合约与合约与IF1011IF1011IF1011IF1011合约分时价差走势图合约分时价差走势图合约分时价差走势图合约分时价差走势图（2010201020102010年年年年11111111月月月月9 9 9 9日日日日-2010-2010-2010-2010年年年年11111

45、111月月月月16161616日）日）日）日）44期现套利案例期现套利案例期现套利案例期现套利案例展仓展仓展仓展仓期货头寸展仓前期货头寸展仓前期货头寸展仓前期货头寸展仓前：持有持有1 1手手IF1011IF1011空头，指数全复制现货持仓组合多头空头，指数全复制现货持仓组合多头展期操作：多头平仓展期操作：多头平仓1 1手手IF1011IF1011，空头开仓，空头开仓1 1手手IF1012IF1012 在原有套利组合基础上，预期增加在原有套利组合基础上，预期增加79.2*300=2376079.2*300=23760元收益（收益元收益（收益率约为率约为1.8%1.8%），但持仓时间将会延长。），

46、但持仓时间将会延长。 好处好处：当下月合约与当月合约价差足以满足投资者预期的套利收：当下月合约与当月合约价差足以满足投资者预期的套利收益率时，期货头寸展仓操作可节省现货买卖的交易成本。益率时，期货头寸展仓操作可节省现货买卖的交易成本。 注意注意：要考虑现货组合的跟踪误差：要考虑现货组合的跟踪误差20102010年年1111月月1111日日1111点点1515分，分，沪深沪深沪深沪深300300300300指数为指数为指数为指数为3538353835383538点，点，点，点，股指期货当月合约股指期货当月合约股指期货当月合约股指期货当月合约IF1011IF1011IF1011IF1011价格为价

47、格为价格为价格为3560356035603560，基差为，基差为，基差为，基差为22222222点。点。点。点。股指期货下月合约股指期货下月合约股指期货下月合约股指期货下月合约IF1012IF1012IF1012IF1012价格为价格为价格为价格为3639.23639.23639.23639.2，两合约价差为，两合约价差为，两合约价差为，两合约价差为79.279.279.279.2点点点点。45经验分享经验分享经验分享经验分享n 实际套利交易中，可将成本和预期收益直接转化为点数，关注基差变化即可，实际套利交易中，可将成本和预期收益直接转化为点数，关注基差变化即可，便于操作。便于操作。 n 套利

48、机会出现时，要对市场有所判断，合理分配资金。若套利空间明显增大，套利机会出现时，要对市场有所判断，合理分配资金。若套利空间明显增大，建仓同时要关注基差是否可持续，是否有扩大的趋势，并留足结算准备金。建仓同时要关注基差是否可持续，是否有扩大的趋势，并留足结算准备金。若在若在4040点以上满仓，之后点以上满仓，之后IF1011IF1011上涨了约上涨了约8%8%。 46经验分享经验分享经验分享经验分享n 在市场波动较大时，可适当降低预期收益率（即降低预建仓的基差点位），在市场波动较大时，可适当降低预期收益率（即降低预建仓的基差点位），采用采用ETFETF组合模拟指数，利用基差的大幅波动短期内快速建

49、仓、平仓、再建组合模拟指数，利用基差的大幅波动短期内快速建仓、平仓、再建仓，可以提高资金的使用效率，增加收益。仓，可以提高资金的使用效率，增加收益。47经验分享经验分享经验分享经验分享n 对于套利资金规模较大的投资者，建仓时也要适当降低预期利润，以此对于套利资金规模较大的投资者，建仓时也要适当降低预期利润，以此来换取建仓规模，追求更大的绝对收益。来换取建仓规模，追求更大的绝对收益。n在现货先跌，期货还未动时所导致的基差扩大情况下，应尽量加快建仓在现货先跌，期货还未动时所导致的基差扩大情况下，应尽量加快建仓规模，此时现货极易成交，冲击成本很小。规模，此时现货极易成交，冲击成本很小。建议：建议：n 首先要有好的套利系统，并且要熟悉系统。首先要有好的套利系统，并且要熟悉系统。n 要尽早入场，先可以小规模的进行实盘测试，积累交易经验，然后在套要尽早入场，先可以小规模的进行实盘测试，积累交易经验，然后在套利空间比较大的时候再大规模建仓。利空间比较大的时候再大规模建仓。知易行难，细节决定成败知易行难，细节决定成败48 谢谢大家！