《超赞的CFA复习笔记(四)——出自高顿财经CFA》由会员分享，可在线阅读，更多相关《超赞的CFA复习笔记(四)——出自高顿财经CFA（12页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、capital budgeting process资本预算过程：长于1年的未来现金流项目。任何对公司未来收入影响的决策可以用此框架测算资本预算过程4个步骤：1.idea generation构思产生。2.analyzing project proposals分析项目建议。3.create the firm-wide capital budget制定公司层级的资本预算。4.monitoring decisions and conducting a post-audit监督决策（的执行）及实施事后审计。构思产生：产生项目的构思。分析项目建议：预测项目未来现金流制定公司层级资本预算：根据项目现金流的
2、时间性、公司的可用资源、公司的整体战略计划，对可获利项目进行优先级排序监督决策及实施事后审计：寻找预计与实际的差异，解释原因。并通过审计找到预测阶段的系统误差，提高公司经营。可以将capital budgeting project资本预算项目分成如下几类：1.replacement project to maintain the business保持经营而更换项目：不进行深入分析，而是判断现行项目是否需要继续，如果是，现行步骤是否需要保留。2.replacement projects for cost reduction削减成本而更换项目：决定设备是否过时，但仍然可用；或者需要替代。此过程需要
3、深入分析。3.expansion projects扩张项目4.new product or market development新项目或市场开发5.mandatroy projects调整项目：政府代理机构或保险公司可能需要。特别是在安全相关或者环境相关的项目。6.other projects其他项目：一些不能简单分析的项目。资本预算过程的5个重要原则：1.决策是基于现金流的，而不是会计收入。：incrmental cash flow现金增量。sunk costs沉没成本：与是否接受项目无关，因此分析时不要考虑。它主要是支付给市场调研的费用。Externalities外部效应：一个项目对公司其
4、他项目现金流的影响（cannibalization蚕食）。如果是负面的，则需要将其从项目现金流中扣除。conventional cash flow pattern传统现金流样式：现金流流入流出只改变一次（sign change only once)。非传统现金流样式：现金流流入流出改变不止一次。2.现金流基于机会成本计算3.现金流的时间性很重要：不仅仅因为贴现，现金流来得越早越有意义（风险考虑）4.现金流是基于税后计算的5.融资成本在项目的必要收益率中反应independent 独立和mutually exclusive互斥项目：独立项目只要可以获利，就都可以接受。互斥项目只能接受其一。pro
5、ject sequencing项目次序：有些项目要在实施某些项目后才能实施。IRR是PV(流入）=PV（流出)的贴现率payback period偿付周期：恢复最初成本的年限。偿付周期=偿付年限的整数部分+未偿付部分在最后一年年初的值/最后一年的现金流该方法是考虑流动性的。但缺点是：没有考虑贴现，且也没有考虑偿付年限之后的现金流。discounted payback period贴现偿付周期：将现金流贴现（贴现到项目开始）后计算偿付周期。profitability index利润指数（PI)PI=未来现金流的现值/CF0=1+NPV/CF0，PI1时,NPV为正，项目可接受。反之为负，项目不可
6、接受NPV profile轮廓：不同贴现率下的NPV曲线。IRR为NPV=0时的贴现率。NPV优点：绝对性，缺点相对性不足。IRR优点：相对回报率，缺点：可能与NPV矛盾，或者有多个IRR，或无IRR.比如非典型现金流样式。资本预算方法一般根据4个不同因素而不同：1.地域：欧洲人更喜欢偿付周期，而不是NPV或IRR。2.公司规模：公司越大，越喜欢现金流贴现方法如NPV或IRR。3.公共VS私有企业：私有企业喜欢偿付周期法。公共企业喜欢贴现法。4.经历受教育程度：受教育程度越高，越喜欢贴现法。NPV为正，代表公司未来现金流的净流入，通常可以使股价上升。但是如果分析家得出的项目收益率，比管理者预期
7、的低，也可能会导致股价下降。用于资本预算项目的方法：weighted avergage cost of capital资本成本加权平均(WACC)。也可以作为marginal cost of capital资本边际成本（MCC)kd 现有到期债权收益率，表示发行新债的收益率。也叫做税前债务成本组成部分。kd(1-t)税后债务成本。kps preferred stock优先股成本。kce common equity普通权益成本。这是普通股的必要收益率，通常很难估计。WACC=wdkd(1-t) + (wps)(kps) + (wce)(kce)WACC的比例，是公司的目标资本结构。也就是说，公司
8、期望获得的比例。如果没有足够多的信息，就用当前资本结构（基于市场价值）investment opportunity schedule投资机会曲线和marginal cost of capital curve边际资本成本曲线的交点是最优资本预算。如果风险比现在大，则折现率要比WACC高，反之低。kps=优先股股利/优先股市价kce可以用三种方法估计：1.capital asset pricing model approach资本定价模型法：kce=RFR + E(Rm)-RFR.RFR是无风险利率，是股票风险，E(Rm）是市场必要收益率。既第二项是风险溢价2.dividend discount
9、model approach红利贴现模型法：P0 = D1/(kce-g), kce=D1/P0 + g。 D1是下一年的股利，kce是普通股必要收益率。g是企业期望恒定增长率。g=(retention rate)(return on equity)=(1-payout rate)(ROE)3.bond yield puls risk premium approach债券收益率加风险溢价法：kce=bond yield + risk premium是系统或市场风险的测量。pure-play method纯演绎法：将一个纯粹投入于与项目类似的生意企业的风险（）来模拟。资产=项目（权益）1/1 +
10、 (1-t)D/E)。其中：D/E表示可比企业的债务-权益比率。t是它的边际税率。估计的一些难处：1.估计基于历史数据，历史数据长度和频率会影响它。2.选择何种代表市场回报，会影响估计。3.长时间趋于1，因此需要对估计调整。4.对小公司的估计，应当对其内部的风险进行调整，这些风险不在资本结构中反应。对于发展中的国家，还需要加入主权风险溢价：kce=Rf + E(Rmkt) -Rf + CRP,其中CRP为country risk premium国家风险溢价。CRP= 主权债券收益率差（相当久期）发展中国家年化股指标准差/以发展中国家货币计的主权国家债券市场年化标准差资本的break point
11、 = 资本组成变化的量/资本组成的比重。如：debt比重40%。business risk：包括sales risk 和 operating risk。企业收入和费用的不确定性。financial risk：使用融资的成本。degree of operating leverage经营杠杆等级(DOL)，degree of financial leverage融资杠杆等级(DFL)。Degree of total leverage总杠杆等级（DTL)DOL=EBIT的变化率/sales的变化率= （S-TVC)/(S-TVC-F)DFL=EPS的变化率/EBIT的变化率=(EBIT)/(EBIT
12、-interest)DTL=DOLDFL=（S-TVC)/(S-TVC-F-I)breakeven quantity of sales销售平衡点：revenue收入等于成本，net income净收入为0Qbe = (fixed opearting costs + fixed financing costs)/ (price - variable cost per unit)即：（固定经营成本+固定融资成本）/(价格-变化成本/个）operating breakeven quantity of salesQobe= 固定经营成本/(价格-变化成本/个）现金股利包括：1.regular divi
13、dends定期股利:公司定期分红。2.special dividends特别股利：状况好的时候一次性现金支付。3.liquidating dividends清算股利：清算股利作为资本回报，需要收资本所得税。4.stock dividends股票股利：以股票方式分红。3-for-1 split每股分成3份reverse stock splits逆股票分割。分红的日期：1.declaration date红利宣布日：董事会确认支付红利的日期。2.ex-dividend date超过分红日：该日起不再有红利。3.holder-of-record date红利记录日记录的股票持有者红利委派日。4.pa
14、yment date红利支付日。在超过分红日那天，股票价格开始下降（除权除息日）。share repurchase股份回购：1.在公开市场购买。2.以固定价格购买固定数量股票。3.直接协商回购。价格依次上升。如果用于购买股票的债务的税后成本比股票回报率低，那么EPS将在回购后增加。否则减小。book value of a share每股账面价值（BVPS)，如果回购价格大于最初的BVPS，BVPS会降低。否则增加。股票回购和分红的效果相同。企业流动性来源：第一来源：每天经营的现金，如卖出物品，服务，收集应收，短期投资产生的现金。短期融资，有效的现金流管理等。第二来源：短期或长期资产，协商债务条
15、款（重新协商），破产申请和公司重组。第二来源不会影响公司的经营，而是影响公司的资产重组。drags on liquidity流动性拉低效应：现金流入的减少或延期。pulls on liquidity流动性退出效应: 加速现金的流出。short-term securities短期债券包括：美国T-bills（1年期国库券），短期联邦机构证券（federal agency），银行存款证（certificates of deposit），银行承兑汇票（acceptances），定期存款（time deposit），回购协议，商业票据（commercial paper），货币基金，可调利率优先股（adjustable-rate）现金折扣2/10 net 60表示：如果在10天内支付则可以享受2%的折扣，60天后将支付额外费用。（from the date of invoice）trade credit（信用支付，即赊账）可以是流动性来源。但是如果企业短期借债的费用要比trade credit小的话，还是付清比较好。lines of credit种类：1.uncommitted line of credit未承诺信用额度：银行可以在一定程度扩大信用，但情况发生变化时可以收回信用。2.信用承诺：银行承诺一定时间内扩大信用额度。3.revolving line of credit循环信用
