国际财务管理教学作者崔学刚第四章节课件

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1、国际财务管理 第四章 国际投资管理,开篇案例：中国投资公司海外投资资金规模扩大至900亿美元 英国金融时报2008年4月24日载文称，中国投资有限责任公司(CIC，以下简称中投)总经理兼首席投资官高西庆昨日（23日）在北京向西方银行家表示，中国2000亿美元的主权财富基金目前拥有900亿美元资金，用于投资海外资产，较以往增逾30%。,本章学习目标,通过本章的学习，要求理解并掌握： 1国际投资的类型、特点与发展趋势 2国家风险的含义、具体表现形式及其评估 3国际直接投资方式 4国际资本预算方法与应用 5国际间接投资及其收益风险分析 6国际资产定价 7国际投资组合及其风险收益分析,4.1 国际投资

2、概述,国际投资（International Investment）又称对外投资(Foreign Investment)，指一个国家的政府、企业或个人将一定的资本投放到其他国家或地区以获取经济收益的行为。本课程仅讨论国际企业的对外投资行为。 国际投资可以按照以下标准进行分类： 1.按照投资主体，可分为国际公共（官方）投资和国际私人投资 2.按照投资期限，可分为短期投资和长期投资 3.按照投资形式与性质，可分为直接投资和间接投资,国际直接投资是与国际间接投资相对应的一种国际投资基本形式。二者的区别主要在于：（1）从投资资金到投资项目的阶段上看，直接投资是一步到位，即某项投资直接到生产领域，而间接投

3、资是分步到位，即资金先到金融领域，再到生产领域。（2）从能否派生投资主体角度看，直接投资一经完成后，不产生新的投资主体，而间接投资可产生新的投资主体。（3）从获利途径看，直接投资通过参与和控制经营管理来获取经济效益，获利的多少直接与投资主体所控制的企业经营成果相关。而间接投资者自身不参与经营管理，仅以获取债券利息或股票股息为目的。 根据上述三条原则，其中经营权是核心。即对企业而言，只要以“有效控制”为目的，无论在国外获得的是实物资产还是股票，均为直接投资。然而，在实际运作中，一些国家和国际组织对“有效控制”的界限规定了不同的标准。,4.1.2国际投资的特点和发展趋势,国际资本流动从流通领域逐步

4、深入国际生产领域，这一规律决定了国际直接投资规模的不断扩大。随着全球经济一体化步伐的加快，国际资本的跨国流动日趋活跃，并表现出新的特点和趋势： 1.国际投资规模增长速度加快 2.国际投资的产业结构进一步转移 3.发展中国家开始成为重要的外向投资来源 4.吸收外国直接投资的区域进一步分化,2002-2004年不包括离岸金融中心在内的发展中国家 区域内和区域间外国直接投资流量 （单位：百万美元） 资料来源：贸发会议2006年世界投资报告：来自发展中经济体和转型期经济体的外国直接投资：对发展的影响，图III.8.,5.跨国并购已成为国际投资的主要形式，并仍然成为今后外国直接投资迅速增长的主要动力 6

5、.投资自由化趋势日益明显,4.2 国家风险及其管理,4.2.1国家风险 国家风险(country risk)是指东道国的商业环境发生不确定变化对国际企业经营产生负面影响的不确定性。它是在评价投资环境、进行对外直接投资决策以及投资后管理要经常面临的问题。政治风险和经济风险是国家风险的两大主要来源。 1.政治风险及其产生原因 政治风险指拥有主权的东道国政府政治、法律、制度与政策环境不确定性变化所带来的风险，政治风险的发生是因为东道国国内的政治环境或东道国与其他国家的关系发生了不确定变化。,政治风险的产生主要源于以下几方面原因：,国际企业与东道国政府之间的经济冲突 与货币政策的冲突。 与财政政策的冲

6、突。 与国际收支和汇率政策的冲突。 与保护主义政策和经济发展政策的冲突。 国际企业与东道国政府之间的非经济冲突 经济侵略。 国家安全和对外政策。 社会转型。 宗教和文化传统。 法规对跨国经营的限制 (1)歧视性法规 (2)非歧视性法规 (3)财富剥夺性法规,2.经济风险主要具体类型,经济风险主要包括宏观经济方面的定量因素以及反映一国经济健康状况的微观因素。 宏观经济方面的定量因素包括货币风险、利率风险、通货膨胀风险、经常项目差额、贸易差额。政府的货币、财政和贸易政策都会对这些宏观经济因素产生影响。这些经济因素还受其他政府所无法控制的许多国内和国际事件的影响。 反映一国经济健康状况的微观因素主要

7、是许多定性因素的影响。与定量因素一样，许多定性因素具有一定的政治特性。如贷款拖欠或贷款重组、支付延迟、东道国政府取消合同、外汇管制所带来的损失、没收私人投资等。,4.2.2国家风险度量与评估,国家风险一般从宏观和微观两个方面来度量。宏观方面是对东道国政治的稳定性、经济状况、资本外逃和对外国投资者的态度等方面进行评价，微观方面是结合企业具体情况所作的评估。 政治稳定性 政治稳定性的衡量标准包括政府更迭频率、国家动乱的程度（如每10万人中暴力死亡的人数）、武装反叛次数、与其他国际的冲突等。大多数国家认为政治越稳定，投资环境越安全。 经济因素 政治风险中其他常用的指标包括各种经济因素，如通货膨胀率、

8、国际收支的盈余和赤字、人均生产总值和增长率等。一般来说，一国经济前景越好，面对政治和社会动乱的可能性越小，最终对外国企业的损害自然越小。 资本外逃 度量政治风险的有用指标是资本外逃的严重程度。 主观标准 更多度量政治风险的主观标准是根据国家对私人企业的态度，即政府是否认为私人企业是不良事物应当尽快消除，或者它是否受欢迎。特别是对待国际企业的问题上，对待国际企业的态度与对待本地企业的态度是否不同。,4.2.3国家风险的防范与管理,即使是全面而系统地进行了国家风险的评估和预测，仍无法保证投资实施过程中不发生意料之外的变化。因此，国家风险的防范应做到投资前预防，投资实施后采取适当经营性战略，遭到征用

9、时采取补偿性措施。 1.投资前的预防性措施 回避。 保险。 特许协定。 策略调整。,2.投资实施后采取适当经营性战略 有计划撤资。 短期利润最大化。 改变征用的成本-效益比率 发展当地的利益相关者 适应性调整 3.遭到征用后采取补偿性措施 可以采取以下四个依次递进的对策： 理性谈判。 施加压力。 寻求法律保护 放弃保持产权的努力,4.3国际直接投资与资本预算,4.3.1 国际直接投资的方式 现代意义上的国际直接投资可分为三种主要方式：一是跨国创建新企业；二是跨国并购；三是建立国际战略联盟。 1. 跨国创建新企业 跨国创建新企业是指投资者在境外创建和经营新的企业，又称“绿地投资”。新建企业可以采

10、取合资经营、合作经营或独资企业等多种组织形式。,合资经营,合资经营是国际直接投资中最常见的形式。 合资经营的优点在于：首先，由于合资经营的合作一方是东道国的投资者，可以减少因东道国政策变化而面临的被征用风险，因为东道国在实行这种极端政策时不得不考虑本国投资者或政府在合资企业中的利益；其次，由于共同出资经营、共担风险，会分散一部分投资者的损失；再次，合资经营往往可以享受东道国对外国投资者的特殊优惠政策，由于合资公司中有东道国的利益所在，甚至能享受到东道国对本国企业的优惠政策；最后，在各方的合资经营过程中能够使外国投资者迅速融入当地的社会、文化等氛围中，加快对东道国的了解。 缺点：国际合资经营在寻

11、找合适的合作伙伴、审批手续等方面都需要较长的时间和复杂的手续，有时会因此错过有利的商机；很多国家都对合资中外资的比例有严格的限制，外国投资者往往不能完全控制所投资的外国公司，造成在管理、收益分配过程中的摩擦，不能从跨国公司母公司的角度及时转移利润，实行合理的国际间避税策略。,独资经营,独资经营优点：独资经营可以确保公司的控制权和经营管理权不会因为合资或合作经营的各方利益而产生纠纷，确保投资方的利益；进行国际独资经营可以利用各国税率的不同，通过国际间内部转移价格的方式，进行合理避税。 缺点：很多国家对外国独资企业的行业或范围进行了严格的限制；另外，独资经营的外国投资者在其经营过程中往往不能很快融

12、入东道国的社会文化氛围中，容易对其投资的人文环境缺乏客观了解，做出错误决策。,合作经营 合作经营的各方不一定都是经济实体，所以，未必都有法人地位。 合作经营和合资经营最大的区别是合作经营企业的投资和服务等不计算股份和股权，企业各方的权利和义务是通过合同规定的。而合资经营企业各方的权利和义务主要按双方各方的出资比例确定。合作经营形式的国际直接投资具有相对灵活性，主要表现为：一是进行国际合作经营的申请、审批程序简便，用时较短；二是进行国际合作投资比较灵活，组建的合作企业的形式、管理方式、利润分配以及双方各自的权利、义务都比较灵活。但是这种形式也有其不利的一面。例如，这种投资方式不如其他投资方式规范

13、，合作各方在合作过程中容易就事先协商的某些条款发生争议，从而影响国际合作的正常开展。 合作开发 合作开发的投资方式多用于海上石油开发、矿产资源的开采以及新开发区的开发,2跨国并购,跨国并购的具体方式 跨国并购包括跨国收购和跨国合并两种方式。在全球的跨国并购中，收购占了大部分，合并仅占跨国并购的3%不到。 跨国并购的经济效应 一般认为，跨国并购是跨国公司实现利润最大化动机下的产物。通过跨国并购的实施，对并购企业可以产生不同的经济效应： 规模经济效益。 战略协同效应。 市场力量效应。 避税效应。 在很多情况下，跨国并购往往不是以利润最大化为目标的。跨国并购行为有时还受到公司经理层的报酬、权力、自我

14、实现的机会、风险分散化和被接管的威胁等多种因素的影响。,缔结跨国战略联盟,跨国战略联盟产生的动因 通过跨国战略联盟带来的外部资源推动公司的技术进步和技术创新。 通过跨国战略联盟增强建立全球性市场的能力。 在避免“大企业病”的同时建立起全球生产经营的网络。 跨国战略联盟的主要类型 合资企业。 相互持股。 非股权形式的功能性协议。 (Bang&Olufsen公司与Philips N.V.公司 案例 见P107）,4.3.2国际直接投资的资本预算,1国际直接投资资本预算的基本方法 国内投资项目预算的常用方法有：净现值法、内含报酬率法、现值指数法、回收期法和会计收益率法。 净现值法 净现值为正数的项目

15、是可接受的；净现值为负数的项目应当拒绝。如果两个项目是相互排斥的，则应当采纳净现值较高的项目。净现值的计算公式为：,净现值标准优点： 它评价投资的方式和公司股东评价投资的方式是一致的；净现值法关注的是现金而不是会计利润，并强调资金投资的机会成本。这种方法和股东财富最大化的目标相一致。 它遵循了价值增加原则（value additivity principle）。也就是说，一个独立项目集合的净现值就是各单一项目净现值之和。 需注意：在净现值分析中，所使用的折现率k是加权平均资本成本，其中的权数是公司资本结构中各项资本来源的比例数。只有在所有投资项目的财务结构和经营风险相似的情况下，使用单一比率才

16、是恰当的，风险不同的项目其负债能力很可能也有所不同，因此它们需要不同的财务结构。对外国项目的融资方案中可能包括优惠利率的项目专项贷款、或由于母公司外汇管制形成的高成本外国资金，这些都使对外投资的资本成本组成不同。,调整现值法,使用完全权益率进行资本预算，是把项目价值视作下列部分之和：（1）扣除融资成本的项目税后现金流量的现值，折现率为；（2）债务融资所形成的税收节约额的现值，也称利息税盾；（3）由于政府管制或利息补贴引起，利息补贴使受限制的资金利率与国内无补贴、公平借款的应付利率不同。这种计算投资项目价值的方法称为调整现值法（adjusted present value, APV）。计算公式如下： APV=投资支出的现值+经营现金流量的现值+利息税盾的现值+利息补贴的现值,2.国际直接投资的资本预算分析,国际投资项目的评价主体选择 资本预算的分析从不同的角度评价，可能会得出不同的结论，因为子公司和母公司的税后现金流入是不同的。主要由以下几种因素造成： （1）税收差异 外汇管制 汇兑过度 汇率波动 从母公司角度进行资本预算是必要的，任何忽视母公司