陕西省交通建设集团公司2018年度第四期中期票据信用评级报告

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1、 3 陕西省交通建设集团公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不

2、作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资

3、者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评 级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 4 陕西省交通建设集团公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体概况概况 陕西交建成立于 2006 年 8 月，是陕西省委、 省政府调整全省高速公路建设与运营管理体制、加 快高

4、速公路建设而设立的国有独资大型企业，负责 陕西省内高速公路的建设、运营管理和高速公路相 关产业的开发。公司由陕西省交通厅依法行使高速 公路国有资产出资人权利，并代行出资人权利并进 行实际管理。截至 2018 年 3 月末，公司注册资本 20 亿元，由陕西省交通厅全资控股，公司实际控制 人为陕西省人民政府。 公司经营范围包括道路建设、经营管理与养护、 资本运营和配套开发服务；道路工程项目投资咨询 与评估；道路工程勘测设计、施工、技术咨询与监 理；道路养护设备租赁；工程材料生产施工等。 截至 2017 年末， 公司资产总额 2,669.94 亿元， 所有者权益 782.60 亿元，资产负债 70.

5、69 %；2017 年，公司实现营业总收入 101.71 亿元，净利润 2.54 亿元，经营活动净现金流 77.61 亿元。 截至 2018 年 3 月末， 公司资产总额 2,752.63 亿 元， 所有者权益 791.92 亿元， 资产负债率 71.23 %； 2018 年 13 月，公司实现营业总收入 23.00 亿元， 净利润 0.31 亿元，经营活动净现金流 18.99 亿元。 本期票据概况本期票据概况 本次中期票据注册额度 30 亿元，本期票据基 础发行规模 15 亿元， 本期发行规模上限为 30 亿元。 本期中期票据在条款设置上区别于一般中期票据， 具有一定的特殊性。 利率方面，票

6、面利率为固定利率，前 3 个计息 年度的票面利率通过簿记建档、集中配售方式确定， 在前 3 个计息年度内保持不变。自第 4 个计息年度 起，每 3 年调整一次票面利率。如果公司不行使赎 回权，则从第 4 个计息年度开始票面利率调整为当 期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点，在第 4 个计息年度至第 6 个计息年度内保持不变。此后 每 3 年重置票面利率以当期基准利率加上初始利差 再加上 300 个基点确定。 本期票据具有递延支付条款，条款规定除非发 生强制付息事件，本期中期票据的每个付息日，公 司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递 延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付， 且

7、不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息 递延不构成公司未能按照约定足额支付利息。每笔 递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。 强制付息事件是指在付息日前 12 个月内，如果公 司向普通股股东分红（包括上交国有资本收益）或 减少注册资本，则不得递延当期利息以及按本条款 已经递延的利息及其孳息。如公司存在递延支付利 息的情况时，直至已经递延的利息及其孳息全部清 偿完毕，公司不得从事向普通股股东分红（包括上 交国有资本收益）或减少注册资本的行为。 在赎回权方面，本期票据于公司依照发行条款 的约定赎回之前长期存续，并在其依据发行条款的 约定赎回时到期。公司于本期中期票据第 3 个和其 后每个

8、付息日均具有赎回权，有权按面值加应付利 息（包括所有递延支付的利息及其孳息）赎回本期 中期票据。 本期中期票据的本金和利息在破产清算时的 清偿顺序等同于公司所有其他待偿还债务融资工 具。 募集募集资金用途资金用途 本期中期票据基础发行规模 15 亿元，发行规 模上限为 30 亿元，全部用于偿还有息负债。 宏观经济宏观经济与政策环境与政策环境 在全球经济持续复苏、国内改革效果继续显现 背景下，2018 年中国经济平稳开局。但经济运行结 构性矛盾仍存，内外约束加大，生产需求两端均存 在放缓隐忧， 全年下行压力将大于 2017 年。 不过， 民间投资回暖及新动能较快发展等因素增强了经 济韧性，中国经

9、济企稳基调并未改变。 5 陕西省交通建设集团公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 一季度， GDP 同比增长 6.8%， 与去年三、 四季 度持平，但低于去年同期 0.1 个百分点；名义 GDP 同比增长 10.2%，较去年底回落超过 1 个百分点。 从生产端来看，规模以上工业与制造业增长走势分 化，采暖季环保限产措施结束并没有带动工业增加 值回升，制造业同比走弱。从需求端来看，基建投 资增速同比回落超过 10 个百分点，制造业投资持 续低迷，房地产投资逆势回升、民间投资回暖依旧 难以阻挡投资增速下行趋势；以社会消费品零

10、售总 额计算的消费弱于去年同期；进口虽然平稳但出口 在 3 月份再现负增长，带动一季度出口对经济增长 的贡献率重回负区间；新增社融较去年同期出现明 显收缩，实体经济融资需求现走弱迹象，但一季度 资金面较为宽松，债券融资回暖带动直接融资回升， 宏观控杠杆背景下居民部门人民币贷款同比收缩， 居民部门降杠杆初见成效。 从价格水平来看， CPI 虽 然在 2 月份出现较大幅度攀升但 3 月份再次回落， PPI 涨幅持续收缩，通胀担忧减弱。总而言之，一 季度经济开局平稳中隐忧已现，其发展势头值得高 度关注。 后续宏观经济走势面临四方面不确定性。一是 春节假期因素的消退、采暖季限产措施的结束并没 有带动生

11、产如期回升，终端需求回暖存疑，后续工 业增长依然存在不确定性；二是投资面临多重制约： 地方政府债务监管趋严加压基建投资，制造业投资 面临去产能力度边际减弱和国企去杠杆的双重制 掣，主要由土地购置费带动的房地产投资的快速增 长对 GDP 的拉动作用有限。三是居民部门杠杆率 攀升、居民收入增长放缓将制约消费增长与升级。 四是出口面临中美贸易冲突加剧、人民币汇率总体 上扬、全球经济回暖势头放缓等多方面挑战。 展望 2018 年， 中国宏观经济面临内外 “双重约 束”带来的下行压力。从内部环境看，地方政府债 务监管趋严给投资尤其是基建投资带来较大压力。 从外部环境来看， 一方面， 世界经济复苏势头减弱

12、， 贸易摩擦升级，外部需求下滑，前期外需的改善难 以为继；另一方面，全球资产泡沫同步化，国际金 融风险加大。但值得一提的是，当前我国经济运行 中，民间投资回暖势头明显，新动能持续保持较快 增长，经济增长韧性仍存，中国经济企稳基调仍未 改变。 随着我国经济运行内外环境的变化，宏观调控 政策有所微调，在货币政策稳健中性基调下，今年 以来央行推出CRA并两次结构性降准。 但稳增长、 防风险 “双底线” 思维未变， 宏观政策 “稳中求进” 。 4 月 23 日政治局会议重提扩大内需， 以保持宏观经 济平稳运行，为风险防范、结构调整与改革开放提 供良好环境；此次政治局会议还强调了推动信贷、 股市、债市、

13、汇市、楼市健康发展，同时 4 月初召 开的中央财经委首次会议明确“结构性去杠杆”思 路，将地方政府和国有企业去杠杆作为重点，防风 险继续走向纵深，思路进一步清晰；此外，支持海 南建设自由贸易试验区等措施释放了深化改革开 放的强烈信号，对外开放有望获得进一步推进。 中诚信国际认为，2018 年防风险、促改革有望 取得进一步突破， 社会资源配置将进一步优化， 中国 经济增长质量有望得到进一步提升。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 近年来我国收费公路通车里程持续增长，从近年来我国收费公路通车里程持续增长，从 各种运输方式完成的运输量来看，综合交通各种运输方式完成的运输量来看，综合交通 运输体系

14、中公路运输仍占主导地位，但随着运输体系中公路运输仍占主导地位，但随着 铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投 运，铁路客运已对公路客运带来冲击运，铁路客运已对公路客运带来冲击 改革开放以来， 凭借低要素成本优势， 我国经济 快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和外 6 陕西省交通建设集团公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 向型的经济结构。 我国沿海地区经济发达、 港口航运 条件便利， 而水、 矿产、 煤炭等工业基础原料主要分 布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来很强的 交通运输需求。 但公路基础设施发展严重滞后， 截至 1984 年底，

15、全国二级以上公路里程仅 1.9 万公里。 为加快解决公路交通落后对经济社会发展的制约问 题，1984 年 12 月，国务院批准出台了“贷款修路、 收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了我国公路 基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大 规模的运营路产。截至 2016 年末，全国收费公路里 程17.11万公里， 占公路总里程469.63万公里的3.6%。 收费公路按属性划分，政府还贷公路 10.05 万公里， 经营性公路 7.06 万公里；按技术等级划分，高速公 路 12.45 万公里，收费一级公路 2.35 万公里，收费 二级公路 2.19 万公里，独立桥梁隧道 0.10

16、 万公里。 在收费高速公路中， 政府还贷高速公路 6.47 万公里， 经营性高速公路 5.98 万公里。 截至 2016 年末，全国公路总里程达 469.63 万 公里，比上年末增加 11.90 万公里；公路密度 48.92 公里/百平方公里，较上年末提高 1.24 公里/百平方 公里；公路养护里程 459.00 万公里，占公路总里程 的 97.7%。全国等级公路里程 422.65 万公里，比上 年末增加 18.03 万公里，等级公路占公路总里程的 90.0%，同比提高 1.6 个百分点；其中，二级及以上 公路里程达 60.12 万公里，较上年末增加 2.63 万公 里， 占公路总里程的12.8%， 同比提高0.2个百分点。 图图 2：2011 年年2016 年全国年全国公路总里程及公路总里程及公路公路密度密度 资料来源：2016 年交