福建省高速公路集团有限公司2018年度第二期中期票据信用评级报告

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1、 福建省高速公路集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 3 声 明 一、本次评级为公司委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关 系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关 系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次 评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性

2、不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投

3、资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对公司使用本报告或将本报告提供给第 三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 福建省高速公路集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 4 发行主体发行主体概况概况 福建高速是 1997 年 8 月经福建省人民政府批 准成立的国有独资公司，注册资本 10 亿元，由

4、福 建省交通运输厅作为出资部门，依法对公司的国有 资产实施监督管理。公司与福建省高速公路建设总 指挥部合署办公，统一负责全省高速公路的建设、 运营和管理工作。2004 年 7 月，根据福建省人民政 府闽政文【2004】240 号文件，公司改由福建省国 资委履行出资人职责。2017 年 11 月，经省政府同 意，公司正式更名为“福建省高速公路集团有限公 司”。 公司主要负责福建省高速公路的投资建设，内 设 15 个业务和职能部门，共拥有 63 家全资及控股 子公司，其中福建发展高速公路股份有限公司（以 下简称“福建高速股份” ，股票代码为 600033）为 A股上市公司。 目前公司管辖的高速公路

5、包括福宁、 罗长、福泉、泉厦、厦漳、漳沼、漳龙、京福、邵 三、 龙长、 浦南和泉三等福建省主要高速公路， 2018 年 3 月末公司已经建成并投入运营的控股、参股高 速公路项目达 72 个，通车总里程达 4,761.64 公里， 占全省 5,228 公里的 91.08%，在福建省高速公路领 域具有垄断性优势。 截至 2017 年底，公司总资产 3,374.34 亿元， 总负债 2,418.67 亿元，资产负债率 71.68%；2017 年， 公司实现营业总收入 144.62 亿元， 净利润 10.57 亿元，经营活动净现金流 101.59 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司总资产 3,

6、397.26 亿 元，总负债为 2,431.39 亿元，资产负债率 71.57%； 2018 年 13 月，公司实现营业总收入 34.46 亿元， 净利润 4.32 亿元，经营活动净现金流 20.15 亿元。 本期票据概况本期票据概况 发行条款发行条款 本期中期票据发行规模为 10 亿元，期限为 5 年，采用单利按年付息， 不计复利，逾期不另计息。 本期票据每年付息一次，于兑付日一次性兑付本金 及最后一年利息。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金 10 亿元， 其中 9 亿元用 于偿还到期贷款本金，1 亿元用于补充公司营运资 金。 宏观经济宏观经济与政策环境与政策环境 2018 年

7、上半年，中国经济面临外部贸易战、内 部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。GDP 同比 增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分 点，名义 GDP 跌破 10%。但 GDP 增速下行较为有 限，经济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确定性 仍在，内外需求继续放缓，稳增长压力进一步加大， 但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响， 下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.6-6.7%。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半。一方面，经济面临 内外需求放缓，信用风险抬升等压力： “结构性去杠 杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大

8、幅 下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长较 快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币计 价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在高 估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续改 善不确定性； 此外，金融严监管下流动性压力加大， 信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行中积 极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增长继 续快于第二产业， 消费对经济增长贡献率高位上行； 新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规模以上 工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资回暖， 福建省高速公路集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 5 制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零售总额 为代表

9、的消费个位数运行，但如果将服务消费考虑 在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控，CPI 平 稳运行，PPI 虽同比回落明显但无通缩压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的 外部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定 性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场 波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的 不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外， 贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我 国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看， 今年以来中央召开的历次 会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍 是政府工作重心。 但近期以来， 随着内外环境变化， 宏观经济政策边际调整

10、， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳 杠杆” 。上半年货币政策由 2017 年的“紧货币”转 向“稳货币” ，又进一步向结构性宽松过渡，预计 下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币政 策将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构性 降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政策 利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力；同 时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望成 为调整重点， 财政支出力度将加大； 从监管政策看， 严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降低了 政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把握， 着力避免“处置风险的风险” 。 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济 宏观风险依然

11、可控，但短期仍需关注近期以来经济 环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面， 资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽 松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币 政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和 民企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民 币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力 并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下 半年中国经济下行压力。但是，经济结构调整转型 提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳 健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成 一定支撑，经济下行幅度依然有限。 行业行业及区域经济环境及区域经

12、济环境 近年来我国收费公路通车里程持续增长， 从各近年来我国收费公路通车里程持续增长， 从各 种运输方式完成的运输量来看， 综合交通运输种运输方式完成的运输量来看， 综合交通运输 体系中公路运输仍占主导地位， 但随着铁路网体系中公路运输仍占主导地位， 但随着铁路网 络规模的扩大以及高速铁路的大量投运， 铁路络规模的扩大以及高速铁路的大量投运， 铁路 客运已对公路客运带来冲击客运已对公路客运带来冲击 改革开放以来，凭借低要素成本优势，我国经 济快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和 外向型的经济结构。我国沿海地区经济发达、港口 航运条件便利，而水、矿产、煤炭等工业基础原料 主要分布在西北及内

13、陆地区，资源分布不均衡带来 很强的交通运输需求。但公路基础设施发展严重滞 后，截至 1984 年底，全国二级以上公路里程仅 1.9 万公里。为加快解决公路交通落后对经济社会发展 的制约问题，1984 年 12 月，国务院批准出台了“贷 款修路、收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了 我国公路基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大 规模的运营路产。截至 2017 年末，全国收费公路里 程 16.37 万公里，占公路总里程 477.35 万公里的 3.4%。收费公路按属性划分，政府还贷公路 9.10 万 公里，经营性公路 7.28 万公里；按技术等级划分， 高速公路 13.

14、26 万公里，收费一级公路 2.07 万公里， 收费二级公路 0.95 万公里，独立桥梁隧道 0.09 万公 里。在收费高速公路中，政府还贷高速公路 6.97 万 公里，经营性高速公路 6.29 万公里。 图图 2：2016 年年2017 年全国收费公路里程年全国收费公路里程变化变化图图 资料来源：2017 年交通运输行业发展统计公报 福建省高速公路集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 6 截至 2017 年末， 全国公路总里程达 477.35 万公 里，比上年末增加 7.72 万公里；公路密度 49.72 公 里/百平方公里，较上年末提高 0.81 公里/百平方公 里；公

15、路养护里程 467.46 万公里，占公路总里程的 97.9%。全国等级公路里程 433.86 万公里，比上年 末增加 11.31 万公里，等级公路占公路总里程的 90.9%，同比提高 0.9 个百分点；其中，二级及以上 公路里程达 62.22 万公里，较上年末增加 2.28 万公 里， 占公路总里程的 13.0%， 同比提高 0.3 个百分点。 图图 3：2013 年年2017 年全国年全国公路总里程及公路总里程及公路公路密度密度 资料来源：2017 年交通运输行业发展统计公报 运输量方面，目前公路运输在我国交通运输体 系中占据主导地位，2017 年承担了国内约 76.8%的 货物运输量和约

16、78.8%的旅客运输量。周转量方面， 2017我国公路货物运输周转量为66,712.5亿吨公里， 同比增长 9.2%，增速较上年上升 3.6 个百分点；旅 客运输周转量为 9,765.1 亿人公里，同比下降 4.5%， 近年来随着铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大 量投运，铁路客运已对公路客运带来了冲击。2018 年 7 月初，国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动 计划 、 铁总部署 20182020 年货运增量行动方案 ， “公转铁”相关政策陆续出台。在结构方面， “公转 铁”重点实施区域为京津冀及周边地区、长三角地 区、汾渭平原；在货种方面， “公转铁”涉及的主要 货种包括煤炭、铁矿石等大宗商品。受“公转铁” 政策影响，运输结构调整利好铁路货运量增长，政 策实施区域的高速公路公司的业绩或将承压，影响 幅度取决于运输大宗商品的货车通行费收入的占 比。 表表 1：2017 年年全国综合运输情况全国综合运输情况 运输方式运输方式 货货 物物