2-企业价值市场法评估

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1、1企业价值市场法评估赵 强北京中同华资产评估有限公司中国资产评估协会 China Appraisal Society企业价值市场法评估 内容目录 1、企业价值市场法评估介绍2、市场法评估的上市公司比较法(Guideline Public Company Method)3、 市场法评估的交易案例比较法(Merger & Acquisition Transaction Method)4、市场法评估的特别调整事项1）市场法评估结论流动性、控制/缺少控制状态分析2）缺少流动性调整；3）控制溢价/缺少控制折扣调整4）最低营运资金保有量调整5）市场法评估结论表述*企业价值市场法评估2中国资产评估协会 Ch

2、ina Appraisal Society第一部分 企业价值市场法评估介绍*企业价值市场法评估3中国资产评估协会 China Appraisal Society一、企业价值市场法评估介绍 1、市场法（市场比较法）是企业价值评估三 种基本方法之一： 什么是市场法？ 企业价值评估准则定义：所谓市场法，是指将 评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进 行比较，确定评估对象价值的评估方法。 市场法实质是利用活跃交易市场上已成交的类 似案例的交易信息或合理的报价数据，通过对 比分析的途径确定委估企业或股权价值的一种 评估技术。*企业价值市场法评估4中国资产评估协会 China Appraisal Soc

3、iety一、企业价值市场法评估介绍（续） 市场法的理论基础是在市场公开、交易活跃情 况下，相同或相似资产的价值也是相同或相似 。 企业相同或相似的概念： 功效相同：经营产品或提供法服务相同或相似； 能力相当：经营业绩和规模相当； 发展趋势相似：未来成长性相同或相似。 由于现实中的绝对相同企业是不存在的，因此 在评估操作操作中都是相对相同的“可比对象”。*企业价值市场法评估5中国资产评估协会 China Appraisal Society一、企业价值市场法评估介绍（续） 2、市场比较法分类：根据可比对象选择的不同 ，市场法可以分为： 上市公司比较法（Guideline Public Compan

4、y Method or GPC) 以与被评估企业相同或相似的上市公司作为可比 对象（可比公司）来估算目标企业价值的评估方 法 交易案例比较法（Merger & Acquisition Transaction Method or M&A) 以与被评估企业相同或相似企业的并购或收购交 易案例作为对比对象来估算目标企业价值的评估 方法*企业价值市场法评估6中国资产评估协会 China Appraisal Society一、企业价值市场法评估介绍（续） 在国际评估界，市场法与收益法一起并驾成 为评估师首要选择的评估方法组合； 目前国内企业价值评估选用市场法的案例并 不多，但已经逐步进入快速发展的阶段；

5、 市场经济的体系的不断完善，股权交易市场 、产权交易市场交易不断完善为市场法的实 施奠定了基础； 评估实务发展的需要以及会计准则中公允价 值计量的实施都会推动市场法应用的发展； 监管部门正在推动市场法的应用。*企业价值市场法评估7中国资产评估协会 China Appraisal Society一、企业价值市场法评估介绍（续） 3、市场法评估的基本步骤 1) 选择可比对象（可比公司/可比案例） 2) 财务报表数据分析、调整 目标公司与可比公司会计政策的协调 目标公司与可比公司非经营性资产、负债的剥 离 3) 选择并计算各对比对象的价值比率 (Multiples) 所谓价值比率就是企业整体或股权价

6、值除以企 业自身一个与价值密切相关参数的比率。*企业价值市场法评估8中国资产评估协会 China Appraisal Society一、企业价值市场法评估介绍（续） 4) 调整/修正各对比对象的价值比率 2007年美国专家来华讲课时介绍了比率乘数修 正，包括规模溢价修正和未来增长率修正； 交易案例比较法还需要交易时间等其他因素修 正； 5) 从各个对比对象价值比率中协调出一个价值 比率作为目标企业的价值比率： 平均值法(Average)/加权平均值法(Weighted Average)； 中间值或众数法(Median/Mode)； 回归分析法(Regression) ； 其他合理的方法；*企业

7、价值市场法评估9中国资产评估协会 China Appraisal Society一、企业价值市场法评估介绍（续） 6) 估算目标企业相关参数，计算得出一个结 果(Value Indication)作为一个评估初步结论； 7) 考虑是否需要应用折价/溢价调整 流动性溢价/缺少流动性折扣； 控股溢价/ 少数股权折扣； 8）最低营运资金需求量与实际拥有量差异调 整； 9）在采用各价值比率估算得出的结论中选择 一个最为合理的作为最终评估结论； 10）加回非经营性资产净值。*企业价值市场法评估10中国资产评估协会 China Appraisal Society一、企业价值市场法评估介绍（续） 4、市场法

8、评估的关键及难点问题 可比对象相关数据信息的可获得性及可靠 性； 可比对象数据可获得性； 数据的获取渠道合法、有效，信息数据全 面可靠； 可比对象的可比标准确定； 可比对象的选择数量与评估结论相关性； 价值比率的选择与适用性；*企业价值市场法评估11中国资产评估协会 China Appraisal Society第二部分 市场法评估的上市公司比较法*企业价值市场法评估12中国资产评估协会 China Appraisal Society二、市场法评估的上市公司比较法 上市公司比较法就是在上市公司中选择可比公 司，利用可比公司作为“对比对象”估算被评估 企业价值的一种市场法评估技术 由于可比公司都

9、是上市公司，因此可以计算其股 权的市场价值，便于进行市场价值的“对比分析” 和计算价值比率； 由于可比公司是上市公司，财务数据和其他信息 数据容易获得，信息渠道合法、信息可靠性较高 ，便于进行相关财务分析； 可比公司法是企业价值市场法评估中较为常用的 评估方法。*企业价值市场法评估13中国资产评估协会 China Appraisal Society二、市场法评估的上市公司比较法（续） 1、可比公司的选择 选择标准： 有一定时间的上市交易历史（一般认为不少于24 个月），并且近期股票价格没有异动； 企业价值准则35条：可比企业应当是公开市场上 正常交易的上市公司； 相同或相似行业、主营业务相同或

10、相似，并且从 事该业务的时间不少于24个月； 企业价值准则37条：可比企业应当与被评估企业 属于同一行业，或者受相同经济因素的影响； 要求从事该行业时间不少于24个月主要是希望避 免刚通过“借壳”或“重组”转到该行业的情况*企业价值市场法评估14中国资产评估协会 China Appraisal Society二、市场法评估的上市公司比较法（续） 财务经营业绩相似； 至少应该做到：如果目标企业是盈利企业，则 可比公司也应该选择盈利企业；如果目标公司 是亏损企业，则可比公司也应该是亏损公司； 规模相当； 目标公司与可比公司大小相当； 成长性相当； 目标公司与可比公司未来成长性相当； 其他方面的要求

11、； 地域方面的要求； 产品结构、品种方面的要求； 供应渠道/销售渠道方面的要求； *企业价值市场法评估15中国资产评估协会 China Appraisal Society二、市场法评估的上市公司比较法（续） 由于我们可以进行相关调整，因此在经营 业绩、规模以及成长性等方面可以不必要 求完全一致； 我们的目标是尽量选择“更可比”的可比公 司；*企业价值市场法评估16中国资产评估协会 China Appraisal Society二、市场法评估的上市公司比较法（续） 选择可比公司的数量： 企业价值评估准则对于可比公司的选择数量没 有统一规定，可以根据需要选择； 一般认为上市公司比较法中可比公司的“

12、质量” 重于“数量”； 当确定好“可比”的标准后，可以供选择的可比 公司较多，则可以进一步增加“对比标准” 选 择更可比的可比对象； 我认为理想数量在36个为好； 在这方面业内意见不完全一致，这仅是本人个 人的观点。*企业价值市场法评估17中国资产评估协会 China Appraisal Society二、市场法评估的上市公司比较法（续） 问题一：评估国内目标企业能否选择在香港或国外 上市公司作为可比公司？或者选择国外并购案例作 为对比交易案例？ 一般情况下要评估的目标企业都是国内市场价值， 因此我们需要选择能代表国内市场价值的国内上市 公司或交易案例； 但可能会有一些极特殊的情况下选择国外可

13、比公司 ： 如当两个国内公司分别要用自身股权作为交换，持有 对方公司的股权，评估时重要的是要用统一标准，因 此在此种情况下可以选择统一国家的上市公司，可能 不是国内上市公司*企业价值市场法评估18中国资产评估协会 China Appraisal Society二、市场法评估的上市公司比较法（续） 问题二、进一步，能否选择公司经营地在国内 ，但在香港或国外上市的公司作为可比公司？ 我们需要评估市场价值应该是资产在交易市场 所表现的价格，因此我们评估的资产市场价值 主要是“市场”所在地，而不是“资产”所在地，如 果公司经营地在境内，但交易市场在境外，在 一般情况也要尽量避免采用这样的可比公司。*企

14、业价值市场法评估19中国资产评估协会 China Appraisal Society二、市场法评估的上市公司比较法（续） 问题三、在选择可比公司时是否一定要选 择发行单一A股股票的上市公司，可否选择 有国内B股或者H股的可比公司？ 我们建议最好是选择仅发行A股的上市公司， 如果遇到特殊情况，需要选择带有B股或H股 的上市公司，则至少应该要将可比公司进行虚 拟分割，将B股和H股按比率“剥离”。*企业价值市场法评估20中国资产评估协会 China Appraisal Society二、市场法评估的上市公司比较法（续） 2、财务报表数据分析、调整 1）协调目标公司与对比对象之间由于财务会 计政策的不

15、同所可能产生的财务数据差异， 由于目前国内企业都采用同一会计准则因此 一般仅存在会计政策的差异： 目标企业与可比公司与会计政策的不同所可 能产生的差异： 折旧/摊销政策 存货记账政策 计提坏账准备政策 收入实现标准*企业价值市场法评估21中国资产评估协会 China Appraisal Society二、市场法评估的上市公司比较法（续） 2）分析确认可比公司非经营（非核心、溢 余）性资产、负债 非经营性资产： 交易性金融资产； 可供出售金融资产； 持有至到期投资； 长期应收款； 投资性房地产； 长期股权投资。 非经营性负债： 交易性金融负债。*企业价值市场法评估22中国资产评估协会 China Appraisal Society二、市场法评估的上市公司比较法（续） 3）分析确认目标企业的非核心、溢余性 资产、负债 闲置资产、溢余资产、非生产和经营用资 产、长期投资、多余现金和金融性资产、 在建工程等； 金融性负债、应付股利、用于非经营性资 产的负息负债和其他与主营业务无关的负 债*企业价值市场法评估23中国资产评估协会 China Appraisal Society二、市场法评估的上市公司比较法（续） 非核心、溢余性资产 闲置资产：没有或者暂时没有发挥作用的多余资产 （不包括冗余资产）； 非生产经营资产：家属楼、职工子弟学校、医院等 ； 溢余资产：包括能力溢余的资产； 长