宏观经济企稳聚乙烯聚丙烯震荡重心上移

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1、 研发报告研发报告 / / L L PPPP 宏观经济企稳宏观经济企稳 聚乙烯聚丙烯震荡重心上移聚乙烯聚丙烯震荡重心上移 一、总述 1、2016 年度行情回年度行情回顾顾 2016 年度线性低密度聚乙烯（以下简称 LLDPE）及聚丙烯（PP）呈现震荡上行的走势。 由于 2016 年度中国以及欧洲等主要经济体采取宽松的货币政策，原油价格企稳，国内新增产能投产情况 滞后以及需求端库存偏低等原因， 聚乙烯聚丙烯期货价格在 2016 年度震荡上行。 其中， 聚乙烯期货价格自 2016 年初的 8000 点震荡上涨至 12 月 12 日的 10710 年内高点；聚丙烯期货价格自年初的 5800 点震荡上

2、涨至 12 月 14 日的 9857 点。 图图 1: 线型低密度乙烯（线型低密度乙烯（LLDPE）期货）期货2016年行情回顾年行情回顾 图图 2: 聚丙烯（聚丙烯（PP）期货）期货2016年行情回顾年行情回顾 资料来源: 博易大师 银河期货研发中心 2、2017 年度基本面及基差关系展望年度基本面及基差关系展望 2016 年度，聚乙烯产能为 1615.8 万吨，产量预估为 1419.8 万吨，表观需求量为 2556.4 万吨，自给率约为 55.54%； 聚丙烯产能为 1881 万吨， 产量预估为 1809 万吨， 表观需求量预估为 2129.2 万吨， 自给率约为 84.96%。 2017

3、 年度，实体经济逐渐企稳，货币政策预计不会特别宽松，原油在艰难中逐渐回归供需平衡，供应偏 紧，而需求呈现刚性特征。 2017 年预估聚乙烯产能为 1670.8 万吨，产量预估为 1587.3 万吨，表观需求量预估为 2748.1 万吨；聚丙烯研发报告研发报告 / / L L PPPP 产能预估为 2026 万吨，产量预估为 1924.7 万吨，表观需求量预估为 2267.6 万吨，自给率预估为 84.88%。 由于宏观面不支持大幅度上涨，而供需却较 2016 年缩紧，聚乙烯聚丙烯预计仍呈大震荡趋势，而震荡重 心上移。 综合上中下游的分析，聚乙烯震动区间为 7000-11500，聚丙烯震荡区间为

4、 6500-10000。 二、宏观经济企稳 货币供给预计收紧 原油供需向平衡艰难前行 临近年终，中国近期公布的经济数据和金融数据显示出越来越清晰的 L 型底部迹象。显示出中国企稳回 升的预期。而随着欧佩克及俄罗斯等国限产协议的达成，预计 2017 年度是否达成供需平衡也为未知数。 1、中国经济企稳、中国经济企稳 美国加息有望加快美国加息有望加快 欧洲延续宽松但手段欠缺欧洲延续宽松但手段欠缺 2017 年度整体来看，中国及美国经济企稳，欧洲经济恢复仍需时间，全球的货币政策有所收紧，对大宗 商品而言，上行的动力减小。然而由于前期的货币宽松政策导致的 PPI 上行，在 2017 年度，预计 PPI

5、逐渐向 终端 CPI 传导，由于前端商品供应增速有所减缓，终端需求刚性较强，大宗商品下有支撑，其中，粮食等必需 品需求刚性最强，而工业品的涨跌则取决于单个产品的供需基本面。 中国方面，近期公布的经济数据和金融数据显示出越来越清晰的 L 型底部迹象，企稳回升的预期增强。 对外贸易数据、制造业 PMI 中的新出口订单指数和工业增加值中的出口交货值，以及制造业 PMI、制造业投 资增速和企业中长期投资均形成企稳向好的闭环。中国经济企稳回升的预期在 2017 年 1 季度都无法被打破， 随后的三个季度即使市场需要继续寻底预计底部也不会很深。货币政策方面，按照近期中央经济工作会议精神 的指引， “货币政

6、策要保持稳健中性” “要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防 控资产泡沫” “要在宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房” 。 2017 年度货币政策预计较 2016 年度有所收紧， 总的来说， 虽然那个仍然是 2017 年度央行货币政策首要目标， 但为了降低美国加息对人民币带来的资本外流风险，央行可能会随之被动加息，以达成稳定汇率的目的。 2016 年美国经济数据欺负较大，美联储在 2015 年作出的 2016 年的四次加息预计最终只在 2016 年最后一 次议息会议上达成了一次。不过，虽然波折较大，但美国 2016 年度总体

7、经济运行状况想好迹象明显。美国市 场一季度面临政府更迭带来的不确定性和动荡，以目前已知材料判断，新总统需要对其财政整除作出妥协，预 计 2017 年度美国加息为两次。 欧洲 2016 年度经济情况仍伐善磕碜，虽然制造业伴随全球制造业回暖，CPI 受油价等周期性因素影响稳 步增长，其他数据并不出彩。欧洲央行本意并无推出宽松的意思，但由于目前面临无债可买的窘境，且需要向 德国发出一定妥协的声音，欧洲央行 12 月 8 日宣布延长购债期限、缩减购债规模。 研发报告研发报告 / / L L PPPP 图图 3: M2同比增长同比增长11.4% 图图 4: 制造业欣欣向荣制造业欣欣向荣 资料来源:WIN

8、D 资讯 银河期货研发中心 2、欧佩克限产支撑油价、欧佩克限产支撑油价 供需能否达成仍待观察供需能否达成仍待观察 2016 年度原油价格呈震荡上涨态势。 11 月 30 日，欧佩克国家在总部维也纳召开限产会议，经过与会成员国共同努力，终于达成了 8 年以来的 首份限产协议。根据该协议，各成员国原油日产量将在今年 10 月份基础上减产 120 万桶，从而实现 3250 万桶 /日的产量目标。然而历史统计规律表明，欧佩克限产若想达到大幅推升油价的目的，必须具备限产幅度大、 持续限产次数多、限产后市场出现明显的供不应求等条件。从目前情况来看，这些条件都还不具备。 限产后的产量本已处于历史高位，并未明

9、显改变供过于求的现状。根据这次限产协议，欧佩克国家在 10 月份基础上减产 120 万桶/日，达到 3250 万桶/日的水平，这是欧佩克截至 2016 年第一季度的水平，也是历史 上截至 2016 年第一季度的最高水平。美国能源信息署（EIA）数据显示，2016 年第四季度，全球原油超供量 达 115 万桶/日，减产 120 万桶/日，全球供求仅能达到弱平衡状况，同时油价升高将导致美国原油产量恢复。 非欧佩克国家供应稍有增加，将会再次出现供过于求的状况，对于刚有起色的油价将形成抑制。 除此之外，居高不下的原油库存也是价格难以快速反弹的原因之一。截至 2016 年 12 月 16 日，全美原油

10、库存 4.8545 万桶，较上月下降 358 万桶或 0.74%，俄克拉何马库辛地区原油库存 6626.3 万桶，较上月上升 718 万桶或 12.2%。原油库存仍为历史高位。 研发报告研发报告 / / L L PPPP 图图 3:2016年度原油价格震荡反弹年度原油价格震荡反弹 图图 4:美国原油库存回落，但仍处于高位美国原油库存回落，但仍处于高位 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 三、新增产能继续投放 生产动力较强 竞争程度加剧 2015-2016 年度由于环保政策等原因，很多原计划投产的装置并没有投产，且随着国家对环境保护、可持 续发展的重视程度增加，2016-2020 年度预

11、计新增的部分煤化工产能，可能会有所拖延甚至取消。然而仅考虑 2016-2017 年度，由于 2016-2017 年度计划投产的项目前期资金及时间等资源投入较大且工程接近尾声，估计 投产的可能性较高，仅在实际投产的进度上可能有所放缓。 由于新增产能大多数仍为煤化工项目，产业格局渐渐由从前中石油中石化两强联合转变为中石油、中石化 与煤化工三足鼎立的局面，此种变化在 2014 年底已初露端倪，至 2016 年，即目前，此种格局已渐成气象。 而目前，原油价格企稳回升，煤炭价格反弹，然而由于聚乙烯聚丙烯价格上涨，生产企业利润仍可观，生 产动力较高。 1、新增产能投放速度预计有所增加、新增产能投放速度预计

12、有所增加 2014 年度，我国聚乙烯产能处于增长阶段。相比于 2013 年，2014 年度的产能由 1270 万吨增长至 1446.3 万吨，增加 176 万吨，增幅为 13.9%。2015 年度产能原定增加 150 万吨，增幅为 10.4%。然而由于各种原因， 原定于 2015 年度下半年投产的项目大多搁浅，如榆林神华能源 MTO 项目 12 月底如期投产，则实际增加产能 为 90 万吨产能，总产能 1534 万吨，增幅为 6%。与聚乙烯相同，2014 年度，我国聚丙烯的产能也处于快速增 长阶段， 2014 年度聚丙烯的产能为 1624 万吨， 增幅为 25.3%。 2015 年度产能原定增

13、加 160 万吨， 增幅为 9.6%， 如榆林神华 MTO 项目顺利投产，则实际新增产能 100 万吨，总产能 1761 万吨，增幅为 6%。 截至 2016 年底，由于环保因素等原因，部分计划投产的项目未能如期投产，聚乙烯装置年产能为 1615.8 万吨，增幅为 5.3%，聚丙烯装置年产能为 1881 万吨，增幅为 6.8%。 从原料方面来看，目前国内主要有石脑油、煤炭和外购甲醇三种生产路径。石脑油制烯烃仍占国内产能的研发报告研发报告 / / L L PPPP 主要部分，逾 80%，而外购甲醇占比较小，煤质烯烃产能扩张态势依旧。随着国际油价企稳，未来没有竞争 将更加激烈。 目前已知 2017

14、 年度即将投产的产能， 聚乙烯为 55 万吨， 聚丙烯为 145 万吨， 增速分别为 3.4%以及 7.7%。 图图 5:聚乙烯聚乙烯2015-2016拟投产项目汇总拟投产项目汇总 PE PP 2016PE PP 2016 年及年及 20172017 年投产项目汇总年投产项目汇总 项目项目 聚乙烯产聚乙烯产能能 聚丙烯产聚丙烯产能能 投产时间投产时间 神华榆林神华榆林 30 30 已投产 中煤蒙大新能中煤蒙大新能源源 30 30 4 月已投产 神华新疆煤制神华新疆煤制油油 25 45 2016 年 10 月 青海盐湖青海盐湖 16 2016 年 7 月 久泰能源久泰能源 30 30 2016

15、年 8 月 中天合创中天合创 67 70 2016 年 10 月 富德常州富德常州 - 30 待定 神华榆林神华榆林 30 30 已投产 山西焦煤飞虹山西焦煤飞虹 - 40 2017 年 宁波福基宁波福基 - 40 2017 年 华亭煤业华亭煤业 - 20 2017 年 中科湛江中科湛江 55 45 2017 年 资料来源:银河期货研发中心 3、开工率延续高位、开工率延续高位 目前开工率及产能下提升产量空间较小目前开工率及产能下提升产量空间较小 与往年一样，2017 年度聚乙烯聚丙烯的停车高峰均在第二季度，目前来看，聚乙烯 2017 年度的开工率形 态与往年相似，且开工率也与往年相似，而聚丙烯

16、计划开工率大幅度高于往年，然而由于今年聚丙烯价格居高 不下，很多企业装置带病生产，2017 年度意外检修可能增加，在具体检修还没有落实之前，目前来看，聚乙 烯的检修装置多于聚丙烯，则第一季度，聚乙烯表现可能强于聚丙烯，然而一旦聚丙烯开始意外检修，则强弱 关系可能改变，聚乙烯聚丙烯的价差在 2017 年度可能跌宕起伏。 结合目前聚乙烯聚丙烯计划的开工率，聚乙烯聚丙烯 2017 年度计划平均开工率均为 95%，则预计 2017研发报告研发报告 / / L L PPPP 年度聚乙烯产量为 1587.3 万吨，聚丙烯产量为 1924.万吨。 图图 9:聚乙烯第四季度检修计划较少聚乙烯第四季度检修计划较少 图图 10:聚丙烯第四季度计划检修较少聚丙烯第四季度计划检修较少 资料来源:银河期货研发中心 四、下游需求分析 依据 2016 年度聚乙烯及聚丙烯表观需求量增速，推出 2017 年度聚乙烯表观需求量增速为 0.75%，20