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1、 2010年 8月 12日 (星期四) 中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 28 图表图表 1. 需求面增长需求面增长 (20) 0 20 40 60 80 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 工业增加值城镇投资 社会零售额出口交货值 同比增长(%, 3MA) 资料来源：国家统计局，中银国际研究 图表图表 2. 新开工项目新开工项目 -20 0 20 40 60 80 100 120 07-97 07-98 07-99 07-00 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-
2、07 07-08 07-09 07-10 新开工项目在建项目 投资完工项目 同比 % (今年截至目前) 资料来源：国家统计局，中银国际研究 图表图表 3. 中国的通胀水平中国的通胀水平 -12 -8 -4 0 4 8 12 16 07-99 01-00 07-00 01-01 07-01 01-02 07-02 01-03 07-03 01-04 07-04 01-05 07-05 01-06 07-06 01-07 07-07 01-08 07-08 01-09 07-09 01-10 07-10 原材料、燃料和动力购进价格指数 工业品出厂价格指数 居民消费价格指数 同比变动% 资料来源：国
3、家统计局，中银国际研究 图表图表 4. CPI同比增长率同比增长率 -10 -5 0 5 10 15 20 25 07-05 10-05 01-06 04-06 07-06 10-06 01-07 04-07 07-07 10-07 01-08 04-08 07-08 10-08 01-09 04-09 07-09 10-09 01-10 04-10 07-10 居民消费价格指数食品类 非食品类服务类 居住类 同比变动% 资料来源：国家统计局，中银国际研究 宏观及策略宏观及策略 中国经济中国经济 7月我国经济指标明显放缓月我国经济指标明显放缓 程漫江叶丙南程漫江叶丙南 mj.cheng (86
4、10) 6622 9128 bingnan.ye (8610) 6622 9081 零售额增长进一步放缓。零售额增长进一步放缓。7 月，我国社会消费品零售总额增 幅(同比，下同)从 6月的 18.3%降至 17.9%。剔除价格因素， 实际增速的下滑幅度更大。零售额增长放缓反映出房地产和 其他方面紧缩政策的负面效应。最近两个月，居住和汽车相 关的大部分耐用品零售额出现下滑。7 月家具、建筑及装潢 材料的零售额分别增长 35.9%和 28.2%，相比 6月的 40.9%和 34%明显下降。与此同时，汽车零售额增幅从 6月的 28.3%降 至 27.6%。随着进入了居民消费淡季，其他大部分商品的零
5、售额增长也有所下降。粮油食品、饮料烟酒的零售额增长 22.7%，服装鞋帽、针纺织品增长 24.4%，体育及娱乐用品增 长 14.6%，增速分别落后于 6月的 25.4%、26.6%和 28.3%。由 于住房和汽车销量增速持续下滑，预计今年下半年耐用品增 长将进一步放缓。 工业增加值持续减速。工业增加值持续减速。7 月，我国规模以上工业增加值同比 增长 13.4%，增幅不及 6月的 13.7%和 5月的 16.5%。比较基 数提高、针对房地产和部分产能过剩行业的紧缩政策导致大 部分重工业增长缓慢，而出口强劲反弹支撑了多数轻工业增 长。2009年 6月份以来轻工业增加值增速首次超过重工业。 7月，
6、重工业增加值增幅从 6月的 14.5%降至 13.3%，而轻工 业增速环比提高 1.5个百分点至 13.5%。分行业看，钢铁、交 通运输设备制造业、通讯和电子设备制造业、电力、热力的 生产和供应业下滑最为明显， 分别从上月的 8.8%、 19%、 15.1% 和 11%降至 6%、15.9%、13.8%和 10.4%。但是，受家电销售 补贴政策支撑，电气机械及器材制造业工业增加值增长 18.9%， 相比上月的 18.3%的进一步提高。 由于出口持续复苏， 纺织行业也实现了较快增长，增幅达到 11.1%，相比 6 月的 9.9%明显加快。我们认为，轻、重工业增速的变化表明未来 工业增加值增长或将
7、继续放缓。在针对房地产、高能耗、资 源密集型行业和高污染制造业的紧缩政策的作用下， 预计 3、 4 季度工业增加值增速将从上半年的 17.6%降至 12.7%和 10.6%。 2010年 8月 12日 (星期四) 中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 29 图表图表 5. CPI环比增长率环比增长率 (4) (2) 0 2 4 6 8 01-04 07-04 01-05 07-05 01-06 07-06 01-07 07-07 01-08 07-08 01-09 07-09 01-10 环比 (%) 居民消费价格指数食品居住 资料来源：国家统计局，中银国际研究 图表图表 6. 主要行业固定资
8、产投资主要行业固定资产投资 (40) (20) 0 20 40 60 80 07-05 10-05 01-06 04-06 07-06 10-06 01-07 04-07 07-07 10-07 01-08 04-08 07-08 10-08 01-09 04-09 07-09 10-09 01-10 04-10 07-10 石油和天然气开采业 非金属矿采选、制品业 黑色金属矿采选、冶炼及压延加工业 有色金属矿采选、冶炼及压延加工业 电力、热力的生产与供应业 (今年截至目前，同比 %) 资料来源：国家统计局，中银国际研究 图表图表 7. PPI增长率增长率 (40) (30) (20) (10
9、) 0 10 20 30 40 07-97 07-99 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 原材料购进价格燃料动力类 黑色金属材料类有色金属类 化工原料类 (同比增长%) 资料来源：国家统计局，中银国际研究 固定资产投资增速下降。固定资产投资增速下降。据国家统计局数据，1-7 月我国城 镇固定资产投资增长 24.9%，相比上半年的 25.5%有所下滑。 部分灾区加大了农业基础设施投资，因此 1-7 月的农业固定 资产投资增幅超过了上半年的 17.8%，达到 18.9%。但是，由 于政府淘汰落后产能和节能减排工作力度加强，第二产业投 资增速从上半年的 22.3%小幅缩水至
10、 22.1%。 钢铁行业的固定 资产投资增速甚至从上半年的10.4%大幅下滑5.7个百分点至 4.7%。在比较基数提高和紧缩政策的双重作用下，房地产投 资从上半年的 38.1%降至 37.2%。 由于政府对地方融资平台的 严格控制，过去几个月基础设施投资也在不断放缓。1-7月， 电力的生产与供应业、铁路运输业投资分别增长 6.9%和 21.5%，分别比上半年低 0.3和 1个百分点。我们预计未来城 镇固定资产投资将逐步放缓，全年增速预计在 22.5%左右。 居民消费价格涨幅扩大、生产者价格涨幅收窄。居民消费价格涨幅扩大、生产者价格涨幅收窄。7 月，我国 居民消费价格指数增长 3.3%，符合市场
11、预期。其中，基数效 应贡献 2.2 个百分点，占期内居民消费价格指数同比增幅的 67%， 食品价格上涨是居民消费价格上涨的主要原因。 7月居 民消费价格指数环比增长 0.4%， 主要由于南方雨季和洪涝灾 害导致食品价格，尤其是蔬菜、蛋类和猪肉价格大幅上涨。 期内，食品价格上涨 6.8%，其中鲜菜和粮食价格分别上涨 22.3%和 11.8%。与此同时，非食品类价格上涨 1.6%，居住类 价格上涨 4.8%。工业品出厂价格指数和原材料、燃料和动力 购进价格指数分别增长 4.8%和 8.5%，明显低于市场预期。工 业品出厂价格指数环比下滑 0.4%，主要是因为煤炭、钢铁和 其他商品价格近期出现较大幅
12、度调整。展望未来，粮食和猪 肉价格所面临的不确定性意味着通胀风险仍将存在，而经济 放缓和翘尾因素减弱在一定程度上将缓解下半年的通胀压 力。我们预计，3季度居民消费价格指数将保持 3%以上的同 比增长，并在 4季度降至 2.5%左右。工业品出厂价格指数方 面，环比变动将高度依赖全球商品价格和我国货币政策， 而随着翘尾因素逐步减弱，预计下半年工业品出厂价格增速 将进一步下降。 原材料、 燃料和动力购进价格指数情况类似， 全年增幅可能会在 7%以上。 政策展望。政策展望。国家统计局的数据表明，此轮针对房地产、地方 融资平台和产能过剩制造业的紧缩政策已经开始发挥了效 应，经济增长开始降温，这将在一定程
13、度上抑制通胀压力。 虽然市场对政策紧缩负面效应的担忧明显加重，但是短期内 紧缩政策不太可能再度放松。一方面，当前经济增长放缓仍 然适度，经济适度放缓有利于经济结构调整和长期的可持续 增长。另一方面，房地产市场、粮食和猪肉价格仍然面临着 极大不确定性。在这种情况下，决策层将稳定当前政策，新 出台政策将主要围绕经济结构调整和支持战略性新兴产业。 2010年 8月 12日 (星期四) 中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 30 图表图表 8. 中国经济指标中国经济指标 2008 2009 2010 同比增长(%) 12月月 1月月- 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 1
14、0月月 11月月 12月月 1月月- 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 工业增加值 5.7 3.8 8.3 7.3 8.9 10.7 10.8 12.3 13.9 16.1 19.2 18.5 20.7 18.1 17.8 16.5 13.7 13.4 - 轻工业 8.1 6.5 8.5 8.2 9.7 10.2 9.2 9.8 11.8 11.3 12.6 12.1 14.5 13.4 14.1 13.6 12 13.5 - 重工业 4.7 2.7 8.3 6.9 8.6 10.9 11.3 13.2 14.8 18.1 22.2 21.4 23.7 20.0 19.4 17.
15、8 14.5 13.3 出口交货值 (8.8) (17.2) (13.9) (14.3) (15.0) (14.6) (14.7) (15.4) (9.9) (7.3) 5.3 12.4 22.5 25.7 27.5 31.7 31.4 27.9 城镇固定资产投资 26.1 26.5 28.6 30.5 32.9 33.6 32.9 33.0 33.3 33.1 32.1 30.5 26.6 26.4 26.1 25.9 25.5 24.9 - 第一产业 54.5 100.3 85.0 82.0 79.7 68.9 62.5 60.4 54.8 54.1 51.5 49.9 8.9 9.7 1
16、6.5 16.1 17.8 18.9 - 第二产业 28.0 24.8 26.8 27.8 29.1 29.0 27.8 27.0 26.9 26.8 26.1 26.8 21.0 22.4 21.7 22.4 22.3 22.1 - 第三产业 24.1 26.9 29.1 31.6 34.9 36.6 36.5 37.3 38.1 37.8 36.6 33.0 30.9 30.0 29.7 28.8 28.4 27.4 - 房地产开发投资 20.9 1.0 4.1 4.9 6.8 9.9 11.6 14.7 17.7 18.9 17.8 16.1 31.1 35.1 36.2 38.2 38.1 37.2 社会零售额 19.0 15.2 14.7 14.8 15.2 15.0 15.2 15.4 15.5 16.2 15.8 17.5 17.9 18.0 18.5 18.7 18.3 17.9 - 城市 19.0 14.4 13.7 13.9 15.0 15.1 15.1 15.3 15.9 16.6 16.5 18.6 18.4 18.5
