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1、 市场有风险， 投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：公司研究 2011 年 5 月 19 日 行业评级 强于大市 行业近一年走势 相关报告 圣农发展（002299） ：自养自宰保 品质 产能扩张促成长 2011 年 5 月 16 日 雏鹰农牧（002477） ：猪价上涨中 凸显模式优势 2011 年 3 月 18 日 雏鹰农牧（002477） ：雏鹰模式明 显受益生猪涨价 2010 年 10 月 11 日 独特模式+优质客户+产能扩张-圣 农发展（002299）年报点评 2011 年 1 月 25 日 新兴种业 规模养殖农业2011 年投资策略 2010 年 12 月
2、31 日 圣农发展（002299） ： “肯德基+麦 当劳”供应商助未来超预期增长 2010 年 12 月 7 日 研发部 分析师：冉伶俐分析师：冉伶俐 SAC 执业证书编号： S1340510120003 联系电话：010-68858132 Email: ranlingli 猪价新高 景气提升 畜牧养殖行业动态跟踪 事件： 事件： 最新一期生猪、猪肉、仔猪价格和生猪养殖头均盈利都创新高 点评： 点评： ? 生猪价格、猪肉价格、生猪养殖盈利创新高生猪价格、猪肉价格、生猪养殖盈利创新高。核心指标猪粮比重新站上 7 以上；生猪价格达 15.5 元/公斤，环比上升 3.1%，同比上升 62.9%；
3、猪肉价格 24.52 元/公斤， 环比上升 2.46%， 同比上升 56%； 仔猪价格 31.55 元/公斤，环比上升 3.4%，同比上升 87.2%；生猪养殖头均盈利 419 元， 环比增长 12.3%，去年同期为-150 元；屠宰环节头均毛利 183 元，环比 下降 3.89%，同比增长 11.38%；鸡肉价格呈现稳步上升的态势。上周白 条鸡价格达 17.29 元/公斤。 ? 生猪价格处于新的上升周期，看好后续走势生猪价格处于新的上升周期，看好后续走势。我们认为：生猪价格从去 年 6 月开始进入新的上升的周期， 价格高点将于 2012 年中期出现。 我们 对于今年后续生猪价格的走势判断如下
4、： 由于 3、 4 月份的积极补栏和消 费淡季， 6-8 月生猪价格将在现有水平上盘整， 9 月以后随着消费旺季到 来，生猪价格将出现年内新高点。上述判断基于 4 个理由： （1）从波动 周期看，生猪价格处于新的上升周期； （2）需求和旱情将使玉米价格持 续上行，养殖成本上涨支撑生猪价格； （3）能繁母猪存量处于低位，影 响 11 月后生猪供应量；（4） 生猪存栏近三个月略有回升， 加上需求淡季， 估计 6-8 月生猪价格上涨有限，以盘整为主。 ? 建议投资者重点关注雏鹰农牧和圣农发展。建议投资者重点关注雏鹰农牧和圣农发展。鉴于生猪价格全年景气以及 鸡肉和猪肉的比价效应，我们认为畜牧养殖行业景
5、气将继续上升。相关 企业中期业绩在预增公告的基础上不排除超预期可能，建议投资者重点 关注雏鹰农牧（002477）和圣农发展（002299） 。 2011201220112012 雏鹰农牧24770.831.193222谨慎推荐 圣农发展22990.580.913019推荐 简称代码 EPSPE 投资评级 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 目录 1.生猪价格、猪肉价格、生猪养殖盈利创新高 3 1.1 核心指标：猪粮比重新站上 7 以上 3 1.2 生猪、猪肉和仔猪价格均创新高 同比涨幅 60%以上 3 1.3 生猪养殖头均利润创新高 4 1.4 鸡肉价格稳步上行 . 4 2.看好生猪价
6、格后续走势 5 2.1 生猪价格处于新的上升周期 5 2.2 成本上涨支撑生猪价格 6 2.3 能繁母猪存栏量低位影响 11 个月后生猪供应 . 7 3.畜牧养殖行业景气持续 建议积极关注雏鹰农牧和圣农发展 . 8 图表目录 图表目录 图表 1：猪粮比上周达 7.11 3 图表 2：生猪、猪肉和仔猪价格创新高 3 图表 3：生猪养殖头均利润创新高 4 图表 4：鸡肉价格稳步上行 . 4 图表 5：生猪行业运行特征 . 5 图表 6：生猪价格处于新的上升周期 5 图表 7：玉米价格稳步上升趋势 . 6 图表 8：能繁母猪存量处于低位 . 7 图表 9：生猪存栏量略有回升 . 7 图表 10：主要
7、畜牧企业业绩预增公告 8 图表 11：雏鹰农牧和圣农发展盈利预测和估值 8 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.生猪价格、猪肉价格、生猪养殖盈利创新高 1.生猪价格、猪肉价格、生猪养殖盈利创新高 1.1 核心指标：猪粮比重新站上 7 以上 上周，猪粮比在前几周盘整后重新站上 7 以上，为 7.11，肉猪价格也重新上升至 9 以 上，为 9.02。 图表 1：猪粮比上周达 7.11 0 2 4 6 8 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 猪粮比“肉猪价差” 数据来源：农业部 中邮证券研发部 1.2 生猪、猪肉和仔猪价格均创新高 同比涨幅 60%以上 上周，生猪价格达 15.5 元/公
8、斤，环比上升 3.1%，同比上升 62.9%；猪肉价格 24.52 元/公斤，环比上升 2.46%，同比上升 56%；仔猪价格 31.55 元/公斤，环比上升 3.4%， 同比上升 87.2%。 图表 2：生猪、猪肉和仔猪价格创新高 0 10 20 30 40 0 5 10 15 20 Jan10 Mar10 Apr10 May10 Jun10 Jul10 Aug10 Sep10 Oct10 Nov10 Dec10 Jan11 Feb11 Mar11 Apr11 May11 出栏肉猪价格（元/公斤）猪肉价格（元/公斤,RHS） 仔猪价格（元/公斤,RHS） 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分
9、 数据来源：农业部 中邮证券研发部 1.3 生猪养殖头均利润创新高 上周，生猪养殖头均盈利 419 元，环比增长 12.3%，去年同期为-150 元；屠宰环节头 均毛利 183 元，环比下降 3.89%，同比增长 11.38%。 图表 3：生猪养殖头均利润创新高 0 50 100 150 200 250 300 300 200 100 0 100 200 300 400 500 自繁自养头均盈利（元）屠宰环节头均毛利（元,RHS） 数据来源：农业部 中邮证券研发部 1.4 鸡肉价格稳步上行 去年 9 月以来，鸡肉价格呈现稳步上升的态势。上周，白条鸡价格 17.29 元/公斤。 图表 4：鸡肉价
10、格稳步上行 14.5 15 15.5 16 16.5 17 17.5 Jan10 Feb10 Mar10 Apr10 May10 Jun10 Jul10 Aug10 Sep10 Oct10 Nov10 Dec10 Jan11 Feb11 Mar11 Apr11 May11 白条鸡零售价格（元/公斤,RHS） 数据来源：农业部 中邮证券研发部 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.看好生猪价格后续走势 2.看好生猪价格后续走势 我们维持之前的判断：生猪价格从去年 6 月开始进入新的上升的周期，价格高点将于 2012 年中期出现。我们对于今年后续生猪价格的走势判断如下：由于 3、4 月份的积
11、极补栏和消费淡季，6-8 月生猪价格将在现有水平上盘整，9 月以后随着消费旺季到 来，生猪价格将出现年内新高点。 我们维持之前的判断：生猪价格从去年 6 月开始进入新的上升的周期，价格高点将于 2012 年中期出现。我们对于今年后续生猪价格的走势判断如下：由于 3、4 月份的积 极补栏和消费淡季，6-8 月生猪价格将在现有水平上盘整，9 月以后随着消费旺季到 来，生猪价格将出现年内新高点。 2.1 生猪价格处于新的上升周期 目前，我国生猪供给存在着明显的“蛛网现象” ，即“供给过剩-价格下跌-宰杀母猪、 减少补栏-生猪减少-供给减少-价格上涨-积极补栏-供给过剩“。由于蛛网现象的存 在，生猪价
12、格也就呈周期性波动，一般而言，生猪价格的波动周期为 4 年。 2002 年以来，生猪价格经历了两个完整的波动周期，即： （1）2002 年 5 月-2006 年 5 月，两个低点分别为 2002 年 5 月的 6.69 元/公斤和 2006 年 5 月的 5.96 元/公斤，高 点出现在 2004 年 9 月的 9.66 元/公斤； （2）2006 年 5 月-2010 年 5 月，高点出现在 2008 年 4 月的 16.87 元/公斤，而低点，我们认为正是 2010 年 5 月。 所以，从波动周期看，生猪价格正步入新的上升周期，预计价格高点会在 2012 年中 期。 图表 5：生猪行业运行
13、特征 养殖户收益下降养殖户收益下降 屠宰母猪、减少补栏屠宰母猪、减少补栏 存栏减少、 出栏减少 存栏减少、 出栏减少 猪价上涨猪价上涨 供给 下降 供给 下降 猪价下跌猪价下跌 积极补栏积极补栏 存栏减少、 出栏减少 存栏减少、 出栏减少 养殖户收益增加养殖户收益增加 供给 增加 供给 增加 国家收储国家收储 玉米等价 格上涨使 成本上升 玉米等价 格上涨使 成本上升 疫情等不可 抗力 疫情等不可 抗力 数据来源：农业部 中邮证券研发部 图表 6：生猪价格处于新的上升周期 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5.69 9.66 5.96 16.87 9.5 0 2 4 6 8 10 12 1
14、4 16 18 Jan01 Jun01 Nov01 Apr02 Sep02 Feb03 Jul03 Dec03 May04 Oct04 Mar05 Aug05 Jan06 Jun06 Nov06 Apr07 Sep07 Feb08 Jul08 Dec08 May09 Oct09 Mar10 Aug10 Jan11 生猪价格（元/公斤） 数据来源：农业部 中邮证券研发部 2.2 成本上涨支撑生猪价格 生猪养殖 60%的成本是饲料，饲料 60%的成本是玉米。所以，我们重点关注玉米价格 的走势。 上周，玉米价格达到 2.12 元/公斤，环比下降 0.3%，同比上升 12.44%。 图表 7：玉米价格
15、稳步上升趋势 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 0 500 1000 1500 2000 2500 Jan09 Mar09 May09 Jul09 Sep09 Nov09 Jan10 Mar10 May10 Jul10 Sep10 Nov10 Jan11 Mar11 May11 玉米（元/吨）豆粕（元/吨,RHS） 数据来源：农业部 中邮证券研发部 我们认为，玉米价格后续仍将稳步上升，尤其是近期的旱情可能会影响夏粮的产量。 玉米价格的上行，将增加生猪养殖成本，成本上涨将支撑生猪价格。 据媒体报道，截至 5 月 15 日，全国耕地受旱面积 8169 万亩，其中作物受旱面积 2019 万亩，主要分布在甘肃、湖北、湖南等省；待播耕地缺水缺墒面积 6150 万亩，主要 分布在黑龙江、内蒙古、吉林、湖北等省区；有 404 万人、311 万头大牲畜因旱饮水 7
