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1、股份回购价值效应分析现阶段我国上市公司的股份回购大多数是非流通股的回购，并且大部分是相伴着股权分置改 革进行的，股权分置、大股东占用上市公司资金问题，这是中国资本市场的特殊性所在；因 此，上市市公司股份回购操作具有深远的意义；通过对2006 2021 年有代表性的股份回购行为的 25 家企业股东的收益率的讨论说明，在并购前后91 天的时间内，股份回购股东获得了显著为正的超额收益率；这说明，企业的股份回购行为会对股东财宝形成积极影响，能够 较好地起到提高其资源配置效率的作用；且我国上市公司回购时的公告效应集中于公告日之 后，第 28 天累积超额收益率达到最高，为11.86%，公告日之前只有小幅度
2、的上升，公告日之后大幅度上升；在整个区间-60 ，30的累积超额收益率最终为 11.08%；这说明回购公告的信息被提前泄露并进行相关操作的行为微乎其微，且我国上市公司股份回购公告具有一定的正市场效应，而且统计表现显著；第一节 股份回购讨论背景和文献综述2021 年有 12 家上市公司已经实施或拟实施股票回购，这在以前从未显现过；截至2021 年12 月 5 日，有 12 家上市公司发布了回购股票方案，涉及金额近90 亿元；宝钢股份、江淮汽车、安凯客车、申能股份、鲁泰A 等 5 家上市公司，已经回购股份近5 亿股，回购金额共计 23 亿元；其中，宝钢股份最引人关注；宝钢股份回购股票2021 年
3、8 月启动，回购数量占公司总股本的比例约为 2.2%，支付总金额超过 18 亿元；按已经公布的方案，宝钢股份回购总金额上限为 50 亿元；查阅截至 2021 年 9 月 30 日的 2021 财年三季度财报，其中披露回购进展如下： 2021 年 7 月，公司支付 807 万美元（ 5073 万元）回购并注销了共计 269409276 股一般股和 79717 份美国存托股票；依据公司 2021 年 12 月 30 日宣布的股票回购方案，公司董事会批准该公司通过公开市场购买或大宗交易共回购总计320 万美元流通 ADS；依据对学术文献的讨论以及相关调查可发觉，公司价值被低估是公司公告的最重要的理由
4、；Ikenberry ，Lakonishok 和 Vermaelen（ 1995）指出，在美国公告股份回购的公司有将近85%不会公开说明买回事由，但是其他公开说明买回事由的公司，大都是以公司股价被低估为买回缘由，而公司在公告之后股价会上升，特殊是价值型股票，这说明宣告是由于公司的价值被低估； Stephens 和 Weisbach（1998）发觉公开市场回购与公司前期酬劳有负向关系，这表示当公司股票被认为低估时，公司会买回自家公司的股票；价值型的公司宣告股票购回后的实际完成比例普遍较高，且当公司股价表现低迷时，完成比例也随之较高，所以认为公司价值被低估为公司实行股票购回的重要动机；其次节 实证
5、过程本章对上市公司股份回购价值效应的评估以沪深股市的数据为基础，采纳大事讨论法来进行讨论；本章选取了 2006 2021 年上市公司针对其他企业发生的股份回购活动讨论样本25 个（见表12-1 ）；各项数据借助国泰安 CSMAR财经系列讨论数据库直接导出得到；为了讨论的科学性 和严密性，对这些样本进行了逐一挑选剔除；表 12-1 股份回购公司样本（ 2006 2021 年）（1） 第一阶段分析；从表 12-2 可以看出，在 -60 ， -31 窗口期，有 16/30 天数的平均超额收益率为负值，且波动较大，而累积超额收益率在-57 ，31均为正值，最高达到2.39%，最终为 2.37%；在这 30 天的时间里（不含休息日），累积超额收益率除了-60 、-59 和-58 三天为负值，其余均为正值，总体出现明显的上升趋势；表 12-2股份回购第一阶段的平均超额收益率和累积超额收益率（2） 其次阶段分析；从表 12-3 可以看出，在 -30 ， -1 窗口期，有 13/30 天数的平均超额收益率为负值，其次阶段平均超额收益率的变化幅度与第一阶段相比并没有太大变化，波 动仍旧很大；但此阶段的累积超额收益率全部为正值，最终为2.85%；在并购公告日当天，平均超额收益率为1.67%，累积超额收益率为 4.52%，达到这一区间的最大值；
