请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 观点聚焦 证券研究报告 2011 年 7 月 11 日 互联网 研究部 推荐 新浪 SINA US 金宇金宇 分析员 SAC 执业证书编号 S0080207070053 jinyu 微博系列研究II 百尺竿头 主要财务信息 百万美元百万美元 2008200920102011E2012E 营业收入370 359 403 478 662 50 3 12 19 38 毛利总额219 200 234 267 389 45 9 17 14 45 营业利润75 37 96 43 137 46 50 159 56 220 净利润81 412 19 58 145 40 411 n mn m150 摊薄每股收益 美元 1 21 6 18 0 29 0 87 2 17 市盈率 倍 89 9 17 6 379 6 125 2 50 2 非通用会计准则非通用会计准则 营业收入370 354 384 460 643 50 4 8 20 40 净利润102 3 69 9 113 9 66 5 159 7 摊薄每股收益 美元 1 53 1 05 1 71 1 00 2 40 52 32 63 42 140 市盈率 倍 70 9 103 8 63 7 109 0 45 4 EV EBITDA58 9 117 9 58 4 105 2 39 7 总资产收益率11 34 1 3 8 净资产收益率14 45 2 5 11 股票信息 美股 股票代码sina us equity 当前股价美元108 76 目标股价美元142 日成交量 百万股 9 05 52周最高价 最低价美元147 12 34 26 总市值 百万 7 250 发行股数 百万股 67 其中 流通股 百万股 56 主要股东 持股比例 New wave Investment Holding 9 08 最近股价走势 一周一个月三个月年初至今一周一个月三个月年初至今 SINA US 21 72 9 37 2 41 58 04 恒生国企指数恒生国企指数 4 23 5 21 6 50 0 91 纳斯达克综合指数纳斯达克综合指数 3 23 2 18 0 58 4 55 最近52周股价走势 80 130 180 230 280 330 380 430 10 0710 0910 1111 0111 0311 0511 07 新浪纳斯达克综合指数 资料来源 彭博资讯 公司信息 中金公司研究部 投资提示 投资提示 在微博平台功能不断升级和用户增长加速的推动下 新浪获得 3 5 年中长期价值重估的投资逻辑进一步清晰 维持新浪 2012 年 底和 2013 年底目标价 142 美元和 201 美元的判断不变 在结构 性泡沫市场背景下新浪价值重估会提前于微博业务的盈利实现 较高的估值水平在大盘波动时可能会放大股价的短期波动 唯重 申 70 80 美元对价值型投资者是非常安全的介入价位 理由 理由 微博领先地位牢固 微博领先地位牢固 多维度分析显示新浪在微博市场中继续保持 领先地位 用户增长超出预期 年末注册用户有望达到 2 5 亿 向一站式社会化服务平台升级 向一站式社会化服务平台升级 在成为一站式服务平台方面 微 博相比 Facebook 等以社交网路为起点的社会化网站并不一定处 于劣势 分析显示 新浪微博的媒体性已经得到广泛认可 随着 社交功能的持续增加 微博成为兼具社交 兴趣群落和媒体影响 力特征的一站式社交平台的可见度正在提升 商业模式进展 商业模式进展 已经和自有服务展开大规模交叉销售 使用含有 更多社交特征的创新模式有选择性地推出广告服务 通过和企业 微博账户打通 电子商务平台 B2B2C 的盈利前景更加清晰 同时 公司计划未来数月有望推出微博游戏开放平台 VIE 与新浪微博与新浪微博 IPO 新浪面临的与 VIE 结构有关的监管风险和 公司治理风险相对有限 新浪微博可能会上市 但在 2013 年其 作为独立平台的商业模式清晰前 IPO 的可能性较低 盈利预测与估值 盈利预测与估值 我们将 2011 年每股收益预测 基于非美国公认会计准则 下调 22 至 1 美元 以反映为迎接未来 5 年里程碑式发展 公司现阶 段大规模投资计划对业绩的影响 但维持 2012 年盈利预测不变 基于多种不同的估值方法 我们计算出新浪微博价值约为 40 50 亿美元 未来 1 2 年时间内包括微博在内新浪整体平台的价值有 望攀升至 100 亿美元 微博平台的价值在 4 5 年内可能进一步上 升至 120 150 亿美元 风险 风险 由于业绩增长潜力收窄 短期可能面临抛售压力 长期投资风险 主要来自于垃圾信息 创收过于激进以及监管风险 中金公司研究部 中金公司研究部 2011 年年 7 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表1 新浪微博生态体系图 资料来源 中金公司研究部 新浪微博新浪微博 娱乐娱乐 新浪玩玩新浪玩玩微盘微盘 移动服务移动服务 微领地微领地 微博客户端 微博客户端 ios Android 企业企业 用户用户 电子商务电子商务 微支付微支付 微预订微预订 创新业务创新业务 企业版微博 主办微博活动 企业版微博 主办微博活动 Q版微博版微博 提高用户体验 丰富内容并提高用户体 验 B2B2C 平台 定位于移动互联网 提高用户体验 第三方应用第三方应用 基本业务基本业务 U 币中心币中心 新付通新付通 新浪商城新浪商城 UC浏览器UC浏览器爱测试爱测试求收养求收养 微音乐微音乐 DQ 生活测试生活测试 交叉销售交叉销售 开放性平台开放性平台 新浪门户新浪门户 新浪视频新浪视频 门户门户电子商务电子商务 浏览器浏览器工具工具娱乐娱乐 轻微博轻微博 奖励计划奖励计划 电子商务及市 场营销支持 中金公司研究部 中金公司研究部 2011 年年 7 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 目录目录 龙头地位稳固龙头地位稳固 4 微博平台演化 不仅仅是社会媒体微博平台演化 不仅仅是社会媒体 6 盈利模式逐步走上正轨 新浪微博新增更多社交化特征盈利模式逐步走上正轨 新浪微博新增更多社交化特征 9 VIE MBO 股票减持与新浪微博独立上市股票减持与新浪微博独立上市 15 2011 2012 年盈利预测年盈利预测 16 估值与投资建议估值与投资建议 17 投资风险投资风险 22 图表图表 主要财务信息 1 股票信息 1 最近股价走势 1 最近 52 周股价走势 1 图表 1 新浪微博生态体系图 2 图表 2 W 已经跻身成为中国前十大网站 4 图表 3 微博市场竞争格局 基于日用户覆盖面和用户花费时间 5 图表 4 新浪微博用户更为活跃 互动程度更高 成为名人在各微博平台间的第一选择 5 图表 5 新浪 Q 版微博和轻博客新增多项功能用于更好地满足用户不同需求 7 图表 6 完整一站式社会平台的三圈理论 8 图表 7 新浪微博与新浪门户网站间的交叉销售 9 图表 8 新浪微博对新浪门户网站的冲击 基于页面浏览量 10 图表 9 web 2 0 时代下用户行为不断变化 10 图表 10 信息共享与回流量市场份额 11 图表 11 直接盈利 三条广告信息 12 图表 12 微博企业版 13 图表 13 更具社交化特征的促销活动 13 图表 14 新浪微博有望发展成为 B2B2C 平台 14 图表 15 新浪管理层远期套现 IBO 股票 15 图表 16 新浪微博自身价值 不包括交叉销售 18 图表 17 每用户价值与市值比较 18 图表 18 中国广告市场 行业规模与结构变化 18 图表 19 中国电子商务行业销售额与市场占有率一览 19 图表 20 2011 年 Facebook 在美国广告市场占据 7 7 的市场份额 19 图表 21 新浪和搜狐在业务创收前出现价值重估 20 图表 22 百度和腾讯在业务创收后出现价值重估 21 图表 23 分季度历史与预测财务数据 23 图表 24 主要财务数据与经营数据 24 图表 25 可比公司估值 25 图表 26 历史市盈率与 PEG 区间 25 中金公司研究部 中金公司研究部 2011 年年 7 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 龙头地位稳固龙头地位稳固 我们在 2011 年 3 月 1 日发表的第一篇微博深度研究报告 不是结束 而是开始 中构建了一套评估体系 用于评估 微博服务商间的竞争力 评估标准包括注册账户数 活跃用户市场份额 用户浏览时间市场份额 用户活跃程度与 互动程度等 近期我们根据这些标准进行了重新评估 结果显示新浪在微博服务市场中仍然保持 即便没有提升 领先地位 新增用户新增用户 我们的渠道调查显示新浪微博 5 月份新增用户数创出新高 接近 2 000 万 用户数的强劲增长不仅得益于 新浪启用新的域名 以及强势的宣传力度 而且也归功于微博强大的网络效应 我们在上一篇报告中预 计今年年底微博注册用户数将达到 1 5 亿亿 2 亿亿 我们目前预计注册用户数将达到 2 亿亿 2 5 亿亿 而且很有可能达到区间 高端 2 5 亿 网站流量 网站流量 虽然成立时间不足两年 但 已经成为中国前十大网站 按流量 IP 地址和页面浏览量分别位 居第七 第六和第五位 而且增长势头持续加快 目前来看 很有可能在未来两年超越传统门户网站 包 括新浪自身 成为仅次于腾讯和百度的国内第三大网站 活跃用户数市场份额与用户浏览时间市场份额活跃用户数市场份额与用户浏览时间市场份额 来自于艾瑞 IUT 的数据显示 按活跃用户数和用户浏览时间计算 新浪微博的市场占有率分别为 50 和 85 左右 除了这些量化数字之外 我们发现新浪作为主要趋势和新闻话题的 引领者其竞争力实际上已经有所提升 凸现出微博特有的媒体影响力 用户互动与名人效应 用户互动与名人效应 我们对同时在新浪和腾讯开通微博账户 排名靠前名人的微博进行了重新研究 并进一步挑 选出了超过 100 万名粉丝和 100 条消息的 20 个名人 半数来自于娱乐界 对其微博做了进一步分析 对微博用户 行为 活跃程度以及与粉丝 主要是草根用户 互动的分析证实了我们的观点 新浪微博用户 无论是名人还是草 根 其活跃程度明显超过腾讯微博用户 名人微博在不同平台间存在明显重叠现象 新浪微博前 50 个名人中有 60 在腾讯开通了微博账户 而腾讯排名 较为靠前的用户中有 80 开通了新浪微博账户 从粉丝数量 信息更新发布时间以及消息数量三个因素来看 新浪微博对在不同平台间同时开通微博账户的用 户来说仍然是第一选择 我们研究发现在同时开通多个微博账户的名人中有 70 的人将新浪微博作为其首要选 择 这与我们 2 月份时的调查结果相同 新浪平台草根用户更为活跃 尽管粉丝数低于其它平台 名人在不同微博平台发布相同信息后 新浪微博的评 论仍然是其它平台的数倍 新浪微博与其它平台的消息转发差相对于 2 月份时调查结果有所减小 这可能是由 于腾讯微博的整合以及与 Qzone 的交叉销售所致 图表 3 图表2 W已经跻身成为中国前十大网站 资料来源 A 中金公司研究部 中金公司研究部 中金公司研究部 2011 年年 7 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表3 微博市场竞争格局 基于日用户覆盖面和用户花费时间 资料来源 IUT 中金公司研究部 图表4 新浪微博用户更为活跃 互动程度更高 成为名人在各微博平台间的第一选择 资料来源 中金公司研究部 49 4 49 0 38 0 40 1 41 7 46 2 49 1 34 6 33 8 34 5 35 7 42 7 40 4 38 3 36 2 32 2 11 8 12 4 11 7 10 6 12 7 1。