红狮控股集团有限公司2017年度跟踪评级报告

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1、 红狮控股集团有限公司 2017 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级

2、信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能

3、作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情 况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 红狮控股集团有限公司 2017 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 4

4、 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 亿吨 水泥产量 (左轴) 水泥产量增速 (右轴) 200 250 300 350 400 450 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 将在债券的存续期内每年或每半年对其进行定期 或不定期跟踪评级，对其风险状况进行全程跟踪监 测，本次为定期跟踪评级。 近期关注近期关注 2016 年以来，水泥年以来，水泥下游下游需求需求小幅回暖小幅回暖，同时，同时 受益于错峰生产、淘汰落后产能以及部分地受益于错峰生产、淘汰落后产能以及部分地 区行业整合力度的加大，水泥价格有所上

5、涨区行业整合力度的加大，水泥价格有所上涨 我国是水泥生产大国，2015年，在国内宏观经 济增长持续放缓的背景下，国内水泥下游需求疲弱， 全年水泥产量为23.48亿吨，同比下降4.95%。2016 年，国内经济增长企稳，其中基建投资与房地产投 资有明显回升和改善，水泥下游需求有所增加，当 期水泥产量同比增长2.49%至24.03亿吨，呈低速增 长态势。分区域来看，华北以及西南地区水泥产量 分别实现7.16%和7.76%的高速增长， 中南及华东地 区同比分别增长1.16%和1.70%， 东北和西北地区则 呈负增长态势， 各区域分化较为明显。 2016年10月， 工业和信息化部联合环境保护部发布关于

6、进一步 做好水泥错峰生产的通知，对20162020年水泥 错峰生产范围及时间做出了部署，错峰生产范围扩 大到全国15个省、自治区及直辖市，其中辽宁、吉 林、黑龙江、新疆自11月1日至次年3月底；北京、 天津、河北、山西、内蒙古、山东、河南自11月15 日至次年3月15日；陕西、甘肃、青海、宁夏自12 月1日至次年3月10日，其他地区也应结合当地实际 情况， 在春节期间、 酷暑伏天和雨季开展错峰生产； 错峰生产的执行，一定程度上缓解了部分区域的低 价和无序竞争局面。 图图 1：近年来国内水泥产量及增速情况：近年来国内水泥产量及增速情况 资料来源：工信部原材料工业司，中诚信国际整理 2015年上半

7、年，水泥价格延续了2014年末的低 迷态势，但由于企业对上半年需求下降早有预期， 行业自律仍能执行， 价格也保持在285元/吨的水平。 但进入下半年，由于市场需求不及预期，未出现明 显好转迹象，为争抢市场份额，行业竞争激烈程度 加剧，全国各地水泥价格均出现持续大幅下跌态势。 2015年12月末， 全国P.O42.5水泥市场平均成交价降 至249元/吨左右。2016年3月份以来，受下游基建及 房地产项目开工回升拉动，水泥市场需求增长，同 时受益于行业协同以及错峰生产的有序开展，各主 要区域水泥价格均呈回升态势，截至2016年12月末， 全国P.O42.5水泥销售均价回升至352元/吨，较年初 增

8、长约40%。春节前后，全国各区域水泥价格出现 小幅回调，但进入3月以来，随着水泥需求逐步恢 复以及多数地区水泥库存处于历史低位，全国整体 价格呈持续上涨趋势，2017年4月末，P.O42.5水泥 销售均价增至366元/吨。 图图 2：近年来近年来全国全国 P.O42.5 水泥价格趋势图水泥价格趋势图（元（元/吨）吨） 资料来源：数字水泥网 行业盈利状况方面，2015年，水泥价格持续下 滑，行业盈利能力大幅下降，全行业利润总额同比 下降57.94%至329.70亿元。2016年二季度以来，水 泥价格有所上涨，但由于煤炭价格上涨和公路治理 超限导致原材料运费提高，加之行业自律限产，水 泥企业生产成

9、本有所上升。2016年冬季以来，在行 业协同加强及环保政策趋严的背景下，全国范围内 的错峰生产执行力度加大，“去产量”效果明显， 对水泥价格上涨形成一定支撑，水泥行业景气度持 续回升。2016年，全国水泥行业实现利润总额518 亿元，同比增长55%。 整体来看，2016 年以来，基建和房地产投资对 红狮控股集团有限公司 2017 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 5 水泥需求产生一定支撑，同时受益于错峰生产、淘 汰落后产能以及部分地区行业整合力度的加大，各 区域水泥价格均有所上涨，行业景气度略有回升； 但鉴于我国经济增

10、速已进入换挡期，以投资为主要 驱动力的高速增长模式将难以继续，水泥下游需求 或将承压，淘汰落后产能及错峰生产仍将成为缓解 水泥行业供需矛盾的主要途径。 2016 年年受水泥行业景气度回升影响，公司水受水泥行业景气度回升影响，公司水 泥泥产销量稳步增长，产销量稳步增长，价格价格有所回升有所回升，整体盈，整体盈 利水平进一步提高利水平进一步提高 近年来公司通过新建、收购等方式实现了产能 的快速扩张。截至 2016 年末，公司拥有熟料生产 线 29 条，其中单线产能在 4,000t/d 及以上的有 25 条， 熟料和水泥产能分别达到 4,154 万吨/年和 6,010 万吨/年。2017 年 2 月

11、，公司对原收购的贵州茂鑫 水泥有限责任公司进行了股权退出，受此影响， 2017年3月末， 公司熟料和水泥产能分别降至3,999 万吨/年和 5,810 万吨/年。 公司熟料生产线全部采用 新型干法生产工艺，并全部配备余热发电系统。此 外，近年来，公司大力实施水泥窑协同处置固废项 目，截至 2017 年 3 月末，公司可处置危险废弃物 和一般工业废物（城市污泥等）50.5 万吨/年，无二 次污染，有望成为公司未来新的竞争优势之一。 产能布局方面，目前公司旗下水泥企业分布在 浙江、江西、福建、四川、云南、贵州、广西、湖 南、 甘肃以及新疆地区。 具体分区域来看， 截至 2017 年 3 月末，公司

12、在浙江的杭州、金华、衢州三地共 拥有熟料生产线 8 条，熟料总产能 899 万吨/年，水 泥粉磨能力 1,325 万吨/年；同期，公司在福建、江 西和四川的水泥产能分别达到了 1,150万吨/年、 900 万吨/年和 800 万吨/年，并在广西及云南等地建有 工厂。整体来看，公司水泥产能分布较为分散，有 利于分散经营风险，当某一地区水泥价格出现波动 时，公司可通过其他地区的盈利来降低整体经营状 况受到的影响。但较为分散的产能布局也导致公司 在单一地区的市场占有率较小、区域控制力不强， 并增加管理成本及难度。 表表 1：截至：截至 2017 年年 3 月末公司熟料生产线情况（万吨月末公司熟料生产

13、线情况（万吨/年）年） 所在所在 区域区域 所属子所属子/分公司分公司 生产线生产线 规模规模 熟料产熟料产 能能 浙江 建德红狮水泥有限公司 24,000t/d 310 桐庐红狮水泥有限公司 14,000t/d 155 浙江红狮水泥股份有限公司 22,000t/d 14,000t/d 310 浙江青龙山建材有限公司 12,000t/d 11,000t/d 124 江西 高安红狮水泥有限公司 24,000t/d 310 会昌红狮水泥有限公司 14,500t/d 155 湖南 衡阳红狮水泥有限公司 14,000t/d 155 福建 漳平红狮水泥有限公司 15,000t/d 24,500t/d 4

14、65 大田红狮水泥有限公司 14,500t/d 155 贵州 龙里红狮水泥有限公司 24,000t/d 310 云南 宜良红狮水泥有限公司 24,000t/d 310 四川 邻水红狮水泥有限公司 24,000t/d 310 江油红狮水泥有限公司 14,000t/d 155 长宁红狮水泥有限公司 14,000t/d 155 广西 武鸣锦龙建材有限公司 14,500t/d 155 崇左红狮水泥有限公司 14,500t/d 155 新疆 库车红狮水泥有限公司 14,500t/d 155 甘肃 兰州红狮水泥有限公司 14,600t/d 155 合计合计 3,999 数据来源：公司提供 国内生产线方面，

15、公司目前在建项目主要为湖 南地区的一条 4,000t/d 的熟料生产线，建成后有利 于增强该地区的产能规模和区域竞争实力。国际市 场拓展方面，公司原计划在缅甸新建 2 条 6,000t/d 的熟料生产线，但由于区域自然条件不佳，公司变 更了建设计划。目前，公司海外在建项目主要为位 于尼泊尔的一条 6,000t/d 熟料生产线和位于老挝的 一条 5,000t/d 熟料生产线，建成后公司熟料产能将 进一步提升。由于尼泊尔及老挝地区水泥价格较高， 市场集中度较低，公司凭借自身成本以及技术优势 将在当地拥有一定的竞争实力，具有一定发展前景。 但同时，海外生产线布局也使公司面临一定的国际 政治、经济及汇

16、率波动风险，中诚信国际将对公司 海外生产线的投资进度保持关注。 近年来，随着产能的不断增长，公司水泥及熟 料产量呈稳定增长态势。2015 年，受益于产能规模 的扩大，公司水泥及熟料产量分别为 5,453.51 万吨 和 1,105.14 万吨，同比分别增长 3.29%和 9.80%。 2016 年， 受产能规模持续增长以及下游市场回暖影 响， 公司水泥产量同比增长 13.15%至 6,170.82 万吨， 而受配套水泥生产线自用量增加影响，熟料产量同 红狮控股集团有限公司 2017 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 6 比下降 26.91%。2017 年一季度，公司水泥及熟料 产量分别为 1,145.77 万吨和 249.50 万吨。 表表 2：近年来公司生产情况（万吨）：近年来公司生产情况（万吨） 2014 2015