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1、3i 的 小肥羊 神话,,大纲,风投简介,何为风投,风投特点,运作机理,撤出或中止投资 减少投资损失,风险投资活动决策过程,初审,寻找投资机会,交流、评估,需找共同投资者,谈判、签约,创业企业家申请,风险投资家寻找,第三者推荐,投入、监管,退出,投资准则,风险投资 的进入 精挑细选,风险投资 的运作 循规蹈矩,风险投资的退出 喜忧参半,案例分析 3i的小肥羊神话,前 言,企业家介绍,企业介绍,前 言,企业介绍,Pl: 在本案例中，普凯不是重点研究对象,前 言,风投机构介绍,Pl: 在本案例中，普凯不是重点研究对象,前 言,风投家介绍,Pl: 在本案例中，普凯不是重点研究对象,前 言,友情赞助,
2、要投什么 样的企业,,投资过程,寻找投资机会,五个“需”,五个“给”,高增长行业领头羊 可增长商业模式 良好财务业绩 优秀管理团队 国际化发展战略,对管理的战略性建议 发展的灵活稳定的资金 行业领域里的关系 投资行业的丰富经验 国内外的人脉网络,不沾酱汤底好吃、有创意 中国餐饮市场潜力大,投资过程,寻找投资机会,第一次交流： 王岱宗到包头,第二次交流： 请专家 论难题,我们不缺钱 Or $1000万足矣,规范化经营 国际化企业 改革难题 人才需求,初审、交流、评估,初审、交流、评估,财务审计,陕西某会计 师事务所 财务审计,财务尽职调查,管 理 咨 询,寻找共同投资者,嗨，我是来自Prax C
3、apital,我是男主角二号，我只是路人甲，飘过飘过。,喜欢曼联的给优惠哦 咱们可以私聊 ,谈 判,谈判,签约、资本投入,and then?,监管和运作,合作共赢 成功退出,内幕分析,寻找投资机会 （如何选企业）,还是按这个来分析,初审,寻找投资机会,交流、评估,需找共同投资者,谈判、签约,创业企业家申请,风险投资家寻找,第三者推荐,投入、监管,退出,寻找投资机会 （如何选企业）,首先，选行业,连锁餐厅的行业集中度低,中国全套服务餐厅的销售总值变动 （人民币：十亿）,But，没有一家 知名餐饮上市公司,中国餐厅100强与其他餐厅的收入对比 （在整个餐饮行业的百分比）,首先，选行业餐饮,寻找投资
4、机会 （如何选企业）,then ，选企业小肥羊 小肥羊 SWOT 分析,寻找投资机会 （如何选企业）,Strength 优势,Weakness 劣势,1. 营销观念不足 2. 加盟管理尚待完善 3. 人力资源管理缺乏,Opportunity 机会,11,公司数量 销售收入 企业平均销售 备注 比例 收入（亿元）,快餐形式,正 餐,火锅,休闲餐厅,特色/ 高档餐厅,快餐和火锅类企业占到中国餐饮前100名企业销售收入的2/3,由于快餐价格相对低廉，同时可以提供标准化的食物和服务。因此，在中国发展迅速。,火锅餐厅在中国相当流行尤其是在中北部地区。,休闲餐厅适合那些找寻社交活动场所的年轻人，这种趋势在
5、增强。,包括中国著名品牌的餐厅和西式高档餐厅。,23,34%,1.7,17,11%,0.8,11,Threat 威胁,评估 （初审、交流、评估）,木有 ,累死 了,风险分析,都是技术活,风险分析,风险分析,风险分析,风险分析,风险分析,盈利分析,具体发展战略,谈判、签约,风险资本的投入、监管,投入方式： 现金投入、一次投入,监管方法： 进入董事会，获得决策权 but “我们的投资原则是，如果不相信管理层就不投资。”,风险投资决策模型,1.NPV模型,(1)假设基础： NPV 法建立在两个假设基础之上：一是假设投资决策是一次完成的，也就是说投资机会一旦出现，就必须立即做出投资决策，如果现在不做出
6、投资决策，那么以后就没有机会了；二是假设投资项目是完全可逆的，也就是说如果结果比预期的差，企业可以终止该投资项目，并且可以收回已经发生的投资成本。 (2)运作机制： 对一个项目来说，运用NPV 法，只要将资本成本进行折现求和，计算出NPV 值即可。如果NPV0，投资项目可行；如果NPV0，投资项目就不可行。 (3)缺陷： 实际上，很少有投资出去的成本可以全部收回的，对于一个投资项目，一旦支出，就不可能全部收回，如果项目终止则至少部分成本已经转化为沉没成本；对于另一个假设，作为投资者总是希望能在风险足够低的时候进行投资，那么他们就会在收集到一定的信息后才进行投资，这就会有一个延期投资，而在延期中
7、该项目很有可能存在一个很大的潜在利益。并且NPV 法只从静态上对项目进行评估，而实际上环境的不确定性因素会对该项目的价值产生影响，那么投资者就需要对投资计划做出适时的改变。,2.实物期权分析模型,(1)运作机制： 根据实物期权的定义，我们可以看到实物期权分析法的最大优势就是拥有了更多的选择机会。投资者的初始投资可以看成是购买了一项看涨期权，拥有了等待未来增长机会的权利。伴随着初始投资而来的不仅是前期投入产生的现金流，还有一个继续选择的权利。当未来增长机会来临时，可以进一步投资；而增长机会如果没有出现，决策者可以不执行这个看涨期权，企业的损失也仅为初始投资。但若该项目中还含有一个延期期权，那么投
8、资者可以选择暂缓投资，等待市场利好消息的出现。对于一些投资金额大而又不可收回的投资，推迟项目投资是一个很好的选择。 （2）B-S模型： C=SN(d1)-Xe-rtN(d2) 其中：d1=ln（s/x）+（r+2/2）t/2 d2=d1- 模型中：C 为买入期权的价值，N（d1）、N（d2）分别为d1、d2 的累积正态分布函数值，S 为资产的当前价（企业隐含实物期权的资产在未来所能产生的净现金流的总现值），X 为期权的执行价格或履行价格r 为与期权寿命相当的无风险利率， 为指定资产的标准差，t 为期权到期的时间（也即期权的有效期）。,风险投资决策模型,3.二项式定价模型,(1)运作机制：。 二
9、项式定价模型假设标的资产的价格运动是时间离散的。标的资产的当前价值用V 表示，下一期标的资产的价值上升到Vu 的概率是p，下降到Vd 的概率为（1-p），构造等价资产组合，得到期权定价公式： f=e-rttpfu+（1-p）fd p=（ert-d）/（u-d） 其中：f 为期权的价值，r 为期权有效期间的无风险利率，fu 为下一期标的资产价值上升时期权的价值，fd 为下一期标的资产价值下降时期权的价值，p 为风险中性概率，0d1，u1。 （2）B-S 期权定价模型与二项式定价模型的比较 B-S 期权定价模型和二项式定价模型的推导方法大致相同，根本的不同点在于对标的资产价值运动形式的假设上。二项
10、式定价模型假设标的资产的价值运动是时间离散的，而B-S 期权定价模型假设标的资产的价值运动是时间连续的。二项式定价模型假设每一个时期市场只出现两种可能状态：期权价格的上升或下降，而且上升或下降的比例是稳定的；投资者风险中性，即期权的价格与投资者风险偏好无关。,风险投资决策模型,技术分析,一.小肥羊各项财务能力分析 1.短期偿债能力分析 (1)比率分析,从表一及图一中看，小肥羊近五年的短期偿债能力很强，现金流量比率逐步上升。具体来看，除2007外，其流动比率均维持在2.32.6的较高水平上，2007年，流动比率降至1.4左右。从速动比率上来看，其变化趋势大致与流动比率变化趋势保持同步。说明小肥羊
11、的存货状况保持相对稳定，在资产结构中的地位相对稳固。总体来说，小肥羊资金流动状况较好，在同行业中维持较高水平。财务管理团队应考虑将富余流动进行投资，提高流动资产利用率。,（2）趋势分析,从表二及图二中看，小肥羊的货币资金和流动资产的绝对额均呈现出上升的趋势，货币资金从2006年的1690万上升到2010年的5970万；流动资产从2006年的2890万上升到2010年的1亿左右；而另一方面，小肥羊的流动负债以2006年的138亿为底线呈上升趋势。由于小肥羊近五年的流动资产的上升，是其现金和存货共同上升的结果，特别是货币资金的上升起到决定作用。,（3）结构分析,从表三及图三（1）（2）中可以看出，
12、小肥羊流动资产占总资产比重非常高，连续五年维持在50%以上的水平，在流动资产中，现金占其中一多半。流动资产比重高，对流动负债的保障程度就高，但由于流动资产的盈利能力较弱，因此流动资产比重太高，则企业的盈利性会进一步受到影响；另一方面，流动负债占负债及股东权益的比率较低，应付账款占其中大部分，由此看出，企业经营的杠率较低，增长空间较大。,2.长期偿债能力分析 （1）比率分析,从表四及图四可以看出，小肥羊资产负债率近五年成下降趋势，负债权益比率较为稳定，维持在0.20.3的水平，资产负债率比率下降一方面表明小肥羊财务风险降低，另一方面反映可能存在没有合理利用财务杠杆来提高收益水平的情况。,（2）趋
13、势分析,从表五及图五可以看出，小肥羊资产总量、负债总量、息税前利润以及股东权益都在增长，对于风险投资公司来讲，小肥羊处于成长型企业，有良好得偿债能力和长期投资价值。发展前景良好。,（3）结构分析,从表六及图六可以看出，小肥羊的股东权益逐年增长，流动负债占总负债比例逐年递减。长期负债比率逐年降低。这一方面体现小肥羊经营状况总体良好，及时偿付已到期长期负债，另一方面反应，小肥羊偏向于用自有资金进行经营，在资本市场上融资能力极强。,小肥羊利润表,小肥羊现金流量表,3.营运能力分析,从表七和图七可以看出，小肥羊应收账款周转率和存货周转率近五年呈上升趋势，在同行业中处于较高水平。小肥羊长期运营能力近五年
14、成上升趋势，固定资产周转率和总资产周转率都是持续上升，表现出良好的资产管理效率。,4.盈利能力分析 （1）营业收入分析,从表八和图八（1）（2）可以看出，小肥羊经营收入组要来源于餐厅经营，以2006年数据为例，小肥羊餐厅经营收入占其总收入的78%左右。 从小肥羊收入构成的延续性看，餐厅收入始终是小肥羊经营收入的最主要来源，近年来，食品销售对收入的贡献逐年增长。,（2）盈利能力分析,从表九可以看出，近三年，小肥羊的投资报酬率指标有所下降。总资产报酬率从2008年的53. 73%下降到2010年的51.96%；股东权益报酬率从2008年的78%下降到2010年的64.59%，净资产收益率从2008
15、年的7.8%下降到6.46%。,监管和运作 （如何优势互补？）,五个“需”,五个“给”,监管和运作,对于一个有雄心的企业来说，寻找的不仅仅是资金，更重要的 是能帮助企业共同成长的合作伙伴，能够提供额外价值和服务的partner,对于小肥羊的管理层而言，3i不仅带来公司扩张所需的资本，更重要的是还带来了他们所不具备的国际视野和管理经验。,风险投资退出路径,第一次退出： 退出途径： 通过减持小肥羊股票数额； 退出时机： 在小肥羊上市之初； 结果： 2008年6月12日小肥羊在香港上市，首次公开发售后，小肥羊的市值逾30亿港元，在市场上保持着高的增长率，因此上市之初，两公司就减持7408.8万股，以
16、发行价3.16港元计算，套现2.34亿港元。此后3i持有116363896股，占11.32%；普凯持有26765974股，占2.60%。,风险投资退出路径,第二次退出： 退出途径： 将所持股份全额转给了百盛中国，全面退出小肥羊的持股； 退出时机：3i评级被下调，资产负债率过高，选择出售小肥羊股份获得资金。 结果： 3i和普凯此次通过协议转让将分别套现279273350.4港元和64238337.6港元，共计343511688港元，约3.44亿港元。3.44亿加上上市时套现的2.34亿共计套现5.78亿，而最初的2500万美元的投资，折合港币约为1.94亿，因此，至2009年3月25日已实现投资回报2.98倍。,评价：3i是如
