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1、 山东高速集团有限公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 3 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作
2、任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者
3、（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 4 山东高速集团有限公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体概况概况 山东高速集团的前身是1997年7月成立的山东 省高速公路有限公司。1999 年 7 月，根据鲁政字 199
4、9136 号文， 公司变更为山东省高速公路有限责 任公司，2004 年变更为山东省高速公路集团有限公 司，2008 年根据鲁国资企改函200811 号文，变更 为山东高速集团有限公司。山东省人民政府国有资 产监督管理委员会（以下简称“国资委”）为公司 的实际出资人， 截至 2018 年 3 月末公司注册资本为 200.56 亿元。 公司主要经营路桥收费、路桥施工及相关配套 产业，近年来，公司业务不断拓展，逐渐加大对铁 路、港口航运、物流运输等交通运输产业的投资， 产业链进一步延伸至金融行业和城市运营业务，多 元化业务格局已基本形成。公司下属子公司山东高 速股份有限公司于 2002 年 3 月
5、18 日在上海证券交 易所挂牌上市，证券代码 600350.SH。 截至 2017 年末，公司总资产 5,541.76 亿元，总 负债 3,986.55 亿元， 所有者权益 1,555.21 亿元； 2017 年， 公司实现营业总收入 666.34 亿元， 净利润 48.55 亿元，经营活动净现金流 141.21 亿元。 截至2018年3月末， 公司总资产5,578.12亿元， 总负债 4,004.03 亿元，所有者权益 1,574.10 亿元； 2018 年 13 月，公司实现营业总收入 123.51 亿元， 净利润 4.37 亿元，经营活动净现金流-169.30 亿元。 本期本期票据票据概
6、况概况 本期中期票据发行规模为 15 亿元， 为 3 年期固 定利率债券，利率通过簿记建档、集中配售的方式 确定。本期债券每年付息一次，到期一次还本付息。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金 15 亿元， 其中 9 亿元用 于偿还公司本部及下属子公司银行借款及债务融资 工具，6 亿元用于新旧动能转换项目即山东高速鲁 南高新物流产业园项目的建设。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 在全球经济持续复苏、国内改革效果继续显现 背景下，2018 年中国经济平稳开局。但经济运行结 构性矛盾仍存，内外约束加大，生产需求两端均存 在放缓隐忧，全年下行压力将大于 2017 年。不过， 民间投资
7、回暖及新动能较快发展等因素增强了经济 韧性，中国经济企稳基调并未改变。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 一季度，GDP 同比增长 6.8%，与去年三、四 季度持平， 但低于去年同期 0.1 个百分点； 名义 GDP 同比增长 10.2%，较去年底回落超过 1 个百分点。 从生产端来看，规模以上工业与制造业增长走势分 化，采暖季环保限产措施结束并没有带动工业增加 值回升，制造业同比走弱。从需求端来看，基建投 资增速同比回落超过 10 个百分点， 制造业投资持续 低迷，房地产投资逆势回升、民间投资回暖依旧难 以阻挡投资增速下行趋势；以社会消费品零售总额 计算的消费弱于
8、去年同期；进口虽然平稳但出口在 3 月份再现负增长，带动一季度出口对经济增长的 贡献率重回负区间；新增社融较去年同期出现明显 收缩，实体经济融资需求现走弱迹象，但一季度资 金面较为宽松，债券融资回暖带动直接融资回升， 宏观控杠杆背景下居民部门人民币贷款同比收缩， 居民部门降杠杆初见成效。从价格水平来看，CPI 虽然在2月份出现较大幅度攀升但3月份再次回落， PPI 涨幅持续收缩，通胀担忧减弱。总而言之，一 季度经济开局平稳中隐忧已现，其发展势头值得高 度关注。 后续宏观经济走势面临四方面不确定性。一是 春节假期因素的消退、采暖季限产措施的结束并没 有带动生产如期回升，终端需求回暖存疑，后续工
9、业增长依然存在不确定性； 二是投资面临多重制约： 地方政府债务监管趋严加压基建投资，制造业投资 5 山东高速集团有限公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 面临去产能力度边际减弱和国企去杠杆的双重制 掣，主要由土地购置费带动的房地产投资的快速增 长对 GDP 的拉动作用有限。 三是居民部门杠杆率攀 升、居民收入增长放缓将制约消费增长与升级。四 是出口面临中美贸易冲突加剧、人民币汇率总体上 扬、全球经济回暖势头放缓等多方面挑战。 展望 2018 年， 中国宏观经济面临内外 “双重约 束”带来的下行压力。从内部环境看，地方政府债 务监管趋严给投资尤其是基建投资带来较大压力。 从外部环境来
10、看，一方面， 世界经济复苏势头减弱， 贸易摩擦升级，外部需求下滑，前期外需的改善难 以为继；另一方面，全球资产泡沫同步化，国际金 融风险加大。但值得一提的是，当前我国经济运行 中，民间投资回暖势头明显，新动能持续保持较快 增长，经济增长韧性仍存，中国经济企稳基调仍未 改变。 随着我国经济运行内外环境的变化，宏观调控 政策有所微调，在货币政策稳健中性基调下，今年 以来央行推出 CRA 并两次结构性降准。但稳增长、 防风险 “双底线” 思维未变， 宏观政策 “稳中求进” 。 4 月 23 日政治局会议重提扩大内需，以保持宏观经 济平稳运行，为风险防范、结构调整与改革开放提 供良好环境；此次政治局会
11、议还强调了推动信贷、 股市、债市、汇市、楼市健康发展，同时 4 月初召 开的中央财经委首次会议明确“结构性去杠杆”思 路，将地方政府和国有企业去杠杆作为重点，防风 险继续走向纵深，思路进一步清晰；此外，支持海 南建设自由贸易试验区等措施释放了深化改革开放 的强烈信号，对外开放有望获得进一步推进。 中诚信国际认为，2018 年防风险、促改革有望 取得进一步突破，社会资源配置将进一步优化，中 国经济增长质量有望得到进一步提升。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 近年来我国收费公路通车里程持续增长，近年来我国收费公路通车里程持续增长，从从 各种运输方式完成的运输量来看，综合交通各种运输方式完成的
12、运输量来看，综合交通 运输体系中公路运输运输体系中公路运输仍占仍占主导地位主导地位，但随着，但随着 铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投 运，铁路客运已对公路客运带来冲击运，铁路客运已对公路客运带来冲击 改革开放以来，凭借低要素成本优势，我国经 济快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和 外向型的经济结构。我国沿海地区经济发达、港口 航运条件便利，而水、矿产、煤炭等工业基础原料 主要分布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来 很强的交通运输需求。但公路基础设施发展严重滞 后，截至 1984 年底，全国二级以上公路里程仅 1.9 万公里。为加快解决公路交通
13、落后对经济社会发展 的制约问题，1984 年 12 月，国务院批准出台了“贷 款修路、收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了 我国公路基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大 规模的运营路产。截至 2016 年末，全国收费公路里 程 17.11 万公里，占公路总里程 469.63 万公里的 3.6%。收费公路按属性划分，政府还贷公路 10.05 万 公里，经营性公路 7.06 万公里；按技术等级划分， 高速公路 12.45 万公里，收费一级公路 2.35 万公里， 收费二级公路 2.19 万公里，独立桥梁隧道 0.10 万公 里。在收费高速公路中，政府还贷高速公路 6.4
14、7 万 公里，经营性高速公路 5.98 万公里。 截至 2016 年末， 全国公路总里程达 469.63 万公 里，比上年末增加 11.90 万公里；公路密度 48.92 公 里/百平方公里，较上年末提高 1.24 公里/百平方公 里；公路养护里程 459.00 万公里，占公路总里程的 97.7%。全国等级公路里程 422.65 万公里，比上年末 增加 18.03 万公里， 等级公路占公路总里程的 90.0%， 同比提高 1.6 个百分点；其中，二级及以上公路里程 达 60.12 万公里，较上年末增加 2.63 万公里，占公 路总里程的 12.8%，同比提高 0.2 个百分点。 图图 2：20
15、11 年年2016 年全国公路总里程及公路密度年全国公路总里程及公路密度 资料来源：2016 年交通运输行业发展统计公报 运输量方面，目前公路运输在我国交通运输体 系中占据主导地位，2016 年承担了国内约 76.4%的 6 山东高速集团有限公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 货物运输量和约 81.4%的旅客运输量。周转量方面， 2016我国公路货物运输周转量为61,211.0亿吨公里， 同比增长 5.6%，增速较上年上升 3.6 个百分点；旅 客运输周转量为 10,294.8 亿人公里， 同比下降 4.2%， 近年来随着铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大 量投运，铁路客运已对公
16、路客运带来了冲击，2016 年铁路客运周转量占比超过公路，位居第一。 表表 1：2016 年全国综合运输情况年全国综合运输情况 运输方式运输方式 货货 物物 旅旅 客客 周转量周转量 （亿吨（亿吨 公里）公里） 增速增速 （% %） 货运量货运量 （亿吨）（亿吨） 增速增速 （% %） 周转量周转量 （亿人（亿人 公里）公里） 增速增速 （% %） 客运量客运量 （亿人）（亿人） 增速增速 （% %） 公路 61,211.0 5.6 336.3 6.8 10,294.8 -4.2 156.3 -3.5 铁路 23,792.3 0.2 33.3 -0.8 12,579.3 5.2 28.1 11.0 水路 95,399.9 4.0 63.6 3.7 72.0 -1.4 2.7 0.1 资料来源：2016 年国民经济和社会发展统计公报 2013 年 6
