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1、 中期票据信用评级报告 搜于特集团股份有限公司 2 链管理板块收入及利润快速增长。 3 2016 年，公司完成非公开发行，净资产规 模大幅增长，资本实力进一步增强。 4 公司 EBITDA 对本期中期票据的保障能力 强。 关注 1 服装行业零售终端需求不旺，公司品牌服 饰存在价格竞争压力。 2 公司服饰全部采用外部代工和物流外包模 式，存在一定生产风险。 3 公司存货和应收款项占比大，对资金占用 较多，供应链业务模式下，公司日常营运 资金需求不断扩张。 中期票据信用评级报告 搜于特集团股份有限公司 3 声 明 一、 本报告引用的资料主要由搜于特集团股份有限公司 （以下简称 “该 公司”）提供，
2、联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些 资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据
3、跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 搜于特集团股份有限公司 4 搜于特集团股份有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 搜于特集团股份有限公司（以下简称“搜 于特”或“公司” ）前身为成立于 2005 年 12 月 的东莞市搜于特服饰有限公司，注册资本 200 万元，2006 年 11 月，公司变更为股份有限公 司， 注册资本 550 万元， 经过三次增资后， 2009 年公司注册资本增至 6000 万元；2010 年 10 月 公司经中国证券监督管理委员会证监许可 20101436 号文核准，向社会公众首次公开发 行人民币普通股
4、 2000 万股，股票于同年 11 月 在深圳证券交易所挂牌交易，证券代码 “002503”，证券简称“搜于特”。后经多次增资 扩股及股权变更，截至 2017 年 5 月底，公司注 册资本为 312419.19 万元，公司控股股东和实 际控制人为马鸿先生，直接持有公司 43.43%的 股份；第二大股东广东兴原投资有限公司（以 下简称“广东兴原”）持有公司 19.22%的股份， 马鸿与妻子黄晓旋分别持有广东兴原90%和10% 的股权， 马鸿通过广东兴原间接持有公司 17.30% 股权（见附件 1-1） 。 公司内设财务部、人力资源部、设计部、 采购部、 物流部和电商部等职能部门。 截至2017
5、年 3 月底，公司拥有全资及控股二级子公司 23 家。 截至 2016 年底，公司合并资产总额 71.95 亿元，所有者权益合计 52.23 亿元（含少数股 东权益 1.10 亿元）；2016 年度公司实现营业总 收入 63.24 亿元，利润总额 5.37 亿元。 截至 2017 年 3 月底，公司合并资产总额 78.34 亿元，所有者权益合计 54.87 亿元（含少 数股东权益 2.28 亿元）；2017 年 13 月，公 司实现营业总收入 25.90 亿元，利润总额 2.37 亿元。 公司注册地址：东莞市道滘镇新鸿昌路1 号；法定代表人：马鸿。 二、本期中期票据概况 公司已注册中期票据额度
6、 12 亿元， 本期计 划发行 2018 年第一期中期票据（以下简称“本 期中期票据” ）1 亿元，期限为 5 年。本期中期 票据按年付息，到期一次还本。 本期中期票据募集资金将全部用于补充公 司流动资金。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2016 年，在英国宣布脱欧、意大利修宪公 投失败等风险事件的影响下，全球经济维持了 缓慢复苏态势。在相对复杂的国际政治经济环 境下，我国继续推进供给侧结构性改革，全年 实际 GDP 增速为 6.7%，经济增速下滑趋缓， 但下行压力未消。具体来看，产业结构继续改 善，固定资产投资缓中趋稳，消费平稳较快增 长，外贸状况有所改善；全国居民消费价格指
7、 数（CPI）保持温和上涨，工业生产者出厂价格 指数 （PPI） 和工业生产者购进价格指数 （PPIRM） 持续回升，均实现转负为正；制造业采购经理 指数（PMI）四季度稳步回升至 51%以上，显 示制造业持续回暖；非制造业商务活动指数全 年均在 52%以上， 非制造业保持较快扩张态势； 就业形势总体稳定。 积极的财政政策和稳健适度的货币政策对 经济平稳增长发挥了重要作用。2016 年，全国 一般公共预算收入 15.96 万亿元，较上年增长 4.5%；一般公共预算支出 18.78 万亿元，较上 年增长 6.4%； 财政赤字 2.83 万亿元， 实际财政 赤字率 3.8%，为 2003 年以来的
8、最高值，财政 政策继续加码。2016 年，央行下调人民币存款 准备金率 0.5 个百分点，并灵活运用多种货币 政策工具，引导货币信贷及社会融资规模合理 中期票据信用评级报告 搜于特集团股份有限公司 5 增长，市场资金面保持适度宽松，人民币汇率 贬值压力边际减弱。 三大产业保持稳定增长，产业结构继续改 善。2016 年，我国农业生产形势基本稳定；工 业生产企稳向好，企业效益持续改善，主要受 益于去产能、产业结构调整以及行业顺周期的 影响；服务业保持快速增长，第三产业增加值 占 GDP 的比重以及对 GDP 增长的贡献率较上 年继续提高，服务业的支柱地位进一步巩固。 固定资产投资缓中趋稳，基础设施
9、建设投 资依旧是稳定经济增长的重要推手。2016 年， 我国固定资产投资 59.65 万亿元，较上年增长 8.1% （实际增长 8.8%） ， 增速较上年小幅回落。 其中，民间投资增幅（3.2%）回落明显。2016 年，受益于一系列新型城镇化、棚户区改造、 交通、水利、PPP 等项目相继落地，我国基础 设施建设投资增速 （15.7%） 依然保持在较高水 平；楼市回暖对房地产投资具有明显的拉动作 用，全国房地产开发投资增速（6.9%）较上年 明显提升；受经济下行压力和实体经济不振影 响，制造业投资较上年增长 4.2%，增幅继续回 落，成为拉低我国整体经济增速的主要原因。 消费平稳较快增长， 对经
10、济支撑作用增强。 2016 年，我国社会消费品零售总额 33.23 万亿 元，较上年增长 10.4%（实际增长 9.6%） ，增速 较上年小幅回落 0.3 个百分点，最终消费支出 对经济增长的贡献率继续上升至 64.6%。2016 年，我国居民人均可支配收入 23821 元，较上 年实际增长 6.3%，居民收入的稳步增长是推动 消费改善的重要原因之一。具体来看，居住、 医疗保健、交通通信、文化教育等与个人发展 和享受相关的支出快速增长；受益于楼市回暖 和汽车补贴政策的拉动，建筑及装潢材料、家 具消费和汽车消费增幅明显；网络消费维持较 高增速。 外贸状况有所改善， 结构进一步优化。 2016 年
11、，我国进出口总值 24.33 万亿元人民币，较 上年下降 0.9%， 降幅比上年收窄 6.1 个百分点； 出口 13.84 万亿元，较上年下降 2.0%，其中机 电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力， 航空航天器、光通信设备、大型成套设备出口 额保持较高增速，外贸结构有所优化；进口 10.49 万亿元，较上年增长 0.6%，增幅转负为 正，其中铁矿石、原油、煤、铜等大宗商品进 口额保持增长，但量增价跌，进口质量和效益 进一步提升；贸易顺差 3.35 万亿元，较上年减 少 9.2 个百分点。总体来看，我国进出口增速 呈现稳步回升的态势。 展望 2017 年， 全球经济持续复苏仍是主流， 但美国
12、特朗普新政对经济影响的不确定性、欧 洲极右翼势力的崛起、英国正式开始脱欧进程 等不确定因素使得全球经济复苏面临更大的挑 战。2017 年，我国货币政策将保持稳健中性， 财政政策将更加积极有效，促进经济增长预期 目标的实现。具体来看，固定资产投资增速将 有所放缓，其中基础设施建设投资依旧是政府 稳定经济增长的重要手段，制造业投资受企业 盈利的改善或将有所增加，但房地产调控将使 房地产投资增速有所回落，拉低我国固定资产 投资增速水平；消费将保持稳定增长，随着居 民收入水平的不断提高，服务性消费需求将不 断释放，从而进一步提升消费对经济的支撑作 用；进出口或将有所改善，主要是受到美国、 欧元区经济复
13、苏使得外需回暖、区域间经济合 作加强、 人民币汇率贬值以及 2016 年进出口基 数偏低等因素的影响。总体来看，2017 年，我 国将继续推进供给侧结构性改革，促进新旧动 能的转换， 在着力稳增长的同时注重风险防范， 全年 GDP 增速或有所下降， 但预计仍将保持在 6.5%以上，通胀水平将略有回升，就业情况基 本稳定。 四、行业及区域经济环境 1 服装行业 （1）行业概况 2016 年，在中国经济“新常态”下，中国 服装行业运行总体呈低速平稳发展态势，主要 经济效益指标平稳增长。 中期票据信用评级报告 搜于特集团股份有限公司 6 据国家统计局数据，2016 年，我国服装行 业规模以上企业累计
14、完成服装产量 314.52 亿件， 同比下降1.64%， 比2015年下降3.64个百分点。 其中梭织服装 170.26 亿件，同比下降 2.76%； 针织服装 144.27 亿件，同比下降 0.26%。2016 年，中国服装类商品零售总体实现平稳增长， 内销总量继续扩大。据国家统计局数据，2016 年，我国社会消费品零售总额 332316 亿元，同 比增长 10.4%，增速比 2015 年回落 0.3 个百分 点。其中，限额以上单位商品零售额 145073 亿 元， 增长 8.3%， 增速比 2015 年提高 0.4 个百分 点。服装类商品零售额累计 10218 亿元，同比 增长 6.8%，
15、增速比 2015 年回落 2.5 个百分点。 2016 年，全国网上零售额 51556 亿元，同比增 长 26.2%。其中，实物商品网上零售额 41944 亿元，增长 25.6%，占社会消费品零售总额的 比重为 12.6%；在实物商品网上零售额中，穿 类商品同比增长 18.1%， 增速较 2015 年回落 3.3 个百分点。从销售渠道来看，服装线上销售快 速扩张，线下销售增速逐步降低，但线上线下 零售额增速均有所下降。 图 1 2011-2016 年限额以上单位服装类商品零售额 （单位：亿元、%） 资料来源：国家统计局 （2）行业政策 2014 年 12 月 31 日，财政部和国家税务总 局联
16、合下发财税2014150 号文，通知提高 部分高附加值产品、玉米加工产品、纺织品服 装的出口退税率，其中纺织品服装出口退税率 自 2015 年 1 月 1 日起提升至 17%。 本次出口退 税率由 2009 年的 16%提升至 17%， 主要是应对 近年来纺织品服装的出口持续低迷、中低端订 单加速流向东南亚国家等不利环境，由于 2015 年全年以及 2016 年上半年中国累计完成服装 及衣着附件出口额仍然呈同比下降趋势，本次 出口退税率提升的政策效果尚未显现。 2016 年 9 月，国务院办公厅印发消费品 标准和质量提升规划（20162020 年） ，其中 提到服装服饰产品要适应个性消费、 时尚消费、 品质消费、品牌消费的发展需求，壮大个性定 制、规模定制和高端定制产业，以精准设计、 精准生产、精准服务赢得消费市场。由于受互 联网文化的影响，近年来我国服装消费进入心 理消费阶段，更加注重个性和品质。此规划对 服装产业提出的新要求将为中国服装产业的升 级、庞大过剩产能的消化提供可行的出路。 （3）行业发展 近年来，中国服
