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1、第五章：营运资本管理,在一个企业中，流动资产占其全部资产的比重通常超过50，投资额大且易于变化。,很多企业倒闭不是因为重大决策失误，而是企业流动资产出现“小问题”，如现金短缺、坏帐激增、存货积压等。,因此，流动资产管理是一项十分重要的 基础性财务管理工作。,为实现企业价值达到最大，在保证能够正常生产经营的前提下，企业应该尽量减少流动资产占用，加速流动资金周转，提高其使用效率。,流水不腐流动资产管理,本章概要,第一节：营运资本管理概述和基本原理 第二节：现金管理 第三节：应收账款管理 第四节：存货管理 第五节：财务分析,第一节：营运资本管理概述和基本原理,一、营运资本概念 营运资本又称营运资金、
2、循环资金，是指一个企业维持日常经营所需的资金，通常指流动资产减去流动负债的差额，也称营运资本总额（也有一种说法是净营运资本）。营运资本总额=流动资产-流动负债,二、营运资本的特点 （一）流动资产and流动负债 关于流动资产 按占用形式： 现金资产库存现金、银行存款、其它货币资金； 短期投资资产股票、债券、国库券； 债权资产应收账款、应收票据、预付账款； 存货资产商品,产成品,在产品,半成品,原材料,包装物,低值易耗品。,二、营运资本的特点 （一）流动资产and流动负债 关于流动资产 按占用形式： 按变现能力： 速动资产能直接作为支付手段（或变现）的资产；现金、应收款、短期投资等 非速动资产不准
3、备或不能迅速变现的流动资产；存货、待摊费用、一年内到期的长期投资等 特点： 投资回收期短 流动性强：“现金-材料-在产品-应收账款-现金” 并存性 波动性。,关于流动负债 主要内容：短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、应计费用和其他应付款等。 特点： 速度快 弹性大 成本低 风险大。,三、营运资本的分类 流动资产 临时性流动资产季节、周期性需要的 永久性流动资产生产经营最低的、长期稳定需要的 流动负债 临时性流动负债（银行信用）满足临时性流动资产需要的协议性的。如：短期借款、短期应付债券等 自发性流动负债（商业信用）从持续性生产经营过程中产生的，如：应付票据、应付帐款 、预收帐款、 其他应
4、付款、应急费用等。（我国上市公司自发流动负债占流动负债的比例很高,20022006电子工业公司一直在65%左右）,时间,资金额,永久性流动资产,临时性流动资产,时间,资金额,永久性流动资产,临时性流动资产,营运资金周转,是指企业将现金投资入生产经营开始，到最终再转化为现金（增量现金）为止的过程。,材料到货,产品售出,收回货款,支付料款,存货周转,应收账款周转,应付账款周转,现金周转,营运资金=存货+应收账款-应付账款,“零营运资本”（zero working capital),四、营运资本政策,1，营运资金的持有/投资策略2，营运资金的融资/筹集策略,营运资金管理策略,1，营运资金的持有/投资
5、策略:,解决的问题,在既定的总资产水平下确定,流动资产与长期资产投入资金的比例,流动资产比率,财务风险,收益水平,流动资产比率,财务风险,收益水平,风险与收益权衡,保守/宽松型投资策略,激进/紧缩型投资策略,中庸/适中型投资策略,投资策略,资本水平,销售量,保守型,中庸型,激进型,固定资产,流动资产,营运资金持有策略,假设某企业有A、B、C三个可供选择的流动资产组合的方案，如表所示。,分析： 总资本利润率= BEIT/总资产 （收益盈利能力分析指标） 流动比率=流动资产/流动负债 （短期偿债能力分析指标） 从表可知，随着流动资产持有量的增加，总资产利润率由15.38%分别降为14.71%和14
6、.13%；但流动资产比率和风险却由1.75变为2.0和2.75。对这三个方案的选择，不但取决于方案的收益水平和风险状况，而且取决于决策者的风险规避态度，不同的决策者会得出不同的结论。,影响流动资产组合策略的其他因素,1风险与收益 收益：流动资产盈利能力低于固定资产。除了有价证券外，其他流动资产只是为企业日常经营活动正常进行提供了必要的条件，它们本身并不具有直接的盈利能力。 风险：固定资产投资风险大于流动资产。由于流动资产易变现，其本身价值损失的可能性小；另外可以降低企业的财务风险。 2企业所属的行业 不同行业的经营范围不同，资产组合差异较大。祥见表81。 3经营规模 大企业筹资能力较强，可以保
7、持较低的流动资产水平；大企业技术含量高，设备先进，固定资产所占比例较高。祥见表82。,表81 资产组合的行业差异（美国1981年）,表82 企业规模对资产组合的影响（美国1983年）,4利息率 利率高，减少流动资产投资（流动负债是其资金来源）；利率低，增加流动资产投资。祥见图81。,图81美国制造业19601983年的资产组合,2，营运资金的融资/筹集策略,解决的问题,购置流动资产的筹资额中,流动负债与长期资本的比例,流动负债比率,财务风险,融资成本,流动负债比率,财务风险,融资成本,风险与成本权衡,稳健/保守型融资策略,激进型融资策略,配合/中庸型融资策略,融资策略,时间,资金额,长期资产,
8、永久性流动,流动临时性流动资产,权益资本,+,自发性负债,+,长期负债,临时性负债,配合/中庸型融资策略,时间,资金额,长期资产,永久性流动,流动临时性流动资产,权益资本,+,自发性负债,+,长期负债,临时性负债,稳健/保守型融资策略,时间,资金额,长期资产,永久性流动,流动临时性流动资产,权益资本,+,自发性负债,+,长期负债,临时性负债,激进型融资策略,假设某公司资产总额为700万元（流动资产和固定资产不变），股东权益为280万元，预计息税前利润为103万元，长短期利率分别为10%和8%，该公司目前正在考虑三种不同的筹资方案： A激进筹资策略：流动负债300万元，长期负债120万元； B折
9、中筹资策略：流动负债200万元，长期负债220万元； C稳健筹资策略：流动负债100万元，长期负债320万元。 其他资料见表84。,表84,分析： 股东权益利润率=税后利润/股东权益流动比率=流动资产/流动负债 （短期偿债能力分析指标）从盈利角度来看，激进型融资策略的收益最高，其股东权益报酬率为11.96%；稳健型融资策略的收益最低，股东权益报酬率仅为11.25%；折衷型融资策略的收益介于两者之间。 从风险角度来看，激进型融资策略的风险最大，其流动比率为1.33；净营运资金为100万元；稳健型融资策略的风险最小，其流动比率为4，净营运资金为300万元；折衷型融资策略仍介于两者之间。总之，企业盈
10、利水平与风险大小与流动负债比重成同方向变化。,第二节：现金管理,一、概念现金是指企业占用在各种货币形态上的资产，包括库存现金、银行存款及其他货币资金。是变现能力最强的非盈利性资产。 二、现金管理的目标如何在现金的流动性与收益性之间作出合理的选择是现金管理的基本目标。,现金管理目标在保证企业正常生产及适度资产流动性前提下，尽量降低现金持有量，并利用暂时闲置的现金进行短期证券投资，以提高资金的收益率。,企业持有现金过少容易造成生产中断，同时还会降低企业资产流动性，增加财务风险。,企业持有现金过多会导致企业资金收益率下降。,三、现金的持有动机与成本 （一）现金的持有动机 1.交易动机 企业的销售水平
11、决定了交易动机所持有的现金余额。2.预防动机 企业为应付紧急情况所持有的现金余额主要取决于以下三个方面： 一是企业愿意承担风险的程度； 二是企业的临时举债能力的强弱； 三是企业对现金流预测的可靠程度。3.投机动机 （1）企业在金融市场的投资机会 （2）企业对待风险的态度,（二）与现金相关的成本1.持有成本 （1）持有现金的管理费用（固定成本性质） （2）机会成本（再投资收益，变动成本性质） 2.转换成本（交换费用） 3.短缺成本 直接损失、间接损失 现金的短缺成本与现金持有量成反方向变动关系。,四、最佳现金持有量,最佳现金持有量的含义 最佳现金余额：保证企业正常生产经营活动所必须的最低现金数额
12、，它是现金成本最低时的现金余额。确定最佳现金持有量的模式主要有：成本分析模式、存货模式、随机模式和现金周转期模式。,（一）成本分析模式,成本分析模式是通过分析持有现金的成本，寻找持有成本最低的现金持有量。1.机会成本 （与现金持有量成正比例变动） 2.管理成本（固定成本，与持有量没有明显的比例关系） 3.短缺成本（与现金持有量成反比例变动）最佳现金持有量就是持有现金而产生的持有成本与短缺成本之和最小时的现金持有量。,机会成本指企业因保留一定的现金余额而丧失的投资收益。,现金持有量,成本,机会成本,机会成本=现金持有量*有价证券利率（或报酬率）,短缺成本现金持有量不足而又无法及时通过有价证券变现
13、加以补充而给企业造成的损失。,现金持有量,成本,短缺成本,上述三项成本之和最小的现金持有量，就是最佳现金持有量。如果把以上三种成本线放在一个图上，就能表现出持有现金的总成本（总代价），找出最佳现金持有量的点：机会成本线向右上方倾斜，短缺成本线向右下方倾斜，管理成本线为平行于横轴的平行线，总成本线便是一条抛物线，该抛物线的最低点即为持有现金的最低总成本。超过这一点，机会成本上升的代价又会大于短缺成本下降的好处；这一点前，短缺成本上升的代价又会大于机会成本下降的好处。这一点横轴上的量，即是最佳现金持有量。,例：GH公司有四种现金持有方案，它们各自的机会成本、管理成本、短缺成本如表6-1所示。,注：
14、机会成本率即该企业的资本收益率为6%。,将以上各方案的总成本加以比较可知，丁方案的总成本最低，也就是就当公司持有300000元现金时，各方面的总代价最低，对公司最合算，故600000元是该公司的最佳现金持有量。,（二）存货模式(Baumol Model),考虑的相关成本有：机会成本、转换成本,现金持有量,成本,固定转换成本,机会成本,相关总成本,最佳现金持有量,该模型应用前提：,Q*,某企业的现金使用量是均衡的，每周的现金净流出量为300000元。若该企业第0周开始时持有现金900000元，那么这些现金够企业支用3周，在第3周结束时现金持有量将降为0，其3周内的平均现金持有量则为450000元
15、（9000002）。第4周开始时，企业需将900000元的有价证券转换为现金以备支用；待第6周结束时，现金持有量再次降为零，这3周内的现金平均余额仍为450000元。如此循环，企业一段时期内的现金持状况可表现为图6-3所示。,每3周为一个现金使用的循环期，以Q代表各循环期之初的现金持有量，以Q/2代表各循环期内的现金平均持有量。,Q,Q,如果企业将Q定得高些，比如定为1800000元，每周的现金净流出量仍为300000元，这些现金将够支用6周，企业可以在6周后再出售有价证券补充现金，这能够减少现金的交易成本；但6周内的现金平均余额将增加为900000元（18000002），这提高了现金的机会成本。,合理确定Q使得相关总成本最低，需要明确三点：,（1）一定期间内的现金需求量，用T表示。 （2）每次出售有价证券以补充现金所需的交易成本，用F表示；一定时期内出售有价证券的总交易成本为： 交易成本=（T/Q）F （3）持有现金的机会成本率，用K表示；一定时期内持有现金的总机会成本表示为： 机会成本=（Q/2）K,在以上的举例中，企业一年的现金需求量为300000元/周52周=15600000元。该企业有几种确定C的方案，每种方案对应的机会成本和交易成本，分别如表6-3、表6-4所示。,
