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1、期 货 套 利 交 易价差分析篇套利是一种特殊的期货交易方式，是一 个综合的、全面和连续的投资决策过程 。相较于期货的单边投机具有更丰富的分 析方法和交易策略。按分析方法的不同，可以做出以下分类 ：无风险套利历史数据套利 投机性套利趋势套利一、无风险套利2008年11月份交割的玉米1890元/吨 2009年1月份交割的玉米1978元/吨 套利机会？ 价差88元是否合理？标准：买入811玉米在11月份交割接货储存至1月份卖出 交割的费用 包括：仓储费用、交易手续费、交割手续费、增值税以 及资金成本等 平衡式：1月合约=11月合约+交易交割费用+仓储费+增值税+资金成本不合理价差：1月合约11月合
2、约+交易交割费用+仓储费+增值税+资金成本 交易交割费用：期货交易手续费1元/吨 +交割费2元/吨 3元/吨仓储费： 0.5元/吨天 30元/吨 理论增值税： 10元/吨 10元/吨 资金成本： 持仓资金成本+接货资金成本 35元/吨 总计：78元/吨 存在套利机会 实际价差88合理价差78具体操作：买入C811同时 卖出C901若至11月 交割时， 价差没有 出现缩小 就准备实 物交割办理C811合约的 实物买入交割在1月 交割 时对 C901 合约 卖出 交割利用对价差的走势分析择机 获利平仓了结以一手（10吨）套利为例，保证金率为10%第1次套利第2次套利第3次套利入市日期2008-3-
3、132008-4-172008-5-9入市价差（元/吨 ）-86-82-83出市日期2008-3-202008-4-222008-5-15出市价差（元/吨 ）-72-71-73使用资金（元/手 ）400040004000赚取价差（元/手 ）140110100回报率3.50%2.75%2.50%无风险套利的特点： （1）良好的安全边际（2）获取更大收益的灵活性无风险套利须注意的几个问题： 成本计算问题,包括交易交割费用、高温费、资 金成本。 交易所规则问题，即仓单有效期以及能否进行 交割问题。 增值税风险规避问题。二、投机性套利此类套利出现的机会相对较多、获 利也相对较大、分析方法和交易策略更
4、为多样。按照分析方法的不同，又可以具体 分为以下两种套利：1、历史数据套利2、趋势套利1、历史数据套利所谓历史数据套利法，主要是指运用当前 最为先进的计量经济学或统计学的相关方法， 主要包括VaR（Value at Risk）模型、协整 (Cointegration)模型乃至误差修正ECM(Error Correction Model)模型等等，对相关市场相 关品种或相关合约的某一相关指标单位（主要 指价差或价比）的历史数据进行实证研究，找 出该指标的历史合理价值区间。 玉米期货跨期价差图第1次套利第2次套利第3次套利第4次套利第5次套利入市日期2007-7-42007-7-92007-7-1
5、12007-7-202007-7-24入市价差（ 元/吨 ）-15-16-12-16-7出市日期2007-7-62007-7-102007-7-172007-7-232007-7-30出市价差（ 元/吨 ）-21-25-27-22-21使用资金 （元/手 ）40004000400040004000赚取价差 （元/手 ）609015060140回报率1.50%2.25%3.75%1.50%3.50%以一手（10吨）套利为例，保证金率为10%2、趋势套利在研究过程中我们发现有些期货品种的 价差并不遵循一定的规律，即该价差往往存在 着一种趋势，而这无法满足统计套利所要确定 的一种均衡关系，从而使我们
6、无法用数理统计 套利的模型进行套利分析，这就需要运用趋势 套利。（1）强麦/玉米套利分析（基本面）燃料乙醇叫停，结束玉米工业化概念炒作2007年美国玉米播种面积大幅度增加，增产几乎 是肯定的很多饲料企业开始寻求转向用小麦作为饲料原料 （山东、广东等省，替代比例达到10%到15%）小麦、玉米价差变化具有明显的季节性： 在6、7月份新小麦上市，小麦的价格相对较低；11、12月份玉米收获完毕，玉米价格会相对较低 所以一般从七月份开始强麦和玉米的价差会逐 渐扩大 强麦/玉米套利案例 2007-7-2买入1手5月份强 麦合约，价格为 1864元/吨 卖出1手5月份玉 米合约，价格为 1587元/吨价差2
7、77元/吨 2007-10-24卖出1手5月份强 麦合约，价格为 2050元/吨 买入1手5月份玉 米合约，价格为 1648元/吨 价差402元/吨 动用资金500元/吨 套利结果 获利186元/吨 亏损61元/吨 净获 利125元/吨收益率25%按保证金率为10%，70%左右资金使用率计算（2）大豆跨期套利分析（资金移仓）空头移仓导致隔月价差扩大多头移仓导致隔月价差缩小从持仓情况分析，A805持仓上周小幅增加30152手至476286手，而A809持仓则小幅减少12042手至 413274手。笔者认为，A805持仓量的坚挺是价差持续走强的重要原因之一。一旦发生大规模 的移仓动作，则有可能导致
8、价差的走弱。因此，投资者应密切关注两合约的持仓变化情况。从周二起，A805持仓量开始出现减少；在周三上午A809持仓量超过A805成为主力合约，随 后资金持续向A809上移仓。 （3）铜跨期套利分析（库存、现货）库存是隔月价差的决定性因素现货升贴水与隔月价差呈正相关关系在2007年11月至12月期间，上海铜库存大幅减少30556吨，减幅 达到54.42%。2007-11-27买入1手2月份铜 合约，价格为 54390元/吨 卖出1手3月份铜 合约，价格为 54300元/吨价差90元/吨 2007-12-25卖出1手2月份铜 合约，价格为 58850元/吨 买入1手3月份铜 合约，价格为 579
9、70元/吨 价差880元/吨 动用资金18000元/吨 套利结果 获利4460元/吨 亏损3670元/吨 净获 利790元/吨收益率4.39%按保证金率为10%，70%左右资金使用率计算（4）白糖跨期套利分析（会员持仓）跟随相关会员持仓方向进行相应套利操作路易达孚席位随后几天增仓情况如下表：SR709空单增 量SR801多单增 量 2007-5-180+1002007-5-210+1002007-5-22+20+3402007-5-23+360+3002007-5-24+200+2002007-5-25+100+1002007-5-28-440-4402007-5-18卖出1手9月份白 糖合约
10、，价格为 3691元/吨 买入1手1月份白 糖合约，价格为 3497元/吨价差194元/吨 2007-5-29买入1手9月份白 糖合约，价格为 3705元/吨 卖出1手1月份白 糖合约，价格为 3644元/吨 价差61元/吨 动用资金600元/吨 套利结果 亏损14元/吨 获利147元/吨 净获 利133元/吨收益率22.17%按保证金率为10%，70%左右资金使用率计算三、套利的风险管理1、套利不是价差图套利需要参照价差图，但套利不是价差图，价差 图代表的只是过去，不能完全预示未来；价差图只有价差，没有成交量，没有基本面，有 时会有很大的失真；过去的价差高点，不意味这就不会出现新高；过 去的价差低点，也不意味着就不会出现新低2、套利照样需要止损按照价差点数止损；按照价差图形态止损；按照入市依据已发生变化来止损路漫漫其修远兮 过去的方法要经常不断地修改、完善才 能适应新的市场形势； 不同资金规模对于交易的方法提出不同 的要求； 没有一劳永逸、包治百病的方法
