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1、第二章 财务管理的基础概念n第一节 时间价值n第二节 风险报酬n第三节 证券估价1第三节 证券估价n证券估价是从投资者的角度来考虑，是 指作为购买者的投资活动，而非发行人 的筹资活动。2一、债券的特征及估价n债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的 ，在约定时间支付一定比例的利息，并在到 期时偿还本金的一种有价证券。n1、债券的主要特征n票面价值n票面利率n到期日：指偿还本金的日期n计息方法、付息方法32、债券的估价方法n债券价值：债券未来现金流入的现值， 也称债券的内在价值。4n上式中：V：债券价值nR：贴现率（通常以市场利率或投资者要求的 最低报酬率）nIt ：第t年的利息nM：债券面值nn
2、：债券到期前的年数5n影响债券价值的基本因素影响因素有：n债券面值n债券票面利率n市场利率n债券到期日：指偿还本金的日期n计息方法、付息方法6（1）一年计息并付息一次，到期还本债券n例1：某公司拟购入208年2月1日发行的面额 10000元，票面利率8%的5年期债券一张，该债 券每年计算并支付利息一次，到期还本，若市 场利率为8%，求该债券的价值。=800（P/A,8%,5)+10000 （P/F,8%,5) =800 3.9927+ 10000 0.6806 =10000(元）7n例2：某公司拟购入208年2月1日发行的面额 10000元，票面利率8%的5年期债券一张，该债 券每年计算并支付
3、利息一次，到期还本，若市 场利率为10%，求该债券的价值。nV=800（P/A,10%,5)+10000（P/F,10%,5)=800 3.7908+ 10000 0.6209=3032.64 +6209=9241.64(元）8n可见，市场利率等于票面利率时，债券价值等 于面值；市场利率小于票面利率时，债券价值 高于债券面值；市场利率大于票面利率时，债 券价值低于债券面值n在债券发行后，其面值、期限、票面利率如果 保持不变，市场利率就是持有期间影响债券价 值的主要因素。n市场利率上升会导致债券价值下降n市场利率下降会导致债券价值上升n债券价值对市场利率的敏感性还受持有时间的 影响，通常长期债券
4、对市场的敏感性会大于短 期债券9每半年计息一次，到期还本例3：某公司拟购入208年2月1日发行的面额10000元，票面利率8%的5年 期债券一张，该债券每半年计算并支 付利息一次，到期还本，若市场利率 为8%，求该债券的价值。10（2）到期一次还本付息（单利计息）n例：江海公司拟购买一家企业发行的利随本清 债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利 率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，若发 行价为1050元，问该债券是否值得投资？11（3）贴息债券n例：某债券面值为1000元，期限为5年，以折 现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还 ，当前市场利率为8%，其价格为多少时，投资 者才
5、愿意购买？123、债券收益率的计算n（1）票面收益率n也称名义收益率或息票率，反映了债券按 面值购入持有至期满所获得的收益水平。 n票面收益率=13n（2）即期收益率n也称直接收益率、本期收益率或当前收益率 ，反映了购买债券的实际成本所带来的收益 情况。但与票面收益率一样不能反映债券的 资本损益情况。n即期收益率=债券的年利息/债券买入价14n（3）持有期收益率n反映了债券持有人在持有期间获得的收益率， 能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资 本损益水平。 nA、持有时间较短不超过1年的n持有期收益率n持有期年均收益率n持有年限债券实际持有天数360 15nB、持有时间较长，超过1年的应按每
6、年复利一次计 算持有期年均收益率，即计算使债券产生的现金流 入量现值等于债券买入价格的折现率。（考虑货币 时间价值）n现金流出现值=现金流入现值n到期一次还本付息的n每年年末支付利息的债券：采用逐步测试法结合 内插法来计算。n购进价格 = 每年利息年金现值系数+卖出价复利现值系数n即P0=I（P/A，i,n）+P1(P/F,i,n) 16n不考虑货币时间价值：n分子：每年平均收益n分母：平均的资金占 用17n（4）到期收益率np18n例1：甲公司于208年10月1日平价买进一张面 值为1000元的债券，其票面利率为9%，每年9月 30日计算并支付一次利息，并于8年后的9月30日 到期。该公司持
7、有此债券至到期日，计算其到期 收益率。n解:1000=90（P/A，i,8%）+1000(P/F,i,8%)n解该方程采用 “试误法”n用i=9%试算，则有：n90（P/A，9%,8）+1000(P/F,9%,8) =905.5348+10000.5019=498.13+501.9 =1000.03（元）n平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率 等于票面利率。 19n*若买价是1100元，则：n1100=90（P/A，i,8）+1000 (P/S,i,8)n当i=9%时，等式右边为1000元，小于1100元，可判 断贴现率低于9%，降低试算，用i=7%试算：n905.9713+10000.
8、5820=1119.42（元）7%R9%n若买价不等于面值，则到期收益率不等于票面利率n同样：若到期一次还本付息或其他方式付息，即使是平价发行，到期收益率也与票面利率不等。 20n近似算法：21n可见：平价购入的普通债券，普通债券，其到期收益 率等于票面利率，溢价购入的债券，其到 期收益率小于票面利率，折价购入的债券，其到期收益率大于票面利率。 22n例1、某5年期债券，面值为1000元，票面利率 为8%，以940元的发行价向社会公开发行，若李 先生在发行期初就购买了此债券，求：n1、名义利率n2、即期收益率（8.51%）n3、到期收益率（精确算法9.57%,近似算法 9.48%）n4、若李先
9、生在第4年末以990元的价格将其售出 ，求持有期收益率。（精确算法9.67%,近似算 法9.59%）23n例2：某种利随本清债券于205年1月1日发行 ，期限为5年，面值为100元，年利率为8%，某 投资者在208年1月1日以120元的市价购入。 求到期收益率（8.33%）n若投资者在买进后，于6个月后以129元卖出， 求持有期收益率（15%）24n例3：某贴现债券面值1000元，期限180天，以 10%的贴现率公开发行，某人在发行日买入该债 券，60天后以9%的折现率在市场上将其售出。 求发行时的到期收益率及持有期收益率。25n发行价P0 =1000-1000（10%）（180/360）=9
10、50元n卖出价P1 =970元n持有期收益率=12.63%n发行时的到期收益率=10.53%n60天后出售至到期日的到期收益率为9.28%263、债券投资的优缺点n优点：n本金安全性高n收入比较稳定n许多债券都具有较好的流动性n缺点：n购买力风险较大n没有经营管理权n需要承受利率风险27二、股票的特征及估价 （一）股票概述n1、股票的概念及其特点n股票是股份公司为融通权益资本发行的有价证 券，是公司签发证明股东所持股份的凭证。n股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司 净资产的所有权。n特点：永久性、流通性、风险性、参与性n2、股票投资的目的n 28（二）股票的估价模型几个概念：几个概念： 股
11、票的价值股票的价值n股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值 。也称为“股票的内在价值”、理论价值。 n预期的未来现金流入包括：每期预期股利、出 售时获得的价格收入。29股票价格股票价格P P n股票的价格有发行价格和交易价格n交易价格分为：开盘价、收盘价、最高 价、最低价。nP0目前普通股市价nPt 第t年底的价格ng股票价格预期增长率 30股利股利D D n n股利股利是股息和红利的总称,是公司从其税后利 润中分给配股东的,是公司对股东投资的报酬 。nD0最近刚支付的股利；nDt股东预期在第t年底收到的股利。311、股票估价基本模型n有限期持有n无限期持有32存在的主要问题： 每年的股利是
12、多少？零成长？固定成长？ 折现率是多少？n股利的多少取决于每股盈利和股利支付率两个 因素，受公司未来经营效率的财务政策等制约 。具有很大的不确定性。股票价值的基本模型 要求无限期地预计历年的股利，事实上是不可 能，因此只能把模型建立在一定的假设基础上 ，如假定未来每年的股利相等或者以固定比率 增长等。33n贴现率的确定同样面临困难，贴现率应当是投 资者所要求的报酬率，但是，投资者要求的报 酬率应当是多少呢？可供选择的主要有（1）选 用股票历史平均收益率，但这种方法的缺点是 ：过去的情况未必符合将来的发展，以过去的 信息对未来决策缺乏相关性。n（2）参照债券收益率，加上一家的风险报酬率 来确定。
13、n（3）直接使用市场利率，因为投资者要求的报 酬率不应低于市场利率，市场利率是投资于股 票的机会成本。342、零成长股票的价值：永续年金V = Din例：A公司的股票，预计股利为2元/股，股东要求的报酬率为10%，则该股票的价值？若市价为15元，该股票是否值得投资？353、固定成长股票的价值n假设未来股利保持固定比率增长，增长率 为g ，已经支付的最近一期股利为 D0未来支付的第一期股利为D1 ，第t期股利为 Dt ，则：36A公司股票去年的股利为2元/股，预计股利增长率为6%，i10%，求该股票的价值。374、阶段性成长股票的价值n许多公司的盈余在某一期间有一个超常的增长率 ，这段期间的增长
14、率g可能大于R，以后阶段公司 的盈余固定不变或正常增长。对于阶段性成长的 股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。n例：1-3每年的股利为2元/股，第4年以后正常增 长6%，i=10%，求该股票的价值。38n（三）股票的收益率n1、本期收益率n本期收益率 39n2、持有期收益率 n（1）如投资者持有股票的时间不超过1年 ，不考虑复利计息问题：n持有期收益率nn持有期年均收益率 n持有年限股票实际持有天数360股票实际持有月数1240n（2）如股票持有时间超过1年则需要按每年复 利一次考虑资金时间价值：计算使得净现值为0 的贴现率（或使得未来现金流入现值等于现金 流出现值的那一个贴现率），利用逐步测试结 合内插法求。 41n考虑货币时间价值不考虑货币时间价值423、长期持有 （1）股利固定 （2）固定成长股票(永久持有)nA公司股票的价格为12元/股。预计第一年股利 为1.5元/股，股利增长率为4%。求股东预期报 酬率。43（四）股票投资的优缺点n优点：n能获得比较高的报酬n能适当降低购买力风险n拥有一定的经营控制权n缺点：n求偿权居后n股价不稳定n收入不稳定44
