金融风险管理原理

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1、金融工程金融工程主讲人：刘玉灿南京理工大学经济管理学院第三章 金融风险管理原理第三章第三章 金融风险管理原理金融风险管理原理 第一节第一节 什么是金融风险什么是金融风险 第二节第二节 金融风险管理的框架金融风险管理的框架 第三节 市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法 第四节第四节 信用风险管理方法 第五节 VaR统计性问题第一节第一节 什么是金融风险什么是金融风险 金融风险是指金融活动主体在从事金融风险是指金融活动主体在从事 金融活动的过程中因不确定性而遭金融活动的过程中因不确定性而遭 受资产或收益损失的可能性。受资产或收益损失的可能性。 风险与不确定性风险与不确定性 不确定性、损

2、失、风险源、损失的不确定性、损失、风险源、损失的 可能性可能性金融业属于高风险行业金融业属于高风险行业 （一）金融业是信息严重不（一）金融业是信息严重不 对称的行业对称的行业 金融运行的典型形式是：金融运行的典型形式是：是是 货币使用权的暂时让渡，货货币使用权的暂时让渡，货 币所有权和使用权分离，造币所有权和使用权分离，造 成信息不对称。成信息不对称。（二）金融业是具（二）金融业是具 有虚拟性的行业有虚拟性的行业（三）金融业是投机（三）金融业是投机 性强的行业性强的行业（四）金融业是易（四）金融业是易 受社会心理因素干受社会心理因素干 扰的行业扰的行业第二节 金融风险管理的框架价格剧烈波动理论

3、非对称信息理论金融风险传导理论不稳定性理论市场、信用、操作 、流动性、事件制度性措施技术型措施法律、组织、程序制度识别、度量、管理技术金融风险分类金融风险管理金融风险的理论解释金融风险管理原理一、 金融风险产生的理论解释 1、金融不稳定性理论周期性解释，货币主义解释 2、非对称信息理论 3、资产价格的剧烈波动理论 5、金融风险的国际传导理论二、二、 金融风险的类型及危害金融风险的类型及危害 ( (一一) )、金融风险的类型、金融风险的类型 1 1、微观金融风险、微观金融风险 2 2、宏观金融风险、宏观金融风险1 1、微观金融风险、微观金融风险微观金融风险是指微观金融风险是指 金融活动主体遭受损

4、失金融活动主体遭受损失 的可能性的可能性（1 1）信用风险）信用风险是指交易主体不履行契是指交易主体不履行契 约（违约）造成损失的可能约（违约）造成损失的可能 性性（2 2）资本风险）资本风险是指金融机构的资本量是指金融机构的资本量 过小，影响金融机构正常运过小，影响金融机构正常运 营从而造成损失的可能性营从而造成损失的可能性（3 3）流动性风险）流动性风险是指金融机构没有足是指金融机构没有足 够的流动性资金来保证支够的流动性资金来保证支 付的可能性付的可能性盈利盈利风险风险流动性流动性价格价格正正反反反反（4 4）操作性风险）操作性风险是指交易主体操作失误是指交易主体操作失误 或违规操作带来

5、损失的可能或违规操作带来损失的可能 性性（5 5）利率风险）利率风险利率风险是指由于预期利率风险是指由于预期 利率水平和到期利率水平的利率水平和到期利率水平的 差异而造成损失的可能性差异而造成损失的可能性（6 6）汇率风险）汇率风险是指市场汇率变化而使是指市场汇率变化而使 金融机构蒙受损失的可能性金融机构蒙受损失的可能性（7 7）证券价格波动风险）证券价格波动风险是指证券价格变动而给是指证券价格变动而给 投资者带来损失的可能性投资者带来损失的可能性2 2、宏观金融风险、宏观金融风险宏观金融风险是一宏观金融风险是一 种系统性风险，即金融种系统性风险，即金融 系统发生震荡或危机的系统发生震荡或危机

6、的 可能性可能性宏观金融风险产生的主宏观金融风险产生的主 要原因是微观金融风险积累要原因是微观金融风险积累 、金融体制缺陷、经济系统、金融体制缺陷、经济系统 缺陷、法制不健全、宏观政缺陷、法制不健全、宏观政 策失误、国际因素等策失误、国际因素等（二）（二） 金融风险的危害金融风险的危害1 1、危及金融体系安全、危及金融体系安全2 2、影响国民经济的正常运行、影响国民经济的正常运行3 3、影响国际形象和国际地位、影响国际形象和国际地位（三）、我国金融风险分析（三）、我国金融风险分析1 1、银行业风险、银行业风险（1 1）不良贷款比例偏高）不良贷款比例偏高（2 2）自有资本金比例偏低）自有资本金比

7、例偏低（3 3）信贷与房地产关联度升高）信贷与房地产关联度升高2 2、证券市场风险、证券市场风险（1 1）证券机构不良资产比例高）证券机构不良资产比例高（2 2）经营不规范）经营不规范（3 3）投机严重）投机严重3 3、对我国金融风险的、对我国金融风险的 总体判断总体判断风险处于较高水平，但总风险处于较高水平，但总 体稳定，不会发生金融危体稳定，不会发生金融危 机机三、 金融风险的管理 法律风险、营运风险、消化性风险、激励 性风险 模型与估计风险三、金融风险的管理 1、金融风险的识别确定影响金融风险的因素、性质及其可能 产生的后果统计分析法、环境分析法、财务分析法、 分解分析法等2、金融风险的

8、度量 1、标准差法当对x进行 约束时，是半方差方法。 2、VaR方法指在正常市场条件下，在给定置信水平上，估算 出给定时间内可能产生的最大损失值。VaR损失的解释 通俗地，VaR是要在给定的置信度（典型的 置信度为95、97.5、99等等）下衡 量给定的资产或负债（即投资组合）在一 段给定的时间内（针对交易活动的时间可 能选取为一天，而针对投资组合管理的时 间则可能选取为一个月）可能发生的最大 （价值）损失。VaR 是一种对可能实现的 价值损失的估计, 而不只是一种“账面” 损失估计。VaR损失的数学描述 假定市场中有m个风险因子 构成风险 因子向量 t时刻资产的市场价格 由风险因子向量 确

9、定： ，其中 为 的函数。 在t时刻如果投资者持有资产并保持资产的结构和 数量不变，则t+1时刻由于风险因子向量的随机变 化，资产价格为 ，持有资产的损失为。 为资产的损失过程。 在t时刻，假定损失 的概率密度函数为 ， 累积分布函数为 ，那么在给定概率p的情况下 ，资产的VaR损失由下式定义： 即 其中 为 的反函数。则 其中prob() 表示概率。VaR损失示意图p1-pVaR(p)f(x)F(x )损失累积 分布函数损失概率 密度函数VaR损失示意图03、金融风险的管理 1、分散风险的组合方法投资方向、时间和期限分散组合法 2、对冲风险的套期保值法利用与现货收益相关的衍生工具 3、转移风

10、险的保险法支付一定的保险金将风险部分或全部转移第三节第三节 市场风险管理的市场风险管理的VaRVaR方法方法 假设一个基金经理希望在接下来的10天时间内 存在 95% 概率其所管理的基金价值损失不超过 $1,000,000。则我们可以将其写作：, 其中为投资组合价值的变动。用符号表示, 其中为置信度,在上述的例子中是95% 。实际上 ，在VaR中询问的问题是“我们有 X%的信心在 接下来的 T 个交易日中损失程度将不会超过多 大的损失”? 选择合适的VaR参数要使用VaR就必须选择定义中的两个参数时间长度T 和置信度X%。 置信度X% 如图所示（横轴表示投资组合价值变化范围，而纵轴表示 变化发

11、生的概率），就是要在图中找到如向下箭头表示的 位置，该位置使得价值变化的95落在右边而5落在左 边，这个位置上的横轴数值就是VaR的值。 95置信度的含意是我们预期100天中只有5天的损失会 超过对应的VaR值。但必须知道的是VaR并没有告诉我们 在可能超过VaR损失的时间内（如95置信度的5/100天 中；或99的1/100天中）的实际损失会是多少。收益率的问题 现代金融理论的核心观念是风险与收益的权衡， 如果预期价格变化是正的，这也许仅仅是给投资 者承担风险的必要回报。 实践中，收益率经常用对数收益。为什么？ 正态分布的问题 实际上，偏度、峰度，尖峰厚尾 t分布，柯西分布、威布尔分布等等一

12、、 单一资产的在险价值计算 假设我们持有某一股票，其价格为 S ，年波动率为。 我们想要知道在接下来一个星期内具有99%确定性的最大 可能损失是多少。 一、波动率换算 在期权权定价中我们们将波动动率表示成年波动动率，在计计算VaR 中，我们们将波动动率表达成日波动动率或周波动率。则有： 二、单个资产在险价值（VaR）的计算 必须计算出对应1%=(100-99)% 分布最左边的尾部位置。 只需计算标准正态分布中的对应位置, 由于任何一个正态分 布都可以通过因子换算来得到。即N(x)=0.01，其中为标准 正态分布的累计函数。 设 的逆函数，则 。参 阅表，得到99%置信度对应于均值的 2.33个

13、标准差（实际 上，可以通过查标准正态分布的累计函数N表来获得）。 既然持有价值为S的股票，VaR被确定为： 一般地，如果时间期限是T（以天为单位）， 而要求的置信度是X ,我们有： 其中 为单位股票日收益率在险 价值(DEaR）； 为为股票收益率的日波动动 率（标标准差）。 Y 服从标标准正态态分布，XN(，2)， 假定股票的收益率具有均值为零的正态分布。零 均值的假定对很短时间期限是有效的: 收益率的 标准差按时间的平方根比例变化，但均值按时间 本身的比例变化。对于较长的时间期限，收益率 （如同人们所希望的）以时间的比例量向右移。 因此，对于较长的时间度量，应该考虑对资产价 值的漂移加以修正

14、。如果这个漂移率为，则有 注意采用的是实际漂移率，而不是风险中性下的 漂移率。例1 持有一个价值为 $100万的X公司的股票头寸，X公 司股票的日波动率为 3% ( 约为年48% )，假定该投 资组合的价值变动是正态分布的并且投资组合价值 的预期变动为零 (这对很短的时间期限是正确的)， 计算10 天时间置信度为99的在险价值。 在这个例子中使用 T =10 和 X = 99，S = $1,000,000。也就是说我们关心的是10天内置信度 为99%的可能最大损失。则VaR为： 二、 投资组合的在险价值计算 假定：投资组合的价值变化与市场标的变量的价 值变化是线性相关的；并且市场标的变量的价值

15、 变化是正态分布的。则只要知道投资组合中所有 资产的波动率及它们之间的相关系数，那么就能 计算整个的投资组合VaR。一、线性模型 设投资组合由M个资产所组成。第i 个资产的价值 为 ，波动率是 ，而第i 个资产和第 j 个资 产之间的相关系数是 (其中 =1)。因此，该 投资组合价值一天的变动为： 其中 为第i个资产一天的价值变动率，而 为常数。 根据统计学的标准结论，投资组合的方差为： 投资组合的VaR是： 二、线性模型的适用范围 股票的投资组合； 债券的投资组合； 外汇的投资组合； 商品实物的投资组合； 外汇远期合约的投资组合； 利率互换和货币互换的投资组合； 由上述工具共同构成的投资组合。三、