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1、 行 业 及 产 业行 业 及 产 业行 业 研 究行 业 研 究/ 行 业 深 度行 业 深 度证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告机械设备机械设备/ 专用设备专用设备 2016 年年 12 月月 20 日日 综采综采设备设备需求需求反转，未来两年反转，未来两年翻倍翻倍可期可期 看好看好 煤炭机械行业深度报告二 相关研究相关研究 “生产自动化率提升大势所趋，检测装配环节是突破点掘金 3C 产业链：生产自动化率提升大势所趋，检测装配环节是突破点“ 2016 年 8 月 3 日 证券分析师证券分析师 曲伟 A0230515120003 联系人联系人 赵越 (8621)232978180
2、755-88285970 本期投资提示：本期投资提示： 综采设备综采设备是煤机是煤机设备设备的核心的核心。煤机设备包括露天开采设备和井下开采设备，主要有综采设备、洗选设备、安全设备、辅助设备和露天开采设备等。狭义上的煤机指煤炭综合采掘设备，主要包括掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架，合称“三机一架” 。综采设备产值占煤机设备总产值的 50%左右，是煤机的核心设备。 综采设备综采设备市场规模自市场规模自 2012 年年来下滑来下滑 80%左右。左右。 综采设备是对煤企固定资本开支最为敏感的部分。2012 年以前，综采设备占煤机行业总产值比重基本稳定在 50%左右，2012 年市场规模达到 5
3、50 亿元；2012 年以后，随着煤机行业的萎缩，综采设备市场以更快的速度下滑，预计今年综采设备占煤机的比重下滑至 30%左右，市场规模萎缩到 128 亿元。 与与煤炭产量相关的综采设备需求维持在煤炭产量相关的综采设备需求维持在每年每年 200 亿元亿元的的水平水平。假设我国煤炭产量年均在35 亿吨左右，按照煤炭综采设备投资 50-80 元/吨计算，不考虑新增产能的情况下，维持每年 35 亿吨煤炭产量需要投资综采设备 1750 亿-2800 亿之间， 按照设备十年更新换代周期，每年综采设备的更新需求在 175 亿-280 亿之间。 煤炭产能煤炭产能优化结构优化结构可能新增对煤炭机械的可能新增对
4、煤炭机械的需求。需求。 未来 3-5 年减量重组 5 亿吨产能是指在退出 5 亿吨产能后，煤炭企业可以继续用关闭的落后产能置换先进产能，既可以关闭自己的落后产能也可以去市场购买关闭的落后产能配额去置换新的先进产能。如果如果未来未来 3-5 年年减减量置换量置换 5 亿吨亿吨产能顺利进行，将新增综采产能顺利进行，将新增综采设备设备需求需求 250 亿亿-400 亿亿。 综采设备综采设备的需求主要受煤炭产量和新增产能的影响。的需求主要受煤炭产量和新增产能的影响。煤炭企业维持产量需要每年投入综采设备 175-280 亿，而煤炭新增产能未来 4 年带来 250 亿-400 亿综采设备需求，因此我们认为
5、未来 4 年综采设备年均需求在 300 亿左右。 综采综采设备压抑需求将释放设备压抑需求将释放。15、16 年在煤企亏损的情况下，综采设备市场规模远低于正常更新换代的需求，随着煤企盈利的稳定，这部分需求将释放。近期矿难频发，设备老旧是原因之一，将加速设备更新换代。根据我们近期对煤机、煤炭公司的调研反馈，10 月、11 月份煤机设备订单开始好转，预计明后年将有一定的持续性。 综采设备综采设备市场出清。市场出清。液压支架呈现郑煤机一家独大的局面；采煤机四分天下，掘进机处于全行业亏损的状态。目前采掘比严重失衡，正常状态下，掘进机销量为采煤机的 1.5 倍以上，15 年掘进机销量 412 台已经低于采
6、煤机 525 台的销量。目前掘进机恢复显著，表明煤企新增巷道增加，其他综采设备必然跟进。 投资建议投资建议。综采设备底部探明，未来两年有翻倍空间，给予行业“看好”评级，重点关注天地科技、郑煤机、创力集团。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件投资案件 投资评级与估值 综采设备作为对煤企资本开支最为敏感的部分将率先受益于煤企盈利的好转。综采设备的需求受煤炭产量和煤矿新增产能两部分的影响。我们认为未来 3-5 年综采设备的均衡市场规模在 300 亿左右，相比今年有 1.5 倍的增长空
7、间。通过我们的草根调研发现，综采设备需求已经开始回暖，行业拐点出现。另一方面，经过 4 年的调整，综采设备行业产能出清。液压支架呈现郑煤机一家独大的局面；采煤机由天地上海、创力集团、西安煤机、太原太重四分天下；掘进机也处于全行业亏损的局面， 15 年的销量相比 12 年下滑幅度达到 88%， 采掘比出现有统计 40 年来第一次高于 1 的情况，采掘失衡严重。在行业好转叠加产能出清的情况下，综采设备呈现较好的向上弹性，给予行业“看好”评级，重点关注天地科技、郑煤机、创力集团。 关键假设点 煤炭价格明年均价在 500-550 元。 有别于大众的认识 投资者认为煤炭供给侧改革，煤机需求是下降的。我们
8、认为未来三年煤机需求是上升的。原因主要有两点：一是综采设备是易损品，维持煤炭产量需要综采设备正常的更新换代。11-12 年是煤机销售的高峰，设备更新换代周期在 5-8 年，这两年煤炭行业低迷导致正常的更新换代需求被抑制，明年盈利好转这部分需求将释放；二是供给侧改革结构性调整带来增量，淘汰的落后产能基本是 30 万吨以下的小矿，机械化率低，而减量置换新增的产能基本是 90 万吨以上的大矿，必须采用机械化作业。 部分投资者认为煤企盈利好转后需先解决历史欠账问题。 但我们认为综采设备在煤企资本开支中的比例不到 5%却是关系到企业收入的最重要工具，将会最先受益于盈利好转。 股价表现的催化剂 煤机企业应
9、收账款周转率、存货周转率好转； 煤企固定资本开支增加； 综采设备订单好转。 核心假设风险 供给侧改革执行不力，小煤矿复产导致煤价下跌，煤企利润再次恶化。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1.综采设备市场连续四年大幅下滑综采设备市场连续四年大幅下滑 . 6 1.1 综采设备是煤机设备的核心 . 6 1.2 综采设备市场规模自 12 年下滑 80%左右 . 8 2.综采设备未来两年有望综采设备未来两年有望翻倍增长翻倍增长 . 10 2.1 未来 4 年综采设备市场规模年均 300 亿 . 10 2.2 综采设备压抑需求将释放 .
10、12 3.综采设备产能出清综采设备产能出清 . 16 3.1 液压支架：郑煤机一家独大 . 16 3.2 采煤机四分天下 . 18 3.3 掘进机全行业亏损 . 21 3.4 采掘失衡，掘进率先反转 . 23 4关键结论与投资建议关键结论与投资建议 . 23 目目 录录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图图 1：煤炭机械装备煤炭机械装备 . 6 图图 2：液压支架示意图液压支架示意图. 7 图图 3：采煤机示意图采煤机示意图 . 7 图图 4：掘进机示意图掘进机示意图 . 8 图图 5：刮板输送机示意图刮板输送机示意图 . 8 图图 6：2006-2016 年煤机行业总产值及增长率年煤机行业总产值及增长率 . 8 图图 7：2004-2016 综采设备占煤机行业总产值比重综采设备占煤机行业总产值比重 . 9 图图 8：综采设备规模影响图综采设备规模影响图 . 10 图图 9：我国煤炭产量（亿吨）我国煤炭产量（亿吨） . 10 图图 10：市场价市场价:动力煤动力煤(Q5500,山西产山西产):秦皇岛秦皇岛 . 12 图图 11：我国煤炭开采与洗选业利润总额我国煤炭开采与洗选业利润总额 . 12 图图 12：我国煤炭开采我国
