《债市参与者行为研究报告之二：商业银行资产负债特征及杠杆水平演变》由会员分享，可在线阅读，更多相关《债市参与者行为研究报告之二：商业银行资产负债特征及杠杆水平演变（24页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、http:/ 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 宏观 研究类 模 板固定收益研究报告日期： 2017年 6月 29日 商业银行 资产负债特征及 杠杆水平 演变 债市参与者行为研究报告之二固定收益研究专题报告：孙付 执业证书编号 ： S1230514100002 顾楚雨（联系人 ） ：021-64718888-1308 021-80108037 ： Table_relate相关报告 table_research报告撰写人： 孙付 数据支持人： 顾楚雨 报告导读 本专题对商业银行资产负债特征进行了深入研究，并对 其 去杠杆走向进行了分析。 投资要点 商业银行杠杆
2、率水平狭义的债市杠杆，指金融机构通过货币市场融入资金增加投资杠杆；广义的金融杠杆，指金融机构资产负债的扩张。 大多数银行对表外理财实行与表内资产负债一致的“资金池”操作 ，理财投资的风险实际由银行承担并隐含刚性兑付。这种形式的表外业务实质上仍为表内业务，因此将表外 理财 扩张也纳入金融杠杆中。 无论是从资产绝对水平、资产相对水平（总资产 /GDP）还是从权益资金撬动的资产倍数（总资产 /实收资本）来看， 商业银行广义杠杆 在 2015-2016年间均维持快速增长。 2017年，随着商业银行资产规模增速的放缓，其 广义 杠杆有所下降、但较 2013-2014年仍处于较高水平。 商业银行负债特征及
3、变化从各类银行负债结构看， 宽松货币政策及利率市场化 稀释了居民财富，以存款为代表的被动负债加速流失。中小银行在规模扩张的驱动下，不断通过发行同业存单等方式加大主动负债规模。 以发行同业存单方式 过度 扩张资产负债表，引发货币在金融系统内空转 、增加了银行资金到底层资产的投资链条。 2017 年以来，部分银行依赖同业理财弥补其资产未到期而形成的资金缺口 ，同业理财发行利率大幅上行。 2016 年同业理财资金成本为理财产品三大类型（个人理财、机构理财、同业理财）最低，仅为 3%左右。 2017年以来，同业理财发行利率抬升到 5.6%-6.0%水平，为理财产品三大类型最高。 商业银行资产特征及变化
4、2017一季度，商业银行资产配置呈以下几个新特征： 1）配置贷款及非标比重有所上升、配置同业比重有所下降， 反映 资金回流实体、金融杠 杆得到部分去化。 2）配债比重方面， 2017年以来利率上行周期中，商业银行作为配置户、债券增持并不明显，主因资产负债规模增速放缓、疲于应对监管以及对债市比较悲观。 银行业务链条及风险点宽松的货币政策不仅容易引发金融机构资产负债表膨胀以及加杠 杆行为，还易导致各类机构层层嵌套、加长资金到底层投资资产的链条，例如 “同业存单 -同业理财 -委外”业务链条 。 资金成本与资产收益率之间利差收窄 、资金到底层投资资产当中又有层层传导链条 ， 进一步摊薄了参与各方的收
5、益率水平 ，金融机构不得不通过期限错 table_page 固定收益研究 http:/ 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 配、加杠杆等方式提高收益率， 从而产生 期限错配与流动性风险、表外理财刚兑风险、监管风险。 监管进程以及去杠杆阶段 考虑到财政存款波动较为稳定、对央行负债占比较小， 银行业负债与 M2统计口径之差主要是同业往来、债券发行。判断银行业表内杠杆水平去化到什么程度，可以用银行业资产同比与 M2增速剪刀差衡量。 如果用商业银行资产增速同比与 M2之差最高点到最低点来衡量去杠杆周期，参照 2012-2013年，此轮去杠杆结束时点可能到 2018年一季度。 此外
6、，从银行自身、监管层、委外赎回期限看，去杠杆过程大概率持续到 2018年上半年。 债市策略：三季度可能存在机 会 对于债市而言，长期来看，随着去杠杆的推行，货币政策易紧难松、银行资产端收缩压力下利率中枢大概率持续缓慢抬升。 短期来看，三季度货币政策大概率维稳为主、监管节奏也将适当放缓，债市可能存在机会。 table_page 固定收益研究 http:/ 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 商业银行杠杆率水平 . 5 1.1. 狭义杠杆： 2017年有所下降、市场化方式去化 . 5 1.2. 广义杠杆： 2017年有所下降、仍处于较高水平 . 6 1.3. 考虑表外业务的
7、广义杠杆增速更为迅速 . 7 2. 商业银行负债特征及变化 . 8 2.1. 商业银行资产负债及 业务板块 . 8 2.2. 表内负债结构变化：被动负债转向主动负债、同业存单发行量剧增 . 10 2.3. 表外负债结构变化：同业理财占比迅速增加 . 11 3. 商 业银行资产特征及变化 . 12 3.1. 表内资产特征： 2017年资金回流实体、金融杠杆得到部分去化 . 12 3.2. 表外资产特征：偏好高等级信用债和非标 . 15 4. 银行业务链条及风险点 . 16 4.1. “同业存单 -同业理 财 -委外 ”业务链条 . 16 4.2. 期限错配与流动性风险 . 17 4.3. 表外理财刚兑风险、监管风险 . 18 4.4. 银行与非银金融业务合作方式 . 18 5. 监管进程以及去杠杆阶段 . 19 5.1. 监管进程：两阶段 . 19 5.2. 广义杠杆：去化更为漫长 . 20 5.3. 广义杠杆去化指标：银行业资产同比与 M2增速剪刀差 . 21 5.4. 债市策略：三季度可能存在机会 . 22 图表目录 图 1：银行间市场债市杠杆率 . 5 图 2：隔夜资金占银行间质押回购成交金额比重 .
