广东省粤垦投资有限公司2019第二期中期票据信用评级报告

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1、 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 第一第一季度季度 金额单位 人民币亿元 母公司母公司口径口径数据 数据 货币资金 4 22 0 31 1 93 1 93 刚性债务 31 29 21 16 21 20 21 51 所有者权益 19 97 25 46 25 67 25 66 经营性现金净流入量 0 01 0 01 1 55 0 00 合并合并口径口径数据及指标 数据及指标 总资产 221 78 233 17 238 09 238 36 总负债 116

2、72 118 76 119 69 120 19 刚性债务 87 72 90 30 88 27 82 28 所有者权益 105 05 114 42 118 40 118 18 营业收入 156 44 165 99 155 99 38 51 净利润 0 79 2 01 1 32 0 25 经营性现金净流入量 7 79 2 76 6 23 4 16 EBITDA 10 09 8 71 10 35 资产负债率 52 63 50 93 50 27 50 42 权益资本与刚性债务 比率 119 76 126 71 134 14 143 63 流动比率 119 73 127 88 125 03 126 43

3、 现金比率 29 84 33 48 26 31 22 96 利息保障倍数 倍 1 40 1 68 1 51 净资产收益率 0 77 1 83 1 13 经营性现金净流入量与 流动负债比率 9 38 3 34 7 39 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率 1 87 3 56 3 42 EBITDA 利息支出 倍 3 14 2 48 2 97 EBITDA 刚性债务 倍 0 13 0 10 0 12 注 根据粤垦投资经审计的 2016 2018 年及未经审计的 2019 年第一季度财务数据整理 计算 评级观点评级观点 主要主要优势 优势 政策政策支持支持 粤垦投资股东背景强 海外扩张获 得农业农

4、村部支持 近年来中央一号文件多次 提及农垦改革提速 农业用地或可授权经营 若相关政府文件正式落地 粤垦投资拥有的大 规模农业用地价值将提升 股东股东支持支持 控股股东农垦集团对粤垦投资支持 力度大 可通过增资 资产划拨以及未来优质 资产注入等方式支持公司发展 部分资产部分资产具有较高市场具有较高市场价值价值 粤垦投资在广 州 深圳可出租物业及相应的土地使用权均以 成本入账 存在较高的市场价值 可为公司债 务偿付提供一定支撑 主要主要风险 风险 主业盈利主业盈利能力能力弱弱 粤垦投资主营业务中的橡胶 产品及机制糖产品多为原料或初级加工品 且 其中贸易收入占比较大 两项业务盈利能力较 弱 致使公司

5、综合盈利水平较低 近年来橡胶 价格波动频繁 对公司收入影响较大 公司盈 利较依赖政府或股东支持 即期偿债压力即期偿债压力 近年来粤垦投资持续存在投资 性需求 且资金需求依赖外部融资 目前公司 已集聚较大规模刚性债务 且以短期为主 即 期债务偿付压力较大 尤其是 13 粤垦债和 14 粤垦投资 MTN001 将于 2019 年下半年集中到 期 公司面临一定集中偿付风险 海外海外项目风险项目风险 粤垦投资海外项目投入规模 大 且多位于东南亚国家 项目投资及建设进 展易受当地时局及政策影响 且公司海外投资 已形成一定资产规模 存在投资风险和汇兑损 失风险 食品食品安全风险安全风险 乳业板块对粤垦投资

6、的毛利贡 编号 新世纪债评 2019 010973 评级评级对象 对象 广东省广东省粤垦投资粤垦投资有限公司有限公司 2019 年度第年度第二二期中期票据期中期票据 主体信用主体信用等级 等级 AA 评级展望 评级展望 稳定稳定 债项信用债项信用等级 等级 AA 评级时间 评级时间 2019 年年 8 月月 12 日日 注册额度 15 亿元 本期发行 7 亿元 发行目的 拟全部用于归还带息债务 存续期限 3 2 年 偿还方式 按年单利计息 每年付息一次 到期还本 增级安排 无 概述概述 分析师分析师 韩浩 hh 王云霄 wyx Tel 021 63501349 Fax 021 63500872

7、 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 广东省粤垦投资有限公司 2019 年度第二期中期票据 信用评级报告 概况 1 发行人概况发行人概况 该公司成立于 2001 年 12 月 21 日 初始注册资本为人民币 3 000 万元 由 广东绿色国际旅行社 广东省农垦热作农牧科技服务中心 深圳市粤垦实业有 限公司和广东省农垦集团进出口有限公司共同出资设立 之后 公司股权发生 多次

8、变更 股权结构较为分散 直至 2010 年 7 月 广东省农垦集团公司 简 称 农垦集团 受让其他股东所持公司全部股权 公司成为农垦集团的全资 子公司 至 2010 年末公司注册资本维持在 3000 万元 2011 年 8 月 公司获得 农垦集团 2 70 亿元增资 注册资本变更为 3 亿元 2017 年 6 月 公司资本公 积转增股本并获得农垦集团 5 65 亿元增资 注册资本增至 14 9768 亿元 截至 2019 年 3 月末 公司注册资本和股权结构未发生变化 该公司现已形成了天然橡胶 糖业及乳业三大核心业务 公司主业涉及的 经营主体及其概况详见附录三 2 债项概况债项概况 1 债券条

9、款债券条款 该公司注册 15 亿元中期票据的申请于 2019 年 5 月获得中国银行间市场交 易商协会批准 中市协注 2019 MTN325 号 已发行使用额度 8 亿元 本期中 期票据拟发行规模为 7 亿元 发行期限 3 2 年 在第三个计息年度末附公司调 整票面利率选择权和投资者回售选择权 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 1 拟发行的本次债券概况拟发行的本次债券概况 债券名称 广东省粤垦投资有限公司 2019 年度第二期中期票据 总发行规模 15 亿元人民币 本期发行规模 7 亿元人民币 本次债券期限 3 2 年 债券利率 票面利率通过集中簿记建档

10、 集中配售方式最终确定 在本期中期票据的第 3 个计息年 度末 该公司有权选择上调或下调票面利率 定价方式 按面值发行 偿还方式 每年付息一次 最后一期利息随同本金于兑付日一同支付 增级安排 无 资料来源 粤垦投资 自成立以来 该公司共发行四期债券 其中 16 粤垦投资 SCP001 已到期兑 付 13 粤垦债于 2016 年 11 月回售 0 05 亿元 剩余 12 95 亿元 截至 2019 年 7 月末 公司剩余债券余额 28 95 亿元 还本付息正常 13 粤垦债与 14 粤垦 投资 MTN001 两支债券将于 2019 年下半年到期 公司面临一定的集中债务偿 付压力 图表图表 2 公

11、司公司已发行债券概况已发行债券概况 债项名称 发行金额 亿元 债券余额 亿元 期限 天 年 发行利率 发行时间 本息兑付情况 13 粤垦债 13 00 12 95 3 3 年 7 00 2013 年 11 月 15 日 未到期 14 粤垦投资 MTN001 8 00 8 00 5 年 6 10 2014 年 8 月 22 日 未到期 16 粤垦投资 SCP001 10 00 0 00 270 天 3 37 2016 年 7 月 6 日 已到期兑付 19 粤垦投资 MTN001 8 00 8 00 3 2 5 14 2019 年 7 月 17 日 未到期 资料来源 Wind 新世纪整理 2 募集

12、资金用途募集资金用途 A 偿还偿还带息带息债务债务 截至 2019 年 3 月末 该公司刚性债务余额 82 28 亿元 其中银行借款 65 35 亿元 公司本次债券注册额度 15 亿元 其中本期中票拟发行 7 亿元 全部用 于归还存续银行借款 业务 1 外部环境 1 宏观宏观因素因素 2019 年上半年 全球经济景气度持续下降 主要央行货币政策正在转向宽年上半年 全球经济景气度持续下降 主要央行货币政策正在转向宽 松 美国挑起的贸易冲突对全球贸易环境影响较大 中东等热点地缘政治仍是松 美国挑起的贸易冲突对全球贸易环境影响较大 中东等热点地缘政治仍是 影响全球经济增长的不确定性冲击因素 我国影响

13、全球经济增长的不确定性冲击因素 我国经济发展面临的外部需求走弱且经济发展面临的外部需求走弱且 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 更加复杂多变 从短期看 我国宏观经济增长压力加大的同时 各类宏观政策更加复杂多变 从短期看 我国宏观经济增长压力加大的同时 各类宏观政策 正协同合力保持经济增长在目标区间内运行 从中长期看 随着我国对外开放正协同合力保持经济增长在目标区间内运行 从中长期看 随着我国对外开放 水平的不断提高 经济结构优化 产业升级 内需扩大 区域协调发展的逐步水平的不断提高 经济结构优化 产业升级 内需扩大 区域协调发展的逐步 深化 我国经济的基本面有望长

14、期向好并保持中高速增长趋势深化 我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势 2019 年上半年 全球经济景气度持续下降 主要央行货币政策正在转向宽 松 美国挑起的贸易冲突对全球贸易环境影响较大 中东等热点地缘政治仍是 影响全球经济增长的不确定性冲击因素 我国经济发展面临的外部需求走弱且 更加复杂多变 在主要发达经济体中 美国经济增长动能下降 就业及物价增 速均在放缓 美联储降息预期上升且将停止缩表 美国对外贸易政策加剧全球 贸易局势紧张 欧盟经济增长前景下行 制造业疲软 消费者信心不佳 欧洲 央行将在更长时间内维持低利率且将推出第三轮定向长期再融资操作 英国脱 欧 意大利债务问题等联盟内

15、部风险是影响欧盟经济发展的重要因素 日本经 济复苏不稳 物价水平增速持续位于低位 制造业增长乏力 货币政策持续宽 松 在除中国外的主要新兴经济体中 物价上涨速度普遍加快 货币贬值 资 本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解 降息刺激经济的空间扩大 印 度经济增长速度仍较快但有所放缓 印度央行多次降息 就业增长缓慢及银行 坏账高企仍是痼疾 油价回升及俄罗斯央行降息有利于俄罗斯经济复苏 但受 经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大 巴西经济复苏放缓 前期铁矿石价格 的快速上升或将提供一定支撑 南非经济在衰退边缘反复 大选落定有利于前 景改善 但面临的挑战依然很大 我国就业情况良好 物价水平上涨有所加

16、块 经济增长压力加大但依然位 于目标区间内 我国消费新业态增长仍较快 在居民消费支出增长稳定情况下 而实际消费增速持续探底 社会集团消费是后期消费能否企稳的关键 地产投 资增长依然较快 制造业投资增速随着产能利用率及经营效益增速的下降而明 显放缓 专项债新政后基建投资节奏有望加快并稳定整体投资 以人民币计价 的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双承压 中美贸易摩擦具有长期性和 复杂性 对我国出口有一定负面影响但程度有限 我国工业生产放缓但新旧动 能持续转换 代表技术进步 转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保 持较快增长 工业企业经营效益近期有所改善但较上年相比仍放缓明显 存在 经营风险上升的可能 房地产调控政策总基调不变 住房租赁市场发展机遇期 较好 促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成 我国区域发展计划 持续推进 中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力 长江经济带发 展 和 一带一路 覆盖的国内区域的经济增长相对较快 我国新的增长极和 新的增长带正在形成 国内经济增长压力加大的同时 我国各类宏观政策逆周期调节力度加大 协同合力确保经济的稳定运行 我国积极财政政策加力