中国跨国公司对外投资外汇风险.

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1、中国跨国公司对外投资外汇风险 内容概况 2 外汇风险定义 外汇风险，又称汇率风险，是指在国际经济、贸易 、金融等活动中，以外币定价或衡量的资产、负债 ，收入与支出以及未来经营活动中可能产生的净现 金流量，在用本币表示其价值时因汇率波动而产生 损失或收益的不确定性。 在其它经济政策、企业决策未发生变动的情况下， 仅仅由于国际市场汇率的变动就会使我国对外直接 投资企业的利润损益发生变动。 3 例1： 由于人民币的相对升值，母公司的净流动资产 损失36.09万元人民币。 项目美国子公司（万美元） 2013年1月（万元） （6.4002￥/$） 2013年6月（万元） （6.2787￥/$） 流动资产

2、（不含存货 ） 5003200.13139.35 流动负债2001280.041255.74 净得流动资产3001919.71883.61 表1：汇率变化对公司资产影响 资料来源：自行举例说明 4 中国汇改 2005 年 7 月21 日，中国人民银行宣布：人民币 汇率不再盯住单一美元汇率，改为参考一篮子货币 的有管理的浮动汇率制度，并扩大了浮动范围。 对企业影响： 1. 进出口货款或者是外币贷款清算时，不能实际确 定所需要的本币数额，影响财务预算 2. 经营成本也会上升 海外资产也将面临汇率风险 对其海外分支机构的财务报表进行合并时的风险 5 分类 浮 动 汇 率 制 1、现行货币收入 与企业

3、历史货币 成本的折算 2、现行货币中子 公司与母公司账 目的折算 报价日、交易日 、交割日之间的 报价风险、供货 风险、收款风险 汇率变动引起企 业现金流的变动 ，如成本、原材 料、工资、价格 、利税等 外汇 折算 风险 外汇 交易 风险 外汇 经营 风险 只在折算时可 能发生，不可 避免，短期的 、一次性的风 险 报价日、交易 日与交割日不 同时存在：风 险随着交易的 结束而消失， 一次性的、可 尽量减少 在企业整个经 营过程中自始 至终存在，长 期的，永久的 ，不可避免 具体表现 特 点 折算风险 和交易风 险是对过 去外币对 本币变化 所造成的 汇兑差异 所造成的 反映；而 经营风险 则

4、是对未 来纯收益 的影响。 6 折算风险 也称会计风险。指因为时间差造成的汇率变动对 公司合并财务报表的影响，包括子公司和母公司 在换算过程中的折算风险和子公司现行收入与历 史成本之间的折算风险。 7 例2： 资料来源：中国人民银行网 年份中石油中石化 2006-1,260.59-19.74 2007-4,581.29175.64 2008-8,647.55-1,273.75 2009-11,319.15-1,805,79 2010-10,517.80-3,569.96 2011-17,096.43-7,047.58 2012-17,826.16-7,203.86 表2：外币报表折算差额 （百

5、万元） 资料来源：中石油、中石化2006年-2012年公司年报 图1：人民币汇率走势 8 交易风险 向买方 报价P1 买方根据报 价P1订货 向买方发货，开出 单据向买方收款 买方根据P2 价格付款 报价风险供货风险收款风险 当中国海外企业向客户报 价时，从报价到达成购货 协议有相当长一段时间， 有时报价时有利可图，到 订货时由于汇率变动，已 经无利可图或者利润降低 了很多 从订货到完工交货之间又 有很长一段时间，期间由 于汇率变动造成的风险， 在交易风险中只有这一段 是企业自己能够控制的， 可以通过建立灵活反应的 生产体系，加强内部产销 的协调与联系来进行管理 从买方拿货到实际交 付货款之间

6、这段时间 所面临的收益变动风 险。 T1 T4T3T2 9 经营风险 指外汇汇率变动对公司未来跨国经营盈利能力 产生影响的可能性和程度，主要指汇率变动对 公司未来产品价格、成本和现金流量需求的影 响,所有对企业外来现金流量构成影响的汇率变 动，都是经营风险的暴露。 汇率变化 采购成本、生产成本及销售价格变化 影响供应、生产、财务及销售 10 湖南华菱钢铁集团有限责任公司 华菱集团是1997年底由湖南省三大钢铁企业 湘钢、涟钢、衡钢联合组建的大型企业集团 。 2009年2月24日，华菱集团与澳大利亚第三大 铁矿石生产商FMG (Fortescue Metals Group)签署 协议，出资6.4

7、5亿澳元认购FMG2.6亿股新股， 并同时出资6.27亿澳元向FMG股东美国对冲 基金Harbinger capital partners(以下简称H公司)购 买2.75亿股FMG股份，从而对FMG的投资总额 达到12.72亿澳元。入股FMG是华菱集团推行全 球化战略的一部分，使集团直接参与到世界级 矿产资源公司的经营，解决了华菱的铁矿石资 源问题。 11 汇率风险分析 华菱集团的并购牵涉到人民币、美元、澳元 三种货币，任意两种货币转换之间都面临汇率波动 风险，如图2所示： 美元购澳元 确定折算汇率决定于澳元/美元汇率 面临澳元/美元上涨风险 付H公司美元 人民币购澳元 面临澳元/人民币上涨风

8、险 面临澳元/美元上涨风险 图2：华菱集团面临的汇率上涨风险 12 汇率风险分析 收购FMG公司的定向增发股票主要面临的是人 民币兑澳元及美元兑澳元汇率波动的风险;而收购H 公司的股权以澳元计价，以美元结算，并且选择未 来国际市场报价作为折算汇率，如果选定折算汇率 时澳元上涨了，则公司支出增加。按照09年2月24 日(签约日)汇率折算共计美元8.27亿;如果按照09年3 月19日(中国银行第一次报价日)开盘0.6809计算，收 购的美元标价为8.66亿美元，即因为澳元这一段时 间的上涨公司收购标价已多出0.39亿美元(折合人民 币2.66亿)。 13 汇率风险分析 资料来源：凤凰网-财经 澳大

9、利亚元(AUD)-人民币(CNY) 图3：澳元对人民币走势 14 汇率风险分析 资料来源：凤凰网-财经 澳元美元(AUD_USD)每月行情 图4：澳元兑美元走势 15 汇率风险分析 金融危机爆发以前，全球经济的蓬勃发展，大 宗商品价格的大幅上扬，促使了澳元价格的连续上涨 。但是随着金融危机的全面扩散，主要经济体发展速 度萎缩，对大宗商品的需求下降，造成了其价格的持 续暴跌，也带动了澳元汇率的持续走低，在2008年10 月份跌至1年来的最低价0.6245，之后维持了长达半 年的震荡期，当时仍在区间内震荡。 华菱集团最终决定采取期权方式来进行保值。 在4月6日至8日，华菱集团通过委托中国银行进行分

10、 笔逐步建仓购买期权。4月22日及24日，顺利完成了 期权交易的交割。4月29日，华菱收购资金全部按时 汇付到帐，成功完成收购。 16 中信泰富 1985年中信泰富的前身泰富发展有限公司成立； 1986年通过新景丰公司而获得上市地位； 1991年泰富正式易名为中信泰富（通过泰富发展 向中信（香港集团）定向发行2.7亿股新股，使 中信（香港集团）持有泰富64.7%股权来实现的 ） 17 中信泰富事件起因 中信泰富在澳大利亚西部经营着一个铁矿，到 2010年的资本开支中澳元需求为16亿,外加每年的 营运开支约10亿澳元。为了防范汇率变动带来的 风险(前几年澳元兑美元一直在大幅升值)，中信 泰富开始

11、购买澳元的累计外汇期权合约，也就是 做了一笔外汇衍生品的投资。 18 2007年8月到2008年8月间,中信泰富与花旗银行 、汇丰银行等24家银行签订了数十份外汇合约 。 中信泰富投资的杠杆式外汇合约主要有4种，分 别为澳元累计目标可赎回远期合约(每月结算) 、每日累计澳元远期合约(每日结算)、双货币 累计目标可赎回远期合约(每月结算)、人民币 累计目标可赎回远期合约(每月结算）。 其中澳元合约占最大比重,中信泰富实际上最终 持有90亿澳元,炒汇金额比实际矿业投资额高出 4倍多。 19 公司与香港数家银行签订的金额巨大的澳元杠 杆式远期合约，与欧元兑美元、澳元兑美元汇 率挂钩，实际上是做空美元

12、、做多澳元。中信 泰富衍生产品条款，澳元和欧元两个货币，最 终是以币值较低的一个币种结算，这使得他们 的风险无法得到控制。如果澳元汇率不能升到 公司与银行事先约定的水平，中信泰富必须定 期购入大笔澳元，直到澳元汇率上升到有关水 平为止。 20 中信泰富巨额亏损 2008年10月20日，中信泰富发布公告称，该澳 元累计目标可赎回远期合约，因澳元大幅贬值 ，已经确认155亿港元亏损。 2008年10月29日，由于澳元的进一步贬值，该 合约亏损已接近200亿港元。 2008年12月5日，中信泰富股价收于5.8港元，在 一个多月内市值缩水超过210亿港元（约合185 亿人民币） 21 由表3可知，中信

13、泰富投资的杠杆式合约主要分为以 上四种，其中金额最大的是澳元累计期权合约，总额 为90.5 亿澳元，锁定汇率0.87。合约规定在此后两年 多内，每月(部分是每日)以0.87美元/澳元的平均兑换 汇率，向交易对手支付美元接收澳元，最高累计金额 约94.4 亿澳元。 投资产品须接受最高金额 接货价（ 每月） 合约终止时间中信泰富最多可赚 澳元累计目标可赎回远期合约90.50亿澳元0.872010年10月5150万美元 每日累计澳元远期合约1.33亿美元 0.87 2009年9月 双货币累计目标可赎回远期合约 2.97亿澳元（如澳元较欧元弱）0.87 2010年7月200万美元 1.64亿澳元（如澳

14、元较欧元弱） 1.44 人民币累计目标可赎回远期合约104亿元人民币6.59 2010年7月 730万元人民币 表3：中信泰富杠杆式外汇合约 中信泰富外汇合约分析 22 中信泰富外汇合约分析 合约签定 当时已造成中信 泰富亏损，这些 合约规定中信泰 富的向上利润有 敲出封顶，而向 下亏损却是加倍 且无敲出的。 中信泰富签订外汇买卖合约 合约2010年10月期满 合同最高金额94亿澳元 约定澳元兑美元1:0.87 中信泰富赚取汇率差价 但汇率上涨一定幅度合约自 动终止（即盈利有限） 中信泰富受汇率差价损 失而且还需加倍买入澳 元 澳元汇率上涨 澳元汇率下跌 中信泰富最高收益还不到4.3亿港元 但

15、接盘外币的数量却超过500亿港元 而最后的损失也超过100亿港元 23 中信泰富外汇合约分析 如果汇率保持在0.87 美元/澳元以上，中信泰 富会获得有限利润，敲出障碍期权便利总利润最 多为5150万美元（由表3可知），而且若每月利 润超过一定额度，投行即可选择取消合同，则以 后有限利润也无法取得；而极不对称的条款是当 汇率低于0.87美元/澳元时，中信泰富需要加倍以 0.87美元的高价接澳元仓位直至合约日期结束。 所以这些不对称的条款意味着中信泰富利润空间 极其有限，但亏损则可能是巨大的。 24 中信泰富外汇合约分析 2008年7月之后美元汇价开始持续升值。到了10 月美元兑澳元的升值幅度便

16、超过30%。10月20 日中信 泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，仍在生效的杠 杆式外汇合约按公平价定值的亏损为147 亿港元，截 至2008年末，巨额亏损已扩大到186亿港元。（注： 中信泰富获得一个向上敲出的看涨期权，约定两年 内每月以低于签约时市场价格的价格买入澳元，同 时送给银行2.5 个向上敲出的看跌期权作为对价，即 投行的陷阱所在。如澳元升值，公司可赚取差价， 但有一个敲出上限，而当澳元兑美元汇率低于0.87时 ，中信泰富则必须以这一汇率买入2.5 倍数额的澳元 接盘) 25 中信泰富外汇合约分析 中信泰富与国外投行签订澳元外汇合约是为 了套期保值，规避其在澳洲铁矿石项目上的汇率 风险。但是据公司预算显示其澳洲项目的资本性 支出加上未来的营运支出只有不到20 亿澳元，远 低于它在衍生产