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1、,第八讲 国 债,主要内容,第一节 国债原理 第二节 国债制度,公债是一个充满争议而又激动人心的话题。如果一国的宪法允许地方政府举债，那么即使债务是推迟了的税收，可能纳税人也希望通过提供借款而暂时免除一些沉重的税收负担。陈岱孙先生在麻萨诸塞州地方政府开支与人口密度的关系一文中论述了地方债务利息支出增长的原因：“总有这样一种基于政治的考虑，宁可为应付地方的需要而举债，而不愿增税。对任何政府的官员来说，通过短期借款即可筹到款项是太有吸引力了；特别在需求紧迫，而税率的再提高可能给行政当局造成很大麻烦的时候。”,第一节 国债原理,一、国债的概念 二、国债的特点 三、国债的作用 四、国债的种类 五、国债
2、的数量界限,一、国债的概念,（一）什么是国债 （二）公债的产生和发展,（一）什么是国债,国债是国家为了满足实现其职能对资金的需要，按照有借有还的信用原则，从国内外吸收和偿还资金的一种方式。这里需要区别与国债密切相关的两个范围。公债和国家信用。 从静态的角度讲，公债是一定时间点上一国政府所负担的债务，而政府由中央政府和地方政府组成。按照国际上通行的做法，一般把中央政府所负担的债务称为国债，而地方则称为地方公债。 国家信用是一个大的范畴，它包括国家筹资信用和国家投资信用。,（二）公债的产生和发展,国外公债的产生 国内公债的产生 公债产生的条件 公债的发展,1、国外公债的产生,公债作为一个特定的财政
3、范畴，其产生要比税收晚，是随着商品货币制度的形成和国家财政需要的扩大而出现的。 据文献记载，最早的公债产生于奴隶社会。在公元前4世纪，古希腊和古罗马就出现了国家向商人、高利贷者和寺院举借债务的情况。,到封建社会，公债有了进一步发展，各封建国家为克服因战争引起的财政支出困难，不得不举借公债以弥补国用之不足。 具有现代意义的公债制度是在封建社会末期随着资本主义生产关系的产生、发展而出现的。,据记载，世界上第一张公债券是威尼斯政府发行的。14、15世纪，随着地中海沿岸城市热那亚、威尼斯等地区资本主义的萌芽以及15世纪末、16世纪初美洲新大陆的发现和欧洲去往印度航路的开通，殖民制度和海上贸易的迅速发展
4、催生了公共信用制度。 马克思说：“公共信用制度即国债制度，在中世纪的热那亚就已经产生，到工厂手工业时期流行于整个欧洲，殖民地制度以及它的海外贸易和商业战争是公共信用制度的温室。,2、国内公债的产生,中国具有当代特点的公债产生于19世纪下半叶。 1865年清朝政府向英格兰银行的借款，标志着中国对外公债的产生，当时借款的目的主要为对内镇压农民起义和对外支付战争赔款。 1894年清朝政府的“息借商款”，标志着对内公债的产生。1894年清政府为筹措甲午战争军费，发行了由户部向官商巨贾发行，总额白银1100多万两的政府债券，当时称“息借商款”。自清政府发行公债后，从北洋政府到蒋介石政府先后发行过数十种债
5、券。,新中国成立后，中央人民政府曾于1950年发行人民胜利折实公债，实际发行额折合人民币3.02亿元。 1954年到1958年，共发行了五次国家经济建设公债，累计发行额39.35亿元，到1968年全部偿清。1969年5月11日的人民日报宣布中国成为第一个既无内债亦无外债的国家。此后20余年内，中国没有再发行任何政府债券。 1979年，中国结束长达20年没有政府债务的历史，再度举借外债。1981年，重新恢复发行内债。随着公债发行数量和国债余额的增加，公债对中国经济的影响日益显露出来。,3、公债产生的条件,公债总是与国家的职能紧密联系在一起的。 早期的公债主要是财政困难的产物。以税收为主的经常性财
6、政收入不能保障政府必要的财政支出。这时国家就不得不利用信用工具筹集资金，以弥补财政的收支缺口，这样公债就有了其必要性。 随着社会经济的向前发展和国家职能的不断扩大，要实现国家干预经济、调节经济的职能，就有必要借助公债这个重要工具。,公债能不能产生，还取决于社会的应债能力，即社会上是否具有相当的闲置资金，为公债筹资提供可能，因此，经济发展水平是公债产生的客观基础，充裕的闲置资金是发行公债的物质条件。 金融机构的发展和信用制度的完善是发行公债必须的技术条件。,4、公债的发展,公债的真正发展是在商品经济和信用制度高度发达的资本主义社会。其原因主要有： （1）对外扩张的需要。殖民制度和海上贸易以及为促
7、进经济发展所进行的大规模基础设施投资使得国家财政开支不断膨胀，仅靠税收难以满足财政支出的需要，因此公债的规模才不断扩大，成为政府重要和经常性的收入形式。,（2）剩余产品增长、闲置资本扩大。资本主义的发展积累了大量的货币资本，从而为公债的发行提供了经济基础，信用制度的发展保证了社会闲置资金能够顺利转移到政府手中，保障了公债制度的有效运转。,（3）实行赤字财政政策平抑经济波动的需要。20世纪30年代以后，资本主义国家普遍推行凯恩斯主义，实行赤字财政政策，通过发行公债来扩大财政支出，使潜在的货币购买力转化为现实的货币购买力，以刺激总需求，促进经济的增长。在战后发达资本主义国家的财政实践中，公债政策是
8、财政宏观调控政策的重要组成部分，在政府的“反周期“调控中起着重要作用。,二、国债的特点,自愿性 公债的发行和认购建立在认购者自愿的基础上。是否认购、认购多少，完全由认购人自主决定。 有偿性 政府举借公债，到期必须还本付息。 灵活性 公债的发行与否、采用何种方式发行、发行多少，一般由政府视具体情况而定，既不具有时间上的连续性，也不具有发行数额上的固定性。,三、国债的作用,（一）筹集财政资金 （二）调节经济运行 调节供求平衡 调节产业结构 调节货币流通,四、国债的种类,（一）按发行的期限划分 （二）按发行的地域 （三）按国债的流动性划分 （四）按券面形式划分 （五）按利息的支付方式划分,按发行的期
9、限不同,短期国债：是指偿还期在1年以内的国债。短期国债的发行，通常是为了弥补国库由于季节性原因而发生临时性入不敷出。 中期国债：是指发行在1-10年之内的国债。中期国债由于期限较长，政府可以相对稳定地使用债务收入，因而在目前各国发行的国债中占有重要的地位。 长期国债：是指发行期在10年以上的国债。发行长期国债对政府是比较有利的，因为在短期内不必筹措偿债基金，因而不会给财政造成压力，尤其在通货膨胀的条件下，如果利率稳定，那么期限越长，偿债的负担就越轻。,按发行的地域不同,国内国债：政府在国内发行的国债称为国内国债。国内国债的债权人多为本国的企事业单位、金融机构和居民个人。其还本付息均以本国货币支
10、付。 国外国债：国外国债是政府在国际金融市场上发行的国债或以契约形式向国外取得的借款。国外国债的债权人为外国政府、国际金融机构、外国商业银行、外国企业或个人等。其还本付息用外币支付。,按国债的流动性不同,可转让国债又称为上市国债，它是指债券可以在证券市场上公开买卖的国债。 不可转让国债又称为非上市国债，它是指债券不可以在市场上公开买卖的国债。,按券面形式不同,凭证式国债券：不可转让，没有二级市场的风险，安全可靠，记名、挂失，类似于西方国家的储蓄债券，适合于个人投资者购买。 无记名国债券：可上市，有风险，不记名、不挂失，适合于各类机构投资者和一部分资金实力强、有一定风险意识的个人投资者。 记帐式
11、国债券：可上市，有二级市场风险，完全通过电脑网络系统发行、流通、转让、兑付，投资风险强，适合于机构投资人。大部分采取贴现发行方式。,按利息的支付方式不同,零息国债：国债到期时随本金一起一次性支付利息。 附息国债：按票面利率每一年（或半年）支付一次利息。 贴现国债：券面上不含利息或附有息票，以低于票面额发行，按票面额偿还，发行价格与票面额的差额，即为所得利息。,五、国债的数量界限,衡量公债规模的指标 赤字/ GDP 100% （赤字率） 公债发行额/GDP 100% 公债余额/GDP 100%（公债负担率） 公债发行额/财政支出 100% 公债还本付息/财政支出 100% 偿还外债本息/当年贸易
12、和非贸易外汇收入(国际收支口径) 100%（偿债率）,2002年国债余额占GDP的比重,日本 141 美国 56 英国 50.9% 德国 62 法国 65 意大利 105 加拿大 95 中国 20.87% （2007年）,安全线：马斯特里克条约确立的 国债余额占GDP的比重不超过60？ 财政赤字占GDP的比重不超过3？,外债风险指标,第二节 国债制度,一、国债的发行 二、国债的偿还 三、国债市场 四、国债管理 五、我国国债的发行和流通情况,一、国（公）债的发行,1.公债发行条件 公债发行额 公债期限 公债的发行价格 公债券的利率,公债发行额 指发行多少数量的公债。 影响因素 财政资金需求 市场
13、承受能力 政府信誉 债券种类等,公债期限 从公债发行日起、到还本付息日止的这段时间，称为公债期限。 受制因素 政府使用资金的周转期 市场利率的发展趋势 流通市场的发达程度 投资人的投资意向等,公债的发行价格 其发行价格受证券市场供求关系的影响，可能等于也可能大于或小于面值。 按照面值发行的，称为平价发行，前提是公债利率与市场利率相仿，甚至略高于市场利率。 低于面值发行的，称为折价发行，到期后发行者按债券面额偿还本息。 高于面值发行的，称为溢价发行。,公债券的利率 指公债利息与本金的比率。 决定因素 市场利率水平 政府债信 公债的期限 社会闲置资金数量 认购者的接受程度等,公债的其他发行条件 公
14、债的票面金额和编号 公债的名称与发行目的 公债的发行对象 发行与交款时间 还本付息的方式 公债经销单位 债券流动性的规定等,公债的发行方式 公募法 承购包销法,(1)公募法 公募法是指政府向社会公众募集公债的方法。一般适用于自由公债。 直接公募法 即由财政部门或委托其他部门直接发行公债，自行推销。 间接公募法 即由政府委托银行或其他金融机构代为经营。 公募招标法 即在金融市场上公开招标发行公债。,招标方式,多种价格秘密投标 统一价格秘密投标 公开叫卖降序排列投标 公开叫卖升序排列投标 英国式（美国式）招标，即多种价格秘密投标,荷兰式招标,同样分为甲乙类竞争性和非竞争性承销团 分为两轮投标 最终
15、只有一个利率,(2)承购包销法 指发行人（财政部）和承销人签订承购包销合同，承购全部债券，然后再向社会推销的方式。 具体方法 由中央银行承受 由专业银行承受 由金融集团包销 银团包销的方式可以保证大规模公债发行任务的完成，是目前国际上最常见的包销方式。,(3)行政摊派方式 (4)向个人直接发售 (5)“随买”形式,二、公债的偿还,1、公债的偿还方法 买销法 或称买进偿还法，是由政府委托证券公司或其他有关机构，从流通市场上以市场价格买进政府所发行的公债。 比例偿还法 指政府按照公债的数额，分期按比例偿还。,轮次偿还法 指政府按公债券号码的一定顺序分次偿还的方法。 抽签偿还法 指政府通过定期抽签、
16、确定应清偿的公债的方法。 一次偿还法 指国家定期发行公债，在公债到期后，一次还本付息。,2、公债偿还资金的来源 预算直接拨款 是政府从预算中安排一笔资金来偿还当年到期公债的本息。 预算盈余偿还 指以政府预算盈余资金作为偿清资金来源的做法。 前提是政府预算有盈余，不具实践价值。,发行新债、偿还旧债法 即从每年新发行的公债收入中，提取一部分来偿还旧债的本息。 容易使政府陷入恶性的债务循环之中。 建立偿债基金 是政府每年从预算收入中拨出一定数额的专款，作为清偿债务的专用基金。为偿还债务提供了一个稳定的资金来源。,三、公债市场,（一）公债的发行市场 （二）公债的流通市场 （三）公债发行市场与流通市场的关系,（一）公债的发行市场,公债市场按其交易的层次或阶段可分为两个部分，一是公债的发行市场，二是公债的流通市场。 公债的发行市场，是指以发行债券的方式筹集资金的场所。又称公债一级市场或初级市场，是公债交易的起始环节。,公债一级市场的交易是在政府或其代理人与公债承销商（如金
