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1、中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司陶薇陶薇陶薇陶薇20072007年年1 1月月20072007年航空机场行业投资交流年航空机场行业投资交流年航空机场行业投资交流年航空机场行业投资交流1中国国际金融有限公司航空业介绍航空业介绍 航空多重利好推动业绩提升航空多重利好推动业绩提升航空多重利好推动业绩提升航空多重利好推动业绩提升 机场盈利持续提升，投资价值明显机场盈利持续提升，投资价值明显机场盈利持续提升，投资价值明显机场盈利持续提升，投资价值明显 附录附录附录附录- 内容综述内容综述2中国国际金融有限公司航空多重利好推动业绩提升航空
2、多重利好推动业绩提升中国国际金融有限公司行业今年以来增长速度加快，客座率水平进一步提升行业今年以来增长速度加快，客座率水平进一步提升Q今年以来航空需求的增长速度加快。前11个月，旅客总周转量同比增长了16.3%（预计全年增长15.916.1%)，明显高于过往的增幅。截至11月底行业客座率水平进一步提升1.8个百分点至73.3%Q在中国经济持续高速发展的促进下，而且2006年的就业超出预期，2007年的消费增长有望进一步加速。我们对于2007年的需求增长较为乐观数据来源：中国航贸网，公司数据，中金公司研究部4中国国际金融有限公司新增运力将会被快速增长的需求有效消化新增运力将会被快速增长的需求有效
3、消化数据来源：公司数据，中金公司研究部Q根据各航空公司最新的机队引进计划，行业2007年的净增加飞机数量在130架左右，运力增长幅度约为14，行业供需关系在2007年依然向好的方向发展，客座率水平有望进一步提升5中国国际金融有限公司国际票价持续走强，国内、港澳票价水平从下半年开始回升国际票价持续走强，国内、港澳票价水平从下半年开始回升Q今年以来，国际航线的票价水平延续了去年的走强的趋势；而国内和港澳航线的票价水平也在较好的客座率和燃油附加费的支持下，从下半年开始回升数据来源：中国民用航空，中金公司研究部6中国国际金融有限公司56%58%60%62%64%66%68%70%72%74%76%19
4、95199619971998199920002001200220032004200520062007E 2008E0.50.520.540.560.580.60.620.640.660.68客座率 (左轴 )票价水平 (元/单位客公里 )( 右轴)资料来源: 中金公司研究部客座率和票价水平具有进一步提升的空间客座率和票价水平具有进一步提升的空间Q我们预期行业的整体客座率水平和票价水平在2007年仍将出现小幅提升7中国国际金融有限公司油价从油价从9月份开始回调月份开始回调Q在7月达到历史新高后，国际油价从9月开始一路回调，最低时相对历史高点回调了27.5%Q我们预期2007年油价将在5060美元
5、/桶区间盘整，较难突破前期高点数据来源：彭博资讯，中金公司研究部国际油价今年来一直在高位徘徊国际油价今年来一直在高位徘徊8中国国际金融有限公司人民币升值在人民币升值在9月份开始加速月份开始加速Q根据中金宏观组的判断，人民币对美元汇率有望在年底达到7.35，2007年升值幅度为5.8%数据来源：彭博资讯，中金公司研究部9中国国际金融有限公司行业行业2007年业绩将会提升年业绩将会提升在消费增长的促进下，航空需求将会持续保持高增长行业客座率进一步提升在客座率支持下，整体收益率水平将会保持平稳的趋势原油价格将会维持下滑趋势，国内航油明年一月将会下调人民币升值带来的汇兑收益和经营利润的提升12345我
6、们预期行我们预期行业的利润水业的利润水平在平在20072007年年将会得到提将会得到提升升10中国国际金融有限公司Q国航仍将是行业的龙头Q北京枢纽的主导地位和均衡的航线网络优势将使得国航继续保持行业领导者地位Q一体化的优势将会更加明显Q与国泰合作的推进将会进一步提升国航航线网络的竞争力和整体经营状况Q南方航空Q相对国航和东航而言，南航的基地广州的地理位置在相当大的程度上限制了其未来的增长Q其目前分子公司各自为政的管理机制仍将制约南航的进一步发展Q东方航空n在与云南航、西北航、和武汉航空的整合完成后，东航2007年的业绩反转将会最为明显n背靠中国最具增长前景的上海市场，如果引进战略投资者的事宜能
7、顺利推进，东航未来的增长潜力很大Q上海航空在上海市场进一步开放后，上航成长的空间进一步受到挤压如何在夹缝中寻找增长点仍是上航当前最大的挑战行业竞争格局展望行业竞争格局展望11中国国际金融有限公司 EV/EBITDAEV/EBITDA Adj. EV/EBITDARAdj. EV/EBITDAR P/E P/E P/B P/B 结合结合结合结合ROEROE主要估值主要估值方法方法12中国国际金融有限公司历史历史EV/EBITDA估值区间和估值区间和P/B估值区间估值区间数据来源：彭博资讯，中金公司研究部13中国国际金融有限公司Q国航：其行业龙头地位及坚实的基本面，依然是我们投资航空股的首选Q南航
8、：目前估值在A股航空板块相对较低；2007年业绩将会出现较大的提升；股改的推进将会是近期的催化剂Q东航：股改结束恢复交易后，有一个补涨的需要。同时，引进战略投资者后公司经营效率、盈利能力及净资产水平均将有一个较好的提升Q上航：随着国航在A股市场的上市，上航之前的管理优势不再明显。加之其基地航空市场上海的进一步开放，未来增长前景不明朗航空行业航空行业07年投资机会年投资机会14中国国际金融有限公司国际航空公司估值比较国际航空公司估值比较数据来源：彭博资讯，中金公司研究部15中国国际金融有限公司机场盈利持续提升，投资价值明显机场盈利持续提升，投资价值明显中国国际金融有限公司受益于客流量的增长，机场
9、业近年来保持了高速增长受益于客流量的增长，机场业近年来保持了高速增长资料来源：从统计看民航，中金公司研究部Q2006年，在行业需求增长加速的背景下，机场起降架次的增长保持了一个较好的增速，比2005年增长了14.6%17中国国际金融有限公司相对而言，主要机场的增幅低于行业平均水平相对而言，主要机场的增幅低于行业平均水平18中国国际金融有限公司07年机场业绩仍将保持一个较好的增长年机场业绩仍将保持一个较好的增长Q机场行业在未来两年吞吐量的增长仍将保持一个较好的速度：近期油价的下滑使得航空公司的经营压力开始有所缓解，主要机场和空管之间的协调将提高机场运行保障能力Q资产注入以及引进战略投资者将有效提
10、升机场管理公司的长期盈利能力Q非航业务将是国内机场未来的一个主要增长点。随着机场公司对该块业务重视程度的增加和国内出行者消费能力的提升，我们认为该块业务将是未来机场业绩的另一重要增长点Q内部管理水平和运营效率的提升19中国国际金融有限公司Q上海机场Q2007年的吞吐量增长将会有所回升Q资产注入将对上海机场的盈利水平有所提升并平滑2008年新的资本开资所带来的负面影响外Q新候机楼的投入使用将使其非航业务有一个跨越式的发展Q深圳机场Q管理团队最为高效，对于公司长期发展的思路最为清晰Q公司目前致力于成本控制和非航业务的发展，成本控制将有效的帮助公司提升利润率水平，而非航业务的突破也将直接促进公司业绩的增长Q战略投资者的引进将进一步提升公司的管理和盈利水平机场行业机场行业07年投资机会推荐上海机场和深圳机场年投资机会推荐上海机场和深圳机场20中国国际金融有限公司国际机场估值比较国际机场估值比较数据来源：彭博资讯，中金公司研究部21中国国际金融有限公司附录附录中国国际金融有限公司附录附录1航空公司对油价敏感性分析航空公司对油价敏感性分析23中国国际金融有限公司附录附录2人民币升值航空公司敏感性分析人民币升值航空公司敏感性分析24中国国际金融有限公司附录附录3敏感性分析客座率、收益率敏感性分析客座率、收益率25中国国际金融有限公司Q & A
