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1、第一节第一节 证券的投资收益与收益率证券的投资收益与收益率第二节第二节 股票价格的确定股票价格的确定第三节债券价格的确定第三节债券价格的确定第七章 证券的投资收益和证券价格的确定第一节 证券的投资收益与收益率一、股票的投资收益与收益率一、股票的投资收益与收益率（一）股票收益（一）股票收益：股息收入、资本利得和资本增值收益1. 股息收益：股息收益：股票持有者依据股票从公司分得的盈利优先股股东优先股股东：获固定股息普通股股东普通股股东：获剩余股息红利红利：取得股息后，又从股份有限公司领取的收益税后利润的分配顺序税后利润的分配顺序：法定公积金、公益金，优先股股息、任意盈余公积金、普通股股东。法定公积
2、金法定公积金，是公司为了巩固自身的财产基础，提高公司的信用和预防意外亏损依照法律和公司章程的规定，在公司资本以外积存的资金公益金公益金，是指企业计提的专门用于职工福利设施的支出税后净利润是股息分配的最高限额。损益表样本： (1)现金股息现金股息：以货币形式支付的股息和红利。分派股息即可满足投资者的预期收益，也可提高股票价格。（2）股票股息）股票股息：以股票的方式派发的股息，通常是公司用新增发的股票或库存股票作为股息，代替现金分派给股东。相当于留存收益资本化，只是股票数比原来多了。降低股价，增加流动性（3）财产股息）财产股息：公司用现金以外的其他财产向股东分派的股息。比如：其他公司或子公司的股票
3、、债券。利于公司保留现金。（4）负债股息）负债股息：用债券或应付票据分派给股东的股息。这些债券作为股息，还可得到利息。2. 资本利得：资本利得：股票买卖的差价。3. 资本增值收益资本增值收益：送股，公积金转增股本。法定公积金：法定公积金：1.股票发行价超过面值的部分2.每年从税后净利润中提取3.资产重估增值部分4.赠与资产（二）股票收益率（二）股票收益率股票收益率股票收益率：反映投资股票收益的高低的指标；是一定期限内的收益与本金的比率：股票收益主要由股息、红利或资本利得构成，所以，持有期股票的收益率为：= 股票收益率主要包括：股利收益率股利收益率和持有期收益率持有期收益率（1）股利收益率股利收
4、益率：现金股息与股票购买价格的比率。长期投资者，可以据此预计将来的股利收益率，来制定投资决策。（2）持有期收益率持有期收益率：投资者在持有股票期间的股息与买卖价差之和再与股票购买价格的比率。二、债券的投资收益与收益率二、债券的投资收益与收益率（一）债券收益（一）债券收益：债券的收益来自：债券的利息收益利息收益、资本利得资本利得。除了保值补贴债券和浮动利率债券，债券的利息收益不变。1. 债券的利息收益债券的利息收益：债券的票面利率债券的票面利率：利息占票面金额的比率。债券付息方式债券付息方式：发行人在债券有效期内，何时或分几次向债券持有人支付利息的方式。可分为一次付息一次付息和分期付息分期付息两
5、大类。2. 债券的资本利得债券的资本利得：投资者可以在债券到期时将持有的债券兑现，或是利用债券市场价格的变动低买高卖而获得收益（或损失）（二）债券收益率（二）债券收益率债券收益率有：票面收益率票面收益率、直接收益率直接收益率、持有期持有期收益率收益率、到期收益率到期收益率等。1. 票面收益率票面收益率：债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面额的比率。票面收益率反映的是买有债券直到期满并按票面金额偿还本金的收益高低；不能反映债券发行价格与票面金额不一致的情况，投资者还有可能在未到期时卖出债券。2. 直接收益直接收益：债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。买入的债券可能等于、低于或高于债
6、券面额。缺点缺点：不能全面反映投资者的实际收益，没有计算投资者买入价格与持有债券期满按面额偿还本金之间的差额，也没有反映买入价格与到期前出售或赎回价格之间的差额。3. 持有期收益率持有期收益率：从买入，至到期前将其出售而得到的收益率；包括：持有期间的利息收入持有期间的利息收入和资本损益资本损益。4. 到期收益率到期收益率：年利息与偿还时的损益差额的和占购买价格的比率。第二节第二节 股票价格的确定股票价格的确定一、股票的价值与价格：一、股票的价值与价格：（一）票面价值（一）票面价值：发行公司在股票上表明的金额。上市公司把其资本额分为若干单位，每一单位代表的资本额，就是股票的每股面值。其只代表所有
7、权、表决权和股利分配权买卖股票时，不受票面价值的影响。（二）账面价值（二）账面价值：公司某一时点上每股股票包含的实际资产价值；股票账面价值对投资者长期决策起重要作用（三）内在价值（理论价格）（三）内在价值（理论价格）：股票真正具有的价值。根据公司的财务情况、盈利前景以及影响公司业绩的其他因素，将公司每股股本的未来收益未来收益按一定的折现率折算成现值折算成现值。市场价格低于内在价值，股票就具有投资价值-安全边际（四）市场价格（四）市场价格：股票在市场 上买卖的价格。股票市场价格由内在价值决定，但股票供求关系是最直接的影响因素。二、股票理论价格的计算方法二、股票理论价格的计算方法（一）现金流贴现模
8、型（一）现金流贴现模型1. 基本模型基本模型：原理原理：任何资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的；现金流是未来时期的预期值，要按照一定的贴现率折算成现值，即一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值即使将来股票被中途转让，股票价格依然取决于未来现金流。2. 净现值（净现值（NPV）：股票的内在价值与成本之差。P：t=0时股票的价格。 NPV0可买进可买进：现金流入的现值大于投资成本。3. 内部收益率（内部收益率（IRR）：指使得投资净现值等于零的贴现率。K*K可买进。K*: 内部收益率K：相同风险水平的股票的必要收益率（二）零增长模型（二）零增长模型1现值公式：现值
9、公式：股息增长率假定为零；2. 内部收益率内部收益率：零增长模型对某一种股票永久支付固定股息是不现实的，出了优先股股息；（三）（三）不变增长模型不变增长模型：假设股息永远按不变的增长率增长1. 现值公式：现值公式：2. 内部收益率：内部收益率：零增长模型不变增长模型的特列，即g为0.三、股票的市场价格三、股票的市场价格（一）股票的发行价格（一）股票的发行价格：股份有限公司将股票公开出售给特定或非特定投资时采用的价格。发行价格过低发行价格过低：难以最大限度地满足发行人的资金需求发行价格过高发行价格过高：将增大承销商的发行责任和风险1. 股票发行价格的种类股票发行价格的种类：（1）平价发行）平价发
10、行：按股票面额发行优点：可以顺利发行缺点：筹集到的资金量少（2）溢价发行）溢价发行：发行价格高于票面价格。证券收益率较高，需求大；溢价发行可以降低股票发行的成本。溢价发行包括市价发行市价发行和中间价发行中间价发行两种。市价发行市价发行：股票的发行价格以股票在流通市场上的价格为基准来确定。能以相对较少的股份筹集到相对较多的资本。中间价发行中间价发行：以市价和新股票面值的中间值作为发行价格。配股形式发行股票时采用不会改变原来的股东构成必须经过股东大会特别决议通过。（3）折价发行）折价发行：按照股票面额打一定的折扣作为发行价格。发行公司业绩好，折扣低新设公司，折扣高中国不允许折价发行2. 股票发行价
11、格的确定股票发行价格的确定（1）市盈率法）市盈率法：P/E，指股票市场价格与每股收益的比率。使用方法使用方法：计算出发行人的每股收益，根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业状况（同行业公司的股票市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等拟定市盈率计算公式： 发行价发行价=每股收益每股收益 x 发行市盈率发行市盈率确定每股收益的方法确定每股收益的方法：完全摊薄法完全摊薄法：用发行当年预测的税后利润总额除以发行后的总股本，直接得出每股税后利润加权平均法加权平均法：用发行当年预测的税后利润总额除以发行当年公司股本的加权平均数。（2）净资产倍率法）净资产倍率法：通过资产评估（物业评估）和相关会计手段确定发
12、行人拟募股资产的每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票发行价格。 发行价格发行价格=每股净资产值每股净资产值 x 溢价倍率溢价倍率常用于房地产公司或资产现值要重于商业利益的公司的股票，要考虑市场所接受的溢价倍率（3）竞价确定法）竞价确定法：投资者在指定时间内通过证券交易场所的交易网络，以不低于发行底价发行底价的价格并按限购比例或数量进行认购委托，申购期满后，由交易场所的交易系统将所有有效申购按照“价格优先、同价位申报时间优先”的原则，将投资者的认购委托由高价位向低价位排列，并以此累计有效认购数量，当累计数量恰好达到或超过本次发行数量时的价格即为本次发行的
13、价格。若发行底价不能满足本次发行股票的数量，则竞价的底价为发行价发行底价由发行公司和承销商根据发行公司的经营业绩、盈利预测、项目投资的规模、市盈率、发行市场与股票交易市场上同类股票的价格及影响发行价格其他因素共同研究协商确定。（二）股票的交易价格（二）股票的交易价格：股票在交易市场上流通转让时的价格。股票的交易价格与面额无关，只是围绕在内在价值上下波动；有时会与公司账面价值不一致甚至严重背离。第三节第三节 债券价格的确定债券价格的确定一、债券的价值与价格：一、债券的价值与价格：（一）债券的价值（一）债券的价值：是债权的理论价格，投资者持有债券期间所有现金流量的折现值。它主要受三个方面的影响它主
14、要受三个方面的影响：债券到期时的总价值，本金和利息债券的期限：有效期限：债券发行日至最终偿还日的时间代偿期限：债券进入交易市场后由本次交易日期至最终偿还日止的时间市场利率：债券市场上绝大多数买卖双方都能接受的债券收益水平。（二）债券的交易价格（二）债券的交易价格：指债券在一级、二级市场上买卖双方实际成交的价格。受多种因素影响，随着债券市场的供求变化而变化：变化的趋势是逐步上升，其基础为理论价格可以计算。二、债券的价值评估：二、债券的价值评估：（一）基本公式（一）基本公式：折现法折现法：用某一折现率将债券持有者未来各期债券的利息收入与某年后出售（兑付）债券所得收入折为现值。预期收益预期收益：由面
15、值、债券利率和有效期计算出来债券期限债券期限：固定折现率折现率：目前市场利率，不固定（二）分期付息债券的定价公式（二）分期付息债券的定价公式：债券到期以前按约定的日期分次按票面利率支付利息，到期再偿还债券本金的债券货币收入来源：利息和本金1. 一年付息付息债券价格的确定一年付息付息债券价格的确定：2. 半年付息债券价格的确定半年付息债券价格的确定一年付两次息，对一年付息债券价格公式进行修正：年息要除以2在期限到期时，其时期数为年数乘以2（三）一次性付息债券的定价公式（三）一次性付息债券的定价公式：按单利计算：按复利计算：（四）零息债券的定价公式（四）零息债券的定价公式：发行人不向投资者进行任何
16、周期性的 利息支付，而是把到期价值和购买价格之间的差额作为利息回报给投资者。三、债券的发行价格三、债券的发行价格发行方式发行方式：平价发行、折价发行、溢价发行发行债券时，通常按市场收益率来确定债券的票面利率。但市场利率不断变化，从而使事先确定的票面利率与债券按发行时的市场收益率发生差异。因此，需要调整发行价，使投资者得到的实际收益率与市场收益率相等。四、债券的交易价格四、债券的交易价格：债券的买卖价格，投资者为了购得债券以及未来固定收益而必须付出的代价。两种形式：现货价格现货价格、期货价格期货价格五、影响债券价格的因素五、影响债券价格的因素市场收益率与债券价格呈反方向变动（一）影响债券理论价格
17、的内部因素（一）影响债券理论价格的内部因素：1. 待偿期待偿期：待偿期越短，债券价格越接近终值，所以，代偿期越长，价格越低，而且风险越大。2. 票面利率票面利率：名义利息率，越高，到期收益就越大，售价越高。3. 提前赎回规定提前赎回规定：有此权利，内在价值越低4. 市场性市场性：流动性越好，内在价值越高5. 发行者的信用等级发行者的信用等级：信用等级高，风险小，价格高。（二）影响债券定价的外部因素：（二）影响债券定价的外部因素：1. 供求关系供求关系：经济上升趋势：企业增加设备投资，抛出债券获得资金；发行公司债，使债券供给量增加。经济下降趋势：金融机构缺少贷款业务而投资债券；央行宏观调控，使得利率、汇率跟随变化，引起债券价格的涨跌。2. 市场利率：市场利率：利率上升，债券实际收益下降，价格下跌利率高时，货币存银行更合算3. 物价波动：物价波动：资金投资于地产、黄金、外汇保值，债券需求小下跌。4. 汇率的变动汇率的变动：外汇汇率上升，本币贬值，利于出口，资金需求上升，利率上升，致债券下个下降；反之亦然。5. 投机因素投机因素：实力雄厚的季后大户利用手中的资金或债券进行技术操作，从而引起债券价格的变动。
