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1、证券研究报告 | 宏观研究点评报告2012 年 10 月 8 日主要预测总需求企稳迹象逐步显现2012年9月中国PMI数据点评事件：%GDPCPIPPI社会消费品零售工业增加值出口进口固定资产投资M2人民币贷款余额1 年期存款利率1 年期贷款利率人民币汇率最新数据（8 月）工业城镇投资零售额CPIPPI119.25.46.017.113.920.324.923.813.615.83.506.566.3012E7.82.7-1.914.210.18.16.620.414.014.43.006.006.248.920.213.22.0-3.5中国物流与采购联合会（CFLP）于 2012 年 10
2、月 1 日公布的 9 月制造业采购经理人指数（PMI）为 49.8%，较 2012 年 8 月回升 0.6%。评论：1、本月中国 PMI 指数 49.8%，环比上升 0.6%。本月指数回升主要受新订单、生产指数和原材料库存指数所致。其中，新订单指数是自今年 3 月以来首次回升。考虑本月原材料库存、采购量和购进价格指数维持升势，但产成品库存在生产指数回升情况却继续下滑的情况，我们认为库存调整从主动去库存向被动去库存的转化过程中，总需求企稳的迹象逐步显现。2、分项指数显示，9 月中国进出口贸易形势持续改善。本月新出口订单指数48.8%，较上月回升 2.2%；进口指数 47.7%，较上月回升 0.7
3、%。上述两项指数已企稳，由于其仍低于 50%临界值，因此四季度我国出口将较三季度有所好转，但好转程度有限。3、本月中采 PMI 指数的回升，尤其是新订单、原材料库存等具有领先意义的分资料来源：CEIC、招商证券谢亚轩86-755-S1090511030010赵文利852-S1090511040016孙彬彬86-21-S1090512070002研究助理：张一平86-755-闫玲86-755-敬请阅读末页的重要说明项指数回升显示我国经济可能已走出全年走势最悲观的时期。前期，我们一直强调三季度是判断政策起效的重要验证期。从 9 月 PMI 数据看，以基建投资为主要手段的稳增长政策正逐步起效。四季度
4、中国经济增速将略有回升。4、本月主要值得担心的是就业指数继续恶化，读数为 48.9%，连续四个月临界值以下。目前总需求仍处于企稳改善的初期，正如我们在中期策略报告中的判断：二季度就业情况已处于恶化的边缘。我们一贯认为，就业情况，尤其是农民工就业是观察政策取向的风向标，就业形势的变化决定了政策调整的力度。9 月初发改委对基建项目进行了集中审批，考虑到就业指标的滞后性，未来就业形势的变化将决定是否会有进一步稳增长政策的推出。Jan-05Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-06Jul-06Jul-05Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-
5、10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jul-09Jan-09Jul-08Jan-08Jul-07Jan-07Jul-12Jan-12Jul-12Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12宏观经济
6、图 1：中采和汇丰：中采和汇丰 PMI 均略有回升图 2：库存去化过程中总需求企稳迹象逐步显现：库存去化过程中总需求企稳迹象逐步显现65605550454035%PMI汇丰PMI6560555045403530%PMI:新出口订单PMI:新订单25资料来源：CEIC、招商证券图 3：产能过剩矛盾持续缓解：产能过剩矛盾持续缓解资料来源：CEIC、招商证券图 4：购进价格显著回升：购进价格显著回升706050%6420807060504030PMI:生产-新订单PMI:生产PMI:新订单-2-4-6403020采购经理指数:制造业:采购量采购经理指数:制造业:购进价格资料来源：CEIC、招商证券敬
7、请阅读末页的重要说明资料来源：CEIC、招商证券Page 2宏观经济分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。谢亚轩：南开大学经济学学士、硕士和博士学位。现任招商证券研究发展中心分析师（副董事），负责宏观经济研究。赵文利：现任招商证券研究发展中心高级分析师，主要从事宏观策略研究。拥有经济学学士学位、硕士学位和金融学博士学位。孙彬彬：复旦大学经济学博士。现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。张一平：南开大学经济学博士。现任招商证券研究发展中心宏
8、观经济分析师。闫 玲：北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士。两年汇丰银行工作经验，现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间中性：回避：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深
9、300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。敬请阅读末页的重要说明Page 3
