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1、如何判别投资工程的可行性？如何判别投资工程的可行性？1997年11月，IBM宣布方案投资7亿美圆在纽约郊区兴建一座先进的计算机芯片开发工厂，将可以在12英寸硅片上制造芯片。这是一次艰苦的决策，由于当时大多数公司所采用硅片仅有8英寸，12英寸芯片包含的晶体管密度是8英寸芯片的2.5倍，而本钱仅是8英寸芯片的1.7倍。因此，假设胜利的话，新技术和新设备将使得IBM在消费才干方面超越竞争对手，在芯片制造领域更具有竞争优势。 IBM的方案为我们提供了一个投资决策的例子。 7亿美圆是个大手笔，其潜在的风险和汇报必需经过仔细的权衡。 铱星公司 青岛啤酒案例第7章：投资决策原理第第7 7章：投资决策原理章：
2、投资决策原理l长期投资概述长期投资概述l投资现金流量的分析投资现金流量的分析l折现现金流量方法折现现金流量方法l非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资决策目的的比较投资决策目的的比较 7.1 7.1 长期投资概述长期投资概述l企业投资的意义企业投资的意义l企业投资的分类企业投资的分类l企业投资管理的原那么企业投资管理的原那么l企业投资过程分析企业投资过程分析7.1.1 企业投资的意义企业投资是实现财务管理目的的根本前提企业投资是实现财务管理目的的根本前提7.1.2 7.1.2 企业投资的分类企业投资的分类 l直接投资与间接投资直接投资与间接投资 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资 l初
3、创投资和后续投资初创投资和后续投资 l独立工程和互斥工程独立工程和互斥工程7.1.3 企业投资管理的原那么企业投资管理的原那么l仔细进展市场调查，及时捕捉投资时机仔细进展市场调查，及时捕捉投资时机l建建立立科科学学的的投投资资决决策策程程序序，仔仔细细进进展展投投资资工工程程的可行性分析的可行性分析 磁悬浮磁悬浮l及及时时足足额额地地筹筹集集资资金金，保保证证投投资资工工程程的的资资金金供供应应l仔仔细细分分析析风风险险和和收收益益的的关关系系，适适当当控控制制企企业业的的投资风险投资风险7.1.4 企业投资过程分析：简单了企业投资过程分析：简单了解解投资工程的决策投资工程的提出 投资工程的评
4、价投资工程的决策投资工程的实施与监控为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有方案分步骤地实施投资工程 实施过程中的控制与监视投资工程的后续分析投资工程的事后审计与评价将提出的投资工程进展分类将提出的投资工程进展分类 估计各个工程每一期的现金流量情况估计各个工程每一期的现金流量情况 按照某个评价目的对各投资工程进展分析并排队按照某个评价目的对各投资工程进展分析并排队 思索资本限额等约束要素，编写评价报告，并做出思索资本限额等约束要素，编写评价报告，并做出相应的投资预算相应的投资预算 延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩展投资与缩减投资扩展投资与缩减投资 投资工程的事后审计指对曾投资工程的事后审
5、计指对曾经完成的投资工程的投资效经完成的投资工程的投资效果进展的审计。果进展的审计。 7.2 7.2 投资现金流量的分投资现金流量的分析析现现金金流流量量是是指指与与投投资资决决策策有有关关的的现现金金流流入入、流流出的数量。出的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中运用现金流量的缘投资决策中运用现金流量的缘由由 现金流量的构成l初始现金流量初始现金流量 l营业现金流量营业现金流量 l终结现金流量终结现金流量 初始现金流量 l投资前费用 l设备购置费用 l设备安装费用 l建筑工程费 l营运资金的垫支 l(原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益
6、)养猪现金流量的构成l初始现金流量 l营业现金流量 l终结现金流量 营业现金流量 现金流量的构成l初始现金流量 l营业现金流量 l终结现金流量 终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停顿运用的土地的变价收入指扣除了所需求指扣除了所需求上缴的税金等支上缴的税金等支出后的净收入出后的净收入 案例分析：2021年1月，张三方案花12000元从二手车市场购买一部夏利车，预备在华电门口拉活，预备在几天之内学车拿到驾照，学费为3000元，方案拉5年活，每月估计收入2500元，每月估计油费及维修费共700元，每年汽车折旧费为2400元，估计2021年1月处置汽车价为1500元。求张
7、师傅相关的现金流量。 7.2 7.2 投资现金流量的分投资现金流量的分析析现现金金流流量量是是指指与与投投资资决决策策有有关关的的现现金金流流入入、流流出的数量。出的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中运用现金流量的缘由投资决策中运用现金流量的缘由 现金流量的计算l 初始现金流的预测 l全部现金流量的计算 1逐逐项测算法算法 2单位消位消费才干估算法才干估算法 3安装才干指数法安装才干指数法逐项测算法就是对构成逐项测算法就是对构成投资额根本内容的各个投资额根本内容的各个工程先逐项测算其数额，工程先逐项测算其数额，然后进展汇总来预测投然后进展汇总来预
8、测投资额的一种方法。资额的一种方法。 逐项测算法逐项测算法 l【例7-1】某企业预备建一条新的消费线，经过仔细调查研讨和分析，估计各项支出如下：投资前费用10 000元；设备购置费用500 000元；设备安装费用100 000元；建筑工程费用400 000元；投产时需垫支营运资金50 000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，那么该消费线的投资总额为：l(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%)l1 113 000(元)全部现金流量的计算全部现金流量的计算 例7-3：大华公司预备购入一设备以扩展消费才干。现有甲、乙两个方案可供选择， 甲方案需投
9、资10000元，运用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现本钱为2 000元。 乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，运用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现本钱第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将添加修缮费400元，另需垫支营运资金3 000元。 假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算全部现金流量的计算为计算现金流量，必需先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折旧额=(12 000-2
10、 000)/5=2 000(元) 54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现本钱销售收入大华案例：甲方案营业现金流量大华案例：甲方案营业现金流量 单位：元单位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600
11、300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现本钱销售收入大华案例：乙方案营业现金流量大华案例：乙方案营业现金流量 单位：元单位：元投投资工程工程现金流量金流量计算算 单位：元位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资
12、现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案 7.2 7.2 投资现金流量的分投资现金流量的分析析现现金金流流量量是是指指与与投投资资决决策策有有关关的的现现金金流流入入、流流出的数量。出的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中运用现金流量的缘由投资决策中运用现金流量的缘由 投资决策中运用现金流量的缘由采用采用现金流量有利于科学地思索金流量有利于科学地思索资金的金的时间价价值要素要素 采用采用现金流量才干使投金流量才干使投资决策更符合客决策更符合客观实践践情况情况利利润的的计算没有一个一致的算没有一个一致的规范范 利利润反映的是某一会
13、反映的是某一会计期期间“应计的的现金流金流量，而不是量，而不是实践的践的现金流量金流量 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法折折现现现现金金流流量量目目的的主主要要有有净净现现值值、内内含含报报酬酬率率、获获利利指指数数、贴贴现现的的投投资资回回收收期期等等。对对于于这这类类目目的的的的运运用用，表表达达了了贴贴现现现现金金流流量量的的思思想想，即即把把未未来来现现金金流流量量贴贴现现，运运用用现现金金流流量量的的现现值值计计算算各各种种目目的的，并并据据以进展决策以进展决策 l净现值：憨厚净现值：憨厚 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 净现值l计算公式l决策规那么l一个
14、备选方案：NPV0l多个互斥方案：选择正值中最大者。投投资资工工程程投投入入运运用用后后的的净净现现金金流流量量，按按资资本本本本钱钱或或企企业业要要求求到到达达的的报报酬酬率率折折算算为为现现值值，减减去去初初始始投投资资以以后后的的余余额，叫作净现值。额，叫作净现值。 净现值的计算净现值的计算 例例7-4 现仍以前面所举大华公司的资料为例现仍以前面所举大华公司的资料为例, ,来阐来阐明净现值的计算。假设资本本钱为明净现值的计算。假设资本本钱为10%10%。甲方案的NCF相等，故计算如下： 净现值的计算净现值的计算l乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下 :年份t各年的NCF1现值系PV
15、IF10%,t2现值3=1212345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值 15861减：初始投资 - 15000 净现值 NPV=861净现值法的优缺陷净现值法的优缺陷 l净现值法的优点是：此法思索了货币的时间价值，可以反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。 l净现值法的缺陷是：净现值法并不能提示各个投资方案本身能够到达的实践报酬率是多少，而内含报酬率那么弥补了这一缺陷。 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法内 含 报 酬 率(Internal Rate of
16、Return，IRR实践上反映了投资工程的真实报酬，目前越来越多的企业运用该项目的对投资工程进展评价。 l净现值净现值 l内含报酬率：有技术含量内含报酬率：有技术含量 l获利指数获利指数 内含报酬率l计算方法：计算方法：l决策规那么决策规那么lIRR必要的报酬率必要的报酬率-100,150的报酬率？内含报酬率IRRIRR的计算步骤：的计算步骤：每年的每年的NCFNCF相等相等计算年金现值系数计算年金现值系数 查年金现值系数表查年金现值系数表 采用插值法计算出采用插值法计算出IRR IRR 每年的每年的NCFNCF不相等不相等 先预估一个贴现率，计算净现值先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计
17、算出采用插值法计算出IRRIRR找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例见表现仍以前面所举大华公司的资料为例见表7 71 1和表和表7 72 2来阐明内含报酬率的计算方法。来阐明内含报酬率的计算方法。例例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因此，可采用如下方法计算内含报酬率: 查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：内含报酬率l甲方案的内含报酬率18%+0.03%18.
18、03% 内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等，因此，必需逐次进展测算，测算过程见表7-4 :表7-4 乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元时间NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值01234515000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2内含报酬率乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+0.99
19、5%11.995%内含报酬率法的优缺陷 优点：内含报酬率法思索了资金的时间价值，反映了投资工程的真实报酬率，概念也易于了解。 缺陷：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资工程，普通要经过多次测算才干算出 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法获利指数又称利润指数(profitability index，PI)，是投资工程未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 获利指数获利指数 计算公式计算公式决策规那么决策规那么一个备选方案：大于一个备选方案：大于1 1采用，小于采用，小于1 1回绝。回绝。 多个互
20、斥方案：选择超越多个互斥方案：选择超越1 1最多者。最多者。获利指数的计算获利指数的计算l依前例获利指数的优缺陷获利指数的优缺陷l优点：思索了资金的时间价值，可以真实地反映投资工程的盈利才干，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进展对比。 l缺陷：获利指数只代表获得收益的才干而不代表实践能够获得的财富，它忽略了互斥工程之间投资规模上的差别，所以在多个互斥工程的选择中，能够会得到错误的答案。 7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投投资回收期回收期l平均平均报酬率酬率l平均会平均会计报酬率酬率非非贴贴现现现现金金流流量量目目的的是是指指不不思思索索货货
21、币币时时间间价价值值的各种目的。的各种目的。投资回收期计算方法计算方法假设每年的假设每年的NCFNCF相等：相等：投资回收期投资回收期= =原始投资额原始投资额/ /每年每年NCFNCF假设每年营业现金流量不相等：根据每假设每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。年年末尚未收回的投资额来确定。投投 资资 回回 收收 期期(PP,Payback (PP,Payback Period)Period)代代表表收收回回投投资资所所需需的的年年限限。回回收收期期越越短短，方案越有利。方案越有利。 投资回收期 天天公司欲进展一项投资，初始投资额天天公司欲进展一项投资，初始投资额1000
22、010000元，工程为期元，工程为期5 5年，每年净现金流量有关资料详见表年，每年净现金流量有关资料详见表7-57-5，试计算该方案的投，试计算该方案的投资回收期。资回收期。例例7-7 表表7-5 天天公司投天天公司投资回收期的回收期的计算表算表 单位：元位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/ 从表7-5中可以看出，由于该工程每年的净现金流量均为3000元，因此该工程的投资回收期为： 3+1000/3000=3.33 年回收期法案例：一工程初始投资50,000元,前3年的现金流量依次为30,000元,20,00
23、0元,10,000元.回收期是几年?如第二年的现金流量为15000元？30,00020,00010,00050,0000123三个工程的比较PP的优点：计算简单，便于了解；一定程度上思索了风险情况PP大，风险大；常用于挑选大量的小型投资工程。PP的缺陷：没有思索货币时间价值；没有思索回收期内的现金流量序列；没有思索回收期后的现金流量；比较客观臆断。7.5投资决策目的的比较投资决策目的的比较l两类目的在投资决策运用中的比较两类目的在投资决策运用中的比较 l贴现现金流量目的广泛运用的缘由贴现现金流量目的广泛运用的缘由l贴现现金流量目的的比较贴现现金流量目的的比较 两类目的在投资决策运用中的比较l2
24、020世纪世纪5050年代年代l2020世纪六、七十年代世纪六、七十年代 19501950年，年，Michrel GortMichrel Gort教授对美国教授对美国2525家大型公司调查的资料阐明，被调家大型公司调查的资料阐明，被调查的公司全部运用投资回收期法等非贴现的现金流量目的，而没有一家查的公司全部运用投资回收期法等非贴现的现金流量目的，而没有一家运用贴现的现金流量目的运用贴现的现金流量目的Tomes KlammerTomes Klammer教授对美国教授对美国184184家大型消费企业进展了调查，资料详见下表家大型消费企业进展了调查，资料详见下表投资决策目的作作为主要方法运用的公司所
25、占的比例主要方法运用的公司所占的比例1959年1964年1970年贴现现金流量目的非贴现现金流量目的198138625743合计100100100资料来源：Journal of Bussiness 1972年7月号两类目的在投资决策运用中的比较l2020世纪世纪8080年代的情况年代的情况 19801980年，年，Dauid J. OblackDauid J. Oblack教授对教授对5858家大型跨国公司进展了调查，家大型跨国公司进展了调查，资料详见下表：资料详见下表： 投投资决策目的运用情况决策目的运用情况调查表表投资决策目的作作为主要方法运用的公司所占的比例主要方法运用的公司所占的比例贴
26、现现金流量目的非贴现现金流量目的7624合计100资料来源：Financial management 1980年冬季季刊*假设不思索运用中的主次位置，那么被调查的公司运用贴现现金流量目的的已达90。两类目的在投资决策运用中的比较l2020世纪末至世纪末至2121世纪初的情况世纪初的情况 l 20012001年美国年美国DukeDuke大学的大学的John Graham John Graham 和和 Campbell Havey Campbell Havey教授调查了教授调查了392392家公司的财务主管，其中家公司的财务主管，其中74.9%74.9%的公司在投资决策时运用的公司在投资决策时运用
27、NPVNPV目的，目的，75.7%75.7%的公司的公司运用运用IRRIRR目的，目的，56.7%56.7%的公司同时运用投资回收期目的。同时调查发现，年销售的公司同时运用投资回收期目的。同时调查发现，年销售额大于额大于1010亿美圆的公司更多地依赖于亿美圆的公司更多地依赖于NPVNPV或或IRRIRR目的，而年销售额小于目的，而年销售额小于1010亿美圆亿美圆的公司那么更多地依赖于投资回收期等非贴现的目的。的公司那么更多地依赖于投资回收期等非贴现的目的。 资料来源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of C
28、orporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.7.5投资决策目的的比较投资决策目的的比较l两类目的在投资决策运用中的比较两类目的在投资决策运用中的比较 l贴现现金流量目的广泛运用的缘由贴现现金流量目的广泛运用的缘由l贴现现金流量目的的比较贴现现金流量目的的比较 贴现现金流量目的广泛运用的缘由非非贴现目的忽略了目的忽略了资金的金的时间价价值投投资回收期法只能反映投回收期法只能反映投资的回收速度，不的回收速度，不能反映投能反映投资的主要目
29、的的主要目的净现值的多少的多少 非非贴现目的目的对寿命不同、寿命不同、资金投入的金投入的时间和和提供收益的提供收益的时间不同的投不同的投资方案缺乏方案缺乏鉴别才才干干 投投资回收期是以回收期是以规范回收期范回收期为方案取舍的根方案取舍的根据，但据，但规范回收期普通都是以范回收期普通都是以阅历或客或客观判判别为根底来确定的，缺乏客根底来确定的，缺乏客观根据。而根据。而贴现目的中的目的中的净现值和内含和内含报酬率等目的酬率等目的实践上践上都是以企都是以企业的的资金本金本钱为取舍根据的，任何取舍根据的，任何企企业的的资金本金本钱都可以都可以经过计算得到，因此，算得到，因此，这一取舍一取舍规范符合客范
30、符合客观实践。践。 6 6管理人管理人员程度的不断提高和程度的不断提高和电子子计算机的算机的广泛运用，加速了广泛运用，加速了贴现目的的运用。目的的运用。再老生常谈一把再老生常谈一把归根结底都是归根结底都是时间价值惹的祸时间价值惹的祸7.5投资决策目的的比较投资决策目的的比较l两类目的在投资决策运用中的比较两类目的在投资决策运用中的比较 l贴现现金流量目的广泛运用的缘由贴现现金流量目的广泛运用的缘由l贴现现金流量目的的比较贴现现金流量目的的比较 小案例投投资时机机1： 如今如今给我我10元，下元，下课我我还给他他15元。元。投投资时机机2： 如今如今给我我100元，下元，下课我我还给他他110元
31、。元。假设折现率为假设折现率为0%目的目的年年工程工程D D工程工程E E现金流量情况现金流量情况0 0-110000-110000-10000-100001 15000050000505050502 25000050000505050503 3500005000050505050NPVNPV6080608017241724IRRIRR17.28%17.28%24.03%24.03%PIPI1.061.061.171.17资金本钱资金本钱14%14%14%14%贴现率贴现率0 05%5%10%10%15%15%20%20%25%25%NPV-DNPV-D40000400002615026150
32、143501435041504150-4700-4700-12400-12400NPV-ENPV-E51505150375137512559255915291529635635-142-142贴现现金流量目的的比较净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是一样的。会产生差别的两种情况：论是一样的。会产生差别的两种情况：净现值与获利指数的比较净现值与获利指数的比较只需当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差别。只需当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差别。投资规模不同
33、投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同 互斥工程非常规工程当现金流量的符号不只改动一次，那么为非常当现金流量的符号不只改动一次，那么为非常规型现金流量，此时，就能够会有不止一个规型现金流量，此时，就能够会有不止一个IRRIRR当现金流量只改动一次符号的常规型，那么当现金流量只改动一次符号的常规型，那么NPVNPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，升，NPVNPV将单调减少将单调减少贴现现金流量目的的比较A A工程工程IRR30%IRR30%，NPVNPV￥100100B B工程工程IRR20%IRR20%，NPVNPV￥200200H
34、ow?互斥工程投资规模不同投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的比较1贴现现金流量目的的比较l结论：结论：l净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的比较2非常规工程贴现现金流量目的的比较初始投资额不同时初始投资额不同时净现值与获利指数的比较净现值与获利指数的比较现金流入量现值与初始投资额之差现金流入量现值与初始投资额之差现金流入量现值与初始投资额之比现金流入量现值与初始投资额之比结论：结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资工程。应选用净现值较大的投资工程。
