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1、 JamesYu之考试经验分享（最后一篇）：（五）Paper3.72)投资和融资：包括：投资分析、资本本钱、CAPM、投资组合、M&M模式、WACC、APV、收购与合并、企业重组、MBO等。3)风险治理：远期合约、期货、期权、互换、期权定价模式等。4)国际金融和投资：PPPT、影响汇率的因素、跨国投资评估、转移定价等等。其中，投融资和风险治理是重点，风险治理是难点。 至于如何预备3.7，说起来其实简洁：首先要仔细认真地阅读教材或者notes，了解里面的理论体系和做里面的例题，获得整个学问体系的感性熟悉，此时还只是初步了解。然后就是开头做全真题，将全真题依据学问体系分好类，然后一局部一局部地去琢
2、磨，彻底弄懂每一个专题的解题方法和技巧，同时仔细看后面的评分标准，知道考官打分的套路。最终就是对真题的进一步娴熟和对理论的总结升华，做到对任何典型题都能快速解题，对任何理论工具都能娴熟地运用，而且要清晰这个工具的优缺点和它的假设前提和局限性。还有，理论和理论之间的有机联系也肯定要很清晰。 考试时，要确保3.7通过，首先要确保70分的必答题能顺当完成，必答题能在限定时间内完成的话，后面的两道可选题就是锦上添花了。必答题的额定时间是126分钟，留一点余量，争取必答题要在两个小时零10分钟解决战斗，剩下50分钟做两道后面的可选题。 一、财务战略（包括财务猜测、绩效评估）。 这一局部已经考过两次了。典
3、型题为2022/12和2022/06第一题，还有2022/12其次题。这一局部的复习和考试没什么诀窍，就是要细心，仔认真细地从问题里面读出考官给出的文字信息。 二、投融资。 这一局部主要有许多理论分析工具，理解和娴熟并不是很难，认真看书加上做真题，应当会很快把握它的内容。但重要的是，全部理论都是建立在很严苛的假设前提上的，所以在学习运用公式计算时，肯定不要遗忘了那些前提条件，计算完了时，一般都要求有争论。这个时候，只要将理论的假设条件拿来争论，结合企业的实际状况、战略等等，就可以很轻松地写出许多有效的论点出来。3.7的必答题的争论局部有个这样的特点，不需要深入绽开，只需要写要点，一个要点一分，
4、假如一个要点略微绽开就可以有两分，所以这局部的分数是很简单拿到的，只要多看真题里面考官的答案，很快就能找到其中重复消失的规律性的内容。这一局部有以下几种典型题型： 1、海外投资。（典型题：pilot paper 第一题，2022/12第一题） 海外投资就是在2.4的NPV计算的根底上，加上PPPT（购置力平价理论），用来计算将来几年的汇率，然后将海外的现金流折算成为本币，最终计算出在本国的NPV。它的格式和套路特别典型，简单记忆，其他内容与2.4根本一样，多了PPPT，多了两国的企业所得税差额的补足的计算，有时还有加上了real option. 比方：在海外投资时，可能本国的工厂可能要关闭或者
5、削减生产力量，这里面就有一个综合权衡的问题，都有NPV可以计算的。反复将典型题摸熟了，应当能举一反三。 2、并购。（包括公司估值company valuation，典型题为Pilot paper 其次题，2022/12第一题） 企业重组（典型题：FTMS notes Seminar 4：第四题Goodsleep，真题2022/06第一题） 这一局部特别简单，特殊是企业重组，但只要找到了窍门，还是有方法的。详细的套路就不具体说了，教科书和真题里面都讲得很具体，只要仔细做题，肯定能找到规律。 这里着重强调一下projected operating free cash flow, 这一技能可以说是并
6、购重组类解题的最重点，这个会了，其他的问题都迎刃而解。我们知道，但凡涉及到并购、投资、重组，都要对目标公司进展公司价值评估，有许多许多评估的方法，比方：净资产(Net Asset Valuation)、P/E ratio method、Dividend yield method等方法，其中最重要、最常用的就是Free cash flow valuation method。在2022/12 Q1、2022/06 Q1、2022/12Q2中，考官都具体给出了怎么样计算projected operating free cash flow的方法，比方2022/12其次题里面，他给出的计算方法是：pro
7、fit before tax + depreciation + interest(1-tax rate) tax increase in working capital replacement investment，但这并非是答案，考生可以自己设定自己计算公式，答案后面有这样的附注：Other definitions of free cash flow are possible, including adjustment for the change in loan and disposal of assets. 所以这样的题型解题还是很敏捷的，只要考生自己设定的前提和后面的计算前后相符，都能
8、拿到分。 3、APV（典型题：2022/12第一题，FTMS notes Seminar 第2题 Tovell）。 这种题型其实也不难，关键在怎么区分：究竟是用APV还用adjusted WACC？其实教科书上给出了一个区分标准：假如给出了project debt or debt capacity, 就用APV；假如给出了project D/E ratio, 就用adjusted WACC. 三、风险治理。 这一局部在3.7里面算是比拟简单的，原来即使考过cpa的朋友也从来没有接触过这些避险工具，学起来还是有点吃力，不过不要紧，找到了诀窍加上反复练习，肯定可以把握好这局部内容。 Hedging
9、有四大工具，分别是：远期合约forward contract、期货futures、期权option、互换swap。 远期合约就是直接锁定将来某时间点的汇率或利息，其优点就是：在将来的汇率或者利息波动时，对自己不利时，风险由银行担当；对自己有利时，超出合约锁定价格的利益局部由银行享受了，公司自己享受不到。 期货：就是依据自己的推断，以某某资产为例：假如推断现货市场上被保值对象（货币或者利息）将来价值下跌，则现在就以较高价值出卖期货合约，在将来现货要交割时，再买进相等数量的合约对冲掉原来的卖单，以期货市场的获利来补充现货市场上的损失。所以，期货无非就是“现在高卖将来低买”或者“现在低买将来高卖”，
10、以此来获利，然后用来抵消在现货市场上的损失。有时也可能是在期货市场亏损，在现货市场上获利。但这只是投资者的个人推断，市场的实际状况并不是由人的意志来打算的，偶然因素太多了，里面有巨大的风险。相比拟其他的避险工具，期货有另外一个缺点，那就是要缴纳肯定的保证金（deposit或者initial margin）。 期权就是一方支付肯定的佣金，从另一方手中购置一项权利，将来有权做什么，但并没有义务做什么。这种方式比期货就敏捷多了，从购置方的角度来说，将来对自己有利购置方就放弃自己的权利，反正佣金已经支付了，以佣金为代价换来了风险的躲避；假如将来的市场对自己不利，购置方就行驶自己的权利，风险由期权的卖方
11、担当。 互换比前面三种工具更简单，在这里不具体介绍了，教科书上也讲得不是很具体。 关于这一局部的学习，首先要认仔细真看教科书，首先要熟识根本的原理和常用术语，FTMS的notes这一章写得不好，特别简单，还是要具体看教科书。 风险治理题（hedging）的考试技巧及阅历共享： 1)外汇买入、卖出价推断小技巧。 外汇类首先要具备快速识别买入价和卖出价的技能，尽管书上讲了许多方法，比方：采纳英国的间接法（考试时根本上都是用间接法，即：外币/本币 X/1），假设现在的汇率是：1.4646-1.4650 / 1,前面的叫offer price（卖出价），后面的叫bid price（买入价），但这是从银
12、行的角度来讲的。书上讲了：无论什么状况，采纳的价格总是对银行有利的。 我的方法是，考试时是要考从企业的角度来考虑问题，即公司是否要买入还是卖出相关外币，公司的角度正好跟银行相反，以间接法的固定格式来讲，银行是左边为卖出价，右边为买入价，简称“左卖右买”。这样一来，要把企业的方法记死了，很简洁，四个字：“左买右卖”，以后无论遇到有多简单的状况，只要记住了“左买右卖”四个字，则不需要再铺张时间去思索了，直接一眼就能找到相应的价格。 2)解题技巧。 无论是什么样的风险治理题，首先要找到现在的时间点和将来需要交割某项资产或者负债的时间点，这些时间点散布在题里面，要认真去找。找到了时间点，才好打算采纳哪
13、个时间的期货期权产品。 风险治理题里面最重要的内容就是要计算将来的期货合约的价格，这个一般题里面不会讲，只告知考生现在和将来的现货市场的价格。需要自己做假设，一般是假设basis是根据时间推移平均移动，然后可以推算出将来某一时间点的期货价格。这是hedging计算题的根本功，这个不会的话，后面的计算就没法绽开了。 计算期权时，记得最终肯定是用exercise price去和futures price 去比拟，来计算损益，假如跟spot price比拟，确定就错了。 利息期货期权计算时，肯定不要遗忘乘以时间系数，比方：3/12等，遗忘这个最终的结果就会有大出入。另外，期权计算题要计算完2到3个组
14、合才有总分值，计算一个不够。 3)期权详解。 期权是hedging里面最简单的内容，尤其是利息期权，所以这里我尽量多解释得具体一些：期权简洁来说分为call和put两种，但加上买和卖，就产生了四种组合，必需要清清晰楚弄懂了才行。 详解：buy call option 有权利以某价格购置某产品，sell call option被要求（有义务）以某价格出卖某产品；这两项是一对，一方有权利买，一方有义务卖。 Buy put option 有权利以某价格出卖某产品，sell put option被要求（有义务）以某价格购置某产品；这两项又是另外一对，一方有权利卖，一方有义务买。 从上面的解释可以看出，
15、期权的购置方并没有什么风险，他只是要支付现金premium，然后等到期权到期日时（或到期日前），对自己不利他就行驶权利，以躲避风险；对自己有利就放弃他的权利。而出卖期权的另一方，虽然当时赚到了一局部现金，可是他却担当了巨大的风险，由于佣金只是整个合约的很小的比例，但当购置人到时要求行驶权利时，假如市场对期权出卖人不利时，期权卖方担当的风险是巨大无比的，衍生金融工具就是具有这样的放大效应。远的搞垮巴林银行的德国人里森不说，最近的咱们中国的中航油（新加坡）的陈久林，卖出大量石油期权（详细是call还是put不记得了，我估量是call），等到到期日时，石油价格已经涨上了天了，别人要求行驶权利，没方法，只好破产或者重组吧。 下面再看利息期权：buy call option 有权利以某种利率收到利息sell call option 被要求以某种利率支付利息，这俩是一对。buy put option 有权利以某种利率支付利息sell put option被要求以某种利率收到利息，这两项又是一对。利息期权比货币期权略微难懂一点，不过也问题不大。 再看更简单的：caps、collars and floors。
