《人民大2023公司金融教学课件02》由会员分享，可在线阅读，更多相关《人民大2023公司金融教学课件02（70页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、公司金融公司金融第十一章 股利与股利政策引导案例引导案例1996199819961998年，青岛啤酒在全国范围内进行了大量的重组、收购活动，在全国进行产业布局。在此阶段，年，青岛啤酒在全国范围内进行了大量的重组、收购活动，在全国进行产业布局。在此阶段，青岛啤酒的股利分配意愿不强。青岛啤酒采用零股利分配政策，此阶段没有现金股利，也没有股票股利。青岛啤酒的股利分配意愿不强。青岛啤酒采用零股利分配政策，此阶段没有现金股利，也没有股票股利。在在1999201119992011年的成长阶段，青岛啤酒的股利支付意愿较前一个时期有了明显的增强，且在此期间股利年的成长阶段，青岛啤酒的股利支付意愿较前一个时期有
2、了明显的增强，且在此期间股利分配率呈现缓慢下降的态势。在分配率呈现缓慢下降的态势。在19991999年股利分配率超过了年股利分配率超过了90%90%，达到了峰值，达到了峰值96.62%96.62%，19991999年后它呈现稳步年后它呈现稳步下降的趋势，在下降的趋势，在20102010年仅为年仅为15.35%15.35%。成长期的平均股利分配率高达。成长期的平均股利分配率高达57.45%57.45%，甚至高于成熟期的，甚至高于成熟期的30.06%30.06%和和衰退期的衰退期的39.07%39.07%，表现出了强烈的股利分配意愿。，表现出了强烈的股利分配意愿。2引导案例引导案例20122014
3、20122014年，青岛啤酒步入成熟期。在这几年，青岛啤酒每一年都进行了现金股利分配，且每一年的年，青岛啤酒步入成熟期。在这几年，青岛啤酒每一年都进行了现金股利分配，且每一年的股利分配率十分相近，表现出了特别强烈的股利分配意愿。在此阶段青岛啤酒的股利分配采用分发现金股利分配率十分相近，表现出了特别强烈的股利分配意愿。在此阶段青岛啤酒的股利分配采用分发现金股利的方式，青岛啤酒在成熟期的股利分配率较为稳定，且达到相对较高的股利分配率股利的方式，青岛啤酒在成熟期的股利分配率较为稳定，且达到相对较高的股利分配率30.06%30.06%。2015201520192019年年，青岛啤酒在每一年里都进行了股
4、利分配青岛啤酒在每一年里都进行了股利分配，且股利分配率较高。其坚持采取现金股利分配且股利分配率较高。其坚持采取现金股利分配方式方式，这段时期的平均股利分配率为这段时期的平均股利分配率为39.7%39.7%且呈现增长的态势。且呈现增长的态势。青岛啤酒股利政策的转变说明了什么青岛啤酒股利政策的转变说明了什么？为什么不同阶段的股利分配政策不同为什么不同阶段的股利分配政策不同？3重要概念重要概念了解各种股利的类型及优缺点。了解各种股利的类型及优缺点。掌握现金股利的发放程序及发放现金股利对公司股价的影响。掌握现金股利的发放程序及发放现金股利对公司股价的影响。掌握有关股利政策对公司价值影响的两种观点。掌握
5、有关股利政策对公司价值影响的两种观点。理解各种股利政策的类型及优缺点。理解各种股利政策的类型及优缺点。了解影响公司股利政策的因素。了解影响公司股利政策的因素。4公司在选择和确定股利政策时，需要关注两大问题：公司在选择和确定股利政策时，需要关注两大问题：一是现金股利支付是否会影响股东财富？一是现金股利支付是否会影响股东财富？二是何种股利政策能最大化股东财富？二是何种股利政策能最大化股东财富？5第一节第一节 股利的类型及其支付方法股利的类型及其支付方法一、现金股利一、现金股利现金股利(cash dividend)是指公司以现金形式将净利润的一部分向股东进行派发，它是公司最主要的股利支付形式。我国上
6、市公司在披露年报或中报时，会以公告形式披露本年度的利润分配方案，包括现金股利的分配计划。7一、现金股利一、现金股利正常现金股利正常现金股利指的是直接支付给股东的现金股利，通常每季度均有。额外现金股利额外现金股利意味着该笔金额是额外支付的，未来可能不会再次出现。特殊现金股利特殊现金股利与额外现金股利类似，但是绝对不会再次出现，是一次性的。清算股利清算股利是指公司进入破产清算程序，其某些部分或全部被卖出，公司将卖掉剩的钱直接返还给股东。8二、现金股利的发放程序二、现金股利的发放程序股利宣告日(date of declaration)公司董事会将股利支付情况予以公告的日期，股份公司应登记有关股利负债
7、(应付股利)。股权登记日(date of record)有权领取本期股利的股东资格截止登记日。除权日或除息日(ex-dividend date)。股权登记日后的第一天，购入该公司股票的股东不再享有公司此次分红配股。（注：不同国家的股权登记日和除息日的时间先后存在差异）股利发放日(date of payment)将股利实际支付给股东的日期，又称付息日。9二、现金股利的发放程序二、现金股利的发放程序价格走势在完美的资本市场中，股票价格在除息日当天会下降每股股利那么多。例，公司当前的股价为12元/股，在公司对外宣告每持有一股股票发放2元的现金股利的消息后：10三、其他股利形式三、其他股利形式1.1.
8、股票股利股票股利股份公司以派送本公司股票的方式来代替现金向股东派息，通常是按投资者持有股票的比例派发给股东。送股并不会消耗公司内部的资金，但是增加了公司流通在外的股份数。“送转”11三、其他股利形式三、其他股利形式2.2.股票回购股票回购上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。股票回购只能作为一种特殊的股利分派方式。12三、其他股利形式三、其他股利形式3.3.实物股利实物股利公司以现金以外的实物资产支付股利，如公司的实物产品等。一是减轻现金支付压力；二是保持公司股利政策的稳定性。13第二节第二节 股利政策与公司价值股利政策与公司价值一、股利政策与公司价值的
9、关系一、股利政策与公司价值的关系股利有影响股利贴现模型(DDM)，公司的股票价格或者价值就等于未来股利的贴现股利政策可能无关股利政策是在支付股利与留存资金再投资之间做出的决定理论上，如果公司将资金再投资，则公司会成长，并在未来支付更多股利15二、股利政策无关论二、股利政策无关论股利政策无关论(irrelevant dividend view)的基本观点是：在给定公司投资政策和资本结构的前提下，公司价值完全由投资政策所决定的获利能力决定，而与盈利的分割方式无关，股利政策只影响公司的筹资方式。16二、股利政策无关论二、股利政策无关论假设条件完美市场假设理性行为假设分离假设17二、股利政策无关论二、
10、股利政策无关论理论逻辑假设资本市场上存在甲、乙两家公司，两家公司的风险水平相同，当前的经营现金流(息税前利润)相等，确定的投资政策支出水平相同。但目前这两家公司的股利支付情况不同：甲公司实行50%的股利支付率政策，乙公司实行20%的股利支付率政策。18二、股利政策无关论二、股利政策无关论19二、股利政策无关论二、股利政策无关论例11-2（股利政策无关论）：惠新公司管理层目前正在考虑未来的股利分配政策，已知该公司在接下来的两年内每年有100 000元的现金流，目前有两种股利分配方案供公司选择：它可以每年支付100 000元的股利，也可以今年支付90 000元，另外10 000元进行再投资，下一年
11、发放11 000元的股利。投资者要求10%的收益率。(1)分别计算两种股利政策方案下的公司价值。(2)假定管理者决定在第一年发放11 000元的股利，这对公司价值会有什么影响？20二、股利政策无关论二、股利政策无关论21二、股利政策无关论二、股利政策无关论22二、股利政策无关论二、股利政策无关论自制股利投资者可以自制股利，比如投资者可以用收到的股利来增持股票，或者卖掉股票来抵消公司的股利决策，最终使得公司发不发股利对投资者来说是没有影响的。前提假设：一是投资者能够和公司以相同的利率借贷；二是这个世界没有交易成本，没有税，没有各种未来现金流的不确定性。23二、股利政策无关论二、股利政策无关论例1
12、1-3（自制股利）：星辉公司当前的股票价格为42元/股，预期将发放每股2元的现金股利。某投资者拥有80股该公司的股票，他希望能得到每股3元的股利。请写出该投资者的自制股利策略。24 自制股利自制股利每股每股3 3元股利元股利现金股利现金股利280=160380=240出售股票所得出售股票所得2(42-2)=800现金总额现金总额160+80=240240持股价值持股价值(42-2)(80-2)=3 120(42-3)80=3 120二、股利政策无关论二、股利政策无关论接前例（自制股利）：该投资者的期初财富为：4280=3 360(元)如果获得每股3元的股利，他的全部财富仍为：(42-3)80+
13、380=3 360(元)获得每股2元股利并在除息日卖出2股股票后，他的全部财富仍是：(42-2)(80-2)+2(42-2)+280=3 360(元)25三、股利政策相关论三、股利政策相关论现实世界现实世界在现实世界中，因为税收、不确定性、信息不对称、交易成本、代理成本这些因素，股利政策会对公司价值产生影响，从而导致投资者更加偏好现金股利。综合这些现实世界中的因素，股利政策无关论中的一些假设条件得不到很好的满足，因此，现实背景下的股利政策就可能对公司价值产生某种方向和程度的影响，从而导致投资者有时偏爱高股利，有时偏爱低股利。26三、股利政策相关论三、股利政策相关论一鸟在手理论一鸟在手理论股票价
14、格波动过大，未来价格涨跌存在很大的不确定性，并且投资风险将随着时间的推移而进一步增大。投资者一般被认为是风险厌恶者，现金股利比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠。27三、股利政策相关论三、股利政策相关论一鸟在手理论一鸟在手理论公司股票价格与股利支付率成正比，权益资本成本与股利支付率成反比。公司管理层在做决策时会采取高股利支付率政策，这样才能使企业价值最大化。从根本上来看，公司现金股利来源于项目投资产生的收益，该理论最大的缺陷在于没有将投资决策和股利政策对股票价格所造成的影响分离开来。28三、股利政策相关论三、股利政策相关论税收偏好理论税收偏好理论税收偏好理论(tax-preference t
15、heory)由法拉和塞尔文在1967年提出，该理论主张如果股利的税率比资本利得的税率高，投资者会对高股利收益率股票要求较高的必要收益率。因此，为了使资金成本降到最低，并使公司的价值最大，应当采取低股利政策。29三、股利政策相关论三、股利政策相关论税收偏好理论税收偏好理论在现实中一些投资者偏好低股利政策的原因：一方面是由于该投资者属于较低的税收级别，取得股利收入时需立即纳税，而资本利得的税款可以递延。另一方面是由于一些公司的债务合同对股利有限制，要求公司不能分派高的现金股利。30三、股利政策相关论三、股利政策相关论税收偏好理论税收偏好理论在现实中一些投资者偏好高股利政策的原因：出于对当前收入的渴
16、求，比如一些退休人员。一些不能够支出本金的群体，如信托基金和捐赠基金。由于不确定性因素，没人能够确保未来股利能够变为实际的股利。考虑税收因素，得到税务免除的公司投资者不会考虑股利与资本利得征税方面的不同。31三、股利政策相关论三、股利政策相关论群落效应群落效应群落效应(catering theory)又称迎合理论，是税收偏好理论的延续。该理论认为，投资者在收入水平、投资期限以及是否享受税收减免上存在差异，有的投资者适用高边际税率，有的投资者适用低边际税率。处于低税率等级的投资者偏好低股利政策，会购买支付较少股利的公司股票。处于高税率等级的投资者偏好高股利政策，会购买支付较多股利的公司股票。32三、股利政策相关论三、股利政策相关论群落效应群落效应启示：如果一个公司将高股利政策变更为低股利政策，你认为会发生什么？如果一个公司将低股利政策变更为高股利政策，你认为会发生什么？如果真是这样，那么股利政策会造成影响吗？33三、股利政策相关论三、股利政策相关论股利信号理论股利信号理论股利信号理论认为在非完美的市场中，公司内部管理层与外部投资者之间存在着信息不对称，管理层拥有更多的有关公司前景方面的内
