《资产定价学培训讲义(125页PPT)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资产定价学培训讲义(125页PPT)（125页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、AssetsPricing资产定价学周洛华 著1返回目录返回目录第一页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing第一章 资产定价导论第二章 金融市场第三章 市场定价第四章 武断定价第五章 确定性条件下的资产定价第六章 不确定性条件下的资产定价第七章 债券定价第八章 实物资产定价第九章 股票定价第十章 价值投资与管理目目目目 录录录录2返回目录返回目录第二页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing第一章第一章 资产定价导论资产定价导论Introduction toAssets Pricing3返回目录返回目录第三页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。As
2、setsPricing金融学的核心是如何决定价值金融学的核心是如何决定价值Its all about valuew 资产价值是如何确定的？w 我们如何管理资产的价值？w 市场是如何确定资产价格的？w 我们如何作出正确的资产决定？4返回目录返回目录第四页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing学习本书的态度同样适用于其他任何金融学教科书w务实结合实践，发现问题，相信实践。w务本抛开模型，解决问题，追本溯源。w问题只来自于实践，价值只来自于市场。w不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。w世上本没有模型，实践的人多了，这才有了模型。w世界上最危险的地方不在阿富汗，而在我们的办公室，因
3、为每个人都坐在这里继续调整模型，而不是转过身去面向现实的市场去了解客户的实际需求。5返回目录返回目录第五页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing第一节资产定价概述 A Brief ReviewaboutAssets Pricing6返回目录返回目录第六页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing传统金融学宏观的金融市场运行理论w在研究金融市场的宏观领域，主要从研究中央银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金融机构在金融市场中的地位和作用。w凯恩斯（John M.Keynes）有关利率、就业和通货膨胀的开创性理论。w弗里德曼（Milton Friedm
4、an）的货币主义学说。w米勒（Merton H.Miller）和莫迪里亚尼（Franco Modigliani）的有效金融市场理论。7返回目录返回目录第七页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing传统金融学微观的公司投资理论w赫尔（John Hull）、豪根（Robert A.Haugen）、迪克西特（Avinash K.Dixit）以及平代克（Robert S.Pindyck）等学者关于金融工具定价的模型。w布莱利（Richard A.Brealey）和麦尔斯（Stewart C.Myers）的公司理财学。8返回目录返回目录第八页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。As
5、setsPricing资产定价的应用案例w欧元兑人民币的无风险套利w海湾战争中的石油价格w如何获得电解铜w石油价格推动技术进步9返回目录返回目录第九页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing第二节 资产定价的方式 The Methods of Assets Pricing10返回目录返回目录第十页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing两种定价方法w市场定价1998年美国总统大选w武断定价巴菲特和因特网泡沫w两种定价方式的优劣比较11返回目录返回目录第十一页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing第三节影响资产定价的因素 Fac
6、tors Mattered for Assets Pricing12返回目录返回目录第十二页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing金融学的基本要素w不确定性黄金为什么比白银贵?w信息新信息决定玉石价格w能力领导者溢价核心问题只有一个：创造价值核心问题只有一个：创造价值13返回目录返回目录第十三页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing第四节 资产定价的基本框架 Primary Framework of Assets Pricing14返回目录返回目录第十四页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing两个坐标体系 w资产的价值是其
7、所包含的权利和义务权利和义务 的总和期货，债券，股票，期权w确定性和不确定性确定性和不确定性的组合 中石化剥离资产为上市无线频段的价值煤气管道的光纤项目15返回目录返回目录第十五页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing第二章金融市场 Financial Market16返回目录返回目录第十六页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing我们需要了解金融市场的目的w金融市场提供什么样的信息w如何利用金融市场的信息作出正确 的决定w资产如何在金融市场上定价w有效金融市场假设17返回目录返回目录第十七页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPric
8、ing第一节市场预期决定资产价格 Market Expectation Decides Assets Prices18返回目录返回目录第十八页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing资产价格和商品价格w资产价格决定资产供求，商品价格决定商品供求w市场帮助大家建立稳定的预期w买卖体现预期不一致w预期决定资产价格19返回目录返回目录第十九页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing预期决定价格的实例w第四个和尚买水喝wCisco Vs.Teekayw1美元不值1美元吗?w销毁高炉，销毁预期w垄断天燃气无法改变预期20返回目录返回目录第二十页，编辑于星期三：
9、二十一点 二十三分。AssetsPricing第二节 有效金融市场的假设 Efficient Financial Market Assumption21返回目录返回目录第二十一页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing有效金融市场的概念w没有任何无风险套利机会的市场w华尔街地板上的100美元w在有效金融市场上，市场预期是基于当前所有信息和对历史规律的最好认识，而产生对未来的最佳预期w这种预期体现在当前的价格上22返回目录返回目录第二十二页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing有效金融市场的三种类型 半强式市场：包含全部公开信息强式市场：包含全部企业
10、内部信息及其对全部信息的最佳的分析和解读弱式市场：包含全部历史信息23返回目录返回目录第二十三页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing有效金融市场的三种类型w从上面的分析我们可以看出，在一个弱式的市场上，任何基于历史数据的技术分析都是无效的；在半强式的市场上，构造任何基于当前信息的模型都是徒劳的；而当我们接受强式市场的假设时，我们的任何预测市场的努力都没有意义，在这种情况下，没有人能够“击败市场”（Beat the Market）。24返回目录返回目录第二十四页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing有效金融市场假设的推广w市场无记忆w总是相信当前
11、市场价格w市场只对新信息作出反应w最终造成一个对于分析师来说是随机过程的一个移动w有效金融市场是理性的吗?三个实验25返回目录返回目录第二十五页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing第三节 M&M定理及其应用 M&Ms Law and Application26返回目录返回目录第二十六页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricingM&M定理w1991年诺贝尔经济学奖得主米勒和莫迪里亚尼教授简介w这套理论认为，企业的融资行为和其创造价值的能力是不相关的，或者说资产负债表两边互不相关w这套理论认为，企业的股本结构无关于企业的赢利能力27返回目录返回目录第二
12、十七页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricingM&M定理w在有效金融市场上，一个公司的价值是由其资产增值能力所决定的，而与该公司的融资方式以及资本结构无关。w资金成本取决于对资金的运用，而不是取决于资金的来源。w企业的价值与其资本结构没有关系。w融资活动本身不创造任何价值。w公司股票的价格应该是由企业创造价值的能力所决定的，而该企业的融资活动不应对股票的价格产生任何影响。28返回目录返回目录第二十八页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricingM&M定理的应用实例w源自匹萨饼店的智慧w股票总市值和银行总资产w中央银行的房地产贷款政策w东南亚金融危机的错位
13、利率政策w王小二的棉花收购协议w国有企业和私营企业的融资29返回目录返回目录第二十九页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing第四节 金融市场与价值决定 Financial Marketand Valuation30返回目录返回目录第三十页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing不确定性资产的合理定价 w金融市场对于那些能够防范风险（给投资人造成损失的不确定性）的金融资产能够进行准确的定价，使投资人至少不会以高于合理价格的代价去获取这项金融资产。w金融市场对于那些能够获得回报（给投资人带来收益的不确定性）的金融资产能够进行准确的定价，使投资人无法以低
14、于合理价格的代价去获取这项金融资产。31返回目录返回目录第三十一页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing不确定性资产的合理定价w美国住房贷款市场的兴起 w缺少金融试验的磁悬浮 w金发女郎的困惑 w上海市的私车牌照拍卖 32返回目录返回目录第三十二页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing第三章 市场定价Market Pricing33返回目录返回目录第三十三页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing市场定价w什么是无套利均衡及其对于形成一个稳定的资产价格的意义。w影响资产价格的因素。w融资成本和融资方式对资产价值是否有影响。w
15、如何以市场定价为依据确定资产价格。34返回目录返回目录第三十四页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing第一节无套利均衡 No Risk Free Arbitrage 35返回目录返回目录第三十五页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing无套利均衡w无论是市场定价还是武断定价，都是以此为基础解决定价问题的。w如果金融市场出现了无风险套利机会，投资人就可以无风险地赚取利润。我们可以将该投资机会想像成为一项虚拟的“资产”，并将该项“虚拟资产”放在金融市场上，投资人会迅速购入该资产，使该项 资 产 的 价 格 等 于 无 风 险 利 润。36返回目录返回目
16、录第三十六页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing第二节证券组合理论 Security Portfolio Theory37返回目录返回目录第三十七页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing投资组合w将两项资产组合成一个资产组合，而这个资产组合又可以被看作一项新的资产。我们可以根据被组合的两项资产所具有的回报和风险的信息，来确定新资产组合的风险（标准差）和回报（预期收益）。38返回目录返回目录第三十八页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricing第三节资本资产定价模型Capital Assets Pricing Model（CAPM）39返回目录返回目录第三十九页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricingCAPM的前提w市场上存在着一个充分多元化的投资组合。我们把这个组合称为“市场组合”。wCAPM模型引进一个变量“”，这个变量衡量的是：当“市场组合”发生变动时，其他任何一项资产发生相应变动的敏感程度。40返回目录返回目录第四十页，编辑于星期三：二十一点 二十三分。AssetsPricingCAPM理论
