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1、 内蒙古圣牧高科牧业有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 内蒙古圣牧高科牧业有限公司内蒙古圣牧高科牧业有限公司2015年度第一期短期融资券信用评级报告年度第一期短期融资券信用评级报告 发行主体发行主体 内蒙古圣牧高科牧业有限公司内蒙古圣牧高科牧业有限公司 主体信用等级主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 债项信用等级债项信用等级 A-1 注册额度注册额度 2 亿元亿元 本期规模本期规模 1 亿元亿元 发行期限发行期限 366 天天 偿还方式偿还方式 到期一次性还本付息到期一
2、次性还本付息 发行目的发行目的 补充营运资金补充营运资金 概况数据 概况数据 圣牧高科圣牧高科 2012 2013 2014 2015.6 总资产（亿元） 18.17 31.13 63.57 72.06 货币资金（亿元） 0.43 1.42 6.17 6.60 总负债 (亿元) 5.98 14.05 26.44 30.20 总债务（亿元） 3.32 9.52 15.31 18.52 短期债务（亿元） 3.32 9.52 13.81 17.15 所有者权益(含少数股东 权益)（亿元） 12.18 17.08 37.13 41.86 营业总收入(亿元) 7.03 11.45 21.50 14.00
3、 EBIT（亿元） 2.11 4.0 9.68 - EBITDA(亿元) 2.23 4.37 10.28 - 经营活动净现金流 （亿元） 1.78 3.64 4.28 3.93 营业毛利率(%) 33.61 42.94 49.83 45.81 EBITDA/营业总收入(%) 31.71 38.16 47.81 - 总资产收益率(%) 14.10 16.56 20.44 - 资产负债率(%) 32.93 45.13 41.59 41.91 EBITDA/短期债务(X) 0.67 .46 0.74 - EBITDA 利息倍数(X) 15.63 13.32 14.94 - 注：1、所有财务报表均按新
4、会计准则编制；2、2015 年半年度财务报表未经 审计。 分析师分析师 项目负责人：潘永曜项目负责人：潘永曜 项目组成员：杨项目组成员：杨晓晓琳琳 项目组成员：项目组成员：李文键李文键 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 10 月月 10 日日 基本观点 基本观点 中诚信国际评定内蒙古圣牧高科牧业有限公司 (以下简称“圣牧高科”或“公司”) 2015 年度第一 期短期融资券的信用等级为 A-1。 优优 势势 ? 公司奶源品质较高，已通过欧盟有机奶认证。公司奶源品质较高，已通过欧盟有机奶认证。公 司有机奶生产基地位于内蒙古巴彦淖尔市的乌兰 布
5、和沙漠，基地周围的沙漠成为了防污染防病毒 的天然屏障，有利于保障原料奶质量。此外，公 司在牧草种植、乳牛养殖、牛奶加工的每一个环 节都严格按照欧盟有机标准进行控制，已通过欧 盟有机认证和中国农业部中绿华夏有机认证。 ? 拥有完整的有机奶产业链，是国内最大的有机奶 生产企业。 拥有完整的有机奶产业链，是国内最大的有机奶 生产企业。公司拥有从牧草种植、奶牛养殖与原 料奶生产销售到有机液态奶生产与销售的完整有 机奶产业链，2014 年有机原料奶和有机液态奶产 量分别为 21.05 万吨和 6.23 万吨，是国内最大的 有机奶生产企业，完整的产业链以及规模化生产 使其具有较强的抗风险能力。 ? 公司最
6、终母公司在香港上市。公司最终母公司在香港上市。2014 年 7 月公司最 终母公司中国圣牧有机奶业有限公司（以下简称 “中国圣牧” ）在香港主板上市，发行股票 4.45 亿 股，每股发行价 2.39 港元，共募集资金金额 10.64 亿港元。中国圣牧通过 Shining Investment Industry Limited 向圣牧高科注资 6.83 亿元，公司所有者权 益进一步增厚。 ? 获现能力较强。获现能力较强。受益于良好的销售回款情况，公 司经营活动净现金流随其业务扩张仍呈不断上升 态势，2012 年2014 年分别为 1.78 亿元、3.64 亿 元和 4.28 亿元，2015 年上
7、半年为 3.93 亿元。 关关 注注 ? 目前业务仍对单一客户有较大依赖。目前业务仍对单一客户有较大依赖。公司与内蒙 古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（以下简称“蒙 牛集团”）建立战略合作关系，客户关系稳定， 结款较为及时。2014 年和 2015 年 16 月，公司分 别有 53.79%和 46.78%的原料奶供给蒙牛集团，对 其依赖程度较高。未来随着公司销售渠道的进一 步拓宽及自有品牌有机奶的发展，单一客户风险 度将有所降低。 ? 短期债务快速增长，债务结构有待改善。短期债务快速增长，债务结构有待改善。随着经 营规模的扩大， 短期债务由 2012 年末的 3.32 亿元 增至 2015 年
8、6 月末的 17.15 亿元，增速较快，截 至 2015 年 6 月末，短期债务占比达 92.60%，存在 一定的短期偿债压力，债务结构有待改善。 内蒙古圣牧高科牧业有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系
9、。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影
10、响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内， 中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 内蒙古圣牧高科牧业有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员
11、 发行主体概况发行主体概况 内蒙古圣牧高科牧业有限公司由姚同山等 13 名自然人股东于 2009 年 10 月共同投资设立，初始 注册资本为 26,280 万元。2014 年，公司进行资产 重组，Shining Investment Industry Limited 出资 5.38 亿元向姚同山等自然人股东收购圣牧高科 72.86% 的股份。Shining Investment Industry Limited 母公司 中国圣牧有机奶业有限公司于 2014 年 7 月在香港 上市（股票代码：HK1432） ，为圣牧高科最终母公 司。截至 2015 年 6 月末，公司注册资本 73,870 万
12、 元， 控股股东为Shining Investment Industry Limited， 持有圣牧高科 72.86%的股份， 姚同山及其一致行动 人1是公司的实际控制人， 通过中国圣牧间接持有公 司 72.86%的股份。 公司经营范围为乳牛养殖、原料奶销售和有机 液态奶产品生产销售，拥有从牧草种植、乳牛养殖 与原料奶生产销售到液态奶生产与销售全有机奶 业产业链，是全国最大的有机奶生产企业。 截至 2014 年末，公司总资产为 63.57 亿元，所 有者权益为 37.13 亿元；2014 年，公司实现营业总 收入 21.50 亿元，利润总额 9.08 亿元，经营活动现 金净流量为 4.28 亿
13、元。 截至2015 年6 月末， 公司总资产为72.06 亿元， 所有者权益为 41.86 亿元。2015 年上半年，公司实 现营业总收入 14.00 亿元，利润总额 4.62 亿元，经 营活动现金净流量为 3.93 亿元。 本期融资券概况 本期融资券概况 本期短期融资券注册总额度 2 亿元，本期发行 金额 1 亿元，发行期限为 366 天。 募集资金用途 募集资金用途 公司拟将本期短期融资券所募集资金用于补 充生产经营活动所需营运资金。 近期关注 近期关注 规模化养殖水平较低，中小养殖户面临的经 营压力不断加大，标准化规模养殖企业具有 规模化养殖水平较低，中小养殖户面临的经 营压力不断加大，
14、标准化规模养殖企业具有 1 姚同山、王福柱、史建宏等 14 名自然人签署了一致行动协议。 较大的发展空间较大的发展空间 由于规模化养殖牧场在牛群管理和饲料安全 方面要求较为严格，产出的原料奶品质较高，因而 自“三聚氰胺事件”以来，各大液态奶生产企业加 大了自建牧场和从规模化牧场采购的比例，奶牛的 规模化养殖程度有了一定的提升，截至 2014 年末， 我国规模化养殖奶牛（单个养殖场养殖奶牛 100 头 以上）占奶牛总存栏量的比例为 45%，比 2008 年 提高约 30 个百分点，但目前我国的规模化养殖水 平与新西兰、澳大利亚、美国等养殖大国相比仍存 在很大差距。 近年来，政府从国家到地方层面相
15、继推出鼓励 适度规模化养殖的政策。2011 年，农业部在全国 畜牧业发展“十二五”规划中提出，标准化规模 养殖是“十二五”期间发展重点，存栏 100 头以上 乳牛的比例要超过 38%。 2014 年国务院在 关于全 面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见 中提出要大力发展畜禽规模化养殖。2015 年 6 月， 农业部关于促进草食畜牧业加快发展的指导意 见中指出，要大力发展标准化规模养殖，加大中 小规模奶牛向标准化规模养殖场改造升级，推动由 散养向适度规模养殖转变，并适当加大畜禽标准化 养殖项目资金，推动解决规模养殖场户贷款难题， 到 2020 年奶牛年存栏 100 头以上规模养殖比重达 到
16、 60%以上。随着相关政策的不断推进和实施，我 国标准化规模养殖程度有望进一步提升。 此外， 2014 年以来， 随着生鲜乳价格持续下降， 奶牛价格也大幅下跌，小规模养殖缺乏规模化效 益，同时不断提高的牛奶质量标准以及整改要求进 一步推高了养殖成本，乳制品企业也对原料奶质量 要求逐步提高，小规模养殖户面临的经营压力日益 增加。 2014 年， 我国奶牛养殖主产区， 山东、 河北、 青海、北京等多省市出现倒奶现象。在此情况下， 小规模养殖户退出养殖业势在必行，我国奶牛养殖 业将面临产业结构转型升级，而规模化养殖企业由 于资金实力较强、养殖技术先进，同时具有规模效 益，未来具有较大的发展空间。 总体来看，近年来我国规模化养殖水平得到较 大幅度提升，但仍处于较低水平。未来，随着鼓励 内蒙古圣牧高科牧业有限公司 2015 年度第
