福建省稀有稀土(集团)有限公司主体与相关债项2015年度跟踪评级报告

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1、 福建省稀有稀土（集团）有限公司 2015 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2 福建省稀有稀土（集团）有限公司福建省稀有稀土（集团）有限公司 2015 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 受评主体受评主体 福建省稀有稀土（集团）有限公司福建省稀有稀土（集团）有限公司 本次主体信用等级本次主体信用等级 AA+ 评级展望评级展望 稳定 上次主体信用等级 稳定 上次主体信用等级 AA+ 评级展望评级展望 稳定 存续债券列表 稳定 存续债券列表 债券简称债券简称 发行额发行额 (亿元亿元) 期限期限 (年年) 上次债项上次债项

2、 信用等级信用等级 本次债项本次债项 信用等级信用等级 15 闽稀土闽稀土 CP001 4 1 A-1 A-1 14 闽稀土闽稀土 MTN001 9 5 AA+ AA+ 概况数据 概况数据 福建稀土福建稀土 2012 2013 2014 2015.3 总资产（亿元） 171.43198.58 265.22259.80 所有者权益（亿元） 88.8191.45 128.51127.66 总负债（亿元） 82.61107.14 136.71132.15 总债务（亿元） 38.9349.18 79.3587.57 营业总收入（亿元） 95.51105.69 113.3717.24 EBIT（亿元）

3、13.1716.47 16.92- EBITDA（亿元） 17.1221.53 23.94- 经营活动净现金流 （亿元） 17.1527.27 -0.68-11.13 营业毛利率(%) 26.7731.42 32.5321.77 EBITDA/营业总收入(%) 17.9320.37 21.12- 总资产收益率(%) 7.898.90 7.30- 资产负债率(%) 48.1953.95 51.5550.86 总资本化比率(%) 30.4734.97 38.1840.69 总债务/EBITDA(X) 2.272.28 3.31- EBITDA 利息倍数(X) 7.428.91 5.95- 注：所有

4、财务报表均按新会计准则编制，2015 年一季报未经审计；未取得公司 2015 年一季度利息支出数据； 根据公司提供数据， 中诚信国际分析时将公司 “其 他流动负债”中短期融资券调整到“短期借款” ，将公司“长期应付款”中融 资租赁款调整到“长期借款”中计算付息债务。 分析师分析师 项目负责人：刘翌晨项目负责人：刘翌晨 项目组成员：王项目组成员：王 鹏鹏 电话：电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 7 月月 10 日日 基本观点 基本观点 中诚信国际维持福建省稀有稀土（集团）有限公司（以下 简称“福建稀土”或“公司” ）主体信用等级为 AA+，评

5、级展望 为稳定，维持“15 闽稀土 CP001”债项信用等级为 A-1， “14 闽稀土 MTN001”债项信用等级为 AA+。 2014 年以来公司继续保持了丰富的钨钼资源储备、完备的 产业链、较强的稀土整合行业地位等优势。此外，较强的盈利 能力也使公司具有较强的竞争力。同时，中诚信国际也关注到 有色金属行业具有周期性波动特点、公司获现能力受房地产业 务影响波动较大以及债务规模上升较快等因素对公司经营及信 用状况的影响。 优 势 优 势 ? 钨钼资源储备丰富，产业链完备，具有一定规模优势。钨钼资源储备丰富，产业链完备，具有一定规模优势。公 司钨钼资源储备丰富，截至 2015 年 3 月底拥有

6、钨金属探 明储量 144.16 万吨（含参股钨矿储量） 、钼金属探明储量 9.6 万吨。此外，公司是世界最大的钨冶炼企业，钨产业 具有矿山采选冶炼粗加工精细加工钨钼二次资 源回收的完整产业链，整体抗风险能力较强，规模优势显 著。 ? 稀土整合地位。稀土整合地位。公司控股子公司厦门钨业股份有限公司 （以下简称“厦门钨业” ）为国务院、工信部确定的全国 六大稀土集团组建单位之一，是福建省稀土资源整合主 体，具有较强的行业地位优势。 ? 较强的盈利能力。较强的盈利能力。公司钨钼产品资源自给率较高，具有较 强的盈利能力。2014 年公司实现利润总额 13.34 亿元，营 业毛利率为 32.53%。 ?

7、 融资渠道畅通。融资渠道畅通。公司控股子公司厦门钨业为 A 股上市公 司， 直接融资渠道畅通。 2014 年厦门钨业非公开发行股票 募集资金总额 29.97 亿元，资本实力进一步增强，资本结 构得到改善。截至 2015 年 3 月底，公司获得多家银行综 合授信额度 128.04 亿元，其中未使用额度为 66.21 亿元， 融资渠道畅通。 关 注 关 注 ? 行业周期性波动风险。行业周期性波动风险。2014 年以来，钨钼及稀土价格处于 弱势震荡之中，对公司主营业务盈利及获现能力造成一定 影响。 ? 经营获现能力波动较大。经营获现能力波动较大。 公司房地产业务存在推盘销售不 平滑现象，使得公司经营

8、性现金流呈现阶段性波动特点。 2014 年和 2015 年 13 月，公司经营活动净现金流分别为 -0.68 亿元和-11.13 亿元，波动较大。 ? 近年来债务规模上升。近年来债务规模上升。截至 2014 年底和 2015 年 3 月底， 公司总债务分别为 79.35 亿元和 87.57 亿元，近年来债务 规模逐年增加。 根据规划， 未来公司仍面临一定资本支出， 债务压力或将继续上升。 福建省稀有稀土（集团）有限公司 2015 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使

9、中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充

10、分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情

11、况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 福建省稀有稀土（集团）有限公司 2015 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 200620072008200920102011201220132014 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 钨精矿折合量（吨）增速（%） 13.71% 0.29% 3.99% 0.58% 2.10% 2.10% 2.68% 33.3

12、6% 36.98% 内蒙福建江西河南湖北 湖南广东广西云南 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 将在债券的存续期内对债券进行定期跟踪评级，对 其风险程度进行全程跟踪监测。 近期关注近期关注 受主要下游行业需求不旺影响，受主要下游行业需求不旺影响，2014 年我国 钨消费增速放缓，而供给持续增加，国内呈 现钨供应过剩格局 年我国 钨消费增速放缓，而供给持续增加，国内呈 现钨供应过剩格局 图图 1：20062014 年我国钨精矿折合产量及增速（万吨）年我国钨精矿折合产量及增速（万吨） 数据来源：中国有色金属工业协会，中诚信国际整理 有色金属工业协会统计数据显示，20

13、14年我国 累计生产钨精矿（折合65%三氧化钨）137,929吨， 较2013年基本持平，其中江西和湖南两地产量分别 为50,964吨和46,000吨，占全国总产量比重分别为 36.98%和33.36%， 为国内最主要钨产地； 此外， 2014 年河南钨精矿产量为18,917吨，同比增长4.2%，占 全国比重为13.71%，河南主要来自钼副产钨，近年 来产量逐年增长，成为我国主要钨产地之一。 图图2：2014年我国钨精矿各地区产量占比情况年我国钨精矿各地区产量占比情况 数据来源：中国产业信息网、中诚信国际整理 从钨产品生产环节来看，上游产品为钨精矿， 中游产品为仲钨酸铵（APT） 、氧化钨、钨

14、粉和碳化 钨粉，下游产品为硬质合金、钨材、钨钢等，深加 工环节是钨产业未来主要发展方向。在我国，仲钨 酸铵、氧化钨等产能增加较快。目前厦门钨业牵手 洛阳钼业拟建设年产 1 万吨 APT 项目； 江西龙世达 公司新建 APT 产能 6,000 吨/年； 江钨 Starck 公司也 将新建 6,000 吨/年 APT 产能， 以替换江钨集团的部 分老旧冶炼厂。总体来看，目前我国钨冶炼产能过 剩，同时新建冶炼产能依旧较多。 中国每年出口的钨初级产品APT和氧化钨占到 了所有钨出口产品的50%以上，而高端产品中的硬 质合金，尤其是广泛应用于机械切削工具中的硬质 合金刀具有一半以上还主要依赖进口。201

15、4年我国 钨出口配额总计1.54万吨（金属量），与2013年持 平。但WTO裁定中国钨配额管理违规，中国于2015 年取消了钨出口配额。出口关税方面，2014年APT、 氧化钨和碳化钨等钨冶炼产品出口关税维持5%， 钨 铁仍然维持20%，钨废碎料关税15%。2015年4月， 国务院关税税则委员会发布“关于调整部分产品出 口关税的通知”，自2015年1月1日起取消钨、钼等 产品的出口关税。出口配额和出口关税的取消将从 一定程度上推动我国钨钼产品出口。 需求方面， 硬质合金是钨精矿的主要下游行业， 受国内外经济不景气以及钨精矿等原辅料价格走低 的影响，2014年硬质合金行业产量和效益普遍维持 低迷

16、态势，全年产量约为2.4万吨，同比小幅增长； 另外，特钢领域含钨产品较多，用量最大的为高速 工具钢，由于钢铁行业经验状况不断恶化，特钢厂 钨消费增速持续下滑，2014年约为1%左右。随着主 要下游行业需求不旺， 我国钨消费量增速缓慢， 2014 年全年钨消费约为3.4万吨左右，同比增长2.4%。同 时，2014年我国钨净出口1.65万吨，全年钨精矿产 量为7.2万吨，因此国内钨供应过剩约2万吨左右。 长期来看，钨是国民经济和现代国防不可替代 的基础材料和战略资源，广泛应用于军工、航天航 空、机械加工、冶金、石油钻井、矿山工具、电子 通讯、建筑等领域。在上述应用领域，目前尚未发 现钨的直接替代品。 但近年来受下游需求低迷影响， 我国钨消费增速放缓；同时新增产能依旧较多，产 能过剩现象短期内尚难改善。 受市场需求疲软、同时供应过剩影响，受市场需求疲软、同时供应过剩影响，2014 年国内钨产品市