东方证券股份有限公司2015年度第四期短期融资券信用评级报告

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1、 报告表述了中诚信国际对公司及本期短期融资券的信用评级观点，并非建议投资者买卖或持有本融资券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 东方证券股份有限公司东方证券股份有限公司 2015 年度第四期短期融资券信用评级报告年度第四期短期融资券信用评级报告 评级结果评级结果 A-1 发行主体发行主体 东方证券股份有限公司东方证券股份有限公司 本期金额本期金额 不超过人民币不超过人民币 16 亿元亿元 发行期限发行期限 91 天天 概况数据（金额单位：亿元）概况数据（金额单

2、位：亿元） 2012 2013 2014 2015.06 总资产 487.32 608.52 1,075.30 1,918.41 总负债 337.34 450.74 889.05 1,575.91 股东权益 149.98 157.78 186.26 342.50 营业收入 23.81 32.44 55.00 110.01 净利润 5.91 9.82 23.59 59.33 综合收益 7.54 12.03 32.48 66.23 EBITDA 8.61 14.27 36.74 82.17 平均资本回报率(%) 4.03 6.38 13.71 - 营业费用率(%) 72.87 59.56 42.5

3、9 25.74 EBITDA 利息覆盖倍数(X) - 9.26 6.05 18.57 总债务/EBITDA(X) 0.00 4.83 5.404.41 净资本/净资产(%) （专项合并口径） 70.66 84.14 69.6688.00 注：1本报告中 2012 年、2013 年财务数据分别为 2013 年、2014 年审计报告 调整后的期初数。2本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统 计口径，特此说明；对于基础数据不可得或可比适用性不强的指标，本报告 中未加披露，使用“-”表示。 资料来源：东方证券，中诚信国际整理 分析师分析师 白 岩 费 腾 电话：(010)66428877

4、 传真：(010)66426100 2015 年年 9 月月 24 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定东方证券股份有限公司 （以下简称 “东方证券” 或“公司” ）拟发行的 2015 年度第四期不超过人民币 16 亿元短期 融资券的信用级别为 A-1。本级别反映了本期融资券还本付息能力 很强，安全性很高。 优优 势势 ? 证券行业监管环境严格，行业发展日趋规范； ? 注重投资能力建设，形成一定业务传统，自营投资业绩良好； ? 资产管理起步较早，主动管理型产品规模、收益率及业务净收 入居行业前列； ? 研究业务市场影响力持续提升，基金分仓收入行业排名第五， 推动经纪业务市场份额上升； ? 积

5、极拓展创新业务，资质齐全，融资融券、约定式回购及资本 中介等业务发展良好，业务结构不断优化； ? 以人为本，注重企业文化建设，以制度和机制留人，致力于塑 造公司品牌，建立竞争优势。 关关 注注 ? 宏观环境不确定性及证券市场波动性对证券行业的经营稳定 性构成压力； ? 约 50%的营业部集中于上海地区， 在全国的品牌影响力仍有待 提升； ? 合资投行子公司的品牌建设、市场竞争力和经营业绩有待观 察； ? 量化风险管理工具有待开发，创新业务的开展对公司经营管 理、组织架构、风险控制都提出了更高的要求； ? 随着监管对券商融资渠道的放开， 公司财务杠杆水平会进一步 提高，对此需保持关注。 东方证券

6、股份有限公司 2015 年度第四期短期融资券信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况公司概况 东方证券前身为东方证券有限责任公司，于 1998 年 2 月 23 日经中国人民银行批准成立，系由 申能（集团）有限公司、上海外滩房屋置换有限公 司联合上海市财政局及 12 家大型企业集团，通过 收购抚顺证券公司，受让上海浦东发展银行、上海 城市合作银行（现上海银行）所属 28 家证券经营 机构，并增资设立，注册地上海市，注册资本为人 民币 10 亿元。2003 年，经中国证监会批准，公司 改制并更名为东方证券股份有限公司，

7、同时，由申 能（集团）有限公司、上海烟草（集团）公司、文 汇新民联合报业集团等 20 家新老股东增资扩股， 注册资本增加至 21.40 亿元。2005 年，东方证券托 管并以 3,000 多万元收购原北方证券经纪业务及所 属 20 家营业部，进一步加强了其营业网点的布局。 2007 年和 2011 年，通过股东增资和转增资本的形 式，增加注册资本至 42.82 亿元。 2015 年 3 月 23 日，东方证券在上海证券交易 所正式挂牌上市，共发行 10 亿股，募集资金总额 100.30 亿元，募集资金净额 97.87 亿元。公开发行 后，公司总股本达 52.82 亿股，资本实力明显增强。 申能

8、（集团）有限公司仍为公司最大股东，持股比 例为 30.08%。 东方证券目前拥有全业务牌照，全面拓展经 纪、承销、自营、直投、投资咨询、财务顾问、基 金、 QFII 等多项证券业务。 经过多年的发展和积累， 公司在资产管理业务、证券自营投资业务和证券研 究业务等方面取得了较好的发展。 截至 2015 年 6 月末，公司在全国 20 多个城市 设立了 98 家营业部，控股上海东证期货有限公司、 上海东方证券资本投资有限公司、东方金融控股 （香港）有限公司、上海东方证券资产管理有限公 司、上海东方证券创新投资有限公司和东方花旗证 券有限公司，参股汇添富基金管理有限公司和长城 基金管理有限公司。 截

9、至 2015 年 6 月末，公司总资产 1,918.41 亿 元， 代理买卖证券款为528.18亿元， 股东权益342.50 亿元，净资本 287.03 亿元；2015 年上半年东方证 券实现营业收入 110.01 亿元，净利润 59.33 亿元。 本期融资券概况本期融资券概况 公司此次拟发行短期融资券不超过人民币 16 亿元，期限 91 天。 公司本次发行短期融资券募集的资金主要用 于补充公司经营流动资金需求。 近期关注近期关注 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2015 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地产市场降温、产能过剩依然严重等多重 因素影响，中国经济增长延续趋缓态

10、势，上半年 GDP 增长 7%，增速较上年同期和去年平均水平分 别低 0.4 百分点和 0.3 个百分点，是 2009 年以来的 同期最低水平。未来，经济下行压力依然较大，但 随着“一带一路”战略、京津冀区域协调发展等持 续推进，一系列稳增长、促改革措施持续发力，下 半年中国经济有望延续底部企稳态势运行。 图图 1：中国：中国 GDP 及其增长及其增长 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长进一 步放缓、消费相对稳定，出口明显改善的特点，基 建投资依然是稳定增长的关键力量；最终消费需求 对经济增长的贡献进一步提升，达到 2009 年二季 度以来的阶段性高点。受房地产调整、制

11、造业需求 疲弱等影响，房地产投资、制造业投资增速下降带 动整体投资增速递减；基础设施投资虽然小幅下 降，但增速依然保持 19.2%的高位。汽车相关的消 费增长略有改善，限制“三公”消费支出的影响逐 渐减弱，餐饮收入增速提升，与住房相关的消费以 及网络购物、电子商务等新兴消费业态等共同带动 东方证券股份有限公司 2015 年度第四期短期融资券信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 消费平稳增长。随着美国、东盟、韩国等主要贸易 伙伴经济有所改善，出口进一步改善，而受国内需 求不足影响，进口改善有限，进出口贸易顺差持续 扩大。从产

12、业来看，受需求放缓、价格下跌和产能 过剩等因素的影响，工业生产季度内略有改善，但 总体仍呈回落态势。从先行指标来看，PMI 指数近 两个月持续改善，说明制造业虽然持续低迷，但总 体略有回升。服务业持续保持高于第二产业的速度 发展，产业结构持续优化；物价水平持续走低，通 缩压力依然存在。消费者价格指数涨幅降中趋稳， 生产领域价格持续低迷，但年内降幅有所收窄。 货币政策方面，上半年央行坚持稳中求进的总 基调，继续实施稳健的货币政策，创新调控思路和 方式，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为 经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金 融环境。除了常规的公开市场操作，出台了不对称 降准、降息以及

13、MLF 续作等政策，引导实体经济 融资成本下行，适时调整流动性。2015 年上半年， 全社会融资总额 8.81 万亿元， 比上年同期下降 1.46 万亿左右。其中，委托贷款受表外业务监管加强等 原因同比有所下降，人民币贷款和股票融资均比上 年同期有所增加。随着公开市场力度增强以及季末 贷款数据高增，5 月份以后 M2 增速有所回升。综 合考虑中国目前的通胀水平以及经济增长情况，预 计下半年货币政策延续稳中趋松，调控手段或将有 所微调，在保持银行间流动性的同时，调增合意贷 款规模，加强信贷政策支持再贷款、信贷质押再贷 款、抵押补充贷款等定向宽松调控手段将更多使 用。此外，随着利率市场化进程推进，

14、人民币汇率 双向波动机制将进一步健全。 财政政策方面，近两年，受经济增长趋缓、结 构性减税、房地产调整等因素综合影响，我国财政 收入增长不断放缓。上半年中央财政收入增长 6.6%，增速虽然比一季度有所回升，但比上年同期 下降 2.2 个百分点。与此同时，受收入增长约束， 财政支出增长比上年同期放缓 4 个百分点。但财政 支出增长持续高于财政收入政策，财政收支压力不 减。下半年，预计财政政策将更加积极，加大稳增 长力度。一方面，严格执行全年预算额度，通过加 大转移支付、增加发债额度、盘活存量等加大财政 支出，提升财政资金使用效率；同时，将政府债务 置换额度增加值 3 万亿，发挥置换债券增量效应；

15、 另一方面，加快推出 PPP 项目，鼓励社会资本参与 基础设施建设，通过城镇化基金模式，拓展新的融 资渠道。与此同时，加大结构性减税的力度。 未来，房地产市场调整、财政金融风险、地方 政府债务累积以及产能过剩等仍然会对宏观经济、 金融稳定带来一定的压力。 中诚信国际认为， 在 “低 增长、低通胀”背景下，基于“稳增长”的需要， 社会经济仍然面临较大的调整和再平衡的压力。改 革的不断深入有利于实现社会资源的合理配置，协 调稳增长与调结构之间的关系，使得社会经济进入 新的平衡期。 中央管理层的经济治理在保持经济增长底线 的同时，更看重增长质量，以去杠杆化、结构性改 革为调控核心。中诚信国际认为，围

16、绕缩小收入差 距和要素价格“两大核心”改革，土地征地制度改 革、财税金融体制改革、 “国退民进” 、国有企业改 革、政府职能转变、资本市场等重点领域的改革工 作都将不断推动。阻碍市场发挥作用的壁垒将进一 步打破，垄断行业、特许经营、对外投资等领域的 改革将加快推进，市场机制将会进一步发挥作用。 全面深化改革将释放新的动力和活力，更大限度地 激发发展的内生动力，为实现新常态下经济社会科 学发展提供动力。中诚信国际认为，宏观调控和改 革将对我国经济面临的下行压力起到缓解作用，总 体上 2015 年中国经济将缓中趋稳。 市场回暖和创新业务发展推动行业收入大幅 增长，证券业信用基本面保持稳定 市场回暖和创新业务发展推动行业收入大幅 增长，证券业信用基本面保持稳定 中诚信国际对 2015 年中国证券业信用基本面 的展望为“稳定” 。2013 年以来，受证券市场回暖 影响，行业收入大幅提升，融资融券等资本中介业 务收