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1、第四章 证券投资的收益和风险,【学习目标】,掌握债券价值评估的基础知识以及各种债券的内在价值计算；掌握利率期限结构的含义、形态以及利率期限结构理论；掌握债券定价原理；了解债券久期的概念、特点及其计算；掌握股票价值评估的基础知识；掌握股利折现模型；了解证券投资基金、可转换债券、认股权证的价值评估或价值影响因素；了解风险含义及其划分。,第一节 证券投资的收益,一、债券投资的收益,债券投资的收益来源主要有二个方面，一是债券的利息收入。因为债券还本付息的时间和数额通常是事先确定的，所以债券经常被称为固定收入证券；二是债券买入价格与卖出价格的差额即资本损益。,（一）债券的价值和价格,1. 票面价格 债券
2、的票面价格是债券上标明的金额，又称为面值。票面金额的不同，对于债券的发行成本、发行数额和持有者的分布都有影响。 2. 发行价格 发行价格是指债券发行时投资者和发行者通过一定方式确定的价格，发行价格可能不等于债券的面值。,3.交易价格 债券的交易价格也称为市场价格 。,（二）债券收益率的计算,1.票面收益率 票面收益率（nominal yield）又称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面额的比率。,2. 直接收益率 直接收益率（current yield）又称本期收益率，指债券的年利息收入与债券市场的实际价格之比率。直接收益率反映了投资者的投资成本带来的收益。,
3、3.持有期收益率 持有期收益率（holding period yield）是指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将期出售而得到的收益率。它是包括持有债券期间的利息收入和资本损益（买入价和卖出价之间的差额）与买入价格之比。,（四）利率期限结构和收益率曲线：不同期限债券收益率的变化,1.收益率曲线（yield curve） 根据债券的到期期限不同，可以将债券分为短期、中期和长期债券，到期期限越长，债券所隐含的不确定性也越大，因此在市场中，不同期限债券的收益率是不同的。债券收益率曲线是描述在某一时点上一组可交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条曲线，即在直角坐标系中，以债券剩余到期期
4、限为横坐标、债券收益率为纵坐标而绘制的曲线。,（1）正向收益率曲线(normal yield curve) 正向收益率曲线又称上升收益率曲线，表示正常情况下债券期限越长，利率越高（图4-1）。在经济运行正常情况下，没有通货膨胀和经济下行风险的条件，市场上国债收益率会出现长债收益高于短债的情况。,（2）反向收益率曲线（inverse yield curve） 反向收益率曲线也称为下降收益率曲线，表示短期债券收益率较高，而长期债券收益率较低（图4-2）。反向收益率曲线通常发生在紧缩信贷、抽紧银根的时候，由于短期资金偏紧，供不应求，造成短期利率急剧上升，抽紧银根又使人们对今后经济发展不很乐观，对长期
5、资金需求下降，造成长期利率下降。,（3）水平益率曲线（par yield curve） 在正反收益率曲线相互替代的变化过程中，会出现一种长、短期债券收益率接近相等的短暂过渡阶段，此时债券收益率曲线同坐标系中的横轴趋于平行（图4-3）。,（4）波动收益率曲线（arch yield curve） 它又称峰形收益率曲线，表示在某一期限之前债券的利率期限结构是正收益率曲线，期限越长，收益率越高，在该期限之后却成反收益率曲线，期限越长，收益率越低（图4-4）。拱收益率曲线是在短期资金偏紧或在中央银行采取严厉的紧缩货币政策时短期利率急剧上升所引起的利率期限结构现象。在西方经济极不稳定、市场利率起伏剧烈的2
6、0世纪70年代，拱收益率曲线成为美国债券市场和货币市场最常见的利率期限结构之一。,2、利率期限结构理论,（1）无偏预期理论（纯预期理论） （2）流动性偏好理论。 （3）市场分割理论,二、股票投资的收益,股票投资收益通常分为三个部分：一是股份公司经营的成果定期取得的收益，如红利和股息；二是在股票流通市场上通过买卖股票所实现的资本损益，也称为差价收益。三是一定的非货币收益，如重大决策的表决权、参与公司的经营管理权、公司的控制权、公司治理的改善等。非货币收益最终可以通过货币收益进行量化，因此证券投资收益分析主要是分析投资所带来的货币收益。,（一）股票的内在价值和价格 股票的内在价值是指股票本身应该具
7、有的价值，而不是它的市场价格。股票内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价。最基本的股票内在价值评价模型是股利贴现估价模型（简称股利贴现模型）。这种评价方法的根据是，如果你永远持有这个股票，那么你逐年从公司获得的股利就是这个股票的价值。根据这个思想来评价股票的方法称为股利贴现模型（DDM）。,（二）零息增长的股利贴现模型 零息增长的股利贴现估价模型是最简单的股价估计模型。即企业支付的股利增长率为零，利用公式4.11可知，,（三）不变增长条件下的股利贴现模型,（二）股票收益率的计算,三、证券投资基金的收益,证券投资基金是一种以分散组合为特点，以证券投资为主要投资手段的一种大众集合式的投资方
8、式。证券投资基金是当今世界上一种重要的投资方式，发展十分迅速。 收益率(Yf)=纯收益(R)/投资额,第二节 证券投资风险的识别与控制,证券投资的风险是指证券的预期收益变动的可能性及变动幅度。与证券投资相关的所有风险统称为总风险，总风险可分为系统风险和非系统风险两大类。 一、系统风险 1政策风险 2经济周期性波动风险 3.利率风险,4购买力风险 二、非系统风险 1信用风险 2经营风险 3财务风险,三、收益和风险的关系 收益和风险是证券投资的核心问题。投资者投资的目的是为了得到收益，与此同时又不可避免地面临着风险，证券投资的理论和实战技巧都围绕着如何处理这两者的关系而展开。,收益与风险相对应的原理只是揭示两者这种内在本质关系：收益与风险共生共存，承担风险是获取收益的前提；收益是风险的成本和报酬。收益和风险的上述本质联系可以表述为下面的公式： 预期收益率=无风险利率十风险补偿,
