2011年造纸行业投资策略报告

《2011年造纸行业投资策略报告》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2011年造纸行业投资策略报告（20页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、研究所,国都证券,09-11,09-12,10-01,10-02,10-03,10-04,10-05,10-06,10-07,10-08,10-09,10-10,轻工制造,-20%,-30%,-40%,相关报告,研究员：汪立,table_reportdate 2010 年 12 月 1 日,table_main,行业专题,行业研究,行业专题,投资评级：短期_推荐，长期_A,“十二五”行业主题：增长与结构调整 2011 年造纸行业投资策略报告,核心观点 “十一五“期间行业增速远超规划预期。“十一五”期间纸及纸板消费 增长 60.2%，年复合增长 9.9%，预计 2010 年纸及纸板消费量超过 9

2、500 万吨，行业产销基本平衡，产量预计将比目标高 25%。美中不足之处 主要在于原料结构的调整，木浆比例的提升低于预期，特别是国产木浆 占比远低于预期。 “十二五”期间行业仍将增长超过 40%。过去十年我国造纸行业实现 了“国产替代进口，并成为净出口国”的转变，造纸工业得到了充分发 展。其中，包装领域用纸是行业增长的主要动力，贡献的增量超过行业 增量的 60%以上，主要与近年来国内工业持续快速增长，对包装需求,行业表现对比图 table_stockTrend 30% 20% 10% 0% -10%,大幅增长。通过行业消费量与 GDP 之间的关系，预计未来 5 年行业消 费量仍将增长 40%以

3、上。,造纸(申万),沪深300,龙头公司的增速将会明显快于整个行业。随着淘汰落后产能政策的从紧 实施、行业集中度不断提高，龙头公司的市场份额明显提升，从而增速 必将快于整个行业。从 2004 年到 2009 年数据来看，行业前 30 大公司 的产量占比已经由 29.4%提升至 42.6%，年均提升 2.6 个百分点。预计 到 2015 年行业前 30 大公司产量占比达到 52%，其产量将增长 64%左 右。 结构调整是“十二五”行业发展的主要任务。结构调整是“十二五”期 间我国经济发展的重要议题，同时结构调整也是造纸行业的重要任务。 产品结构的调整主要包括：（1）产业组织结构调整，主要是行业龙

4、头公 司的培养，行业集中度提升；（2）产品结构的调整，主要是淘汰消耗高、 功能低纸及纸板的低档产品，大力发展低定量产品等；（3）原材料结构 调整，主要是提高木浆在原料中的占比，提高原材料自给率，降低对外 依存度。 明年业绩增长主要依靠产能增量。目前行业处于阶段性低点后的恢复 期，四季度行业盈利能力将明显增强。展望 2011 年，我们认为纸及纸 板需求仍将有 10%左右增长，纸价平均水平可能会有今年基本持平， 行业毛利率水平将难有较大提升空间，依然保持在 17-20%，行业盈利 增长主要依靠新的产销增量以及成本费用方面的控制。 维持行业“推荐-A”投资评级。当前行业 PE 估值为 23.5 倍，

5、综合近 年来行业 PE 估值的发展趋势，我们认为 2010 年行业整体估值水平大 幅反弹的可能性不大，行业 PE 估值维持在 22-27 倍之间可能性较大。 综合考虑，维持行业“推荐-A”的投资评级。上市公司方面：我们建议 关注四类公司：（1）明年有产能增量的绩优蓝筹公司：太阳纸业、晨鸣 纸业、华泰股份；（2）国内林浆纸一体化进程最快的岳阳纸业；（3）更 换大股东后公司进入成长期的冠豪高新；（4）近期上市且为 A 股首家生 活用纸企业中顺洁柔。,table_relation 1.造纸行业：三季度业绩处于阶段性低 点，将受益于景气回升和人民币升值 造纸行业三季报综述及展望 2010-11-3 2

6、.国都证券-行业研究-行业回顾与展望- 轻工制造:盈利仍有改善空间，铜版纸行业 存隐忧 2010-05-10 3.复苏转向增长，低估值提升吸引力 造纸行业近期动态点评 2010-1-8 4.制浆环节盈利明显好转，关注新增浆 纸产能释放造纸及制浆行业回顾与展 望 2010-4-6 table_research 电 话： 01084183136 Email： 执业证书编号： S0940210060007 联系人：周红军 电 话： 010- 84183380 Email： ,简称 太阳纸业 博汇纸业 晨鸣纸业 岳阳纸业 恒丰纸业 中顺洁柔,代码 002078 600966 000488 60096

7、3 600356 002511,股价 11.8 8.14 7.29 12.75 11.42 49.36,09A 0.48 0.4 0.41 0.14 0.54 0.69,EPS(元) 10E 0.71 0.38 0.55 0.3 0.55 0.87,11E 0.81 0.56 0.72 0.43 0.62 1.26,09A 24.6 20.4 17.8 91.1 21.1 71.5,P/E 10E 16.6 21.4 13.3 42.5 20.8 56.7,11E 14.6 14.5 10.1 29.7 18.4 39.2,P/B 3.49 1.37 1.14 2.67 1.95 15.63,

8、评级 强烈推荐-A 推荐-A 推荐-A 推荐-A 推荐-A 推荐-A,独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于 作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。,市场有风险，投资需谨慎,第 1 页,研究创造价值,行业专题,目,录,1. “十一五”期间造纸行业增速远超预期 4 1.1“十一五”期间行业发展速度远超规划预期 . 4 1.2 原材料结构调整难达目标 5 1.3 行业环境保护明显改善 6 2. “十二五”纸及纸板消费有望增长 40%以上 6 2.1 近年来我国纸及纸板

9、生产量及消费量增长回顾 6 2.2 国产替代进口，并逐步走出去 7 2.3 行业发展的结构分析：包装领域用纸是行业增长的最大动力 . 8 2.4 经济增长是纸及纸板需求增长的主要原因 9 3. 龙头公司增速将会明显好于行业增速 10 3.1 淘汰落后产能为龙头企业腾出更大发展空间 10 3.2 行业集中度提升也将有利于龙头企业 11 3.3 未来 5 年前 30 大公司产量有望增长 60%以上 12 4. 产业结构调整低消耗、节约资源是关键 . 13 4.1 政策偏向节约资源、高质量产品 13 4.2 国产木浆在原料中占比逐年降低 13 4.3 林浆纸一体化是原料结构调整中的重中之重 14 5

10、. 当前行业处于企稳回升阶段 15 5.1 三季度是行业 2010 年业绩低点 15 5.2 纸价略有回升后保持平稳 15 5.3 原材料价格压力持续存在 16 5.4 明年行业整体盈利提升仍然依靠量的提升 18 6. 估值研究与投资策略 18 6.1 行业估值研究 18 6.2 投资策略 19,市场有风险，投资需谨慎,第 2 页,研究创造价值,行业专题 图表目录 图表 1：纸及纸板生产与消费一览 4 图表 2：造纸行业总产值快速增长 5 图表 3：原材料结构调整难达目标 5 图表 4：单位产值新鲜用水量大幅下降 6 图表 5：单位产值化学需氧量快速下降 6 图表 6：纸及纸板生产量及消费量增

11、速一览 7 图表 7：纸及纸板进出口情况一览 7 图表 8：部分品种消费量与消费量之差变化 8 图表 9：各种纸在产量和消费量增长中的贡献率（2001-2009 年） 8 图表 10：近年来工业增加值快速增长 9 图表 11：纸及纸板消费量随着国内经济持续增长. 9 图表 12：纸及纸板消费量拟合情况一览 10 图表 13：未来 5 年纸及纸板消费量预测 10 图表 14：造纸淘汰落后产能的政策 11 图表 15：行业集中度逐年提升 12 图表 16：5 年后前 30 大公司产量增速与集中度关系 . 13 图表 17：造纸原料结构一览 14 图表 18：三季度上市公司毛利率环比明显下降 15

12、图表 19：近期纸价呈现震荡格局 16 图表 20：近期进口木浆单价连续下跌 16 图表 21：外盘浆价有所松动 16 图表 22：国内木浆价格近期略有下跌 17 图表 23：进口废纸价格居高不下 17 图表 24：造纸行业指数与行业 PE 估值之间关系 18 图表 25：造纸行业指数与行业 PB 之间关系 . 18 图表 26：行业历史 PE 估值一览 19 图表 27：行业 PE 估值相对沪深 300 溢价率一览 19,市场有风险，投资需谨慎,第 3 页,研究创造价值,万吨,与5,行业专题 1. “十一五”期间造纸行业增速远超预期 2010 年是我国“十一五”规划的最后一年，是承前启后的一

13、年，随着经济发展模 式的转变，造纸行业也必须改变其原有高耗能、高污染的特点，向循环经济模式转变。 我们在此对“十一五”期间造纸行业取得的成就与经验进行总结。 1.1“十一五”期间行业发展速度远超规划预期 2009 年我国纸及纸板产量和销量分别超过 8500 万吨，增速也都超过 8%；2010 年 1-9 月份，产量同比增速达到 12.7%，预计全年纸及纸板的产量将在 9500 万吨，比 去年增长 864 万吨，产销基本平衡。整个“十一五”期间，纸及纸板产量增长 3900 万 吨， 年行业产量增长 70%，年复合增长率为 11.1%，产量增速略高于销量增速。 “十 五”期间相比，“十五”期间我国

14、造纸行业产量增加 2550 万吨，5 年增长 83.6%，“十 一五”期间产量绝对增量是“十五”期间的 1.53 倍，但是增速略有放缓。 在造纸工业十一五规划中对产能和总产量的规划目标是：到 2010 年有效产能达到 9000 万吨，纸及纸板总产量达到 7600 万吨左右。2008 年我国造纸行业的实际产量就 已经超过规划目标，造纸行业的规模发展明显好于规划预期。 从消费量来看，2009 年纸及纸板消费量为 8569 万吨，同比增长 8.0%，2010 年 纸及纸板消费量有望超过 9500 万吨，同比增长 10.9%。2005 年纸及纸板消费量仅有 5930 万吨，“十一五”期间增长 60.2

15、%，年复合增长率达到 9.9%。 图表 1：纸及纸板生产与消费一览,10500,纸及纸板生产量,纸及纸板消费量,9000 7500 6000 4500 3000 1500 0 1980 1985 1990 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 数据来源：纸业纵横 2009 年造纸行业实现工业总值 4660 亿元，同比增长 1.95%，由于 08 年四季度受 国际金融危机影响，纸价大幅下跌，整体上 09 年纸价较 08 年明显下跌，所以产值增 速明显慢于销量增速。2010 年纸价与销量

16、双双提升，预计今年行业产值增速将会明显 快于销量增速，行业总产值超过 5000 亿基本是定局。 在十一五规划中，规划规模以上制浆造纸企业生产总值比 2000 年翻一番以上， 2000 年我国造纸行业工业总产值仅有 1064 亿元，而到 2010 年将超过 5000 亿元，产 值实现了翻两番，行业总产值的增速明显高于规划水平，“十一五”期间行业总产值增,市场有风险，投资需谨慎,第 4 页,研究创造价值,亿元,09,行业专题 长超过 90%。 图表 2：造纸行业总产值快速增长 5000 造纸企业工业总产值 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,数据来源：中国造纸年鉴 1.2 原材料结构调整难达目标 我国虽然地大物博，但是森林覆盖率较低，特别是工业原料林建设明显滞后，导致 制浆木片