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1、 四川省铁路产业投资集团有限责任公司2018年度第五期中期票据信用评级报告 3 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、
2、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对
3、任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 四川省铁路产业投资集团有限责任公司2018年度第五期中期票据信用评级报告 4 公司公司概况概况 公司于 2009 年 1 月正式挂牌成立，出资人为 四川发展（控股）有限责任公司（以下简称“四
4、川 发展”），公司由四川公路桥梁建设集团有限公司 （以下简称“路桥集团”）、四川省铁路集团有限 责任公司（以下简称“川铁集团”）和四川路桥建 设集团股份有限公司（以下简称“四川路桥”上市 代码：600039）组建而成，公司初始注册资本为 90 亿元，公司持有路桥集团、川铁集团和四川路桥的 股权比例分别为 100%、100%和 35.79%。2011 年 8 月，公司做出无偿划转路桥集团部分国有产权的决 定，将路桥集团旗下非施工资产、非基础设施运营 资产以及部分正在建设的 BOT 项目等资产无偿划 转至铁投集团本部，四川路桥购买剥离部分资产后 的路桥集团 100%资产。经过证监会的核准，2012
5、 年 6 月，四川路桥资产重组完成，公司产权控制关 系发生变化，其下属核心子公司 2 家，分别为川铁 集团和四川路桥。截至 2018 年 3 月末，公司实收 资本 200.00 亿元，系四川发展的全资子公司，公司 实际控制人是四川省国有资产监督管理委员会（以 下简称“四川省国资委”）。 公司是四川发展按照四川省委、省政府“组建 1+N 模式的省级投融资平台”的要求，出资成立的 第一个“N”类平台，主要代表四川省参与国家和 地方合资铁路项目的投融资、建设、运营和管理， 统一对外协调铁路建设等相关事宜；负责四川省内 地方铁路等交通设施项目的建设、运营和管理；享 有四川省境内铁路、公路等交通基础设施
6、项目的特 许经营权。截至 2018 年 3 月末，公司纳入合并范 围的一级子公司 33 家，其中公司对川铁集团和四 川路桥的持股比例分别为 100%和 41.00%。 截至 2017 年末，公司总资产 2,705.22 亿元， 所有者权益合计 824.49 亿元，资产负债率 69.52%； 2017 年，公司实现营业总收入 740.47 亿元，净利 润 1.98 亿元，经营活动净现金流 3.74 亿元。 截至 2018 年 3 月末，公司总资产 2,732.53 亿 元，所有者权益合计 767.41 亿元，资产负债率 71.92%； 2018年13月， 公司实现营业总收入108.37 亿元，净
7、利润 0.11 亿元，经营活动现金净流量 5.40 亿元。 本期票据概况本期票据概况 发行条款发行条款 本次中期票据注册额度为 80 亿元，本期计划 发行 15 亿元，本期中期票据于公司依照发行条款 的约定赎回之前长期存续，并在公司依据发行条款 的约定赎回时到期。本期中期票据本金和利息的清 偿顺序等同于公司所有其他待偿还债务融资工具。 本期中期票据采用固定利率计息。公司有权选 择在本期中期票据第 3 个和其后每个付息日按面值 加应付利息（包括所有递延支付的利息）赎回本期 中期票据。本期中期票据前 3 个计息年度的票面利 率将通过簿记建档、集中配售方式确定，在前 3 个 计息年度内保持不变；自第
8、 4 个计息年度起，每 3 年重置一次票面利率。前 3 个计息年度的票面利率 为初始基准利率加上初始利差，其中初始基准利率 为集中簿记建档日前 5 个工作日中国债券信息网 （或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他 网站）公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线 中，待偿期为 3 年的国债收益率算术平均值（四舍 五入计算到 0.01%） ； 初始利差为票面利率与初始 基准利率之间的差值。本期中期票据每年付息一 次，公司可在付息日前选择利息递延，递延支付的 金额将按照当期执行的票面利率计算复息。 如果公司决定行使赎回权，则应在赎回日前一 个月，按照有关规定在主管部门指定的信息媒体上 刊登提前赎回公
9、告 ，该赎回公告不可撤销，并 由上海清算所代理完成赎回工作。如果公司不行使 赎回权，则从第 4 个计息年度开始，票面利率调整 为当期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点， 在第 4 个计息年度至第 6 个计息年度内保持不变。 当期基准利率为票面利率重置日前 5 个工作日中国 债券信息网（或中央国债登记结算有限责任公司认 可的其他网站）公布的中债银行间固定利率国债收 益率曲线中，待偿期为 3 年的国债收益率算术平均 值 （四舍五入计算到 0.01%） 。 此后每 3 年重置票面 利率以当期基准利率加上初始利差再加上 300 个基 四川省铁路产业投资集团有限责任公司2018年度第五期中期票据
10、信用评级报告 5 点确定。 除非发生强制付息事件，每个利息支付日前， 公司可自行选择将全部或部分当期利息和按照本 条款已经递延的利息及其孽息推迟至下一利息支 付日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限 制。付息日前12个月内，发生以下事件的，公司不 得递延当期利息以及按照本条款已经递延的所有 利息及其孳息： （1）向普通股股东分红； （2）减少 注册资本。 公司有递延支付利息的情形时，直至已递延利 息及其孳息全部清偿完毕， 不得从事下列行为： （1） 向普通股股东分红； （2）减少注册资本。 若发生强制付息事件时公司仍未付息，或公司 违反利息递延下的限制事项，本期中期票据的主承 销商将召集持
11、有人会议，由持有人会议达成相关决 议。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金 15 亿元，用于偿还银 行借款和债务融资工具。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年上半年， 中国经济面临外部贸易战、 内 部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。GDP 同比 增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分 点，名义 GDP 跌破 10%。但 GDP 增速下行较为有 限，经济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确定性 仍在， 内外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大， 但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响， 下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.6-6.7%。 图
12、图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半。一方面，经济面临 内外需求放缓，信用风险抬升等压力： “结构性去 杠杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大 幅下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长 较快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币 计价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在 高估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续 改善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加 大，信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行 中积极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增 长继续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位 上行；新动能增长较快，对经济增长贡献
13、提升；规 模以上工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资 回暖，制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零 售总额为代表的消费个位数运行，但如果将服务消 费考虑在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控， CPI 平稳运行，PPI 虽同比回落明显但无通缩压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的 外部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定 性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场 波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的 不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外， 贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我 国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看， 今年以来中央召开的历次 会议
14、都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍 是政府工作重心。 但近期以来， 随着内外环境变化， 宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳 杠杆” 。上半年货币政策由 2017 年的“紧货币”转 向“稳货币” ，又进一步向结构性宽松过渡，预计 下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币政 策将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构性 降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政策 利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力；同 时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望成 为调整重点， 财政支出力度将加大； 从监管政策看， 严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降低了 政策不确定性，未来
15、将更注重节奏和力度的把握， 着力避免“处置风险的风险” 。 四川省铁路产业投资集团有限责任公司2018年度第五期中期票据信用评级报告 6 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济 宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济 环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面， 资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽 松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币 政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和 民企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民 币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力 并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为， 内外需求同步放缓加大了下 半年中
16、国经济下行压力。但是，经济结构调整转型 提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳 健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成 一定支撑，经济下行幅度依然有限。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 铁路建设有序推进铁路建设有序推进，投资规模稳投资规模稳中有中有降降，路，路 网结构进一步优化网结构进一步优化 近年来， 全国铁路固定资产投资 （含基本建设、 更新改造和机车车辆购置）始终保持较大规模。 2015 年，全国铁路固定资产投资完成 8,238 亿元， 其中，国家铁路完成基本建设投资 5,924.58 亿元， 同比增长 7.5%。2016 年，全国铁路固定资产投资 完成 8,015 亿元。2017 年，全国铁路行业固定资产 投资完成 8,010 亿元，其中国家铁路完成 7,606 亿 元， “四纵四横”高铁网提前建成运营。 图图 2：2008 年年2017 年全国年全国铁路固定资产投资情况铁路固定资产投资情况 资料来源：铁道统计公报 由于近几
