工程硕士第二讲项目融资概述

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1、第二讲 项目融资概述,主要内容,内容一: 项目融资的概念 内容二: 项目融资的特点 内容三: 项目融资发展历程及产生的原因 内容四: 项目融资参与人 内容五: 项目融资的结构设计 内容六: 项目融资的阶段,内容一: 项目融资的概念,1. 项目融资的概念(1) 融资的对象是价值（第一讲已经解决）（2）融资的信用基础融资是价值的单方面的转移，因此必须要有信用基础，但信用基础的形式和内容却是各种各样的；“欠债还钱”从法律和道德上都已经明确了这种权利和义务，但仅此不能确保贷款人的利益。体现信用基础形式的是信用担保，常见的有抵押、质押和担保三种形式；担保比例与追索程度相联系。与贷款额相比较，有超额担保、

2、等额担保、部分担保和无担保（信用贷款及授信贷款等）国家虽然在商业银行法中不鼓励信用贷款，但现实中对国有企业反而很普遍，而在民营企业中，就连无形资产作为信用基础都还很难。,案例： 民营企业用无形资产抵押的国内贷款融资模式,背景: 1992年起家的福建省金得利集团公司，以首饰模具、珠宝首饰、流行饰品、精密仪器的民营企业。创立之初，只有36名员工，不足300平方米的厂房。但企业一值以“商标是产品的名片，品牌是企业的标志，名牌是市场的通行证”为理念，狠抓品牌建设，促进企业发展。1998年“金得利”商标被评为福州市“著名商标”，1999年被评为福建省“著名商标”，1999年底被国家工商行政管理局认定为“

3、中国驰名商标”。但为了进一步扩大产品市场，特别是开拓国际市场，有资金缺口。,商标属于无形资产，既然是资产，因而具有价值，初步估算至少值5000万。 经过双方的沟通与努力，2002年10月，以董事长林永霖的个人诚信及企业获得的“中国驰名商标”做担保，向中信实业银行福州分行贷款了5000万元。 利用这笔贷款金得利集团公司得以向欧美成功地拓展了市场，开创了福建省以无形资产担保为民营企业贷款之先河。 金得利集团发展至今，已有员工1600人，400多个经销点，产品远销欧美等40多个国家。贷款人和集团公司都获得了利益。 这个案例对我们理解融资模式有很大启发。“无形”,（3）融资的追索 融资既然是一种价值的

4、单方面性质的转移，这就意味着必须要发生逆向的单方面的价值转移，也只有这样正向的价值单方面转移才会发生，即必然要发生融资额的追索问题，其中借款人的责任和贷款人的权利设计是关键。 对贷款资金显然是要全额追索的，但对借款人的追索程度可能有多种形式，有全额追索、有限追索和无追索几种。 只要把“信用基础”和“追索形式” 问题设计清楚了，那么一种融资模式就被确定了或被定义了。 （4）项目融资概念 项目融资有广义和狭义两种理解；前者如欧洲，后者如北美，我国目前用狭义； 广义的项目融资，将“一切为项目作出的融资安排”都叫项目融资，实际为项目筹资； 狭义融资的定义如：Neil Cuthbert 在Asset a

5、nd Project Finance中的定义。,我们认为： 项目融资是以项目形成的未来资产价值、未来预期收益或权益作抵押而取得的一种无追索或者有限追索的融资。 这确实是一个较难的融资问题。 讨论：仔细分析一下狭义项目融资定义中的信用基础与追索形式，这必然要求项目应该具备什么特点？有没有可能实现项目融资？,“未来的项目资产”和“未来的项目权利” 比无形资产还要“无形”？ “担保”无非是起防止“万一”和对借款者约束的作用，“万一”决定成败，是贷款人的一种避险行为。 如果这个项目具有较高的持续的经济强度（即具有一定的赢利能力），也就是说这个“万一”不会发生，即使发生了，由于项目的所有收入与支出款项由

6、贷款人所监控，同时项目本身也具有价值；因此融资模式中的两个方面（信用基础和完全无追索）都有可能被贷款人所接受。 较高的项目经济强度是项目融资取得成功的基本前提。这决定了项目融资的应用重点领域（双方共同认可的通过可行性分析的项目）。 而对于超额担保或等额担保，同时又完全追索的融资（目前企业融资大多数属于此种情况），即使项目完全不可行对贷款人也毫无影响即毫无风险，但却取得高于无风险投资的收益率，这其实是不公正条款，只能以垄断或霸王条款来加以解释。（你同意这种分析吗？）,讨论：哪些项目的经济强度高？或者哪些项目最赚钱？,2. 项目融资适用领域：,具有较强的经济强度的项目一般为：政府参与的或带有垄断性

7、质的项目。从各国应用项目融资的项目种类看，主要有三大类： 资源开发项目。如石油、煤炭、金属矿开采、天然气等能源开采项目；这些项目的特点是项目投资数额巨大，一旦项目运作成功，投资收益也高，而且收益稳定。 基础设施建设项目。这些项目的盈利水平、风险与政策有关。从世界范围看，无论是发达国家，还是发展中国家，项目融资应用最多的是基础设施建设项目。正因为如此，受政府推动，项目融资在短期内获得了较快的发展。 大型工业项目。随着项目融资运用范围的扩大，项目融资在工业领域的应用取得了进展。典型的如澳大利亚波特兰铝厂项目、加拿大赛尔加纸浆厂项目和中国四川水泥厂项目等。但工业项目融资项目目前相对要少。 相对于传统

8、融资模式，项目融资是一种金融的创新。,2. 进一步澄清的概念不管追索形式如何，都要求全额追索，这是毫无疑问的。那怎么理解无追索或有限追索？ 无追索的概念：不是钱不用还，而是指贷款人对项目投资人（或发起人）没有任何追索的权利，但对项目或项目公司保留着追索的权利，所以无追索是一个相对的概念。 有限追索的概念：投资人（发起人）仅承担部分的或有限的债务偿还义务。具体地，可能表现在三个方面： 时间上的有限性：只在项目周期的某一时期（如建设期）对发起人进行追索； 金额上的有限性：在项目运营期仅对项目的净现金流量与本期本息偿还额的差额进行追索； 对象上的有限性：只对项目形成的资产及各参与人提供的担保进行追索

9、。,项目筹资与项目融资的区别 也就是狭义与广义项目融资的区别。前者不管方式如何，后者则有特定含义。 狭义项目融资概念，由于具有特定的含义，融资思路清晰，加之受到借款人的欢迎，必然有良好的发展前景，但确实增加了贷款人的风险。 同时也应该看到，狭义项目融资概念在一定程度上影响了项目融资在中国的发展（理论与实践上）。,内容二：项目融资的特点1. 项目融资与企业融资方式的区别至少表现在以下方面： 融资主体不同：是项目公司，而非发起人（通常）； 信用基础不同：项目未来的收益或资产或权利，而非发起人或担保人的现有资产； 追索程度不同：对发起人只进行有限追索或无追索，而非完全追索； 风险分担程度不同：融资风

10、险的承担者更多，而非只是发起人或担保人承担； 债务比例不同：可以允许项目公司有更高的负债比例，而不必非要达到3040%这么高的资本比例； 资本金比例更多地只是为了体现投资者的诚意。 会计处理方式不同：对发起人而言性质上属于表外融资，而非表内融资，是非公司负债型融资； 贷款技术复杂、融资周期长、融资成本比传统高0.31.5%。,2. 项目融资的特点 项目导向（还款来源或信用基础主要是项目） 有限或无追索（对发起人而言的追索程度） 非公司负债型融资（对发起人而言） 风险分担形成担保体系（降低贷款人的风险） 风险分配的复杂性，融资成本较高; 增加了贷款人的风险 贷款人的过分监管 对融资环境要求高 总

11、体上，项目融资的上述特点使其具有较为旺盛的生命力，同时创新空间比较广阔。,内容三：项目融资发展历程及产生的原因,1. 历史进程现代意义的项目融资虽然产生于20世纪70年代。但可追溯到17世纪。英国私人业主建造灯塔的投资方式（与现在的BOT模式类似）。 案例：英国政府灯塔建设的项目融资 背景：英国政府想建灯塔这一公共基础设施，但缺乏资金。于是进行以下运作： 私人业主（企业）向政府提出建设、经营灯塔的申请，政府进行招标； 私人业主获得政府的批准，签署相关协议； 私人业主向政府租用土地，并投资建造灯塔； 在特许经营期内私人业主管理灯塔，并收取过路费； 特许期满后，私人业主将灯塔项目移交给政府的领港公

12、会，由政府继续收费。 讨论：为什么BOT模式是一种项目融资模式？,该案例中， 资金需求方：政府。 资金提供方：企业（私人业主） 信用基础：灯塔项目所具有的未来的 盈利能力。 追索形式及程度：完全无追索。（只不过项目同时委托给提供资金的企业进行经营与管理）至于私人业主的资金可能是自有的，也有可能是贷来的，但对发起人（政府）而言，不论信用基础还是追索形式均符合上述我们对项目融资的定义。,20世纪70年代，在石油勘探和开采领域出现了对投资者无追索的项目资金贷款模式； 在70年代末80年代初，一些国际承包公司（BT项目）和一些发展中国家开始探索通过无追索权的贷款吸引外资； 国际上公认的第一个BOT项目

13、是80年代初期的土耳其火力发电厂，后来该融资模式又用于土耳其机场和博斯普鲁斯大桥的建设。正因为这样，多数人认为BOT模式是土耳其总理奥扎尔于1984年首次提出的。,2.我国的情况,（1）实践历程 20世纪80年代深圳沙角B电厂，首次在我国采用项目融资模式；1984年签署，1986年完成融资安排并动工，1988年建成投入使用。融资额为42亿港币，建设了70万千瓦的装机容量。中方（深圳特区电力开发公司），外资方“合和”电力（中国）有限公司（在香港注册）。 20世纪90年代，陆续出现了一些类似BOT方式进行建设的项目：如上海黄浦江延安东路隧道复线工程、广深高速公路工程、上海大场水处理厂、海南东线高速

14、公路、三亚凤凰机场、重庆地铁、深圳地铁、北京京通高速公路、广西来宾B电厂等； 其中只有重庆地铁、北京京通高速公路被国家正式认定为采用BOT模式的基础设施项目； 其中广西来宾B电厂是国家批准的第一个BOT试点项目； 福建省泉州刺桐大桥工程被认为是国产“BOT”，由福建泉州名流实业进行运作。2. 5亿元的投资，1995年开工，1996年11月通车。 目前,项目融资项目越来越多(如BT项目)，但数量仍少。,（2）法制建设情况原对外贸易经济合作部，1994年发布了关于以BOT方式吸引外商投资有关问题的通知； 原国家发展计划委员会，1997年 发布了境外进行项目融资管理暂行办法、外商投资产业指导目录等，

15、基本构成了中国BOT项目融资的法律框架。因此，从总体上看，是BOT政府基础设施项目的投资与经营推动了项目融资模式在我国的发展。,（3）面临的问题 外资审批体制所带来的审批风险；项目审批，如立项（项目建议书批复）、项目批文（可行性研究报告批复）、合同和章程批文、工商登记等缓慢。 外汇兑换以及外汇平衡问题（目前不是问题）； 产品价格的可接受性及投资者收入保证问题是项目谈判的关键 国家主权和企业的信用等级过低导致融资成过高的问题（标准普尔的BBB+，和穆迪公司的BBB） 国内对项目融资认识还有差距； 与项目融资有关的法律不够完善等。,3. 项目融资产生与发展的根本原因,日益增长的公众对公共品在数量与质量的需求； 私有化进程加快，或政府对外借款能力下降，或政府投资能力相对下降，或政府管理与经营公共品项目的能力限制；导致矛盾加剧，传统的融资方式不能满足要求，产生了对项目融资的强大需求。,