股指期货投资策略.孙道臣ppt

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1、股指期货投资策略建证期货孙道臣联系人：孙道臣 QQ：147661169 电话：15557177591内容要点l沪深300指数、期货与交互影响 l股指期货的投资策略联系人：孙道臣 QQ：147661169 电话：15557177591一、沪深300指数、期货 与交互影响联系人：孙道臣 QQ：147661169 电话：15557177591沪深300指数的深入研究市场代表性：4大指数的历史收益率对比指数的风险收益分布目前国内知名指数的相关系数矩阵区间收益与风险分析沪深300与板块间的关系基金重仓股指期货的投资价值l为什么要股指期货？ lCAPM:总风险=非系统性风险+系统性风险 l非系统性风险：个

2、股 l系统性风险：市场 l风险衡量：标准差 l Beta l风险转移：股票市场 期货市场指数相关性高系统性风险高系统风险对投资的影响l同涨同跌l分散化投资效果不理想l权重股对市场心理作用显著投资价值的拓展l避险（对冲、套期保值）l套利l资产配置投资者类型l两类主要参与者： l券商、私募、基金、保险等机构。 l散户。香港恒指期货股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职 业操盘手带你赚钱！韩国KOSPI200指数期货（期权）全球指数期货的合约价值指数期货与指数现货的关系l股指期货推出前后不改变现货运行趋势 l股指期货推出前后基本不改变现货波动性 l期货与现货的波动性基本一致 l股指期货

3、与股指现货高度相关 l股指期货带来成分股投资机会股指期货推出前后不改变现货运行趋势推出后推出前国家 指数名称 股指期货推出时间 与道指的相关系数股指期货推出前后基本不改变现货波动性股票配资软件，18950897888。外汇喊单网，职 业操盘手带你赚钱！期货与现货的波动性基本一致股指期货与股指现货高度相关股指期货带来成分股投资机会二、股指期货的投资策略股指期货的基本特征l 风险转移和收益增加 风险厌恶者 风险偏好者 l 杠杆效应 较低本金可控制几倍于本金的资金进行交易；相对于本 金而言，收益、风险同时扩大 l 透明性和流动性 标准化合约、电子化交易保证了交易的透明性和流动性 l 灵活性 双向交易

4、、T+0交易，允许投资者随时调整头寸 l 低成本 期货交易的成本大致为现货交易的1/10传统投资者面临的困境l市场收益率下降 l交易成本压力 l可选择策略匮乏 l风险管理的重要性增强l趋势： 世界世界500500强企业中有强企业中有92%92%的公司有的公司有 效利用金融衍生品来管理和对冲风险。其效利用金融衍生品来管理和对冲风险。其 中股指期货的使用最为普遍。中股指期货的使用最为普遍。多样化的可选策略l对冲策略 避险与套利l方向性策略 投机、资产配置避险（套期保值）l 原理： 期、现货价格变动的趋同性 l 受相同因素的影响（理论）、套利（实际） 期、现货到期价格的一致性 l 到期日交割、套利

5、l 目的： 对持有现货组合的市场风险进行对冲 锁定未来购入股票的成本 l 基本原则： 品种相似 方向相反 数量相等或相近 月份相同或相近 套期保值操作空头套期保值准备建仓还是已持有股票？多头套期保值买入相应的股指期货 锁定建仓成本准备建仓已持有股票卖出相应的股指期货 锁定下跌风险操作流程计算组合R2、p、股票清单、套期保值期限指数期货合约选择开始指数期货合约张数选择 买卖方向选择：卖出、买入建仓（调仓）提前平仓到期结算展期可靠性高可靠性 评估可靠性低关键步骤l确定买卖的期货合约数量： 公式：l确定Beta的常用方法： OLS VAR ECM GARCHOLSl鉴于实务操作的实用性和便利性 l鉴

6、于Beta本身 l我们后面的Beta值获得均据于OLS方法。 l方法：l使用最小二乘法拟合，就可以得到Beta.套期保值案例l投资组合：某基金06年一季报披露的10大 重仓股 l样本区间：05.1.4-06.7.21日收盘数据注：表中个股beta值，利用05年1月4日-06年3月31日的日收盘数据测算得到。操作投资绩效l l 股市下跌阶段的套期保值盈亏分析（股市下跌阶段的套期保值盈亏分析（0606年年7 7月）月） 股票累计亏损-273.75百万元，收益率为-8.14%卖空期货策略的盈利为267.59百万元总收益为-6.15百万元，比套期保值前的收益率提高了8个百分点套期保值适用情景l承销业务

7、 l融券 l自营及理财 l基金重仓 l上市公司 l“大非”释放套期保值适用品种与沪深300股指期货合约相关度高的产 品（近似标的） ETF 标的指数成分股组合 标的指数产品，如嘉实300基金、大成300基金 其他指数产品，如易方达50 所持有的股票组合考虑要素l成本 l收益 l风险 l流动性保值风险l实务中需要注意的问题: l(1)Beta的统计特点，不具备确定性； l(2)预期未来的市场变化是不确定的； l(3)滚动避险调仓的成本约束； l(4)主动避险或者被动避险都会存在风险敞 口。套利l目标：获取收益 l好处：风险低，可扩大杠杆、获利额度和期限 可以预估、管理资金的心理压力小。 l条件：

8、实际价差偏离理论价差的幅度超过交易 成本。 l操作：双向交易“买低、卖高”。 l国内目前可用的套利方式：期现套利、跨期套 利。期现套利无风险套利沪深300指数期货价格现货指数到期日期货无套利上下限月底月初 套利机会发现与操作时期期现套利原理实务：考虑成本的无套利区间边界其中： 为期货的开，平仓成本；为期初，期末现货组合价格；为买入，卖出现货组合成本；为无风险收益率和资金借贷成本率；为红利收入。成本与利润l期初动用资金 期货原始保证金，融资自备款，融券保证金； l交易成本 l预期获利 期初锁定价差，扣除所有交易成本； l报酬率 依价差幅度大小而定适合产品l上证50ETF与沪深300指数期货 l上

9、证50ETF、深证100ETF的组合与沪深 300指数期货 l嘉实300LOF以及其他活跃的LOFs与沪深 300指数期货 l活跃的沪深300成分股组合与沪深300指数 期货 l近似标的跨期套利风险套利l不同月份的合约，如果交易活跃，且预计 价差会发生变化，可参与跨期套利 l价差=近月合约价格-远月合约价格 l牛市策略 l熊市策略 l风险：价差的变动方向与预期相反套利流程影响套利的关键因素l实务中需要注意的问题： l(1)操作标的物流动性； l(2) 有可能因为投资组合和另外的标的物短期的相 关性下降而产生损失。 l期现套利业务实务中限制： l(1)股票和期货买卖是有成本的； l(2)套利者必

10、须自行建一个投资组合来模拟股指的 现货期货，模拟的好坏是非常的重要的； l(3)套利者操作量是比较大的，这时存在着市场冲 击成本； l(4)市场的规则：股市无卖空； l(5)保证金充足。案例避险与套利的比较l相同的假设：Beta值客观。 l不同的假设： l基差不变 基差可变 l业务的出发点不同： l避险 获利 l基础资产不能选择 可选择 l结果不同： l出现亏损或获利 一般有稳定的获利是避险也是套利l套取封基折价 l对红利捕捉进行避险资产配置l l调整投资组合的调整投资组合的betabeta值值 l l调整投资于股市的规模调整投资于股市的规模 l l合成合成AlphaAlpha基金基金 l l

11、合成指数基金合成指数基金 l l现金证券化现金证券化 l l应付不确定的现金申购与赎回应付不确定的现金申购与赎回 l l有利于保本基金的设计有利于保本基金的设计数据注：表中个股Beta，采用8.01-9.29期间的收益率收据测算得到 。某基金3季度公布的10大重仓股：调整投资组合的调整投资组合的betabeta值值l根据市场的变化调整beta值，以增加收益 和控制风险 预期股票市场将上涨时，提高投资组合beta值 =买入指数期货合约； 当预期股市可能下跌时，降低投资组合beta值=卖出指数期货合约。 l调整公式：案例 A. 投资组合 沿用前述06 年3季报披露的某基金重仓持有的10 大重仓股。

12、 B. 股指期货 利用沪深300 指数数据作为沪深300 指数期货的代理变量。 C、样本区间 8月15日至9月29日的收盘数据 D、数据与假设 1、 预期股票组合的值为1.06（为了更清晰的显示策略的效果，我 们直接采用这段时间内的真实值作为预期值）； 2、 调整目标=1.5； 3、 8月15日完成建仓后，股票组合与期货持仓在观察期间不做任 何调整。 经测算，8月15日，以收盘价买入230张沪深300股指期货合约。投资绩效调整投资于股市的规模l与前述组合为例，样本空间（8.15-9.29） l8.15的数据及假设l持有股票组合市值：197.8（百万元） l希望投资规模扩大50%，即98.9（百

13、万元） l目前仅有资金：10（百万元） l选择策略：利用股指期货扩大投资规模 l经测算，以当日收盘价买入263手股指期货 合约。策略效果合成Alpha基金l 目的：投资业绩不受系统性风险影响，同时又可 以获得基金经理优秀的选股能力带来的额外收益 （Alpha收益）。l 样本区间（8.15-9.29） l 8.15的数据与假设 l 无风险利率：3% l 组合的 ：1.06 l 操作：经测算，8月15日，卖出552张股指期货合 约，组合持有至9月29日，期间不做调整。 Alpha基金绩效合成指数基金（模拟指数化投资）l 情景：希望投资组合与基准指数的风险-收益状况 相同 l 可选策略： 1）、投资

14、指数基金 2）、投资成分股复制指数 3）、股指期货多头+无风险债券多头合成指数基金 l 优选策略：3） l 优势：跟踪误差低、交易成本低、调整灵活 l 操作：股指期货数量： ； l 债券数量： 。案例l a、 基准指数与股指期货 基准指数：HS300;股指期货：追踪现货指数的理论价格 。 l b、 样本空间 9月1日至9月29日。 l c、 数据与假设 无风险收益率（月率）：0.5%； 合约的到期日为当月的最后一个交易日 。 l 经测算：9月1日，买入263张股指期货合约，同 时投资99876408元于无风险债券，该组合持有至 月底。合成指数基金策略的收益状况费用说明：股票交易手续费按0.15

15、%，期货交易按30元/手，债券交易按0.1%收取。 现金证券化l原理：基础资产多头=期货多头+债券多头 l情景：某基金经常有一些有规律的、小额 的现金净流入需要及时地进行再投资。 l可选策略： 直接按比例投资于多元化组合 等额的股指期货多头+短期债券多头 l优选策略：股指期货多头+短期债券多头成本低、易满足要求操作案例l 假设2006年4月底，某基金预期未来半年内（5月 10月）每月初都将有300万元的现金申购 。 l 操作：在每月初收到300万元现金流入时，即买 入一张合约价值同为300万元的沪深300指数期货 合约，同时将300万元投资于短期国债，待10月 初最后一笔现金流入时，由于资金已经足够买进 一篮子股票组合，所以此时可以将股指期货平仓 ，将短期国债变现，然后直接投资于所希望的那 一篮子股票组合。操作结果预备不确定的现金流出l原理：股票组合多头=股指期货多头+短期债 券多头 l情景：在未来几个月内，面临不确定的现金 流出。 l可选策略： l 1、减持股票头寸，增持足够的短期国债或现金。 l 2