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1、智慧浙商智慧浙商 期货领航期货领航年前美豆仍有上涨空间浙商期货农产品团队 2012年12月15日演讲人：朱金明提纲一、当前的世界：QE二、美豆供需格局：偏紧三、对南美丰产预期的理解四、季节性及风险点五、结论和操作建议3以前的世界：QE的周而复始n金融危机后，金融市场一直围绕着QE运行，基本市场逻辑是：QE或 者QE明确预期上涨QE结束下跌QE或者QE明确预期周而复始，除非全球经济增长预期发生明显转折。宣布QE1QE1扩大至 1.725亿美元QE1购买结束伯南克讲话 暗示QE26000亿美元 QE2购买启动QE2购买结束欧洲央行LTROQE3预期及9.13 宣布美联储TO美延长TOQE3扩 大预
2、期数据来源：MSCI当前的世界：环境依然利多n当前，商品市场的基本逻辑继续维持， QE3的实施及量宽规模的扩 大（QE4，12月12日美联储宣布扩大量化宽松规模），将继续使得金融市场环境依然利多商品走势。（利多环境）n金融属性强、基本面强品种的将会表现出强势，我们认为，农产品及 大豆就属于基本面强的品种。农产品大背景：全球粮食供需依旧偏紧n全球粮食供需由宽松滑至紧平衡，库存消费比18.63%，近30年中仅 有三年低于这个水平。（06/07、07/08、03/04年）6数据来源：USDA农产品之大豆：供需偏紧张n大豆当前供应水平并不充裕，供需依然属于偏紧张的格局。12/13年世界大豆期末 库存消
3、费比处于近10年中第3低的水平，尤其是美豆库存消费比4.28%，处于近30年以来的最低水平。（直接支撑）数据来源：USDA美豆供应：趋于稳定n美豆单产从低位35.3蒲式耳/英亩调升，12月稳定在39.3蒲式耳/英亩，未来继续调整的空间很小。在供给基本确定的情况下，平衡表的变 动更多来自需求。 数据来源：USDA美豆需求1：出口n美豆出口非常强劲，销售进度（81%）与装船进度（48%）远超过历史同期水平。n近几周周度出口数据均高于市场预期，12月13日美国农业部出口销售报告显示，美 国上周大豆出口销售量为131.95万吨，远远高于市场预期的60-85万吨。数据来源：USDA美豆需求2：中国进口n
4、随着中国抛储结束、收储开始，国产大豆用做油豆（300万吨左右=1260-940） 的吸引力将大打折扣，加上中国压榨需求的自然增长，我们认为USDA预计中国 进口较去年增加377万吨仍为保守估计（6300-5923）。数据来源：USDA美豆需求3：国内压榨n美豆国内压榨总体强劲，年初至 今，每月压榨量均较上年有所提 高（8-9%）。n12月14日，美国全国油籽加工商协会月度大豆压榨数据，美国 11月大豆压榨量为1.573亿蒲式耳。n该数据为近4年以来的最大11月 压榨量，且为2010年1月（35个 月）以来最大单月压榨量。 每月与去年同期的比较数据来源：NOPA估算1：美豆供需平衡表及价格低点预
5、测 n统计结果显示，历年美豆1月合 约在9-12月期间低点（乘以美元 指数）与9-12月期间下一市场年度最大库存消费比有强相关性。n根据USDA美豆单产及需求水平，我们的模型简单推算第四季度 美豆均衡低点。n当前美元指数81附近，美豆价格 均衡低点在1380美分。眼下美元 指数80，价格低点会相对更高。数据来源：USDA对南美丰产的理解n把大豆供应按照主产国的差异分为春秋两季，2013年春季的供应增幅预期是历史最大的。数据来源：USDA1、南美产量不容有失n明年南美大豆创纪录的产量，对市场供 需矛盾的缓解，或许并没有看起来那么 显著。n全球大豆产量增加2800万吨，但因为 全球大豆消费依旧保持
6、强劲，期末库存 增加不到400万吨。n如果后期天气问题出现令南美产量前景 受到影响，最大可以容忍的损失为最终 产量比目前预期减少5%（约700万吨 =315+375）n否则全球大豆结转库存可能比本年度更 低，库存消费比也将低于本年度。n对当前市场预期南美丰产持谨慎态度。产量（百万吨）世界阿根廷巴西2011/2012239,62541,00066,5002012/2013267,71755,00081,000变化28,09214,00014,500期末库存世界阿根廷巴西2011/201256,00319,00012,9692012/201359,92522,15016,719变化3,9223,1
7、503,750数据来源：USDA2、单产预估值或偏高nUSDA目前对南美产量使用近20年的趋势性单产预估，但图中可以看到，最近几年来看，趋势单产的增长率明显降低，多数年份达不到趋 势单产的水准。（巴西近10年中，5年低，3年持平，2年高）数据来源：USDA3、后期集中增加供应的能力n如果物流拥堵和运输延迟，较12年春季相比，南美明年春季出口增加不会太多。n巴西运力：n有利条件下，巴西出口容量为 650万吨/月， 今年出口3740万吨，3-7月集中供应有困难。n阿根廷罢工：n以近年为例，在大豆上市季节，多次出现， 阻碍了收获和销售。（2012年，3.2港口、 3.20卡车司机、5.20压榨厂、6
8、.6农业.）n类似密西西比河水位下降，大豆运输受限， 加之铁路运输成本较高，已开始推升出口价 格，美豆现货市场的坚挺抑制了期货市场的 下跌动力。季节性：涨多跌少n从季节性角度来看，美豆2月份价格相对于12月份而言，涨多跌少。数据来源：USDA、浙商期货结论和操作建议 n宽松政策将使得金融市场环境依然利多商品走势 ；n供求依然紧平衡，且需求支撑行情；n风险提示：资金离场对期价的压力，南美丰产不确定性存在。n参考美豆3月n年前将依然有上涨空间n目标1600美分18数据来源：文华财经估算2：南美大豆上市前供应增量n2012.10-2013.4，油豆缺口约260万吨n国产大豆（抛储、新豆）n进口美豆（
9、参考美豆出口销售报告）n进口阿根廷大豆（USDA估算）n进口巴西大豆（USDA估算）n故对应国内来看，豆粕可能是更好的选 择，上方目标3650元/吨。数据来源：USDA、浙商期货交易计划n品种选择：M1305n方向：做多买入n企业：增加库存n建仓区间：3400-3450附近n资金占用：最大30%仓位n止损：3350n目标位：3650n后期目标：逐步调整n盈亏比：大于3:1数据来源：文华财经免责声明n报告版权归“浙商期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形 式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“浙商期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地 调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报 告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司 不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。我公司的关联机构或个人可能在 本报告公开发布前已使用或了解其中信息。智慧浙商，期待您的关注和支持！智慧浙商，期待您的关注和支持！谢谢！谢谢！
