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1、新时代新时代 新阶段新阶段 新研究新研究研究所 付立春二一七年十二月2018年新三板策略01PART ONE向新阶段过渡并升级 新三板降速、提质做市交易表现不佳：原因、挑战、转协议定增基本稳定，企业减少、金额增大IPO门槛提高，并购热情上升股权质押升温解禁压力与大宗平台双创债市场开启新三板与A股、创新层与基础层对比行业表现之间的对比1.1.1 降速：破万家后，扩容大幅放缓挂牌速度明显减缓，2017年10月底比年初增14%总股本增速减缓，2017年10月底比年初增17%平均市值降低，2017年10月底比年初降低3%新三板转型期 更加注重公司质量1.1.2 提质：门槛提高 挂牌减少 摘牌增多当月新
2、增挂牌企业数呈下降趋势，当月摘牌企业数呈增加趋势挂牌平均申报时间于2017年6月达到峰值监管 趋严 企业自身发展 监管趋严 股转系统对年报披露不及时的公司进行处罚、部分公司强制摘牌摘牌原因多样化，监管趋严是主因之一1.2.1 三板指数乏力，走势背离*如无特殊说明，本报告数据均截止2017年10月31日，下同+4.38%-9.11%做三板成指、做市指数走势乏力，落后于A股1.2.2 做市指数跌破1000点的原因2015.4.3 历史最高 2503.632017.3.28 今年最高 1162.232017.11.21 目前 997.68走势 预测 谨慎乐观 短期趋势扭转困难 中期趋势取决于政策进
3、度和力度破千 原因 市场流动性不足 样本股成分变化 部分流失样本股质地优良、交易集中、股价抗跌能力强 2017年，做市样本股因摘牌调出4家，因做市转协议调出161家2017年以来调出做市样本股企业 近半2016年归母过3000万1.2.3 做市成交和换手率优势不再协议转让公司2017年前10月成交量（亿股）增长明显协议转让公司2017年前10月成交额（亿元）增长明显不同转让方式换手率差距明显缩小 做市制度初衷：改善流动性 现状：做市企业流动性不占优1.2.4 做市数量下降，协议比例上升做市企业数量下降，协议企业持续增加做市企业平均市值下降明显88%88% 截止2017年10月31日，协议企业占
4、比87.92% 做市企业比例持续下降 大量优质企业做市转协议1.3.1 定增保持稳定，再超创业板定增实施（家）定增预案（家）融资金额（亿元）发行股数（亿股）21662271196.731069.6032242660344.101477.912017年2016年前10个月募资 能力 截止10月31日，2017年创 业板募资726.51亿元 新三板总增发募集金额超 过创业板存在 问题 融资分化、差异明显 基数大，企业平均融资额低 创新层：0.68亿元/次； 基础层：0.37亿元/次1.3.2 定增家数、股数下降，金额上升募资 能力截止10月31日，2017年创业 板募资726.51亿元 新三板总增
5、发募集金额超过创 业板存在 问题融资分化、差异明显 基数大，企业平均融资额低 创新层：0.68亿元/次 基础层：0.37亿元/次定增预案家数较同期下降定增实施家数较同期大幅下降发行股数（亿股）较同期小幅下降募集资金（亿元）较同期小幅上涨1.4.1 发审委换届，转板门槛提高2017年公告上市辅导企业数量明显呈上升趋势开闸 加速 IPO受理提速 新三板Pre-IPO策略 Pre-IPO风险暴露审核 趋严 2017年7月12日，新三板爱威 科技IPO被否 目前，新三板企业过会率52% ，低于同期 IPO标准不因扶贫降低，耐普 矿机和广信科技先后被否IPO常态化，审核加速，但并不意味着会放低门槛，预计
6、从严监管将会是未来主流1.4.2 并购热情高涨，变相IPO成新趋势升温 背景 业绩较难满足IPO标准 IPO审核趋严、过会率下降 三类股东问题无明确解决方案，IPO成本风险提高 企业估值处于低位2017年上市公司并购挂牌公司并购交易金额呈明显上升趋势1.5 股权质押持续升温风险 防范 新三板股权质押风险频频发生 2017年8月26日，全国股转公司关于开展挂牌公司股权质押、冻结信 息披露情况核查工作的通知，开展股权质押、冻结信息披露自查2017年前10个月股权质押笔数高于2016全年2017年前10个月股权质押股数高于2016全年1.6 解禁压力仍在，大宗平台呼之欲出2017年解禁压力达到顶峰，
7、2018年解禁压力略有缓解大宗 平台 新的交易平台，有效避免对二级市场价格造成冲击 改善流动性 缓解解禁压力 为投资新三板的资金提供退出渠道1.7 双创债市场逐渐打开2017.7.72017.9.22证监会中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见双创债纳入公司债券重点支持注册或主要经营地在国家“双创”示范基地等创新创业资源集聚区域内的公司已在新三板挂牌的创新层企业股转系统创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则(试行)双创可转债是债权加股权创新层企业可以发行私募可转债双创 公司债基础层、创新层企业均可发行目前已发行10例，共募资20.8亿元，其中天图投资（833979.OC）募
8、资18亿元双创 可转债只有创新层公司可发行目前已发行3例，共募资0.71亿元2017.10.16 蓝天环保第一例新三板双创可转债募资2000 万元初始转股价格 5.2 元/股票面利率第一年 2%，第二年 4%，第三年12%1.8.1 新三板成长优势缩小新三板营收增长率表现平平新三板平均扣非归母增长率优势减小新三板换手率远低于A股新三板市盈率（TTM）基本稳定1.8.2 创新层与基础层的增长差异缩小创新层平均营收明显高于基础层（单位：亿元）创新层平均归母净利润明显高于基础层（单位：亿元）创新层平均营收增长率下降创新层平均归母净利润增长率下降1.9.1 行业规模分化加剧 行业分布集中度高 前五合计
9、占比83.5% 制造业 信息传输、软件和信息 技术服务业 租赁和商务服务业 批发和零售业 科学研究和技术服务业 平均营业收入前三：金融业批发和零售业建筑业 平均营收同比增长率前三：交通运输、仓储和邮政业金融业采矿业1.9.2 行业业绩与表现分化 平均归母净利润 前三： 金融业 房地产业 住宿和餐饮业 增长率前三： 信息传输、软件和信息技术 服务业 采矿业 住宿和餐饮业 成交量前三： 制造业 金融业 信息传输、软件和信息技 术服务业 换手率前三： 住宿和餐饮业 金融业 农、林、牧、渔业02PART TWO与新时代同步的策略2017年重大事件及政策点评新时代下的监管与建设方向、主线，慢热、局部配置
10、型机会，风控、规范、成长军民融合、人工智能、生态环保、医药、教育、体育2.1.1 2017年重大事件及政策点评新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放刘士余重要讲话2月10日今年新三板改革重点将是完善市场分层赵峥平重要讲话2月26日深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场2017政府工作报告3月5日采取协议转让方式的股票，申报价格应当不高于前收盘价的200%且不低于前收盘价的50%关于对协议转让股票设置 申报有效价格范围的通知3月25日完善股票发行、交易和上市公司退市等基础性制度，积极发展创业板
11、、新三板关于2017年深化经济体 制改革重点工作意见4月18日4月24日证券法修订草案 审议稿将证券交易场所划分为证券交易所、新三板和区域性股权市场三个层次分层标准争取在今年推出；差异化制度是否推出，取决于分层标准邓映翎重要讲话5月10日影响上市公司股东快速减持的行为，和新三板拟IPO投资上市公司股东、 董监高减持股份 的若干规定5月27日2.1.2 2017年重大事件及政策点评共计1393家，创新层企业的流动性及估值溢价效应会逐渐显露创新层挂牌公司 名单5月30日 创新初板与新三板构成直接竞争关系，倒逼加速新三板的创新发展港交所就建议 设立创新板及 检讨创业板征 求市场意见6月16日市场规范
12、程度进一步提升，投资者结构迈向专业升级全国中小企业股份 转让系 统投资者适 当性管理细则6月28日完善之处分层的制度与办法隋强重要讲话8月8日新三板作为新兴市场，稳是前提, 系统性风险不能出现，不能照搬A股。改革是新三板的主题，回归理性可能成为常态谢庚重要讲话8月25日9月22日创新创业公司非 公开发行可转换 公司债券业务实 施细则（试行） 可转债采取非公开发行的方式进行，同时也明确提出股东人数不超过200人的限制挂牌公司的信息披露要求将会更加完善和透明挂牌公司重大资产重组 审查要点和挂牌公司 重大资产重组在审项目审 查进度表10月17日 深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融
13、资比重，促进多层次资本市场健康发展十九大报告10月18日2.2.1 新时代下严管与发展防范化解金融风险主线始终贯穿，监管趋严10月18日，十九大报告，“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”10月19日，刘士余重要讲话，“我国资本市场要打好防范化解风险的攻坚战”直接融资、多层次资本市场体系，新三板仍是主要战略突破点交易制度方面：集合竞价和大宗交易转板方面：三类股东问题的明确解决方案发行方面：部分企业，探求允许公开发行01022.2.2 稳进、分层，慢热、局部的春天方向依然是“稳中求进”，稳是前提，进则是方向 严格加强监管，全面制度规则满足企业融资、价值发现需求，回归理性周期会拉长到
14、3-5年，新的春天会“慢热”全面改革，以“分层”为主线的独立市场分层制度继续完善和深化，保障精选优质企业差异化的政策对待修改完善分层标准，是深化改革的前提局部春天：优质企业，专业投资机构、投行等01022.3 配置性机会已现，回归风控、规范与成长长期配置性投资为主，短期交易性机会未现相关热门行业和概念估值偏高，避免虚高的价格进场Pre-IPO投资风险增大，回归规范与成长IPO“开闸”，标准上升A股估值下调，减持新政的限制，跨市场套利空间减小风险控制是前提，挖掘确定性的潜力新三板投资更像PE而不是VC与有创新能力、有业绩支撑、稳定发展的企业共同成长0102032.4 军民融合：万亿市场空间，得资
15、质者得天下资质壁垒军工四证各领域及部门认证资质审批加速截至2016年3月，已有1000多家民企获得武器装备科研生产许可证，比2010年增加127%军民融合必不可少发挥政府资金杠杆作用引入民间高新技术精选标的驰达飞机、宏源电器、中兵通信、中天引控市场巨大，壁垒森严未来五年，万亿市场空间资质壁垒政策支持2015年，习近平提出“把军民融合发展上升为国家战略”2016年7月，关于经济建设和国防建设融合发展的意见2017年1月，设立中央军民融合发展委员会十九大报告进一步强调要更加注重军民融合2.5 人工智能：创新型国家支柱产业，万亿市场人工 智能传感器飞跃发 展“互联网+” 大幅提升运行 能力语音、图像
16、识 别等已步入产 业化其他感知智能 技术不断进步政策 支持2015年5月，中国制造20252016年5月，“互联网+”人工智能三年行动实施方案2017年7月，新一代人工智能发展规划十九大明确提出推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合精选 标的关注细分龙头、技术领先的人工智能企业伯朗特、格兰博、凯尔达、江苏北人、机科股份、汇生通6家2.6 生态文明：绿色发展细水长流，金山银山关注细分子行业龙头企业 业务专一、技术精湛 重点关注清洁能源发电、固废处理及回收利用细分子行业推荐标的 圣泉集团、天源环保、益通股份、西藏能源、西恩科技等30家细分行业向龙头聚拢 区域壁垒逐渐放开，龙头企业火速扩张 项目建设周期长，资金需求大，中小企业不占优政策支持
