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1、第四章：金融衍生工具及创新市 场（2）期权主讲：徐伟1期权期权(Options)：买方在规定的时期内，以确定的 价格从卖方处购买或卖给卖方一定货品的权利。2期权1、权利： A、指出了期权与期货之间的最大的区别期货的买方和卖方具有十分相等的权利和义 务。即在交割过程之中，交易的双方都有义务参 加交割。（这由保证金率进行约束的）期权的设计是不对称的。（期权买卖双方的 权利和义务是不对称的）买方有权选择，同时， 期权的卖方又有义务对选择作出反应。 3期权B、期权费：为了补偿卖方接受这一义务，买方必须在签定 期权合约时就向卖方支付一定固定数额的资金。“期权费”是买方发生的可知的确定成本。4期权2、期权
2、的四种头寸：买入看涨期权：买方向卖方购买资产的权利卖出看涨期权：买入看跌期权：买方向卖方出售资产的权利卖出看跌期权：5期权3、执行价格：资产买卖的价格 4、美式期权：在到期日前任一时候（包括到期日 ）都可以执行的期权欧式期权：只能在到期日执行的6期权举例假设Jack用$3购买一个看涨期权，条件如下： 附属资产为一资产XYZ 执行价格为$100 到期为三个月的美式期权 可以间写为：“XYZ 6月100看涨”7分析头寸情况：Jack拥有“多头看涨期权”即：Jack在三个月的任一时候，可以决定以执行 价格$100从期权卖方那里买入XYZ 权利：由买方Jack来享受作为享受权利的代价是$3的期权费。即
3、不管Jack 是否执行这一期权，都必须向卖方支付$38分析“风险/收益”关系：换句话讲，与到期日之内现货相比，Jack的 收益情况有如下几种结果：价格Jack的盈方 是否执行期 权 A 、110元110-100- 3=7是B 、102元102-100-3=- 1是C 、99元99-100-3=-4 不执行呢为 -3不执行9分析说明：“风险/收益”不对 称的表现：在付出一定的期权费 用$3后，Jack的最大风险 为-3美元。即风险被控制 ，同时却保留了无限的 获利能力。XYZ的现 货价格1001030-3拥有XYZ现货拥有期货利润10分析使用期权与拥有现货相比：拥有XYZ现货的“风险/收益”关系
4、如上图之中。这样清楚的表明期权改变是投资者的损益状况的 方式。11分析期权的杠杆作用（投机特征）假设Jack有100元，且预期XYZ价格会上升。果 然三个月后上升到120元，则： 现货方式，购买XYZ，持有到期，可获利20元， 收益率为20% 期货方式，以3美元期权费购买33.33份看涨期权收益： （120-100-3）*33.33=566.61收益率为：566.61%12保证金要求期权买方支付金额期权费之后，不管附属资产的 价格如何不利，可能接受的最大损失就是所有期 权费，因此没有必要交纳保证金。 但是对期权的卖方（立权方）而言，很显然不可 能拿了期权费就没事了。因为其有义务对买方的 选择作
5、出反应。因此就需要交纳保证金，以避免 立权方违约。13保证金要求例：某投资者签发一张“XYZ 12月 60 看涨”的期 权合约，花了$3期权费，现在股票XYZ 的价格 为$58，假设是100股XYZ（1年） 情况一：立权人拥有XYZ股票，则：不需要提供任何现金，将100股XYZ交给清 算所托管，拿走300元期权费就可以了。这样， 在期限内，就可以随时交割。如果买方弃权，则立权方期满后收回100股 XYZ。14保证金要求情况二：立权人不拥有XYZ股票，则交纳现金计 算方法如下（原则：取两个数字中较大的一个） ： 方法一：期权费+XYZ市值的20%-看涨期权执行价格超过市值的部分=3*100+58
6、*100*20%-（60-58）*100=1260（美元 ） 方法二：期权费+XYZ市值的10%=3*100+58*100*10%=880（美元） 所以取1260元作为保证金。此时立权人只需要拿 出（1260-300=960美元）就可以了。15各种证券投资的回报模式（A）折价发行的证 券工具发行价格95元 面值100元利润5PS16各种证券投资的回报模式（B）购买并持有 XYZ资产PS利润10017各种证券投资的回报模式（C）买空资产100利润PS18各种证券投资的回报模式（D）买入看涨期权“XYZ 6月 100 看涨”期权费$3100 103利润PS19各种证券投资的回报模式（E）卖出看涨期
7、权100103利润PS20各种证券投资的回报模式（F）买入看跌期权97100利润PS21各种证券投资的回报模式（G）卖出看跌期权97 100利润PS22各种证券投资的回报模式（H）期货100期货多头期货空头利润PS23外汇期权例：美国进口商付出25万GBP，付出日不清楚（ 大约在11月后期），每张期权合约价值31250 操作：买入看涨GBP，执行价格1GBP=1.5USD8张合约，期权费：$0.0220/，手续费：$4/张合 约 总成本：8*(31250)*($0.02200/)+8*($4)=$5532 从而确保进口商购买GBP的最高价格为： $5532/250000+$1.5/=$1.52
8、213/24外汇期权情况一：11月份spot:1GBP=1.46USD则不执行期权每1GBP的成本为1.48213USD如果考虑货币的时间价值，则为：1.46+0.02213*（1+X） 情况二：1GBP=1.55USD，则执行期 权期权收益：1.55-1.52213=$0.02787/现货市场情况：1.5-1.55=-0.05则实际的成本：1.5+(0.05-0.02787)=1.52213 1.5 1.52213-0.0221325与期权相关的投资策略 对于期权来说，主要因为它们的不对称性才 导致了比较难于理解和应用。然而，洞察并征服 这些困难将会使交易者获得选择更加丰富的投资 策略的良机
9、。选择是基于投资者对于利润的偏好 和风险的容忍程度。26第一类：牛市策略特点（各回报模 式）1多头期货头寸（H）2买入看涨期权（D）3卖出看跌期权（G）27第一类：牛市策略这三种策略哪一种好？具体情况具体分析。 A、期权费：0很昂贵选择2 选择1 选择3 B、风险的偏好程度：一般为风险的 ，故选择2比较多 C、牛市判断的确定性：很可信，选择1。因为2的利润回由期权费部分冲 抵。认为市场将上扬但又不断左顾右盼：可选择2。28第二类：熊市策略“空头期货头寸” “卖出看涨期权” “买入看跌期权” 具体与第一类相似29第三类：抵补策略与上两类策略相比，抵补策略涉及两个头寸： 附属资产头寸 期权头寸30
10、第三类：抵补策略一、保护性买入看跌策略比如，投资者拥有股票，为了获得价格上涨 的利益，但又害怕价格下降： 可以作“空头期货”的卖期保值 也可以“买入看跌期权”31保护性买入看跌策略例1： Jack有一股XYZ股票，市价100元。 买入“XYZ 6月 100 看跌”，期权费3元32保护性买入看跌策略97100-3103附属资产头寸利润Ps期权头寸“买入看跌”100 103 -3保留了价格上升的好处利润Ps33保护性买入看跌策略说明： 1、由于加入了期权头寸，很明显降低了原先 的拥有XYZ的亏损风险。 2、“保护性买入看跌策略”与“买入看涨”头寸 是一样的。这说明：策略可以由不同的期权 和附属工具
11、头寸来构造。34二、抵补卖出看涨策略100103XYZ头寸卖出看涨97 1003利润利润PsPs35第三类：抵补策略 例2：投资者预计三个月后收到100元，计划用这100 元购买XYZ。36例2100 103空头头寸买入看涨97 100利润利润37例2空头头寸卖出看跌100100103利润利润38第四类：对敲策略一、同价对敲 二、异价对敲39一、同价对敲1、买入同价对敲：是指购买执行价格和到期月 份相同的一个看涨和一个看跌期权买入看涨买入看跌97100 103-3 -694100106也可称为“波动性同价对敲 ”利润利润40一、同价对敲2、卖出同价对敲97100 103卖出看跌卖出看涨3941
12、061006称为“稳定性同价对敲”利润利润41第四类：对敲策略二、异价对敲（价差战略）价差战略：买入一种期权，并卖出与买入期权 只有一个方面差别的等量的期权。 （1）价格差价 （2）时间差价42第四类：对敲策略例：假设标的资产XYZ的初始价格为400美元，期权 条件如下：期权 期权费420 看涨 $5 400 看涨 $20400 看跌 $20420 看跌 $25 43第四类：对敲策略（A）购买420看涨出售400看涨-515400 415 420利润44第四类：对敲策略（B）出售420看涨购买400看涨 也称为“负债异价对 敲”5-15400420415利润45第四类：对敲策略（C）购买420看跌出售400看跌15-5400420415利润46第四类：对敲策略（D）出售420看跌购买400看跌 也称为“信用异价对 敲”5-15400420415利润47
