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1、财务管理基础培训2002.05.10青岛啤酒思腾思特管理咨询（中国）公司Stern Stewart &Co.All rights reserved. No part of this presentation may be reproduced or transmitted in any form or by any means, electronic or mechanical, including photocopying, recording, or any information storage and retrieval system, without the written perm
2、ission of Stern Stewart & Co.版权所有。没有思腾思特管理咨询公司的书面允许，任何公司和个人不得以任何形式翻录、复制、传播、本讲义中的内容。EVA is a registered trademark of Stern Stewart & Co.EVA 是思腾思特管理咨询公司的注册商标。今 日 议 程 财务部门角色和功能定位 EVA计算和分析 EVA定义和计算 青啤的EVA结果及国际基准比较 并购与投资管理 项目评估 分析方法 整合管理今 日 议 程 财务部门角色和功能定位 EVA计算和分析 EVA定义和计算 青啤的EVA结果及国际基准比较 并购与投资管理 项目评估 分
3、析方法 整合管理企业财务管理的各方面数据收集和汇报考评、监控、决策支持通过财务运作 创造价值记帐、会计、 现金管理工作融资，价值评估，资产 重组，投资组合管理， 投资者关系等业绩考核，风险控 制，预算，财务分 析基本财务功能提供基本财务数据满足税务、信息披 露基本需要高级财务功能跟踪、评估经营业绩发现问题，规避风险经营、资本预算，辅 助资源配置获取低成本资金，同时 保障财务灵活度协助战略决策和实施 （如兼购、资产剥离）优化业务组合（如多元 化经营）建立、维护企业在投资 界形象财务工 作种类目的财务管理工作中的挑战数据收集和汇报考评、监控、决策支持通过财务运作 创造价值财务系统不健全财务结果未受
4、到 重视知识、技能缺乏财务运作未被视为创造 价值的途径负责经营的业务经 理不具备必要的财 务知识财务经理被业务人 员视为“敌人”而非 合作伙伴投资者信息要求无 法满足潜在财务风险财务部门与业务部门 之间沟通欠佳财务管理者未能真正 有效参与考评监控和 决策支持低效的资本使用效率大量价值未得释放问题结果企业如何解决面临的财务挑战数据收集和汇报 考评、监控、决策支持通过财务运作 创造价值 健全信息收集和汇编系统 采纳严格的会计标准 将主要的经营数据向管理人员广泛交流 建立管理信息系统，及时跟踪汇报相关信息企业如何解决面临的财务挑战数据收集和汇报 考评、监控、决策支持通过财务运作 创造价值 加强业务部
5、门和财务部门的定期沟通、相互培训 设计关键的财务考核指标针对各业务模块针对各业务部门将财务指标与企业战略和价值创造相挂钩 财务部门协助资源配置决策产品/客户盈利分析项目回报率分析制定经营、资本预算和业务计划企业如何解决面临的财务挑战数据收集和汇报 考评、监控、决策支持通过财务运作 创造价值 财务部门积极参与业务组合管理兼并收购价值评估 优化资本结构低成本融资财务灵活度租赁 VS 购置战略 分析论证资产重组机会外包、资产剥离 加强财务人员的培训，引进资本运作的专业人员企业还应重新架构财务职能数据收集和汇报 考评、监控、决策支持通过财务运作 创造价值会计部首席财务官 CFO财务分析部财务战略部 （
6、资产运作部）从记帐工作 . . . 从低效率 . . . . . . 到决策支持 . . . 到高效率交易业务处理目前的情况举例 世界级降低成本角色转变流程重组增值服务集成的信息系统9%9%16%66%22%从销售收入的2% 3%. . . 到销售收入的1%报表编制管理控制决策 支持经营上的辅助决策者10%18%50%新的财务模型决策 支持报表编制管理控制交易业务处理今 日 议 程 财务部门角色和功能定位 EVA计算和分析 EVA定义和计算 青啤的EVA结果及国际基准比较 并购与投资管理 项目评估 分析方法 整合管理什么是EVA（经济增加值）概念 EVA （经济增加值）即经营产生的经济利润，是
7、在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值； EVA同时揭示企业经营效率和资本使用效率； 经济增加值可以通过对会计报表进行合理的调整和计算得到，它基于会计数据，但打破了会计制度存在的多种弊端和不足，能准确揭露企业经营的经济效益 EVA价值管理包括了损益表管理和资产负债表管理两方面目的和应用 分析企业（包括整体、业务部门、产品、客户各层次）的真实经济效益 指导企业资源（资金、人才）的配置 做为财务决策的核心，用以分析投资、并购、资产重组的价值评估 设置有效的激励机制 财务、管理知识培训EVA计算简化示意图销售收入 1，000生产成本 500销售/管理费用 200调整 +100营运所得税 100
8、NOPAT（税后净营业利润） 300调整后资本 1500 资本成本率 15%资本使用成本 22575=+/x=损益表科目损益表科目资产负债表科目资产负债表科目EVA = NOPAT（税后净营业利润） 资本使用成本NOPAT的计算（对损益表的调整）会计净利润会计净利润EVAEVA的的NOPATNOPAT销售收入- 销售折扣- 营业税金及附加- 销售成本 + 其他业务收入- 存货跌价准备增加- 管理费用- 销售费用- 财务费用+ 投资收益+ 营业外收入/支出+ 补贴收入- 所得税- 少数股东权益销售收入- 销售折扣- 营业税金及附加- 销售成本 + 其他业务收入+ 会计准备增加- 管理费用- 销售
9、费用- 财务费用中与营运有关的- 其他长期负债隐含利息+ 投资收益-EVA 税资本计算： 看待资本的两个角度股东权益 （股东）净流动资产=债务 （债权人）资本的来源有形固定资产资本的使用其它资产 （如商誉等）股东收益 （股东）净营运资产资本的计算（融资的角度）资产负债表中的资本资产负债表中的资本计算计算EVAEVA的资本的资本短期借款一年内到期长期借款无息短期负债长期负债合计少数股东权益股东权益短期借款一年内到期长期借款长期负债合计少数股东权益股东权益- 累积税后营业外收支- 累积税后补贴收入+ 会计准备- 盈余现金注：从营运的角度来看，EVA资本的计算如下： 资本 = 流动资产-无息流动负债
10、+固定资产净值+长期投资+其他长期资产-盈余现金+ 当年会计准备增加额+累计税后营业外收支/补贴收入资本成本计算债务股权加权资本成本 （即期望资本回报率） （WACC)资本税后债务成本股权成本债务成本计算公司举债时付出的利息成本，即为债务成本在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本是免税的，因此公司的税后债务成本，低于利息率如如一企业举债利息为6%，其所得税率为33%则实际债务成本为：税前债务成本 6%（1-税率33%）67%税后（实际）债务成本 4%青岛啤酒债权资本成本率的计算1997 1998 1999 20002001债权成本（税前）9.90% 7.20% 6.03% 6.
11、03% 6.03%债务比例 21.24% 25.27% 24.17% 30.34% 33.57%目前采用方法：债务成本采取3-5年中长期贷款基准利率其它推荐使用方法：3-5年中长期贷款基准利率下调一定幅度（下调原 因：青岛啤酒的贷款信誉好于同行业企业，实际贷款利率低于3-5年中 长期贷款基准利率约5%）债务比例：债务资本总值与公司总市值（债务市值和权益资本市值的和 ）的比例股权成本计算股权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率“回报率”的定义是股息分红加股价变化值“风险”指的是回报率的变化情况一个企业的风险由三个因素构成：国家风险、行业风险、企业风险股权成本计算资本
12、资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型：股本资本成本率（Re）=无风险收益率（Rf）+BETA系数市场风险溢价(MRP)Re：股权成本Rf：零风险回报率Beta：企业股票的系统风险指数，即单个公司股价的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值MRP：市场预期回报率溢值，即风险溢价股权成本：风险和回报之间的关系零风险 回报率回报 率期望 资本 回报 率风 险 溢 价风险 MRP(风险溢价)为长期的股票年平均市场收益率与长期国债的年平均收益 率之差，由于中国股市存续时间短，国内投资渠道有限等原因导致收益率偏高 ，我们建议不直接利用国内股市收益率与国债收益率之差计算市场风险溢价， 而是利用下面的公式：
13、美国的市场风险溢价 X（中国股市收益标准差 / 中国股市平均收益率）/ （美国股市收益标准差 / 美国股市平均收益率）青岛啤酒股权资本成本率的计算Rf（无风险收益率）：取当年在上海 证交所发行的10年期国债的年收益率2）Beta：青啤在2001年底有100周的行情 数据，使用100周青啤股票的周收益率与 相对应的股票指数的周收益率的线性回 归得出的斜率。A股股权成本率计算H股股权成本率计算1) Rf（无风险收益率）：取当年中国在 美国市场上发行的10年期美元国债的 年收益率2）Beta: 直接采用Bloomberg计算的青啤 在H股市场上的Beta值1998 1999 2000 2001Rf 4.90% 3.20% 3.40% 2.90%Beta 0.92 1.13 1.09 1.02MRP 6% 6% 6% 6%Re 10.43% 9.97% 9.92% 9.05%比率 67.89% 63.55% 63.24% 58.33%1998 1999
