第二章、国际投资理论

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1、国际投资理论国际直接 投资理论国际间接 投资理论垄断优势理论（Specific Advantage Theory）内部化理论（Internationalization Theory）产品周期理论（Product Life Cycle Theory）国际生产折衷理论 （Eclectic Theory of International Production）边际产业理论（Marginal Industry Theory）证券组合理论（Securities Portpolio Theory）资本资产定价理论（CAPM Theory）资产套价理论（APT）期权定价理论（Black-Scholes 模型

2、）投资行为金融理论第二章 国际投资理论第一节 国际直接投资理论什么是国际直接投资理论？国际直接投资理论是国际经济理论的重要分 支，它是解释国际直接投资发生机理的理论 ，即为什么国际直接投资会发生的理论，因 此，也可以称为国际直接投资动因理论。2一、国际直接投资的动机或目的1、市场导向型动机以巩固、扩大和开辟市场为主要目的。又分为：（1）投资企业是出口型企业。在本国生产，出口到外国市场，东道国或区域性经济组织实行贸易保护主义，影响和阻碍正常出口。企业转为在东道国或不受限 制的第三国投资设立企业，就地生产，就地销售。国外汽车厂在我国建立合资企业；我国向美国出口棉纺织品，美国对我国有配额，到墨西哥设

3、立企业，在墨西哥生产，向美国销售。 （2）外国企业对东道国某一市场的开拓已达到一定程度，为了给顾客提供更好的服务，巩固和扩大市场份额，在当地投资建厂生产和销售，或投资建立维修服 务、零部件供应网络。（3）为了接近目标市场，满足当地消费者的需要而进行对外投资。例如：麦当劳、肯德基。（4）投资企业在本国的市场已经饱和，对外投资，开发国外市场，寻找新的市场需求。2、降低成本导向型动机这种动机的投资主要是为了利用国外廉价的原材料和生产要素，降低成本，提高效益，保持或提高企 业的竞争能力。具体分为几种情况：（1）获得稳定的自然资源。 例如：我国需要进口大量优质铁矿石。宝钢2002年6月 与澳大利亚亚哈默

4、利斯铁矿有限公司合资，组建宝瑞吉 矿山合资企业，开发铁矿。投资总额1.2亿澳元，合资期 20年，2004年投产，年产1千万吨优质铁矿石，合资企业 产品优先供应中国市场；人民日报 . 华东新闻 (2002年06月27日第一版)（2）利用国外便宜的劳动力、土地等生产要素现在，中国是世界制造业基地。美、日等国甚至把研发中心设在本国，把加工制造厂设在中国，特别 是东南沿海是世界电子产品的重要生产地。在美国大 部分电子产品是中国制造的，原因是中国劳动力便宜 ，且近些年来高教培养了大批高素质人才。（2）外国企业对东道国某一市场的开拓已达到一定程 度，为了给顾客提供更好的服务，巩固和扩大市场份 额，在当地投

5、资建厂生产和销售，或投资建立维修服 务、零部件供应网络。（3）为了接近目标市场，满足当地消费者的需要而进 行对外投资。例如：麦当劳、肯德基。（4）投资企业在本国的市场已经饱和，对外投资，开 发国外市场，寻找新的市场需求。3、技术与管理导向型投资的主要目的是获得国外先进的技术、生产工 艺、管理知识等。这些技术和知识通过公开购买、其 他渠道无法得到，通过在国外办合资企业，可以学到 这些知识。 4、分散投资风险导向型台湾企业，岛内不确定因素较多，在大陆投资。5、优惠政策导向型国际直接投资的根本动机和目的是：投资者为了 实现利润最大化。不同类型是在不同的条件下，实现 利润最大化的不同途径。二、国际直接

6、投资理论 概述： 国际直接投资理论作为独立的经济理论产生 于20 世纪60 年代。国际直接投资迅速发展，引起了 国际经济理论界的广泛关注，各国学者纷纷对此进行 研究和探索，提出了一些理论，对这些现象进行解释 和分析。国际直接投资理论大致可以分为三大类： 研究经济发达国家直接投资的主流理论； 研究发展中国家直接投资的理论； 对既有理论验证、发展并从其他角度研究直接投资的 理论。l垄垄断优势优势 理论论 (Why TNCs FDI )l产品生命周期论(Why ，when and where TNCs FDI )l内部化理论(How TNCs appear)西方主流的国际直接投资理论微观理论l比较优

7、势论（“边际产业扩张 论” in What industry TNCs FDI )宏观理论l国际生产折衷论(What determine TNCs FDI )综合理论1.产生背景（一）垄垄断优势优势 理 论论从历史的角度看，20世纪60年 代以前，西方对国际投资的理论解 释仅限于对在投资实践中占较大比 重的对外证券投资行为进行评论， 认为各国利率的差异是国际投资的 根本动因。传统的理论已不能解释20世纪纪 60年代国际际直接投资实资实 践中出现 的新情况。此时时，新理论产论产 生。 （1）利差对国际资本流动现象的 解释缺陷：提出应当区分直接投资 和间接投资，并以不同理论解释。 直接投资：控制企

8、业经营管 理权 间接投资：获取资本利得 （2）完全竞争假设的缺陷：提出 市场不完全是推动跨国公司国际直 接投资的原因。1960年，海默发表的博士论文中，第一次论证 了外国直接投资不同于一般意义上的外国金融 资产投资，从而在理论上开创了以外国直接投 资为研究对象的新的研究领域。垄断优 势理 论的 提出 由来2.主要内容这一理论主要是回答 一家外国企业的分支 机构为什么(why)能够 与当地企业进行有效 的竞争，并能长期生 存和发展下去。（1）国内、国际市场场的不 完全性 是垄断优势的根源 。（2）企业业的垄垄断优势优势 是跨国 公司对对外直接投资资的决定性 因素或根本原因。概括而言，垄断优势和不

9、完全市 场的存在是国际直接投资的前 提条件和成因。关于市场的不完全性 第一，产品和要素市场的不完 全性。 产品市场的不完全：产品差 异性等； 要素市场的不完全：专利 、技术诀窍，资本获得能力的 差异等。 第二， 政府（包括投资国和东 道国政府）政策干预经济造成 的不完全性。 关税、进口限额和其他非 关税贸易限制。例如，对进口 商品的管制等。 税收（赋税）。 政府其他管制。例如，对市 场进入、产量的限制。 为什么存在市场 不完全？ 产品市场不完全 要素市场不完全 规模经济导致的市 场不完全 政府管制造成自由 市场机制扭曲垄断优势的表 现（1） （1）技术优势。包括优质优质 的产产品和先 进进的生

10、产产工艺艺流程等 （2）雄厚的资金实力。 （3）先进的管理经验。 （4）信息优势。例：沃尔玛通过商用 卫星可在1小时内对全球4000家分店商 品盘点一遍。 （5）国际际信誉与声望。例： 【雀巢公司就其奶粉碘含量超标问题向消费者公开致歉。 】 （6）规规模经济优势经济优势 。 （7）对某些原材料的垄断。“中东有石油，中国有稀土” （8）销售渠道优势。 例如：耐克公司的销售渠道优势。垄断优势 的表现 （2） 其后，许多学者对此进行了拓展，比如： 金德尔伯格：跨国公司对于东道国而言是一个外来 者，惟有凭借胜过当地企业强有力的垄断优势，才 能成功地进行国际经营活动。约翰逊（1970）：跨国公司的垄断优

11、势主要来自知 识资产的占有和使用。知识资产的开发和研究需要 高额的成本，其子公司可以节约这些成本，而当地 企业则要付出全部的成本。因此，无法与跨国公司 竞争。凯夫斯（1971）：跨国公司所具有的垄断优势体现 在其产品的异质化和多样性上，而这正是跨国公司 进行直接投资的真正优势。（1）贡献：该理论开创了国 际直接投资理论 研究的先河。注 重微观层次上企 业行为的分析， 为后续理论发展 奠定了基础。3.简评（2）局限：其一，缺乏动态分析 。把企业的垄断优势作 为既成事实来研究，没 有研究企业如何才能具 备垄断优势。其二，结论缺乏普 遍意义，不能解释发达 国家及发展中国家的并 无垄断优势的中小企业

12、的对外投资行为。1.产生 背景（二）产品生命周期理论 （1）产品生命周期原先是个市场营销学 的概念，是指产品象任何事物一样，有一 个诞生（创新） 、发展、衰退的过程。 哈佛大学跨国公司研究中心教授维农（ Raymond Vernon）于1966年在美国经济 学家季刊上发表了名为产品周期中的 国际投资与国际贸易的学术论文，把这 一概念用于分析国际直接投资现象,提出 了产品生命周期理论，从产品技术垄断的 角度分析国际直接投资产生的动机（原因 ）、时机与区位选择 。2.主要 内容该理论的基本观点：产品生命周期的发 展规律决定了企业必须为占领国外市场而而到国外投资。根据产品生命周期理论，企业从事对外

13、直接投资是遵循产品生命周期即产生（ 创新）、成熟、标准化的一个必然结果 。不同阶段的生产及竞争特征如下表：（二）产品生命周期理论周期阶段特点竞争中获胜因 素 导入期（创新阶段） （new product stage ）技术垄 断；需求不稳定； 国内产销 、少量出口技术；创新成熟期 （mature product stage）技术扩 散；产品定型，仿 造品出现，竞争者增多， 国内市场饱 和；寻求国外 投资，占领市场、扩大规 模成本；品牌标准化期 （standardized product stage）技术标 准化，垄断优势 消 失；仿造品大量出现；寻 求发展中国家直接投资以 降低成本成本；价格表

14、2-1 产品周期的不同阶段的生产及竞争特征假定将世界上所有的国家划分为三 类：新产品的发明国称为发达国家、发展程度略低一点的国家称 为较发达国家、落后国家称为发展中国家。根据这一理论，新产品随其产生、 成熟到标准化将在这三类国家进 行转移，其转移过程如下： （见 下一张幻灯片！）2.主要 内容一）新产品创新阶段 ：国内生产 ，部分出口到 次发达国家，因为企业处于完全垄断地位。二）产品成熟阶段：开始进行对外直接投资。 产品基本定型，仿制品开始出现， 市场竞争 加剧；国外的需求量急剧增加，国内生产加 运输的边际成本超过国外生产的成本，加之国 内外劳动力成本的差异，使得将生产基地由国 内转移到国外更

15、为有利。（投资区位集中于次 发达国家）三）产品标准化阶段：产品和技术标准化、技 术垄断优势消失、竞争集中在价格上。发展中 国家成为对外直接投资的最佳区位。2.主 要内 容二、产品周期论 图中纵轴正方向表示出口量，负方向表示进口图中纵轴正方向表示出口量，负方向表示进口 量；横轴量；横轴T T表示时间。表示时间。t to o为美国开始生产时间，为美国开始生产时间，t t1 1为美国开始出口和欧洲开始进口时间，为美国开始出口和欧洲开始进口时间，t t2 2为发展中为发展中 国家开始进口时间，国家开始进口时间，t t3 3为欧洲国家开始出口时间，为欧洲国家开始出口时间， t t4 4为美国开始进口时间

16、，为美国开始进口时间， t t5 5为发展中国家开始出口为发展中国家开始出口 时间。时间。 【总结】 总之，产产品的创创新阶阶段、成熟阶阶段和标标准化阶阶段决定了公司不同的生产产成本和生产产区位的选择选择 。跨国公 司在国外建立子公司是发发生在产产品的 成熟阶阶段（在其他较发发达国家）和 标标准化阶阶段（在发发展中国家）。 贡献：考虑到对外直接投资的动态分析，使其在 主流的国际直接投资理论中占重要地位。 3、简评局限性： 无法说明20世纪80年代以后，西方发达国家的跨国公司也在国外生产非标准化产品，或为了适 应东道国市场的需要而改进原有产品的投资。 无法解释发达国家跨国公司在国外尤其是发展中国家直接进行研发投资的现象。无法解释某些跨国公司在国外原材料产地的投 资,与产品的生命周期也无关。 案例：日本汽车业发展看产品生命周期的局 限性 在20世纪50年代以前，美国、欧洲的汽车充斥日本轿车市场，特别是欧洲生产的小