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1、 短期加速 耐力不足黄文涛 董敏杰2016年4月2016年春季宏观经济报告2提纲经济增长概览三大需求表现物价水平金融数据3提纲经济增长概览三大需求表现物价水平金融数据概览：三产支撑GDP增速符合预期4三次产业对GDP增速的拉动率GDP增速与平减指数一季度GDP名义增速7.14%，实际增速6.7%；GDP平减指数0.46% ，为2015年以来首次转正。第三产业依旧是增长的主要动力。第一、二、三产业对GDP增速 的拉动率分别是0.2、2.3与4.2个百分点，较去年分别变化-0.2、- 0.3与0.2个百分点。第三产业：金融业贡献下降5一季度各类行业增加值同比增速股市成交量增速与金融业增加值增速股市
2、成交量的下滑引发对第三产业拉动率下降的担忧。 历史数据显示，金融业增加值增速与股市成交量增速有较强的相 关关系。 一季度股市成交量32万亿，较去年同期下滑约9万亿。 金融业增速显著下滑，对经济增长的拉动作用下滑0.4个百分点。第三产业：房地产业贡献上升6各行业对GDP增速的拉动率一季度商品房面积大增33.1%。按可比价格计算，房地产业增加值 同比增长9.1%，显著高于2015年的3.8%。 房地产业对经济增长的拉动作用上升0.4个百分点左右，基本弥补金 融业贡献的下降幅度。第二产业：工业贡献下滑7工业增加值同比增速工业细分行业增加值增速工业增加值增速回落，对经济增长的拉动作用下滑0.2个百分点
3、。 分行业看，下游行业增加值增速相对较高；上游行业相对较低。 上游行业中，黑色金属开采、冶炼等相关行业增速相对较高。工业高频数据跟踪8钢铁与粗钢产量同比增速六大发电集团日均耗煤量增速从高频数据的表现看，工业生产短期有企稳迹象，但仍有一定不确 定性，需进一步观察。 六大发电集团日均耗煤量三月下旬、四月上、中旬同比跌幅11.2% 、8.5%、6.3%； 三月中下旬，钢铁产量同比下降2.5%、2.8%，四月上旬同比增长 0.2%。9提纲经济增长概览三大需求表现物价水平金融数据房地产投资是推动投资增速回升的主要因素10各分项投资对固定资产投资增速的拉动作用固定资产投资增速一季度固定资产投资累计同比增长
4、10.7%，较1-2月的10.2%以及2015 年的10.0%显著回升。对投资的拉动率方面，制造业投资拖累0.5 个百分点，基础设施投资 与房地产投资拉动率提升0.4与1.1个百分点。民间投资意愿较弱11各分项投资对固定资产投资增速的拉动作用固定资产投资新开工与新施工项目计划总投资额增速民间固定资产投资增速与固定资产投资增速背离。民间固定资产投 资增速5.7%，较2015年大幅下滑4.4个百分点。两者的背离可能意味 着，政府投资对民间投资有一定的挤出效应，而且市场化程度更高 的民间主体投资意愿相对更弱。 施工和新开工项目计划总投资额增速下滑。施工项目计划总投资同 比增长6.7%，比1-2月份回
5、落7.2个百分点；新开工项目计划总投资增 长39.5%，增速回落1.6个百分点。三月份房地产业出现新的积极因素（一）12房地产开发资金来源增速土地购置面积与成交价款增速政策支持下，自年初房地产销售就开始好转，但在三月份房地产投资 与销售出现了一些新的积极因素。 房地产企业拿地意愿增强。三月份土地成交款同比增长转正，土地成 交面积跌幅收窄。 房地产开发企业到位资金增速显著提升。一季度到位资金31992亿元， 同比增长14.7%，远高于1-2月份的-1%。三月份房地产业出现新的积极因素（二）13房屋新开工面积增速商品房成交面积增速：同比一线城市同比销售回落，二三城市同比销售持续较高。4月中旬同比
6、增速分别为3.3%、92%、55%。 企业开工增速回升。一季度累计19.2%，较1-2月份的13.7%继续回升 。 综合上述因素，短期内房地产投资增速回暖态势可能会维持。房地产投资制约因素:销售14房地产开发资金来源中个人贷款与定金的比值一线城市限购政策趋严，南京、苏州等二线城市酝酿出台限购措施。 房地产贷款增速过快，实际上处于加杠杆过程中，可能会引发监管部 门担忧。 去年二季度销售已开始好转，影响二季度销售同比增速。 预计销售同比增速可能将继续回落，4月上、中旬已有体现。新增房地产贷款与个人住房贷款占人民币贷款比重房地产投资制约因素:库存15商品房销售面积与新开工面积房地产市场仍处于去库存格
7、局。 一季度新开工面积高于销售面积。 去化周期依旧处于高位。尽管房地产投资增速短期可能维持回暖态势，但受销售与库存因素制 约，预计六月份投资增速可能会有所回落。房地产去化周期制造业投资增速继续下滑16制造业细分行业固定资产投资增速制造业固定资产投资增速制造业投资增速依旧放缓，一季度增速6.4%，较去年的8.1%与1-2月 的7.5%进一步下滑。 行业分化： 食品、农产品、橡胶塑料等行业投资增速相对较高； 有色金属冶炼、金属制品与运输设备制造等行业投资相对较低； 重资产行业投资增速普遍放缓、轻资产行业投资增速回升的状况延续。盈利预期与产能开工率不足问题依旧明显17钢铁高炉开工率工业企业利润总额同
8、比增加额工业企业利润增速转正，但主要归因于石油加工业利润的大幅增长。 1-2月份工业企业利润总额7807.1，同比新增利润额355.4亿元，其中石油加 工业利润新增利润额385.2亿元。考虑扣除石油加工业后的情形，工业企业 整体利润额下降约30亿元。 石油加工业的高利润得益于1月中旬出台的成品油价格新机制。 高炉开工率虽有一定回升，但与去年同期相比仍然较低；玻璃产能利 用率持续下滑。基建投资增速显著回升18公共财政支出增速基建投资增速基建投资增速显著回升，一季度同比增速19.25%，高于2015年全年的 17.29%以及2016年1-2月的15.71%，符合市场预期。 财政支出显著加快，一季度
9、公共财政支出增长20.1%，增速较1-2月份 提升。预计基建增速短期仍将维持高位19政府公共财政收入增速工程机械销量同比增速工程机械销量增速改善，预示短期基建需求较为旺盛。 国务院部署实施“双百”工程，加强交通基础设施建设。 预计四、五月份基建增速仍将维持20%左右的高速增长。 财政收入约束依旧较强，基建投资的定位主要是“托底”而非“提振”经 济，未来再大幅往上空间较为有限。消费增速下滑20社零细分行业增速社会消费品零售总额增速一季度社零名义同比增速10.3%，较2015年下降0.4个百分点；实际同 比增速9.7%，较2015年下降幅度0.9个百分点。 分行业看，除化妆品、药品、汽车少数行业外
10、，大部分行业社零增速 明显下滑。 行业比较看，通讯器材、药品、家具、建材等行业消费增速相对较高 ，前两个行业体现消费结构的升级，后两个行业跟房地产销售回暖有 关。居民收入增速下滑21城镇与农村居民人均可支配收入增速全国居民人均可支配收入3月份调查失业率5.2%，比2月份略有提高。 居民可支配收入，无论是城镇还是农村居民收入增速均在下滑。消费短期承压22乘联会汽车销售周度数据限额以上批发与零售业零售额：行业结构去产能背景下，居民收入下滑趋势可能将持续，拖累未来消费。 四月上半月，汽车零售销量增速同比增长7%，批发销量增速仅1%， 均较三月（10%与9%）显著下滑。 消费短期承压，预计二季度仍将缓
11、慢下滑。低基数效应致三月出口回升23进出口当月同比增速：季调后进出口增速：当季同比3月份出口同比增速转正，出口同比增速跌幅收窄，贸易顺差收窄。 3月份当月数据受基数效应影响较大，和2月份大幅下滑如出一辙。 将一季度数据合起来看更为合理。一季度以美元计价出口同比下跌 9.5%，进口同比下跌13.4%，均超去年。 季调后的当月数据也显示，3月份出口增速跌幅并未较2月份收窄。去年出口持续负增长的情形难现24美元指数与全球商品贸易增速2015年中国出口下降幅度：按目的国分解2015年出口负增长的因素较为复杂：美元升值导致的计价货币因素，解释对欧、日出口下降。 2014年虚假贸易导致的高基数效应，解释对
12、港出口下降。今年这些干扰因素的作用有望减弱。 随着美元指数走弱，全球商品贸易增速有回暖迹象，中国商品出口 增速也有望回升。二季度出口压力有望缓解25中国出口占全球出口份额：WTO71国口径美元指数与中国商品出口增速有利因素：国务院出台促进出口措施有望发挥作用。 不利因素：外贸发展仍面临国际环境的不确定性；六月美联储可能 加息、英国脱欧公投对欧元的影响难以预料；当前中国出口在全球 贸易中的份额已经很高，出口大幅增加的空间也较为有限。 从外贸出口先导指数、出口经理人指数、PMI出口订单指数的回升 看，二季度我国出口压力缓解，有望实现温和增长。 综合考虑，二季度出口增速跌幅有望收窄，以美元计回到零增
13、长水 平附近，以人民币计实现个位数的正增长。26提纲 实体经济：生产端考察 实体经济：需求端考察 物价水平 金融数据CPI涨幅整体温和27食品分项价格变动CPI指数变动3月份CPI上涨2.3%，低于市场预期。 CPI的上涨主要是食品价格大幅上涨推动所致，而肉禽及其制品与蔬 菜暴涨是推动食品价格大幅上涨的最主要因素。 蔬菜价格上涨跟今年初寒冬天气有关，猪肉价格上涨跟生猪前期补栏 不足有关。短期猪肉价格仍持续高位2822省市猪肉平均价猪肉价格同比增速猪肉价格目前仍处于高位，22省市猪肉平均价接近30元/公斤。根据统计局公布的4月上旬猪肉价格数据，四月上旬同比涨幅可能 仍高于3月份。未来猪肉价格同比
14、增长空间较为有限29生猪存栏与能繁母猪存栏变动猪肉价格水平近期养殖场户补栏积极性较高，农业部最新监测数据，3月份生猪 存栏量环比增加0.9%，能繁母猪存栏量环比止跌持平。 去年四月底猪肉价格启动上涨，五、六月份加速上涨，基数效应作 用下，猪肉同比增速有望在二季度中期逐步回落。4月份蔬菜价格可能将会回落（一）30部分蔬菜价格同比增速:统计局数据部分蔬菜价格同比增速:商务部数据随着天气转暖，蔬菜供给将会增加，蔬菜价格可能会回落。 根据部分高频数据推测，农产品批发价格指数已开始显著回落。 商务部数据显示，18种蔬菜中11中价格已出现同比增速回落；其中生 产周期相对较短的叶菜价格同比增速自3月下旬已开
15、始大幅回落。 按统计局公布的旬度蔬菜价格数据，四月份上旬白菜、油菜等蔬菜价 格同比增速已较3月份回落。4月份蔬菜价格可能将会回落（二）31蔬菜价格指数同比增速根据农业部提供的鲜菜批发价格指数测算，4月份蔬菜价格可能会有 较为明显的回落。 从4月前半月的情况看，蔬菜价格回落幅度可能会超过猪肉价格上涨 幅度，由于两者权重相差不大，将有助于缓解食品价格上涨压力。 农产品批发价格指数与菜篮子价格指数已开始显著回落。农产品批发价格指数与菜篮子产品批发价格指数PPI跌幅收窄跟投资回暖有关32黑色金属与石油部分品种价格环比走势PPI变动幅度及行业贡献一季度PPI跌幅收窄，但2月、3月情况不同。 2月份PPI
16、累计跌幅较2015年收窄0.1个百分点，估测七大过剩产能行业 贡献0.38个百分点，其中石油加工业贡献0.35个百分点左右，主要跟 政策有关。 3月份PPI累计跌幅较2月份收窄0.3个百分点，估测七大过剩产能行业 贡献0.186个百分点，其中黑色金属冶炼及压延加工业贡献0.14个百分 点左右。这与房地产投资、基建投资回暖带动钢材价格走高一致。预计二季度CPI略有回落33CPI季度预测预计二季度CPI增幅2.1%左右，较一季度略有回落。蔬菜价格已明显回落； 猪肉同比增速有望在二季度中期逐步回落。 大宗商品价格近期虽有回升，但去年二季度相对高位，对二季度CPI同比上 涨的压力有限。CBR现货指数34提纲 实体经济：生产端考察 实体经济：需求端考察 物价水平 金融数据人民币贷款增加跟房地产销售好转、投资回升相关35固定资产投资资金来源中国内贷款增速房地产开发资金来源个人按
