米什金-货币金融学衍生金融工具

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1、货币金融学Economics OF Money ,Banking AND Financial Markets2nd edition, Mishkin第14章 衍生金融工具1 金融远期市场1.1 金融远期交易的定义 1.2 金融远期合约的种类 1.3 金融远期交易的特点1.1 金融远期的定义 金融远期合约（Forward Contract）是买 卖双方约定在未来某个日期按确定的交易价 格交割一定数量的特定金融资产的合约。约 定购买交易标的物的一方为多头，约定卖出 交易标的物的一方是空头。 1.2 金融远期的种类1.2.1 远期利率协议 1.2.2 远期外汇合约 1.2.1 远期利率协议 1、远期

2、利率协议（Forward Rate Agreement， 简写为FRA）是交易双方签订的锁定远期虚拟借 贷利率的协议。 2、远期利率协议的交易双方约定在未来某个日期 按约定利率借贷一笔数额和期限预先确定的名义 本金。 3、协议的买方参与交易的目的是对冲利率上升造 成一笔实际借款的成本损失，或者是并无现实的 借款需求，而是预期未来利率将会上升，借此进 行投机。协议的卖方则是为了避免利率下降导致 其投资收益或贷款利息的损失，或者是预期利率 将会下降，试图获取投机利润。 1.2.2 远期外汇合约 1、远期外汇合约（Forward Exchange Contract）是外汇买卖双方约定在未来某个 日期

3、按约定的远期汇率、币种、金额进行交割 的合约。 2、远期外汇交易的目的主要是为了规避汇率变 动的风险。 3、最基本的交易策略是套期保值（Hedging） ，指交易者基于自身持有的一笔外币资产或负 债，卖出或买进与之数额相同、期限一致、币 种相同的一笔远期外汇，使这笔资产或负债的 价值不受汇率变动的影响。 1.3 金融远期交易的特点1、金融远期合约是非标准化的合约，由双方 谈判达成协议，主要在场外交易，一般不需 交纳保证金。 2、金融远期合约的交易成本较高，缺乏流动 性，存在一定违约风险。 3、非标准化远期合约具有灵活性，可以根据 实际需要安排合约期限。 2005年6月15日，债券远期交易正式登

4、 陆全国银行间债券市场。 当天，中国银行资金交易室有幸成为银 行间市场债券远期交易首批成交笔数最 多的银行。在中国银行的前5笔债券远期 交易中，远期期限为5天、7天、1月不等 ，交易对手方包括了工商银行、农业银 行和兴业银行等。 招商银行、上海银行、南京商行、渣打 银行上海分行和国泰君安证券公司也分 别根据自身资金情况及债券投资需求， 在第一天都积极参与了债券远期交易， 成为最早进入人民币衍生产品业务领域 的金融机构。可以说，他们在全国银行 间同业拆借交易中心提供的平台上，见 证了中国债券市场发展历程中的新突破 。 2 金融期货市场 2.1 金融期货合约的定义 2.2 金融期货市场的功能 2.

5、3 金融期货市场的构成与规则 2.4 金融期货的种类 我国的期货交易所 1. 上海期货交易所 成立于1990年11月26日，上市交易的有 铜、铝、天然橡胶、燃料油、黄金、锌 等品种； 2. 大连商品交易所 成立于1993年2月28日，挂牌交易的品 种有玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆 粕、豆油、聚乙烯、棕榈油等； 3. 郑州商品交易所 成立于1990年10月12日，交易的品种有 强筋小麦、普通小麦、PTA、棉花、白 糖、菜籽油等期货品种； 4. 中国金融期货交易所 于2006年9月8日在上海成立。 中国各家期货公司排名 由大商所月底公布的2010年7月交易月报 数据显示，7月份国内各期货公司成

6、交量 前三位分别为中国国际期货、冠通期 货以及万达期货，其中中国国际期货 成交 量为6,109,024手。在成交额排名中 ，依然是这三家列于榜首，中国国际期 货7月份成交额为250,739,249,940元。 2.1 金融期货合约的定义 1、金融期货合约（Financial Futures Contract），是交易双方约定在未来某 日期按约定价格和数量交割某种金融资 产（或者以某种指数作为交易标的）的 标准化协议。 2、期货交易过程可概括为开仓、持仓、 平仓或到期实际交割。金融期货交易与金融远期交易的 区别 1期货市场是一种拍卖市场，所有期货合约交易 都在交易所内集中进行，交易双方并不直接接

7、触 ，而是各自与清算机构结算。远期合约则是在场 外由双方谈判达成交易。 2期货合约是标准化协议，每份合约的标的数量 、品质、期限、交割方式、交割期等都由交易所 统一规定，以便简化交易。远期合约的内容则是 由交易双方协商确定。 3期货合约进行实际交割的比例很低。标准化的 期货合约流动性强，交易成本低，大部分期货合 约都在交割前通过对冲平仓（反向操作）了结。 远期交易由于非标准化，交易成本高，且有一定 违约风险，很少有二级市场，绝大多数会进行实 际交割。4期货合约的价格变动幅度一般要受到交 易所的限制，其价格具有连续性，在同 一时点上，同类合约一般在同一价格上 成交，而远期合约的价格变动不受限制

8、。5期货交易双方需要交纳保证金，期货合 约逐日结算盈亏。由于有保证金作为担 保，期货交易的违约率很低。远期交易 一般无保证金要求，合约到期结算。 2.2 金融期货市场的功能 1、金融期货合约的产生为现货市场提供了转移 风险的渠道。 2、金融期货市场还具有“价格发现”的功能。 2.3 金融期货市场的构成与规则 2.3.1 金融期货市场的构成 2.3.2 金融期货市场的规则 2.3.1 金融期货市场的构成1、套期保值者（Hedger）在期货市场上买进或卖 出与现货价值相当而交易方向相反的期货合约， 以便冲抵现货价格波动的风险。 2、投机者（Speculator）在预测价格变动趋势的 基础上，主动承

9、担价格波动的风险，以期能够低 价买进高价卖出或是高价卖出低价买进，从买空 卖空中获得利润。 3、套利者（Arbitrager）是利用不同到期日的期 货合约、不同市场的期货合约、不同品种的期货 合约以及现货与期货之间的价格差的变化获得收 益。 2.3.2 金融期货市场的规则1、标准化的期货合约。期货合约的要素是标准 、规范的，包括合约品种、交易时间、交易 数量及单位、交割期限、违约罚款及保证金 数额等，交易双方不能私下增减内容，必须 遵照交易所的规则进行交易。2、保证金制度。为了降低期货交易的风险，期货 交易实行两个层面的保证金制度：一是作为交易 所结算会员的经纪公司要交纳保证金，存入清算 机构

10、，以确保交易所对会员的结算顺利进行；二 是交易者开仓时要按期货成交价格的一定比率（ 通常是510）交纳初始保证金，存入在经纪 公司开立的专门帐户，作为履约担保。每日交易 结束后，期货经纪公司根据期货合约价格的市场 行情变化计算客户的当日盈亏，并将其盈利加入 保证金帐户，或是将亏损从帐户中扣除，即所谓 的“盯市”（Marking To Market）。保证金操作 逐日盯市(marking to market) ：每天交易结 束时，按结算价对保证金帐户进行调整，以反 映投资者的盈利或损失。 初始保证金(initial margin)：最初开仓时必须 存入的资金数量 维持保证金(maintenanc

11、e margin)：确保保 证金帐户的资金余额在任何情况下都不会为负 值。通常为初始保证金的75% 变动保证金(variation margin)：追加的资金2.4 金融期货的种类 2.4.1 外汇期货 2.4.2 利率期货 2.4.3 股票指数期货 2.4.4 股票期货2.4.1 外汇期货1、外汇期货（Foreign Exchange Futures）也称货币期货，是约定在未来以确定的汇率交割某种外汇的标准化契约。外汇期货是最早出现的金融期货。2、目前交易活跃的主要是美元、英镑、日元、欧元等在国际上接受程度较高的可自由兑换货币。 3、外汇期货的套期保值原理和远期外汇交易类似，主要是通过空头和

12、多头两种交易方式进行。 实例 假设英美两国利率不同，英国年利率为10% ，而美国年利率只有8%，美国投资者决定套 利。这位投资者以8%的利率从银行贷款180 万美元，在现汇市场按1英镑=1.8美元的汇价 兑换到100万英磅到英国作为期一年的投资。 刚刚投资后不久，该投资者担心一年后英镑 汇价下降，套利得不偿失，决定出售英镑期 货进行保值。 具体操作如下： 外汇现货市场 外汇期货市场 3月1日 出售16张次年3月份英镑期货合约，每 份 汇率为：1英镑=1.8美元 英镑合约的标准单位为6.25万英镑 ， 买入100万英镑 共100万英镑。汇率为：1英镑=1.79美元 支付180万美元 合约总价值：

13、179万美元次年3月1日 汇率为：1英镑=1.76美元 思考：未作套期保值，收益是多少？套期保值后，收益是多少？2.4.2 利率期货1、利率期货（Interest Rate Futures）是交易双方 按预先确定的价格约定在将来某一特定时期买卖 一定数量的某种债务类证券的期货交易。 2、最有代表性的品种是短期国库券期货合约和中长 期国债期货合约以及欧洲美元存款期货，此外还 有各种商业票据期货、大额存单期货、市政债券 期货等。 3、保值者采取与其现货市场交易相反的方向买卖利率期货的方法来避免利率波动的风险。 2.4.3 股票指数期货1、股票指数期货的主要特点是交易标的不是某一种股票，而是反映股市

14、价格总体变动的股价指 数。2、交易双方在交割时采用现金差额结算方式。3、股指期货合约的单位价格是股价指数乘以一个固定金额。4、利用股指期货套期保值的原则是：股票持有者若要避免或减少股价下跌造成的损失，应卖出 股指期货，即作空头，假如股价指数果然下跌 ，空头所获利润可用于弥补持有的股票因行市下跌导致的损失 假设某投资者持有价值15万元的股票， 该投资者担心股票价格下跌受损，但又 寄希望于股市反弹而不愿意立即出售。 在此情况下，该投资者可利用股票指数 期货来为其持有的股票保值。即卖出与 股票现货价值相当的股票指数期货合约 ，当股票价格果真下跌时，股票指数期 货合约也会下跌，此时该投资者补进合 约平

15、仓，以期货的盈利来抵补现货的损 失。具体操作如下： 现货市场 期货市场 3月份某投资者持有 3000股股票，总价 值为150000美元。卖出一张SP500指数6月 份期货合约。成交点数为 340.00，合约价值为： 500340=170000（美元 ） 5月份 投资者持有的3000 股股票，总价值降为 135000美元 买进一张SP500指数6月 份期货合约。成交点数为 310.00，合约价值为： 500310=155000（美元 ） 亏损15000美元 获利15000美元 2.4.4 股票期货1、股票期货（Stock Future）是以单只股票为交易标的的期货合约。2、股票期货是相对于股票现货而言的，其特点在于买卖双方签订合约后，无需立即支付款项 和交付股票，到约定日期才进行交割。3、1995年，香港期货交易所开设了股票期货交易。咖啡期货交易的回顾 1995年6月，海南中商所被批准推出咖啡 期货交易。 1996年3月，从F605合约涨 停开始，咖啡期货进入了活跃期，成交 屡创天量，演绎了一次又一次波澜壮阔 的行情。仅在1996年就出了35月F605 的多逼空，57月F607的空逼多，7 12月的多空大战，咖啡期市跌宕起伏， 投机商、行业机构纷纷介入。据统计， 1996年咖啡期货成交量占全国期市总成 交量的25左右。 1997年，以F703合约为代表，咖