美国数据持续好转，经济2季度触底预期不变

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1、 全球资本市场研究组全球资本市场研究组： 汤云飞 CFA 王凭 服务热线：服务热线： 010-66045555 服务邮箱：服务邮箱： 通讯地址通讯地址北京市西城区金 融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 天相投资顾问有限公 司 邮编：邮编：100140 重要免责声明： 本研究报告仅代表本 公司研究人员在发表 时的个人观点， 不作 为对特定客户的投资 建议。 据此投资引致 的任何后果,概与天相 投资顾问有限公司及 分析师无关。 本报告 为非公开资料， 仅供 天相投资顾问有限公 司客户使用。 全球资本市场全球资本市场 美国数据持续好转，经济美国数据持续好转，经济 2 季度触底预期不变季度触底预

2、期不变 报告日期：2009 年 6 月 29 日 全球市场动态 诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 上周回顾： 1 季度 GDP 和企业利润双双向上修正 上周回顾： 1 季度 GDP 和企业利润双双向上修正 美国 5 月耐用品订单月环比预计为-0.9%，实际为 1.8%，上次修正后为 1.8%;美国 5 月耐用品订单（扣除运输）月环比预计为-0.5%，实际为 1.1%， 上次为 0.8%；美国 5 月耐用品订单（扣除飞机非国防）月环比实际为 4.8%, 上次为-1.5%； 美国 5 月扣除国防耐用品订单月环比实际为 1.

3、4%， 上次为 1.0%。 5 月新屋销售预计为 36 万套，实际为 34.2 万套，上次为 35.2 万套，月 环比小幅下降-0.6%。 美国 6 月 19 日当周 MBA30 年期固定抵押贷款利率实际为 5.44%， 上次为 5.5%； 6 月 19 日当周 MBA 抵押贷款申请活动指数实际为 280.3， 上次为 261.2；6 月 19 日当周 MBA 抵押贷款再融资指数实际为 548.2，上次为 1998.1。 1 季度 GDP 环比年化增长最终数据为-5.5%，此前修正的为-5.7%，其中个 人消费季环比增长了 1.4%，核心个人消费支出季环比增长了 1.6%，GDP 价格 指数为

4、 2.8%。而失业方面：截至 6 月 20 日的当周首次失业人数比预期的 60 万高出 2.7 万，实际为 62.7 万，而上次经修正为 61.2 万；截至 6 月 13 日当 周持续领取失业救济金人数为 673.8 万。 欧元区 4 月欧洲央行欧元区经常账户季调为-59 亿欧元，上次为-70 亿欧 元；4 月份欧元区经常账项季前调为-92 亿欧元，上次为-40 亿欧元。 本周关注： 本周关注： ? 美国：本周将公布较多重要经济数据，涉及产出、需求、消费者信心、房屋 市场、就业等方面。 美国：本周将公布较多重要经济数据，涉及产出、需求、消费者信心、房屋 市场、就业等方面。 ? 欧元区：本周公布

5、的经济数据也十分重要，包括产出、信心、就业以及利率 方面。其中令人较关注的是 6 月 PMI 制造业、PMI 服务业和 PMI 综合指标， 6 月欧元区消费者信心，经济信心，工业信心，和服务业信心，5 月份的失 业率，和 6 月份欧洲央行公布利率。 欧元区：本周公布的经济数据也十分重要，包括产出、信心、就业以及利率 方面。其中令人较关注的是 6 月 PMI 制造业、PMI 服务业和 PMI 综合指标， 6 月欧元区消费者信心，经济信心，工业信心，和服务业信心，5 月份的失 业率，和 6 月份欧洲央行公布利率。 ? 英国：本周公布的数据主要涉及产出、房屋市场、信心以及货币供应方面。 重点关注的有

6、第一季度 GDP，6 月份的 PMI 制造业和服务业指数。 英国：本周公布的数据主要涉及产出、房屋市场、信心以及货币供应方面。 重点关注的有第一季度 GDP，6 月份的 PMI 制造业和服务业指数。 ? 日本：本周将公布的经济数据比较少，主要有产出、失业以及住宅市场情况 数据。 日本：本周将公布的经济数据比较少，主要有产出、失业以及住宅市场情况 数据。 2诚信源于独立诚信源于独立 专业创造价值专业创造价值全 球 市 场 动 态 全 球 市 场 动 态 美国数据持续好转，经济美国数据持续好转，经济 2 季度触底预期不变季度触底预期不变 美国主要经济指标预测 美国主要经济指标预测 美国美国 Q3

7、 08 Q4 08 Q1 09 Q2 09 Q3 09 Q4 09 Q1 10 Q2 10 实际实际 GDP 季环比季环比(%) -0.5 -6.3 -6.1 -1 2.5 1.5 1 2 核心核心 PCE 同比同比(%) 2.3 1.9 1.8 1.6 1.3 1.3 1.15 1.9 失业率失业率 (%) 6.07 6.87 8.07 9.3 9.7 10 9.9 - 经常账户经常账户 GDP% -4.97 -4.97 -4.46 -2.9 -3.2 -3.25 -3.4 -3.5 预算占预算占 GDP% -3.2 -5.9 -7.8 -10.3 -10.1 -9.5 - - 央行利率央行

8、利率(%) 2 0.25 0.25 0.25 0.25 0.5 0.5 0.75 EURUSD 1.41 1.4 1.33 1.38 1.33 1.33 1.35 1.4 数据来源：数据来源：Bloomberg,天相投顾天相投顾 最近一段时间的美国经济数据依旧透露 出复苏的信号。房地产市场的需求已经初现回 暖的迹象，新屋开工也连续上升。耐用品消费 超预期上涨，反弹之势逐渐形成。制造业自 3 月起变呈现抬头之势，并且趋势得到延续。个 人收入和个人消费支出均上涨。美国经济复苏 的趋势进一步得到巩固。 美国房屋市场数据继续显示出房市复苏的信号美国房屋市场数据继续显示出房市复苏的信号 销售销售-5 月

9、份旧屋销售月环比增长 2.4%；5 月 新建住宅销售，年化后为 34.2 万，4 月年化向 下修正后为 34.4 万， 季节性调整后的数据微微 有点差别，但是如果看没有季节调整的数据， 基本没有变化。新屋销售没能延续上涨的势头 于房价的上涨有一点关系，但也有另一种判 断，就是止赎房产销售在 5 月又迎来了高峰， 占据了一定房产销售的份额，这也反映出购房 者对未来房价走高的预期，对价格相对低廉的 止赎房产抓紧时机掏底。总体来看，无论是新 屋销售还是成屋销售在 4、5 月均呈现出反弹 迹象。 存货存货-从新建住宅的存货来看，存货已经连续 21 个月下滑，且自 08 年 10 月以来处于高速 库存消

10、化阶段，目前的新建住宅库存水平仅仅 是05和06年美国房地产行业高度繁荣时期的 一半，这预示着新屋开工的回暖有望在随后一 段时间得到延续。种种迹象表明，美国房市正 在进入复苏的轨道。 0200400600800100012001400Jan-06Jan-07Jan-08Jan-0902468101214新建住宅销售（千）新建住宅销售（千） 新建住宅销售-存货(千）新建住宅销售-存货(千） 存货销售比存货销售比数据来源：数据来源：Bloomberg 3诚信源于独立诚信源于独立 专业创造价值专业创造价值全 球 市 场 动 态 全 球 市 场 动 态 价格价格-从新建住房的价格来看，其呈现明显的

11、连续上升，中位数价格 3 月为 20.22 万，4 月 21.26 万，5 月 22.16 万；平均价格 1 月为底 部（24.82 万） ，3 月 25.77 万，4 月 26.08 万， 5 月 27.43 万，可见价格水平已经稳步上升。 美国美国 5 月耐用品订单超预期上涨月耐用品订单超预期上涨 美国 5 月的耐用品订单超预期大幅上涨， 市场预计月环比下跌 0.9%， 而实际上涨 1.8%， 与 4 月修正后的环比 1.8%的增幅持平。其中 扣除国防的核心部分也呈现了较大的涨幅，5 月环比上涨 1.4%，高于 4 月 1.0%的增速。至 此，耐用品订单已经连续两个月维持正 1.8% 的环

12、比增速，这是美国需求回暖的明显信号， 并进一步确立了美国经济复苏的趋势。 100000110000120000130000140000150000160000170000Jan-06Nov-06Sep-07Jul-08May-0980000180000280000除运输类耐用消费品除运输类耐用消费品耐用品订单 季调耐用品订单 季调数据来源：数据来源：Bloomberg. 5 月个人收入和个人消费超预期反弹月个人收入和个人消费超预期反弹 美国 5 月个人收入月环比预计为 0.3%， 实际为 1.4%，上次为 0.5%；5 月个人消费支 出月环比实际为 0.3%，上次为-0.1%。从数据 来看，5

13、 月的个人总收入环比超预期增长了 1.4%，这是自 04 年 12 月以来的最高月增速。 从消费端来看， 占美国 GDP70%的个人消费在 5 月月环比增长 0.3%， 今年 2 季度头两个月的 个人消费总额比今年 1 季度头两个月的个人消 费总额增加了 0.08%。此外，零售销售的数据 也反映出美国消费需求回暖的迹象，5 月的零 售销售环比增长 0.46%，值得注意的是，零售 销售总额占 GDP 总额的比重也达到 30%之 多。综合以上因素，我们认为占美国 GDP 最大比重的消费有望在 2 季度末延续对经济的正 贡献，如果 2 季度的投资较 1 季度能够改善的 话， 我们不排除美国 GDP

14、在 09 年 2 季度便实 现正增长的可能性。 -4-3-2-101234Jan-07Jun-07Nov-07Apr-08Sep-08Feb-09-1.5-1-0.500.511.5个人收入季调环比个人收入季调环比 个人开支环比 右个人开支环比 右数据来源：数据来源：Bloomberg. 领先指标显示美国经济中期触底越发明显领先指标显示美国经济中期触底越发明显 美国的两个领先指标对市场有很强的指示作 用。一是谘商会的领先指标，其 5 月的值已达到 100.2， 以其 5 月的值计算的 6 个月年化增长率达 到 2.44。从历史数据的统计意义上看，谘商会领 先指标 6 个月年化增长率突破-4.5

15、%时，经济处 于正增长的概率要超过 50%。从 1975、1980、 1991 年三次经济触底反弹的过程来，该指标 6 个月年化增长率高于-4.5%后，GDP 在当季或随 后的一个季度转为正增长。 除了谘商会领先指标外，美国经济周期研究 局（ECRI）领先指标也指向了经济将在近期复苏 反弹。美国经济周期研究局（ECRI）周领先指标 （WLI） 截止 6月 19日为 117.6， 而前次为 117.0， 这一领先指标隐含的成长指数是 2.1%，而前次 为-0.6%。从过去的情况看，这一成长指数转正 月份的当季 GDP 也往往为正增长，所以从这一 历史表现来看，美国经济见底反弹可能就在 6-7 月

16、份。因此，过去几个月以来两项重要领先指标 的大幅上升，已经变成了很明显的复苏暗示，正 如我们去年的判断，美国衰退将在近期结束，经 济出现触底反弹。 我们对于美国二季度我们对于美国二季度 GDP 的分析和判断的分析和判断 4诚信源于独立诚信源于独立 专业创造价值专业创造价值全 球 市 场 动 态 全 球 市 场 动 态 从1季度GDP的分解成分中我们可以看到， 库存下降巨大，这是近 20 年来未曾出现过的， 这说明美国企业面对这次二战以来最大的经济危 机时大都采取了减产和消化库存的策略。自 07 年一季起库存已经连续 9 个季度下滑，特别是最 近两个季度，库存处于加速下滑阶段。从已公布 的 4 月的批发库存和商业库存来看，4 月的商业 库存环比下降1.1%， 而2月和3月分别下降1.