敬请参阅报告结尾处免责声明敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 维持评级 金风科技金风科技(002202) (002202) 重型电气设备/电气设备重型电气设备/电气设备 T_ReportAbstract 延伸产业链增强竞争力 延伸产业链增强竞争力 收购收购叶片企业和增资叶片企业和增资江苏金风点评 江苏金风点评 报告关键点： 报告关键点： ? 收购两家风机叶片制造企业，业务向上游扩张提高公司产品竞争力 ? 大幅增资江苏金风，海上风电整机进度加快 ? 预测公司2010-2012年EPS分别为0.99元，1.35元，1.75元，维持目标价位30 元和“买入-A”投资评级 报告摘要： 报告摘要： ? 金风科技发布公告， 出资收购协鑫风电 （江苏） 有限公司 （以下简称“协鑫江苏”） 及协鑫风电（锡林浩特）有限公司（以下简称“协鑫锡林”） ，同时公司拟增资5.5 亿元人民币至江苏金风风电设备制造有限公司（以下简称“江苏金风”） ，我们对 此做出如下点评： ? 本次收购和增资的基本情况：本次收购和增资的基本情况：金风通过全资子公司金风投资出价21,447万元人 民币收购协鑫江苏100%的股权和协鑫锡林100%的股权，协鑫江苏和协鑫锡林主 营业务1.5兆瓦及以上风机叶片的研发、生产、销售和维修。
公司增资5.5亿元 至江苏金风用于实施6MW 永磁直驱风力发电机组的研制、海上试验风电场及海 洋风电工程项目 ? 收购风机叶片企业收购风机叶片企业：：叶片是风机整机的关键零部件，成本约占整机的15%-20%， 风机叶片由特殊材料做成，对材料性能要求高，技术壁垒高，目前能够给国内 知名整机厂家供货的只有少数几家叶片企业收购完成后，公司部分风机叶片 将可以实现自给在此之前公司已经投资风电电控、永磁磁钢、叶片胶产业 链可以降低公司的整机生产成本，在竞争中保持价格优势 ? 大幅增资江苏金风大幅增资江苏金风，，剑指海上风电：剑指海上风电：公司增资江苏金风规模高达5.5亿元，目前 华锐等厂家的5MW大型风电机组已经下线， 未来国内海上风电将进入高速发展时 期，本次大幅增资将加快公司6MW机组的研发进度以及海上试验风电场建设，为 公司在未来海上风电招标中取得优势地位做好准备 ? 2020年风电装机容量预计3亿千瓦以上：2020年风电装机容量预计3亿千瓦以上：由于核电和水电建设周期长，风电是最 能够快速建设的清洁能源，业内人士预测将达到3亿千瓦以上目前国内风电装 机3000-4000万千瓦，风电行业还有非常大的市场空间。
? 盈利预测与公司评级盈利预测与公司评级：我们维持公司盈利预测，按照最新股本摊薄后2010- 2012年EPS分别为0.99元，1.35元，1.75元，按照2010年30倍市盈率估值， 目标价位30元维持“买入-A”投资评级 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 财务和估值数据摘要 (百万元)(百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入营业收入 6,457.8 10,738.4 17,174.4 26,103.4 36,995.9 Growth(%) 108.1% 66.3% 59.9% 52.0% 41.7% 净利润净利润 906.4 1,745.6 2,668.7 3,625.3 4,722.7 Growth(%) 44.0% 92.6% 52.9% 35.8% 30.3% 毛利率毛利率(%) 24.3% 26.3% 24.3% 23.0% 22.2% 净利润率净利润率(%) 14.0% 16.3% 15.5% 13.9% 12.8% 每股收益每股收益(元元) 0.34 0.65 0.99 1.35 1.75 每股净资产每股净资产(元元) 1.54 2.05 5.49 6.40 7.58 市盈率市盈率 73.0 37.9 24.8 18.2 14.0 市净率市净率 16.0 12.0 4.5 3.8 3.2 净资产收益率净资产收益率(%) 24.8% 32.4% 18.7% 21.6% 23.7% ROIC(%) 127.2% 85.9% 78.1% 61.2% 65.6% EV/EBITDA 18.8 15.8 17.5 12.7 9.4 股息收益率股息收益率 0.0% 0.4% 1.2% 1.6% 2.1% 公司快报公司快报 T_RankInfo 评级评级： ： 买入买入A 上次评级： 买入A 目标价格目标价格：： 30.00 元元 期限： 6 个月 上次预测： 30.00 元 现价： 22.38元 报告日期：报告日期： 20101123 T_MarketInfo 市场数据市场数据 总市值(百万元) 60,304.88 流通市值(百万元) 22,139.36 总股本(百万股) 2,694.59 流通股本(百万股) 989.25 12 个月最高/最低 15.05/36.00 元 十大流通股东(%) 10.76% 股东户数 209,752 12 个月股价表现个月股价表现 T_Graph -40% -20% 0% 20% 40% 11-09 02-10 05-10 08-10 金风科技 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 一个月 三个月 三个月 十二个月 十二个月 相对收益相对收益 10.05 9.10 31.87 绝对收益绝对收益 2.01 16.38 16.64 T_Analyst 研究员 研究员 黄守宏 黄守宏 高级行业分析师高级行业分析师 01066581627 huangsh@ 证书编号 S1450210030003 汲亚飞 汲亚飞 行业分析师行业分析师 01066581629 jiyf@ T_RelatedReport 前期研究成果 前期研究成果 金风科技金风科技：快速增长 ：快速增长 2010-10-26 2010-10-26 金风科技金风科技：：天时地利人和天时地利人和，，长期发展有保 长期发展有保 障 障 2010-03-04 2010-03-04 金风科技金风科技：：业绩高增长，业绩高增长，受益新疆风电大 受益新疆风电大 发展 发展 2010-01-262010-01-26金风科技(002202) 敬请参阅报告结尾处免责申明敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 财务报表预测和估值数据汇总 单位 单位 百万元 百万元 模型更新时间模型更新时间 20101026 利润表利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入营业收入 6,457.8 10,738.4 17,174.4 26,103.4 36,995.9 成长性成长性 减:营业成本 4,889.6 7,915.6 12,998.3 20,112.0 28,796.6 营业收入增长率 108.1% 66.3% 59.9% 52.0% 41.7% 营业税费 20.3 47.2 60.1 91.4 129.5 营业利润增长率 84.6% 72.9% 58.4% 37.1% 31.3% 销售费用 278.4 670.1 978.9 1,487.9 2,108.8 净利润增长率 44.0% 92.6% 52.9% 35.8% 30.3% 管理费用 237.0 276.3 395.0 548.2 739.9 EBITDA 增长率 90.4% 70.0% 59.0% 35.7% 30.7% 财务费用 41.8 60.4 79.5 28.6 10.6 EBIT 增长率 84.6% 71.9% 57.6% 34.6% 30.7% 资产减值损失 128.1 32.4 93.8 112.5 163.8 NOPLAT 增长率 62.3% 73.5% 53.1% 32.1% 29.7% 加:公允价值变动收益 2.3 3.8 14.5 4.7 5.0 投资资本增长率 156.8% 68.4% 68.6% 21.0% 14.1% 投资和汇兑收益 265.6 214.5 500.0 500.0 500.0 净资产增长率 40.3% 33.6% 167.9% 16.5% 18.4% 营业利润营业利润 1,126.0 1,946.9 3,083.2 4,227.7 5,551.8 利润率利润率 加:营业外净收支 20.1 43.6 68.0 48.0 48.0 毛利率 24.3% 26.3% 24.3% 23.0% 22.2% 利润总额利润总额 1,146.1 1,990.6 3,151.2 4,275.7 5,599.8 营业利润率 17.4% 18.1% 18.0% 16.2% 15.0% 减:所得税 120.9 200.0 385.7 557.3 756.0 净利润率 14.0% 16.3% 15.5% 13.9% 12.8% 净利润净利润 906.4 1,745.6 2,668.7 3,625.3 4,722.7 EBITDA/营业收入 18.9% 19.3% 19.2% 17.2% 15.8% 资产负债表资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 18.1% 18.7% 18.4% 16.3% 15.0% 货币资金 3,286.4 4,677.5 12,744.1 14,723.7 18,193.0 运营效率运营效率 交易性金融资产 4.7 2.4 2.6 2.9 固定资产周转天数 38 37 31 35 35 应收帐款 2,855.0 2,792.5 4,887.9 7,368.5 10,368.0 流动营业资本周转天数 22 16 29 33 28 应收票据 39.0 209.8 103.5 157.3 223.0 流动资产周转天数 390 341 380 405 388 预付帐款 760.3 736.6 1,516.5 2,723.2 4,451.0 应收帐款周转天数 93 89 73 74 76 存货 2,119.2 2,853.5 5,697.9 8,816.2 12,623.2 存货周转天数 86 84 90 100 104 其他流动资产 0.7 11.1 11.1 11.1 11.1 总资产周转天数 465 437 465 473 443 可供出售金融资产 投资资本周转天数 83 97 102 93 77 持有至到期投资 投资回报率投资回报率 长期股权投资 26.2 126.1 140.0 160.0 180.0 ROE 24.8% 32.4% 18.7% 21.6% 23.7% 投资性房地产 76.9 81.0 90.0 94.5 99.2 ROA 9.1% 12.0% 9.4% 9.5% 9.3% 固定资产 1,144.1 1,080.9 1,918.5 3,175.8 4,092.6 ROIC 127.2% 85.9% 78.1% 61.2% 65.6% 在建工程 159.4 1,359.7 1,415.8 966.3 786.5 费用率费用率 无形资产 395.5 472.2 440.7 411.3 383.9 销售费用率 4.3% 6.2% 5.7% 5.7% 5.7% 其他非流动资产 344.4 442.3 451.0 441.0 431.0 管理费用率 3.7% 2.6% 2.3% 2.1% 2.0% 资产总额资产总额 11,210.8 14,882.9 29,454.5 39,086.6 51,880.4 财务费用率 0.6。