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1、 中期票据信用评级报告 江苏方洋集团有限公司 1江苏方洋集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA 本期中期票据信用等级：AA 评级展望：稳定 本期中期票据发行金额：10 亿元 本期中期票据期限：公司赎回前长期存续 偿还方式：在第 3 个和其后每个付息日，公司 有权按面值加应付利息（包括递延 支付的利息）赎回本期中期票据 募集资金用途：偿还金融机构借款 评级时间：2018 年 2 月 27 日 财务数据 项项 目目 2014 年年 2015 年年 2016 年年2017 年年 9 月月 现金类资产（亿元） 21.55 28.55 55.0453.
2、64 资产总额(亿元) 303.78 340.74 432.04470.27 所有者权益(亿元) 125.84 132.96 157.24159.97 短期债务（亿元） 25.24 33.49 51.1852.89 长期债务(亿元) 79.63 111.60 152.78181.54 全部债务(亿元) 104.86 145.09 203.96234.43 营业收入(亿元) 41.00 24.49 31.7041.43 利润总额(亿元) 15.24 8.82 4.520.39 EBITDA(亿元) 19.47 13.37 9.37-经营性净现金流(亿元) 16.72 -5.91 -5.67-4.
3、25营业利润率(%) 16.77 15.09 15.22 7.58净资产收益率(%) 9.51 4.92 1.91 -资产负债率(%) 58.58 60.98 63.6165.98全部债务资本化比率(%) 45.45 52.18 56.4759.44流动比率(%) 118.66 109.91 135.25157.86经营现金流动负债比(%) 21.68 -8.40 -5.89-全部债务/EBITDA(倍) 5.39 10.85 21.77- 注：2017 年 19 月财务数据未经审计。 分析师 竺文彬 辛纯璐 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市
4、朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 江苏方洋集团有限公司（以下简称“公司” ）是国家东中西区域合作示范区先导区连云港市徐圩新区内从事土地开发、基础设施建设及资产运营的重要实体。联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对公司的评级反映了其在外部经营环境、政府支持等方面具备的优势。同时，联合资信也关注到公司业务基本由政府指定，利润总额对非经常性损益依赖性大以及公司未来投资规模较大等因素对公司信用水平带来的不利影响。 未来公司将通过政府购买及 PPP 等模式继续加大对徐圩新区基础设施建设的投入，同时积极进行园区配套等相关业态发展；徐圩新区招
5、商引资环境的不断改善有助于公司经营规模的扩张，从而提升公司的收入规模和盈利水平。联合资信对公司的评级展望为稳定。 本期中期票据含赎回权、票面利率重置及利息递延累积等特点，联合资信通过对相关条款的分析，认为本期中期票据在清偿顺序等同于其他普通债券/债务工具， 同时， 赎回权设置和利息支付条款设置使本期中期票据不赎回和递延支付利息可能性较小。 基于对公司主体长期信用以及本期中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司本期中期票据到期不能偿还的风险很低，安全性很高。 优势 1 公司作为徐圩新区内从事土地开发、基础设施建设及资产运营的重要实体，区域专营优势明显。 2 近年来，公司持续获得地方政府在资
6、金注入、财政补贴和项目回购等方面的大力支持。 中期票据信用评级报告 江苏方洋集团有限公司 2关注 1 本期中期票据具有可赎回权、票面利率重置及利息递延累积等特点，区别于普通中期票据，具有一定特殊性。 2 公司经营和投资业务主要由政府指定，20142016 年公司营业利润主要来自公允价值变化，利润总额对非经常性损益依赖性大。 3 近年来，公司有息债务规模快速增长，债务负担不断加重。 4 公司未来基础设施建设项目投资规模大，公司面临一定的资本支出压力。 中期票据信用评级报告 江苏方洋集团有限公司 3声声 明明 一、本报告引用的资料主要由江苏方洋集团有限公司（以下简称“该公司”）提供，联合资信评估有
7、限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有
8、可能发生变化。 中期票据信用评级报告 江苏方洋集团有限公司 4江苏方洋集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 江苏方洋集团有限公司（以下简称“公司”）前身为连云港徐圩开发建设有限公司，成立于 2009 年 4 月 24 日，由连云港市人民政府出资成立，注册资本 2 亿元。2010 年 1 月18 日，公司将资本公积 8 亿元转增注册资本，转增后公司注册资本变更为 10 亿元。2010 年9 月，公司变更为现名。2012 年，连云港市人民政府同意国家东中西区域合作示范区（以下简称“徐圩新区” ）管理委员会（以下简称“徐圩新区管委会” ）代表连云港市人民政府履行公司出
9、资人职责（连政复【2012】14 号） 。历经多次增资，截至 2017 年 9 月底，公司实收资本 40 亿元，徐圩新区管委会代股东连云港市人民政府行使出资人职能，公司实际控制人为连云港市人民政府。 公司依托于连云港徐圩新区，主要业务范围是：房地产开发；港口岸线开发；建设工程项目管理；物业管理；市政工程、园林绿化工程、土石方工程、工业与民用建筑工程、钢结构工程、地基与基础工程、房屋内外装饰装修工程施工；自营和代理各类商品和技术的进出口业务（国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术除外）；实业投资；仓储服务；建筑材料、金属材料销售。截至 2017 年 9 月底，公司拥有一级子公司 14 家；本部
10、下设集团办公室、投资运营部、资产管理部、财务部等 15个职能部室。 2016 年底，公司资产总额 432.04 亿元，所有者权益 157.24 亿元（其中少数股东权益27.65 亿元） ；2016 年公司实现营业收入 31.70亿元，利润总额 4.52 亿元。 2017 年 9 月底，公司资产总额 470.27 亿元，所有者权益 159.97 亿元（其中少数股东权益 27.61 亿元） ；2017 年 19 月公司实现营业收入 41.43 亿元，利润总额 0.39 亿元。 公司注册地址：连云港市徐圩新区徐圩大道 66 号产业服务中心；法定代表人：闫红民。 二、本期中期票据概况 公司已于 201
11、7 年 12 月注册额度为 30 亿元的中期票据，本期拟发行 2018 年度第一期中期票据 10 亿元 （以下简称“本期中期票据”） 。本期中期票据募集资金计划全部用于偿还金融机构借款。本期中期票据在条款设置上具有以下特点： 赎回权赎回权 本期中期票据于公司依照发行条款的约定赎回前长期存续，于本期中期票据第 3 个和其后每个付息日，公司有权按面值加应付利息（包括所有递延支付的利息）赎回本期中期票据。 利率利率 本期中期票据采用固定利率计息方式。在前3个计息年度的票面利率将通过集中簿记建档、集中配售方式确定，在前 3 个计息年度内保持不变，前 3 个计息年度的票面利率为初始基准利率1加上初始利差
12、。自第 4 个计息年度起，每 3 年重置一次票面利率。如果公司在本期中期票据第 3 个付息日不行使赎回权，则从第4个计息年度开始票面利率调整为当期基准利率2加上初始利差再加上 300 个基点， 在第 4个计息年度至第 6 个计息年度内保持不变。此1初始基准利率为簿记建档日前 5 个工作日上海清算所网站（）及其他交易商协会认可的网站公布的 中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期3年的国债收益 率算术平均值（四舍五入计算到 0.01%）。 2当期基准利率为票面利率重置日前 5 个工作日上海清算所网站（）及其他交易商协会认可的网站公布的 中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期3年的国债收益
13、率算术平均值（四舍五入计算到 0.01%）。 中期票据信用评级报告 江苏方洋集团有限公司 5后每3年重置票面利率以当期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点确定。如果未来因宏观经济及政策变化等因素影响导致当期基准利率在利率重置日不可得，票面利率将采用票面利率重置日之前一期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点确定。 清偿顺序清偿顺序 本期中期票据的本金及利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还债务融资工具。 利息递延支付利息递延支付 除非发生强制付息事件，本期中期票据的每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，递延支付没有递延时间以
14、及次数的限制。在极端情况下，公司可以无限推迟利息支付，无需在任何利息支付日支付利息（包括任何递延利息及孽息） 。在发行条款约定下的任何利息递延都不应被视为违约行为。如果公司在某个付息日选择将当期利息以及已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，则自下一计息年度起，本期中期票据的票面利率将在上一计息年度基础上再上调300 基点，直至已递延利息及其孳息全部清偿完毕。如果公司决定递延支付利息的，公司应在付息日前 5 个工作日披露递延支付利息公告。公司在本期中期票据付息日 12 个月内，如果向普通股东分红或者减少注册资本，公司不得递延当期利息以及按照发行条款已经递延的所有利息及其孳息。公司在有
15、递延支付利息的情形时，直至已递延利息及其孳息全部清偿完毕，公司不得向普通股东分红或者减少注册资本。如果公司发生强制付息事件时但仍未付息，或公司违反利息递延下的限制事项，本期中期票据的联席主承销商将召集持有人会议，由持有人会议达成相关决议。 基于以上条款，可得出以下结论： （1）本期中期票据的本金及利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还债务融资工具。从清偿顺序角度分析，本期中期票据的本金和利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司所有其他待偿还债务融资工具。 （2）本期中期票据如不赎回，从第 4 个计息年开始每3年重置票面利率以当期基准利率加初始利差再加 300 个基点（按照目前市场定价，30
16、0 个基点高于 AA 企业与 AA-企业发行 3 年期债券利率的利差） 。从票面利率角度分析，本期中期票据公司在赎回日具有赎回权，重置票面利率调整幅度较大，公司选择赎回的可能性大。 （3）如果公司在某个付息日选择将当期利息以及已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，则自下一计息年度起，本期中期票据的票面利率将在上一计息年度基础上再上调 300 基点，直至已递延利息及其孳息全部清偿完毕。公司递延利息的可能性小。 （4）本期中期票据在除公司（含合并范围子公司）发生向普通股股东分红或减少注册资本事件外，公司可递延利息支付且递延利息次数不受限制。本期中期票据如发生利息递延，每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。 综合以上分析，本期中期票据含赎回权、票面利率重置及利息递延累积等特点，联合资信通过对相关条款的分析，认为本期中期票据在清偿顺序等同于其他普通债券/债务工具，
