地震强化高产量下的钢材出口

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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 钢铁 钢铁 地震强化高产量下的钢材出口 地震强化高产量下的钢材出口 评级：增持 前次： 增持 评级：增持 前次： 增持 分析师 分析师 笃慧 S0740210090004 021-20315133 2011 年 3 月 13 日 基本状况 基本状况 上市公司数 41 行业总市值(百万元) 67697274614行业流通市值(百万元) 474474.88 行业-市场走势对比行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司基本状况 重点公司 指标 2010A 2011E2012E宝钢股份 股价(元)7.07 7.077.07 每股

2、收益(元)0.73 0.810.85 流通股本(亿股)175.12 175.12175.12 流通市值(亿元)1148.79 1161.051161.05武钢股份 股价(元)4.59 4.594.59 每股收益(元)0.20 0.310.50 流通股本(亿股)78.38 78.3878.38 流通市值(亿元)359.77 359.77359.77八一钢铁 股价(元)13.72 13.7213.72 每股收益(元)0.74 0.961.12 流通股本(亿股)7.66 7.667.66 流通市值(亿元)105.16 105.16105.16 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本

3、公司推荐三投资要点 投资要点 主要观点：主要观点：国人惊恐钢产量再创历史新高，又在惯性高呼产能过剩的同时，我们有必要从客观角度重新 审视行业运行状态。构成产量的上升的因素无非有两个：1、需求上升催高产能利用率；2、去库存化前 期企业加速将原材料存货转化为产成品库存。前者是行业向好的表现，而后者则是行业调整的信号，甄 别两者我们主要通过企业产成品存货进行鉴别； 需求拉动产量的概率居大：需求拉动产量的概率居大：我们调用钢协重点企业产成品库存统计数据，可以清楚的看到 09 年 7 月份、 10 年 4 月需求下降后企业产量上升后产成品库存积压开始增加，而今年我们看到 2 月下旬产量达到高位 后，产成

4、品存货则出现下降。因此我们认为本月钢产量上升是需求拉动的概率居大，当然我们后期还得 继续跟踪企业产成品库存变化，以及流通商和下游库存，以加强判断的准确性； 释放库存造成钢价下跌：释放库存造成钢价下跌：而节后的钢价下跌主要是政府节后货币政策紧缩造成市场预期紊乱，当虚妄的 库存不能持续的时候，存在一个兑现的过程，且由于目前贸易商库存筹码分布相当分散，释放库存过程 中价格变化必然更加剧烈。这一点在 2010 年春节前调整准备金之后钢价也有一定表现； 旺季和地震有望改变释放库存节奏：旺季和地震有望改变释放库存节奏：而随着旺季逐步来临和由于本次日本地震造成的出口好转预期可能 改变市场释放库存节奏，后期中

5、间商可能有望转入重新补库，进而推高国内钢价； 投资建议：投资建议：继续维持我们之前看好板材之天灾板福中的行业“增持增持”建议，继续看好行业上市公司 如宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份以及受益于灾后重建建材企业如八一钢铁等。 钢铁 钢铁 行业点评报告行业点评报告此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -行业点评报告 行业点评报告 钢铁产量与库存数据的解读钢铁产量与库存数据的解读 二月产量数据公布二月产量数据公布 今日国家统计局公布 2 月份钢铁行业最新统计数据， 具体行业数据如下： 2 月国内粗钢产量为 5431 万吨，同比增长 9

6、.7%。日均产量为 193.96 万吨，创历史新高。1-2 月国内粗钢产量为 11418 万吨， 同比增长 12.6%； 2 月生铁产量为 5051 万吨，同比增长 10%。1-2 月生铁产量为 10268 万吨，同比增长 8.9%； 2 月钢材产量为 6354 万吨，同比增长 17.4%。1-2 月钢材产量为 13087 万吨，同比增长 14.5%； 图表图表1：国内粗钢日产量及环比增速：国内粗钢日产量及环比增速 1.3%3.9%9.0%8.6%0.8%-0.5%3.6%9.9%-0.8%3.3%0.1%-1.2%-5.6%-2.4%2.2%14.5%-1.4%4.1%-1.9%-1.0%-

7、6.9%-0.2%-4.1%1.5%3.1%-0.6%16.1%0.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%110 120 130 140 150 160 170 180 190 200 Nov-08May-09Nov-09May-10Nov-10粗钢日产量（万吨）粗钢日产量环比来源：齐鲁证券研究所 在国人惊恐钢产量再创历史新高，又在惯性高呼产能过剩的同时，我们 有必要从客观角度重新审视行业运行状态。构成产量的上升的因素无非 有两个：1、需求上升催高产能利用率；2、去库存化前期企业加速将原 材料存货转化为产成品库存。前者是行业向好的表现，而后者则是行业 调整的信号，甄别两者我们主

8、要通过企业产成品存货进行鉴别； 需求决定产量说需求决定产量说 首先我们认为加工制造行业中，订单是决定产量的最关键因素。当然会 有人反驳这样的观点， “钢铁企业是典型的无脑生产行业， 他们仍在沉浸 在市场份额的追求当中， 认为争取更多的市场份额， 利润便会随之而来” 。 这一点在短缺经济环境下，这一信条是行之有效的竞争策略。但我们要 说的是在过去 10 年中，钢铁工业随着工业技术的改进、市场竞争的计 划和信息技术的巨大进步，游戏规则已经改变。新经济秩序下，钢铁企 业设计发起点已经从企业本身向客户方向发展，详见我们之前武钢股份 深度报告 战略重心由纺锥型向哑铃型转变 ， 长期来看现今的钢铁工业 更

9、多是需求决定产量； 此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -行业点评报告 行业点评报告 图表图表2：钢铁生产是消费需求和投机需求两者共同构成：钢铁生产是消费需求和投机需求两者共同构成 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%库存积累钢铁消费库存清仓钢铁生产钢铁库存周期变动示意钢铁库存周期变动示意来源：齐鲁证券研究所 去库存化短期产量上升说去库存化短期产量上升说 但就短期而言， 还存在另外一种解释， 即去库存过程的其中一阶段现象， 随着流通企业的定单的下降， 钢铁生产企业开始停止或者减少对铁矿石、 焦炭等原材料的采购，开始

10、消化内部存货，进入去企业库存阶段。在去 库存化的过程中，我们又细化为三个步骤； 去原材料库存：企业优先消化之前高位购入的原料资源，这一阶段 企业可能并不会减产，反而会加大产量快速转化原料为产成品，力 图在时间上减少因生产过程中钢价下跌带来的损失， 这一点在生产 灵活的中小企业表现非常明显； 去产成品库存：待原料消化后，去产成品库存成为企业要务，伴随 着钢铁企业开始正式减产，这是去库存化中最为剧痛的时期。我们 发现 08 年的减产过程中，大型企业的速度要慢于小型企业，主要 原因在于大型企业原料囤积数量过大， 消化时间较小型企业处于劣 势； 第三阶段库存再调整：在第二阶段中，钢铁产业链中企业库存不

11、可 避免会出现超调的现象，在产成品和原材料大幅度减少之后，增加 采购补充库存会引发钢铁需求短期增加的现象，即所谓的钢价“熊 市反弹” 。钢铁企业随后开始复产。但需求阶段复苏并不能维持， 随后长时间的需求低迷使钢铁企业重新步入新一轮去库存化阶段 周期； 在企业去库存化的第一阶段，即去原材料存货的阶段，同样也会出现产 量短期激增的现象，这为甄别产量上升主导原因造成一些干扰； 此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -行业点评报告 甄别产量上升的主导原因行业点评报告 甄别产量上升的主导原因 需求拉动产量和去原材料存货两者最大的差异表

12、现在企业产成品存货方 面。如果是需求拉动，则产成品库存呈现下降的态势，而若是去原料库 存造成的产量上升，则主要表现为产成品库存积压； 我们调用钢协重点企业产成品库存统计数据，可以清楚的看到 09 年 7 月份、10 年 4 月需求下降后企业产量上升后产成品库存积压开始增加， 而今年我们看到 2 月下旬产量达到高位后，产成品存货则出现下降； 图表图表3：钢铁产业链去库存流程：钢铁产业链去库存流程 来源：齐鲁证券研究所 此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -行业点评报告 行业点评报告 图表图表4：钢协重点钢铁企业粗钢日产量和钢

13、材库存统计（万吨）：钢协重点钢铁企业粗钢日产量和钢材库存统计（万吨） 1001101201301401501601701805006007008009001000110009年6月上旬 09年6月下旬 09年7月中旬 09年8月上旬 09年8月下旬 09年9月中旬 09年10月上旬 09年10月下旬 09年11月中旬 09年12月上旬 09年12月下旬 10年1月中旬 10年2月上旬 10年2月下旬 10年3月中旬 10年4月上旬 10年4月下旬 10年5月中旬 10年6月上旬 10年6月下旬 10年7月中旬 10年8月上旬 10年8月下旬 10年9月中旬 10年10月上旬 10年10月下旬

14、10年11月中旬 10年12月上旬 10年12月下旬 11年1月中旬 11年2月上旬 11年2月下旬日产量（右轴）库存（左轴）来源：齐鲁证券研究所 结论： 从企业产成品库存来看， 本月钢产量上升是需求拉动的概率居大， 当然我们后期还得继续跟踪钢铁企业产成品库存变化，以及流通商和下 游库存，以加强判断的准确性；结论： 从企业产成品库存来看， 本月钢产量上升是需求拉动的概率居大， 当然我们后期还得继续跟踪钢铁企业产成品库存变化，以及流通商和下 游库存，以加强判断的准确性； 需求的解释需求的解释 既然是本次是需求拉动产量的可能性较大，那为什么钢价出现下跌？我 们认为前期投机性需求释放库存是导致价格下

15、挫的主要原因。在构建需 求订单框架的时候，不可忽视的是需求的切分。那为什么我们的产量总 是超出真实消费变化。这是因为需求一方面是下游真实消费，另一方面 是基于价格上涨的投机需求，这部分一般通过库存来进行反映。这一点 在 08 年之后的钢铁存货中反映的较为明显； 08 年以来钢铁流通市场存货膨胀，演变为投机消费主要有两方面原因： 1、 08 年之前钢铁流通商以代理制度为主， 由于钢铁行业盈利良好， 钢铁企业通过补贴政策弥补出厂价格和现货市场倒挂时代理商损 失。08 年之后，行业盈利下降，钢铁企业无法对代理商进行风险图表图表5：上海热轧卷板库存和价格走势：上海热轧卷板库存和价格走势 图表图表6：上

16、海螺纹钢库存和价格走势：上海螺纹钢库存和价格走势 2500 3500 4500 5500 40 70 100 130 160 190 Jun-08Nov- 08Apr-09Aug- 09Jan-10 Jun-10 Oct-10元/吨万吨元/吨万吨库存-左轴热轧价格-右轴2500 3500 4500 5500 10 30 50 70 90 Jun-08Nov- 08Apr-09Aug- 09Jan-10 Jun-10 Oct-10元/吨万吨元/吨万吨库存-左轴螺纹钢价格-右轴来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 -行业点评报告 行业点评报告 补贴，在倒挂的市场状态下，迫使流通商必须通过高抛低吸的投机 策略获取收益； 2、近年来流动性充裕，大量的货币进入大宗商品领域，沉淀为库 存。很明显在过去两